投资要点
　　公司2023H1业绩超预期：2023H1公司实现收入71.63亿港元，同比增长23.2%；实现归母净利润7.26亿港元，同比增长39.2%，表现超预期；对应归母净利润率为10.1%，同比增加1.1个百分点；中期每股派息5.5港仙，派息率为24.9%，派息保持稳健。
　　受益于物业管理盈利能力提升以及住户增值业务快速发展，公司毛利率改善：2023H1，公司综合毛利率为16.0%，同比提升0.9个百分点；其中物业管理毛利率同比提升1.6个百分点至14.7%，主要因公司加大分包力度、优化人力资源结构及无疫情防控开支影响；因居家生活服务及租售服务收入快速增长，毛利率较基础物管更高的业主增值服务收入贡献同比提升2.1个百分点至9.9%，相应毛利润贡献同比提升2.5个百分点至18.2%。
　　市场拓展持续发力非住业态：截至2023H1，公司在管面积为3.63亿平米，较2022年末增长13.4%，其中37.8%来自独立第三方，较2022年末增加5.0个百分点。2023H1，公司实现市场拓展合约面积为5818万平米，同比增长40.7%，其中非住宅占比63.3%，同比提升2.3个百分点，外拓业态愈加丰富，获取了旅游景点成都宽窄巷子街区、政府机构香港特区政府资讯科技总监办公大楼等标杆性项目。
　　现金充裕，应收账款健康：截至2023H1，公司在手现金为42.65亿港元，较2022年末略降9.1%，在手现金仍然充裕；贸易应收款为29.3亿港元，较2022年末增长29.1%，主要因业务规模增长，其中85%为一年以内贸易应收款且计提减值比率保持6.0%，应收账款结构健康稳定。
　　 “海博工程”进入业务爆发期：2023H1公司实现非住户增值收入12.06亿港元，同比增长39.3%；其中其他工程服务实现收入3.77亿港元，同比增长116.8%，主要因“海博工程”围绕建筑物全生命周期提供的设备安装、维修保养及绿化工程服务业务量增加以及疫后工程进度较去年同期加快。
　　维持“买入”评级，目标价12.0港元：我们认为公司服务优质，外拓能力强，组织管理持续优化，人效及坪效不断提升，增值业务发展快速，有望持续兑现“十四五”规划目标，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为17.41/22.55/28.28亿港元，分别同比增长36.7%/29.6%/25.4%。维持“买入”评级，目标价12.0港元，对应2023/2024年PE为23/17倍。
　　风险提示：业务扩张不及预期，收缴率不及预期，增值业务拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告industryId物业管理investSuggestion中dy海Com物pa业ny港股通沪深买入维持02669HK中期业绩超预期增tit值le收入占比持续提升目标价1200港元createTime12023年08月22日现价837港元投资要点summary预期升幅43公司2023H1业绩超预期2023H1公司实现收入7163亿港元同比增长232实现归母净利润726亿港元同比增长392表现超预期对应归母净利润率为101同比增加11个百分点中期每股派息55港仙派息率为249派息保持稳健市场ma数rk据etData受益于物业管理盈利能力提升以及住户增值业务快速发展公司毛利率改日期20230821善2023H1公司综合毛利率为160同比提升09个百分点其中物业收盘价港元837管理毛利率同比提升16个百分点至147主要因公司加大分包力度优总股本亿股329化人力资源结构及无疫情防控开支影响因居家生活服务及租售服务收入快总市值亿港元292速增长毛利率较基础物管更高的业主增值服务收入贡献同比提升21个百分点至相应毛利润贡献同比提升个百分点至净资产亿港元39379925182总资产亿港元10325市场拓展持续发力非住业态截至2023H1公司在管面积为363亿平米较年末增长其中来自独立第三方较年末增加每股净资产港元1202022134378202250个百分点公司实现市场拓展合约面积为万平米同比增长数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2023H15818407其中非住宅占比633同比提升23个百分点外拓业态愈加丰富获取了旅游景点成都宽窄巷子街区政府机构香港特区政府资讯科技总监办相关rel报ate告dReport公大楼等标杆性项目现金充裕应收账款健康截至2023H1公司在手现金为4265亿港元较2022年末略降91在手现金仍然充裕贸易应收款为293亿港元较2022年末增长291主要因业务规模增长其中85为一年以内贸易应收款且计提减值比率保持60应收账款结构健康稳定海博工程进入业务爆发期2023H1公司实现非住户增值收入1206亿港海外em研ail究Author元同比增长393其中其他工程服务实现收入377亿港元同比增长1168主要因海博工程围绕建筑物全生命周期提供的设备安装维修保养及绿化工程服务业务量增加以及疫后工程进度较去年同期加快分析师宋健维持买入评级目标价120港元我们认为公司服务优质外拓能力强组织管理持续优化人效及坪效不断提升增值业务发展快速有望持续兑songjianxyzqcomcn现十四五规划目标预计202320242025年归母净利润分别为SFCBMV912174122552828亿港元分别同比增长367296254维持买入SACS0190518010002评级目标价120港元对应20232024年PE为2317倍风险提示业务扩张不及预期收缴率不及预期增值业务拓展不及预期孙钟涟sunzhonglianxyzqcomcn主要财务指标SACS0190521080001会计zy年c度wzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E请注意孙钟涟并非香港证券及营业收入百万港元12689163802165627530期货事务监察委员会的注册持同比增长344291322271牌人不可在香港从事受监管的归母净利润百万港元1273174122552828活动同比增长294367296254毛利率159161158157归母净利润率100106104103ROE385412401382每股收益港仙387530686860每股股息港仙120159206258assAuthor来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文公司2023H1业绩超预期2023H1公司实现收入7163亿港元同比增长232实现归母净利润726亿港元同比增长392表现超预期对应归母净利润率为101同比增加11个百分点中期每股派息55港仙派息率为249派息保持稳健图1公司历年收入图2公司历年归母净利润资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3公司历年派息情况图4公司历年综合毛利率与归母净利率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理受益于物业管理盈利能力提升以及住户增值业务快速发展公司毛利率改善2023H1公司综合毛利率为160同比提升09个百分点其中物业管理毛利率同比提升16个百分点至147主要因公司加大分包力度优化人力资源结构及无疫情防控开支影响因居家生活服务及租售服务收入快速增长毛利率较基础物管更高的住户增值服务收入贡献同比提升21个百分点至99相应毛利润贡献同比提升25个百分点至182请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级图52023H1公司收入结构图62023H1公司毛利润结构资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理市场拓展持续发力非住业态截至2023H1公司在管面积为363亿平米较2022年末增长134其中378来自独立第三方较2022年末增加50个百分点2023H1公司实现市场拓展合约面积为5818万平米同比增长407其中非住宅占比633同比提升23个百分点外拓业态愈加丰富获取了旅游景点成都宽窄巷子街区政府机构香港特区政府资讯科技总监办公大楼等标杆性项目图7公司历年在管面积图8公司在管面积来源构成资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图9公司新增外拓合约面积图10公司新增外拓合约面积构成资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理现金充裕应收账款健康截至2023H1公司在手现金为4265亿港元较2022年末略降91在手现金仍然充裕贸易应收款为293亿港元较2022年末增请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级长291主要因业务规模增长其中85为一年以内贸易应收款且计提减值比率保持60应收账款结构健康稳定图11公司历年现金及现金等价物图12截至2023H1公司贸易应收款账龄结构资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理海博工程进入业务爆发期2023H1公司实现非住户增值收入1206亿港元同比增长393其中其他工程服务实现收入377亿港元同比增长1168主要因海博工程围绕建筑物全生命周期提供的设备安装维修保养及绿化工程服务业务量增加以及疫后工程进度较去年同期加快维持买入评级目标价120港元我们认为公司服务优质外拓能力强组织管理持续优化人效及坪效不断提升增值业务发展快速有望持续兑现十四五规划目标预计202320242025年归母净利润分别为174122552828亿港元分别同比增长367296254维持买入评级目标价120港元对应20232024年PE为2317倍风险提示业务扩张不及预期收缴率不及预期增值业务拓展不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万港元利润表单位百万港元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9527111361335216037营业收入12689163802165627530货币资金4691570771348996营业成本10669137451822423200按金及预付款965965965965其它收益186186206234应收账款2900345442034985管理费用466475606771存货971101110511091营业利润1741234630323793非流动资产594580570563财务费用14777物业厂房及设备1141009083所占合联营企业利润02020202无形资产115115115115税前盈利1678228929653719投资物业209209209209所得税398538697874使用权资产83838383税后盈利1281175122692845其他非流动资产26262626少数股东损益8111417递延税项资产47474747归母净利润1273174122552828资产总计10121117161392216600EPS港元039053069086流动负债6357672373368018租赁负债54545454主要财务比率应付账款4359472553396020会计年度2022A2023E2024E2025E应付税项248248248248成长性预收款及其他按金1628162816281628营业收入增长率344291322271银行借贷68686868营业利润增长率279355296254非流动负债102102102102归母净利润增长率294367296254租赁负债85858585递延所得税负债17171717盈利能力负债合计6458682474388120毛利率159161158157股本3333归母净利率100106104103储备3608482664058385ROE385412401382少数股东权益52627693股东权益合计3663489264848481偿债能力负债及权益合计10121117161392216600资产负债率638582534489流动比率15171820现金流量表单位百万港元速动比率13151719会计年度2022A2023E2024E2025E税前利润1678228929653719营运能力次折旧和摊销37343027资产周转率13141617财务费用14000应收帐款周转率59616365利息收入-74000应付账款周转率70737373应收账款-886-554-749-783应付账款805366614682每股资料港元所得税开支-398-538-697-874每股收益039053069086经营活动产生现金流量1224155821232731每股净资产110147195255投资活动产生现金流量74-20-20-20每股股息012016021026融资活动产生现金流量-394-522-676-848现金净变动904101514271863估值比率倍现金的期初余额3298469157077134PE22161210银行结余及现金4691570771348996PB76574333数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和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