本报告导读：
　　7月财政预算内“两本账”支出端小幅改善，主因在于税收和卖地收入恢复以及专项债发行提速。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。
　　摘要：
　　7月一般公共预算收入]边际改善，剔除留抵退税因素和两年平均增速角度降幅均有所收窄：
　　1）从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%）。
　　2）主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。此外，土地增值税和出口退税也有所改善。
　　7月一般公共预算支出提速。一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）；支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。
　　7月政府性基金收入降幅明显收窄，土地出让收入边际改善；同时专项债发行高于历史同期水平，带动政府性基金支出增速提升。
　　下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。
　　风险提示：地方债务风险升温。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230822TableTitleTableAuthor报告作者广义财政周期有望温和回升董琦分析师021-386747112023年7月财政数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件黄汝南分析师点7月财政预算内两本账支出端小幅改善主因在于税收和卖地收入恢复以及专项债发行提速我们预计下半年广义财政周期有望温和回升近期市场对于发行特殊再010-83939779评融资债化解地方隐性债务的预期升温若能在近期落地有望对广义财政周期上行带huangrunangtjascom来新的支撑证书编号S0880523080001TableReport摘要相关报告TableSummary7月一般公共预算收入边际改善剔除留抵退税因素和两年平均增速非对称降息的信号角度降幅均有所收窄202308211从收入结构来看非税收入增速平稳收入改善的贡献因素主要逆周期的雨接着下来自于税收收入7月税收和非税收入两年平均增速分别为-21前20230818降息周期尚在途中值-54和77前值71202308152主要税种均维持平稳或小幅改善其中增值税和企业所得税提升基本面后续震荡走平明显此外土地增值税和出口退税也有所改善20230815稳外资的三重考虑和四大方向202308147月一般公共预算支出提速一般公共预算支出同比下降08前值证-25两年平均增速44前值17支出结构上民生类和基券建类支出增速普遍回升研究7月政府性基金收入降幅明显收窄土地出让收入边际改善同时专报项债发行高于历史同期水平带动政府性基金支出增速提升告下半年广义财政周期有望温和回升主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行7月财政预算内两本账支出小幅回升国泰君安广义财政指数GTJA-GFI较上月回升003个点结束了连续两个月的下滑我们预计下半年广义财政周期有望温和回升除专项债发行提速之外近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温若能在近期落地有望对广义财政周期上行带来新的支撑风险提示地方债务风险升温请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1一般公共预算收入动能边际改善32一般公共支出提速43政府性基金收支改善54广义财政周期有望温和回升65风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8事件点评1一般公共预算收入动能边际改善7月一般公共预算收入边际改善7月一般公共预算收入同比增长19前值56剔除留抵退税角度来看收入同比下降48前值-102两年平均角度来看同比下降11前值-28均显示收入边际改善1-7月财政收入完成预算进度的641高于2020年和2022年略低于历史平均进度图12023年1-7月一般公共预算收入进度偏慢数据来源Wind国泰君安证券研究从收入结构来看非税收入增速平稳收入改善的贡献因素主要来自于税收收入7月税收和非税收入两年平均增速分别为-21前值-54和77前值71非税收入增速整体保持稳定税收收入降幅明显收窄图2税收收入增速有所好转数据来源Wind国泰君安证券研究2123年为两年平均增速主要税种均维持平稳或小幅改善其中增值税和企业所得税提升明显7月增值请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8事件点评税同比增速29前值-43企业所得税降幅收窄至83前值-113此外土地增值税和出口退税也有所改善图37月国内消费税增速平稳增值税反弹图47月企业所得税有触底迹象数据来源Wind国泰君安证券研究2123年为两年平均增速图57月出口退税明显好转图67月土地增值税跌幅进一步收窄数据来源Wind国泰君安证券研究2123年为两年平均增速2一般公共支出提速7月一般公共预算支出提速7月一般公共预算支出同比下降08前值-25两年平均增速44前值17上半年财政支出完成预算进度的551高于20年及22年但慢于20年之前平均进度请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8事件点评图77月一般公共预算支出降幅收窄数据来源Wind国泰君安证券研究支出结构上民生类和基建类支出增速普遍回升7月教育社保和卫生健康三项民生支出的两年平均同比增速分别为5612865整体较上月均明显改善城乡社区事务农林水事务和交通运输支出三项基建类支出两年平均同比增速分别为01-42和115除农林水事务支出之外城乡社区事务和交通运输支出增速明显回升图8社会保障和就业支出增幅明显图9基建类支出增速明显回升数据来源Wind国泰君安证券研究2123年为两年平均增速3政府性基金收支改善政府性基金收入降幅明显收窄7月政府性基金收入同比下降60前值-195剔除低基数因素的两年平均同比下降197前值-281从收入进度来看7月单月收入完成进度65明显高于2022年同期55请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8事件点评图101-7月政府性基金收入仍处于历史低位图117月政府性基金收入降幅明显收窄数据来源Wind国泰君安证券研究2123年为两年平均增速政府性基金支出增幅略有反弹7月政府性基金支出同比下降359前值-427剔除基数因素的两年平均来看7月同比下降121前值-1437月新增专项债发行35048亿高于历史同期水平支撑支出端小幅提速图127月政府性基金支出单月进度有所回升图137月新增专项债发行近4000亿数据来源Wind国泰君安证券研究2021年为两年复合平均增速4广义财政周期有望温和回升下半年广义财政周期有望温和回升主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行7月财政预算内两本账支出小幅回升国泰君安广义财政指数GTJA-GFI较上月回升003个点结束了连续两个月的下滑符合我们之前的判断我们预计下半年广义财政周期有望温和回升除专项债发行提速之外近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温若能在近期落地有望对广义财政周期上行带来新的支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8事件点评图147月广义财政周期温和回升数据来源Wind国泰君安证券研究5风险提示地方债务风险升温请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8