本报告导读：相较一季度，央行延续对国内经济的积极态度，但也强调“居民收入预期不稳”等困难挑战依然存在，突出强调“加大逆周期调节力度”。此外，央行对外汇重视度明显提升，“坚决防范汇率超调风险”下，再结合中美经济基本面的前景来看，人民币汇率近期的贬值压力或将明显缓释。
　　摘要：
　　主要变化：货币政策突出强调“加大逆周期调节力度”。相比一季度报告，二季度报告增加了“加大逆周期调节力度”，肯定了货币政策对实体经济的支持，未来还将“加大宏观政策调控力度”。此外，专栏主题出现较大改变，其中专栏1《合理看待我国商业银行利润水平》、专栏4《人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定》值得重点关注。
　　央行对国内延续积极态度，但也强调“面临新的困难挑战”，对物价并不担忧。比如，“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。我们认为，后续围绕解决上述问题的政策推进，值得重点关注。针对国内物价，央行重申“不存在长期通缩或通胀的基础”，未来“有望触底回升”。当前通胀低位主要“是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”，央行判断未来物价触底回升的概率极大。
　　针对地产，央行认为“适时调整优化房地产政策”并且对新发展模式的表述进一步明晰化。关于房地产政策优化方向，我们认为包括但不局限于①降低首付比例②放松限购要求，③换购住房税费减免+全面落实“认房不认贷”，④调降房贷利率。但我们认为，对于需求端政策的效果我们认为需要谨慎观察，未来更需要关注的是以保障和长租为代表的房地产新发展模式的推进。
　　货币政策总量宽松窗口还在，结构性工具进退有度。我们预计1年期、5年期LPR分别较MLF多出5、10BP左右的调降空间。由于MLF利率单次调降步长加码，不排除5年期LPR降息步长超过15bp的可能。我国按揭贷款利率普遍采用LPR+加点的方式，尽管LPR调降普惠所有存量贷款，但相较新发放贷款利率，存量贷款利率最多高出100bp以上，央行吹风下，存量贷款利率调降的推进值得关注。为了缓解净息差压力，存款利率的调降也将跟随。宽货币升温，后续MLF到期压力加大，叠加政府债供给压力增大，不排除降准落地的可能。结构性工具进退有度，“进”关注普惠金融、绿色科创、支持房地产平稳运行等相关领域的政策，还将持续加大力度，“抗疫保供和复工复产”等领域的结构性工具，稳妥有序“退”出。
　　针对外汇，央行重视度大幅提升，坚决防范汇率超调风险。央行既有经验也有工具“维护外汇市场平稳运行”，强调将“对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。我们认为，央行的态度已然明牌，再结合中美经济基本面的前景来看，人民币汇率近期的贬值压力或将明显缓释，双向波动仍是常态。
　　风险提示：海外金融风险超预期，对国内金融市场造成冲击；地产链复苏不及预期，持续拖累经济，影响经济恢复的基础。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230818TableTitleTableAuthor报告作者逆周期的雨接着下董琦分析师021-386747112023年二季度货币政策执行报告点评20230817dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读相较一季度央行延续对国内经济的积极态度但也强调居民收入预件期不稳等困难挑战依然存在突出强调加大逆周期调节力度此外央行对外曹金丘分析师点汇重视度明显提升坚决防范汇率超调风险下再结合中美经济基本面的前景来021-38676666评看人民币汇率近期的贬值压力或将明显缓释caojinqiu027700gtjascom证书编号S0880523010001摘要TableSummary主要变化货币政策突出强调加大逆周期调节力度相比一季度TableReport相关报告报告二季度报告增加了加大逆周期调节力度肯定了货币政策对实体经济的支持未来还将加大宏观政策调控力度此外专降息周期尚在途中栏主题出现较大改变其中专栏1合理看待我国商业银行利润水平20230815专栏4人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定值得重点关注基本面后续震荡走平20230815央行对国内延续积极态度但也强调面临新的困难挑战对物价稳外资的三重考虑和四大方向并不担忧比如居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投20230814资信心不足一些企业经营困难部分行业存在生产线外迁现象地信用周期的底部震荡仍将持续方财政收支平衡压力加大我们认为后续围绕解决上述问题的政20230812策推进值得重点关注针对国内物价央行重申不存在长期通缩美联储再次加息的概率较低或通胀的基础未来有望触底回升当前通胀低位主要是需20230811证求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象央行判断未来物价触底券回升的概率极大针对地产央行认为适时调整优化房地产政策并且对新发展模式研的表述进一步明晰化关于房地产政策优化方向我们认为包括但不究局限于降低首付比例放松限购要求换购住房税费减免全面报落实认房不认贷调降房贷利率但我们认为对于需求端政告策的效果我们认为需要谨慎观察未来更需要关注的是以保障和长租为代表的房地产新发展模式的推进货币政策总量宽松窗口还在结构性工具进退有度我们预计1年期5年期LPR分别较MLF多出510BP左右的调降空间由于MLF利率单次调降步长加码不排除5年期LPR降息步长超过15bp的可能我国按揭贷款利率普遍采用LPR加点的方式尽管LPR调降普惠所有存量贷款但相较新发放贷款利率存量贷款利率最多高出100bp以上央行吹风下存量贷款利率调降的推进值得关注为了缓解净息差压力存款利率的调降也将跟随宽货币升温后续MLF到期压力加大叠加政府债供给压力增大不排除降准落地的可能结构性工具进退有度进关注普惠金融绿色科创支持房地产平稳运行等相关领域的政策还将持续加大力度抗疫保供和复工复产等领域的结构性工具稳妥有序退出针对外汇央行重视度大幅提升坚决防范汇率超调风险央行既有经验也有工具维护外汇市场平稳运行强调将对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险我们认为央行的态度已然明牌再结合中美经济基本面的前景来看人民币汇率近期的贬值压力或将明显缓释双向波动仍是常态风险提示海外金融风险超预期对国内金融市场造成冲击地产链复苏不及预期持续拖累经济影响经济恢复的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1政策基调强调加大逆周期调节力度32国内经济已恢复常态化运行高质量发展扎实推进33物价形势有望触底回升不存在长期通缩或通胀的基础34地产政策适时调整优化政策关注新发展模式推进35货币政策总量宽松窗口还在结构性工具进退有度46外汇形势重视度大幅提升坚决防范汇率超调风险47风险提示5493185请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6事件点评1政策基调强调加大逆周期调节力度在货币政策基调方面二季度执行报告最大的变化是突出强调加大逆周期调节力度肯定了货币政策对实体经济的支持与一季度执行报告一样二季度执行报告继续强调坚持稳字当头稳中求进和稳健的货币政策要精准有力但增加了加大逆周期调节力度并将一季度中来货币政策坚持稳健取向实现了较好的调控效果有力支持经济发展恢复向好的表述改为货币政策保持前瞻性有效性可持续性根据形势变化合理把握节奏和力度肯定了货币政策对实体经济的支持还将加大宏观政策调控力度2国内经济已恢复常态化运行高质量发展扎实推进整体来看二季度执行报告延续对国内经济的积极看法但也强调面临新的困难挑战对于国内经济基本面此次执行报告指出国民经济持续恢复总体回升向好高质量发展扎实推进产业升级厚积薄发粮食能源安全得到有效保障不过也强调面临新的困难挑战比如居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困难部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大我们认为后续围绕解决上述问题的政策推进值得重点关注3物价形势有望触底回升不存在长期通缩或通胀的基础针对国内物价央行重申不存在长期通缩或通胀的基础未来有望触底回升尽管先前CPI同比转负引发市场对通缩问题的担忧但央行解释为是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象对此我们认为CPI转负只是阶段性的CPI转负的背后我们依然能够看到部分亮点暑期出行升温带动核心CPI逆势回升结构上旅游酒店娱乐再次构成主要支撑政策呵护下未来物价触底回升的概率极大4地产政策适时调整优化政策关注新发展模式推进针对地产央行认为适时调整优化房地产政策并且对新发展模式的表述进一步明晰化关于房地产政策优化方向我们认为包括但不局限于降低首付比例放松限购要求换购住房税费减免全面落实认房不认贷调降房贷利率由于因城施策调控的惯性以及房价过快上涨的红线制约我们预计本轮地产政策在执行角度依然是有弹性的差异化很难出现房地产行业一刀切的政策落实央行特地前置强调将加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度对此我们解读为对于需求端政策的效果我们认为需要谨慎观察未来更需要关注的是以保障和长租为代表的房地产新发展模式的推进尽管新发展模式的细节尚未明确但推动高能级城市地产更新投资然后作为保障性租赁住房可能是构成之一请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6事件点评5货币政策总量宽松窗口还在结构性工具进退有度总量宽松延续降息周期还未结束从贷款利率角度来看6月贷款加权平均利率为419同比下降022个百分点一般贷款加权平均利率为448同比下降028个百分点企业贷款加权平均利率为395同比下降021个百分点个人住房贷款加权平均利率为411同比下降051个百分点我们多次强调根据根据MLF-LPR利差来看我们预计1年期5年期LPR分别较MLF多出510BP左右的调降空间由于MLF利率单次调降步长加码不排除5年期LPR降息步长超过15bp的可能存量贷款利率也有望调降实际贷款利率的稳中有降除了政策利率调降外还依赖于银行的加点压缩尽管LPR调降普惠所有存量贷款但相较新发放贷款利率存量贷款利率最多高出100bp以上可能导致单月月供相差10央行吹风下存量贷款利率调降的推进值得关注为了维护银行净息差存款利率的调降也将持续推进关于商业银行利润央行增设专栏讨论一方面表示银行净息差和资产利润率下降乃大势所趋但也提示为了发挥银行服务实体的作用需保持合理利润和净息差水平考虑到通过外部渠道补充核心一级资本能力较为有限保持内源资本补充能力尤为重要我们认为为何降低负债端压力缓解净息差收窄趋势存款利率的调降还将持续推进我们认为后续MLF到期压力加大叠加政府债供给压力增大不排除降准落地的可能降准方面基准情形下如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降年度增速为108降准方面也还有普降25BP的空间8月起MLF到期压力加大叠加政府债供给压力增大不排除降准落地的可能结构性工具强调进退有度增设专栏讨论后续工作重点进的方面对结构性矛盾仍然突出的领域可延续实施期限必要时还可再创设新工具例如普惠金融绿色科创支持房地产平稳运行等相关领域的政策还将持续加大力度抗疫保供和复工复产等领域的结构性工具稳妥有序退出6外汇形势重视度大幅提升坚决防范汇率超调风险对外汇形势变化的重视度提升是二季度执行报告的一大亮点近期美元兑人民币汇率破73市场对汇率贬值的担忧大幅升温不过央行强调美联储加息接近尾声及我国经济运行持续整体好转的背景下人民币汇率都不会单边走贬即便是存在潜在的外部冲击央行既有经验也有工具维护外汇市场平稳运行强调将对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险我们认为央行的态度已然明牌再结合中美经济基本面的前景来看人民币汇率近期的贬值压力或将明显缓释双向波动仍是常态请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6事件点评图1一图概览央行2023年2季度货币政策执行报告2023Q22023Q12022Q4对前阶段经济政策的总结坚持稳中求进工作总基调全面完整准确贯彻新发展理念助力加快构建新发展格局扎实推进中国式现代化从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信坚持稳字当头稳中求进靠前协同发力经济运行实现良好开局坚持稳字当头稳中求进稳健的货币政策精准有力加大逆周期调节力度科学管心入手坚持系统观念做到六个更好统筹把实施扩大内需战略同深化供给侧政策总基调理市场预期切实服务实体经济结构性改革有机结合加大宏观政策调控力度建设现代中央银行制度充分发挥货精准有力实施稳健的货币政策推动经济运行持续整体好转币信贷政策效能重点做好稳增长稳就业稳物价工作推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步全球主要经济体延续恢复势头美欧通胀在高基数下继续回落劳动力市场边际降温全球主要经济体增长放缓美欧通胀回落速度不及预期硅谷银行瑞士信贷等事件但总体依然强劲通胀回落至疫情前水平仍需时日发达经济体本轮加息周期或已接引发金融市场剧烈波动货币政策在物价稳定充分就业之外增加了对金融稳定的艰当前外部环境依然严峻复杂地缘冲突还在持续世界经济增长动能减弱发达经济国际经济近尾声国际金融市场总体走好也要关注货币政策不确定性上升全球流动性持续难权衡地缘政治冲突升级风险仍存保护主义单边主义抬头或进一步影响全球体通胀仍处高位加息进程尚未见顶收紧地缘政治冲突升级等潜在风险经济秩序上半年面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务各地区各部一季度面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务各地区各部门认真贯彻落实党中央国务院决策部署宏观政策协同发力突出做好稳增长稳就门着力稳预期强信心抓落实突出做好稳增长稳就业稳物价工作疫情防控较快疫情演进的扰动影响仍需关注居民储蓄向消费转化的动能有待观察房地产业转向业稳物价工作国民经济持续恢复总体回升向好高质量发展扎实推进产业升级平稳转段生产需求企稳回升经济运行开局良好新发展模式尚需时日地方财政收支平衡压力持续存在人口增长红利消退绿色转国内经济厚积薄发粮食能源安全得到有效保障社会大局保持稳定当前我国经济社会全面恢复常态化运行需求收缩供给冲击预期转弱三重压力型推进等也可能带来中长期挑战对此既要正视困难也要保持战略定力关键是要当前我国经济已恢复常态化运行高质量发展扎实推进国际政治经济形势复杂严得到缓解经济增长好于预期市场需求逐步恢复长期发展还具有市场规模巨大做好自己的事峻发达经济体快速加息的累积效应继续显现全球经济复苏动能减弱国内经济运产业体系完备人力资源丰富等优势条件也要看到国内经济内生动力还不强需行面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等挑战求仍然不足全球经济增长趋缓通胀仍处高位主要央行政策紧缩效应显现坚持稳中求进的工作总基调稳健的货币政策精准有力加大逆周期调节力度保持按照稳字当头稳中求进的要求稳健的货币政策精准有力保持流动性合理充裕2022年第四季度落实好稳经济一揽子政策和接续措施保持流动性合理充裕平滑流动性合理充裕增强信贷总量增长的稳定性和可持续性推动企业融资和个人消费把握好节奏与力度增强信贷总量增长的稳定性推动企业综合融资成本和个人消费好年末等关键时点的流动性供给引导货币信贷平稳增长加大金融支持实体经济特货币政策信贷成本稳中有降引导金融机构继续加大对普惠金融科技创新绿色发展等重点信贷成本稳中有降引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等国民经济别是重点领域和薄弱环节的力度推动综合融资成本稳中有降坚持市场在汇率形成领域和薄弱环节的支持推动国民经济持续恢复总体回升向好重点领域和薄弱环节的支持力度助力经济运行良好开局中起决定性作用有效巩固经济回稳向上的基础物价水平温和上涨下半年可能逐步回升当前我国经济还处于恢复发展过程中有物价有望触底回升上半年我国物价涨幅震荡走低主要是需求恢复时滞和基数效2022年我国CPI同比上涨20PPI涨幅逐季下行全年同比上涨41预计通胀水平效需求不足仍是主要矛盾二季度CPI涨幅可能继续保持低位随着政策效果持续显应导致的阶段性现象当前我国没有出现通缩宏观经济稳步恢复广义货币保持较总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力短期看通胀压力总体可控当前我国经现市场需求稳步恢复供需缺口趋于弥合对价格的带动会逐步增强加之基数效通胀形势快增长与历史上的典型通缩存在明显差异下半年也不会有通缩风险供需条件改济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主要矛盾产业链供应链运转通畅应消退下半年通胀中枢有望温和回升CPI可能逐步向往年均值水平靠拢中长期善的有利因素还在增多居民收入增长持续恢复消费意愿稳步回暖大宗消费和服PPI涨幅预计将总体维持低位中长期看物价水平具备保持基本稳定的有利条件看我国经济供需总体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期平稳不存在长期通务消费逐步回升综合来看物价涨幅大概率已处于年内低位我国经济供需大体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期平稳缩或通胀的基础超储率6月末金融机构超额准备金率为16比上年同期高01个百分点3月末金融机构超额准备金率为17比上年同期高01个百分点2022年末超额准备金率为20M26月末广义货币供应量M2余额为2873万亿元同比增长1133月末广义货币供应量M2余额为2815万亿元同比增长12712月末广义货币供应量M2余额为2664万亿元同比增长1186月贷款加权平均利率为419同比下降022个百分点一般贷款加权平均利率为3月贷款加权平均利率为434同比下降031个百分点一般贷款加权平均利率为贷款加权平均利率为414同比下降062个百分点一般贷款加权平均利率为贷款利率448同比下降028个百分点企业贷款加权平均利率为395同比下降021个百453同比下降045个百分点企业贷款加权平均利率为395同比下降041个百457企业贷款加权平均利率为397分点个人住房贷款加权平均利率为411同比下降051个百分点分点个人住房贷款加权平均利率为414同比下降135个百分点关键数据社融6月末社会融资同比增长93月末社会融资同比增长1012月末社会融资同比增长96汇率6月末中国外汇交易中心人民币汇率指数报96743月末中国外汇交易中心人民币汇率指数报99812月末中国外汇交易中心人民币汇率指数报9867人民币贷款余额为2306万亿元同比增长113比年初增加157万亿元同比多增人民币贷款余额为2254万亿元同比增长118比年初增加106万亿元同比多增金融机构贷款合理增长人民币贷款余额同比111信贷结构持续优化制造业中信贷20万亿元信贷结构持续优化6月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比23万亿信贷结构持续优化3月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别长贷余额同比367小微企业贷款余额同比238分别增长261和403增长260和412对下一阶段工作的要求完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局全面深化改革开放把实完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局扎实推进中国式现代化从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手坚持系统观念做到施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来加大宏观政策调控力度建设现把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来把发挥政策效力和激发经营六个更好统筹把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合加大宏观后续货币政策要求代中央银行制度充分发挥货币信贷效能不断推动经济运行持续好转内生动力持主体活力结合起来建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷政策效能全力做好政策调控力度建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷政策效能重点做好稳增续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解推动经济实现质的有效提升和量的稳增长稳就业稳物价工作乘势而上推动经济实现质的有效提升和量的合理增长稳就业稳物价工作推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增合理增长长长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用增强政府投资和政策激励的引结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退保持再贷款再贴现工具的导作用有效带动激发民间投资保持再贷款再贴现工具的稳定性延续实施普惠小结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融稳定性运用好实施期内的阶段性工具为普惠金融科技创新绿色发展等重点领货币政策工具使用微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划继续加大对普惠金融绿色发展科技创新科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜能域和薄弱环节提供有力支持持续发挥政策性开发性金融工具的作用增强政府投资基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度综合施策支持区域协调持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资和政策激励的引导作用有效带动激发民间投资发展继续推进利率市场化改革完善中央银行政策利率体系健全市场化利率形成和传导完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制的机制引导市场利率围绕政策利率波动落实存款利率市场化调整机制着力稳定银利率和流动性机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动企业融资和居民信重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消行负债成本发挥贷款市场报价利率改革效能推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降费信贷成本贷成本稳中有降坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市深化汇率市场化改革引导企业和金融机构坚持风险中性理念综合施策稳定汇率场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性优化预期管理保持人民币汇场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性优化预期管理保持人民币汇预期坚决防范汇率大起大落风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定率在合理均衡水平上的基本稳定率在合理均衡水平上的基本稳定关注物价走势边际变化引导稳定社会预期支持构建粮食能源等保供稳价体制机通胀关注物价走势边际变化保持物价水平基本稳定密切关注通胀走势变化支持能源和粮食等保供稳价保持物价水平基本稳定制保持物价水平基本稳定牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的落实好金融16条保持房地产融资平稳有序加大对住房租赁城中村改造牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保障性住房建设等金融支持力度延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末稳步手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有房地产推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地因城施策用好政策工具箱更好满足居保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况改善资产负债状况因城施策民刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作促进房地产善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民支持刚性和改善性住房需求加快完善住房租赁金融政策体系促进房地产市场平稳市场平稳健康发展青年人等住房金融服务确保房地产市场平稳发展健康发展推动建立房地产业发展新模式不断深化金融改革完善债券市场法制夯实公司信用类债券的法制基础推进民营不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设继续推进开发性政策性金融机构不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设继续推进开发性政策性金融机构企业债券融资支持工具扩容增量强化债券市场支持实体经济有序推进人民币国际金融改革改革实现业务分类管理分账核算强化资本约束加强风险管理健全激励机制改革实现业务分类管理分账核算强化资本约束加强风险管理健全激励机制化进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的用深化对外货币金融合作发展离岸压实机构主体责任更好发挥服务实体经济服务国家战略的重要作用压实机构主体责任更好发挥服务实体经济服务国家战略的重要作用人民币市场稳步推进人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放专栏1合理看待我国商业银行利润水平专栏1合理把握利率水平专栏1央行上缴结存利润支持稳增长专栏2金融支持宏观经济稳中向好专栏2如何看待M2和存款增长专栏2坚持实施稳健货币政策稳住宏观经济大盘专栏专栏3结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节专栏3硅谷银行事件及其启示专栏3强化金融稳定保障体系守住系统性风险底线专栏4人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定专栏4我国通胀水平处于温和区间专栏4我国居民消费有望稳步恢复数据来源中国人民银行官网国泰君安证券研究7风险提示海外金融风险超预期对国内金融市场造成冲击地产链复苏不及预期持续拖累经济影响经济恢复的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间股票投资评级为比较标准报告发布日后的12个月内中性相对沪深300指数涨幅介于-55的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价行业投资评级中性基本与沪深300指数持平或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6