事件：
　　2023年8月17日，爱博医疗发布2023半年报，23H1实现营收4.07亿元（+49.04%），归母净利润1.63亿元（+32.12%）；其中23Q2实现营收2.17亿元（+53.20%），归母净利润0.85亿元（+30.80%）。
　　点评：
　　疫后新品推广+产能投放，费用率出现反弹。①销售费用率18.49%（+4.56pct），占比提升主要系22H1疫情影响低基数，相比21H1亦+1.21pct系公司其他视光产品上市早期宣发需求；②管理费用率11.28%（+0.62pct），主要系折旧费用+116.30%；③财务费用率0.08%（+0.66pct）系利息支出增长，④研发费用率10.22%（+0.38pct）。公司蓬莱基地投产、其他视光产品线兴起，期待公司业务规模效应体现、促进费用率重返下行区间。
　　其他视光产品爆发式放量，毛利率受影响不减毛利高增速。23H1毛利率83.15%（-2.08pct），毛利增速+45.40%，公司增长势头强劲。①人工晶体营收2.45亿元（+37.88%），下游白内障疫情压制、疫后持续反弹逻辑明确传递至上游；②角膜塑形镜营收1.06亿元（+38.97%），增速仍高于行业CAGR预期，是鲜有的市占率持续快速提升的既有品牌；③其他视光产品营收0.45亿元（+403%），23H1销售已超22全年（0.34亿元），产能持续投放下全年收入值得期待。
　　拟募集14亿元GDR发行预案出炉，产品矩阵持续深化完善，产能持续高速建设。①人工晶体：PR已于2023年8月通过CMDE创新医疗器械特别审查程序，注册周期缩短；GDR募投德国100万片人工晶体产能（建设期1.5年），助力业务第二曲线；②彩瞳：GDR募投并购福建优你康（既有产能2.4亿片/年）+江苏天眼扩建（建设期2.5年），其中江苏天眼长期产能规划10亿片/年，优质医美快消品产能前景可期；③离焦镜与护理产品：GDR募投烟台二期（建设期3年），年产75万片多焦点离焦镜、年产300万瓶隐形眼镜护理液及年产300万瓶双氧护理液的产能（叠加彩瞳产能扩张）助力公司其他视光产品业务持续高速放量；④其他新产品：GDR募投研发项目（建设期4年），除人工晶体外，推进脱细胞基质补片和海洋胶原材料产品研发。借助GDR增发，技术平台优势与产能优势双线并举，公司龙头地位有望持续强化。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，预期公司核心业务持续快速放量、多项新业务快速推广，GDR募资进一步强化综合实力。我们预计2023-2025年公司营收为9.04/13.31/18.56亿元，归母净利润为3.34/4.81/6.98亿元，对应2023-2025年PE为55X/38X/26X。我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

研究报告全文：TableInfo1TableDate爱博医疗688050医疗器械医药生物发布时间2023-08-17TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入行业龙头业绩强劲募投巩固地位GDR上次评级买入事件股票数据TableMarket202308172TableSummary023年8月17日爱博医疗发布2023半年报23H1实现营收407亿6个月目标价元--元归母净利润亿元其中实现营收4904163321223Q2收盘价元17328217亿元5320归母净利润085亿元308012个月股价区间元1711424668点评总市值百万元1823789疫后新品推广产能投放费用率出现反弹销售费用率1849总股本百万股105456pct占比提升主要系22H1疫情影响低基数相比21H1亦A股百万股105121pct系公司其他视光产品上市早期宣发需求管理费用率1128B股H股百万股00062pct主要系折旧费用11630财务费用率008066pct日均成交量百万股1系利息支出增长研发费用率1022038pct公司蓬莱基地投产其他视光产品线兴起期待公司业务规模效应体现促进费用率重返下TablePicQuote行区间历史收益率曲线其他视光产品爆发式放量毛利率受影响不减毛利高增速毛利率23H1爱博医疗沪深3008315-208pct毛利增速4540公司增长势头强劲人工晶体营收245亿元3788下游白内障疫情压制疫后持续反弹逻辑明30确传递至上游角膜塑形镜营收106亿元3897增速仍高于行20业CAGR预期是鲜有的市占率持续快速提升的既有品牌其他视光10产品营收045亿元40323H1销售已超22全年034亿元产0能持续投放下全年收入值得期待-10拟募集14亿元GDR发行预案出炉产品矩阵持续深化完善产能持续-20高速建设人工晶体PR已于2023年8月通过CMDE创新医疗器械特别审查程序注册周期缩短GDR募投德国100万片人工晶体产能建设期年助力业务第二曲线彩瞳募投并购福建优你15GDR康既有产能24亿片年江苏天眼扩建建设期25年其中江苏天眼长期产能规划10亿片年优质医美快消品产能前景可期离焦TableTrend涨跌幅1M3M12M镜与护理产品募投烟台二期建设期年年产万片多焦点GDR375绝对收益-10-21-11离焦镜年产300万瓶隐形眼镜护理液及年产300万瓶双氧护理液的产相对收益-9-18-2能叠加彩瞳产能扩张助力公司其他视光产品业务持续高速放量其他新产品GDR募投研发项目建设期4年除人工晶体外推进脱细胞基质补片和海洋胶原材料产品研发借助GDR增发技术平台相关报告TableReport优势与产能优势双线并举公司龙头地位有望持续强化爱博医疗688050创新领衔纵深布局眼盈利预测与投资建议公司是国内眼科耗材龙头厂商技术与销售双强科耗材中国力量势预期公司核心业务持续快速放量多项新业务快速推广GDR募资--20230612进一步强化综合实力我们预计2023-2025年公司营收为90413311856爱博医疗688050产品矩阵日益丰满高亿元归母净利润为334481698亿元对应2023-2025年PE为端产品蓄势待发55X38X26X我们给予公司买入评级--20230419爱博医疗688050Q1业绩表现亮眼眼科产品多路并进风险提示政策风险渠道建设不及预期产品研发注册不及预期等--20220423TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入43357990413311856-58613381560747163942TableAuthor归属母公司净利润171233334481698证券分析师刘宇腾-77453580433644104524执业证书编号S0550521080003每股收益元163221317457663010-63210890liuytnesccn市盈率1289810439546737942612市净率13211304846719590研究助理古翰羲净资产收益率10781311154818962260执业证书编号S055012207006915994815947guhxnesccn股息收益率021029055079115总股本百万股105105105105105请务必阅读正文后的声明及说明爱博医疗公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金35561410061557净利润227326469682交易性金融资产482482482482资产减值准备9000应收款项104162238331折旧及摊销52818791存货79156276380公允价值变动损失-1000其他流动资产11111111财务费用2101010流动资产合计1061148421162904投资损失-17-18-27-37可供出售金融资产运营资本变动-30-35-44-57长期投资净额3333其他8-1100固定资产541497462396经营活动净现金流量250353495688无形资产107127147167投资活动净现金流量-308-49717商誉21212121融资活动净现金流量-65-45-110-154非流动资产合计1183118011131042企业自由现金流-66343485678资产总计2244266332283946短期借款0000应付款项14274867财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元221317457663流动负债合计148276472652每股净资产元1769204824092936长期借款150150150150每股经营性现金流量元238335471654其他长期负债27303030成长性指标长期负债合计177180180180营业收入增长率338561472394负债合计324456652832净利润增长率358434441452归属于母公司股东权益合计1860215525363090盈利能力指标少数股东权益60524124毛利率848807768771负债和股东权益总计2244266332283946净利润率402369361376运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5321527654005522营业收入57990413311856存货周转天数27474241932513327712营业成本88174309426偿债能力指标营业税金及附加9142028资产负债率144171202211资产减值损失0000流动比率719537448445销售费用108166231313速动比率639457367365管理费用68105141187费用率指标财务费用-3-1-9-21销售费用率186184174169公允价值变动净收益1000管理费用率118116106101投资净收益17182737财务费用率-04-01-07-11营业利润259379546792分红指标营业外收支净额5000股息收益率03050811利润总额264379546792估值指标所得税375376111PE倍10439546737942612净利润227326469682PB倍1304846719590归属于母公司净利润233334481698PS倍418720171370983少数股东损益-5-8-11-16净资产收益率131155190226资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24爱博医疗公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券古翰羲中国人民大学金融硕士东北财经大学会计学本科2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34爱博医疗公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44