业绩点评：
　　23H1业绩高增长，收入及盈利能力高于疫情前：
　　23H1公司收入同比+39.8%至17.8亿美元（货币中性口径同比+44.5%，较19H1 +10.9%），归母净利润同比+171%至1.52亿美元。期内毛利率同比+3.1pct至58.8%；经调整EBITDA同比+3.4pp至18.8%，较19H1提升6.6pp。于23Q2，公司实现收入9.2亿美元，货币中性口径同比+36.1%，较19年Q2同期+14.6%；二季度毛利率较19年同期+4.0pp至59.4%；经调整EBITDA率同比+1.7pp至19.3%，较19同期提升了5.4pp。
　　亚洲地区驱动业绩高增，各地较疫情前显著增长，7月延续Q2趋势：
　　分区域看，中国出境游恢复的背景下，亚洲驱动业绩高速增长。于23H1，货币中性口径下，北美/亚洲/欧洲/拉美收入分别同比+25.3%/ +86.7%/+26.1%/ +26.5%，较19年同期+ 7.1%/ +18.0%/ +26.6%/ +69.0%。分品牌看，23H1货币中性口径下，Samsonite / TUMI/ American Tourister收入较19H1分别+25.1%/ +22.4%/ +15.0%。7月延续Q2强趋势，对比19年7月，7月公司整体/北美/亚洲/欧洲收入+18% / +8%/ +22%/ +26%。
　　存货健康，费用管控效率提升，未来杠杆水平有望进一步优化：
　　23H1公司市场营销/分销/管理费用率分别同比+1.9pp/-2.0pp/-1.1pp至6.4%/ 27.5%/ 7.2%。展望未来，据业绩会，全年的毛利率和经调整EBITDA利润率目标分别为59%和19%，净杠杆率目标为年底下降至约2倍。
　　中国出境需求复苏及团体游放开有望持续推动公司业绩，全球范围国际出行需求较疫情前仍具备充足修复空间：
　　我们的观点：文旅部8月10日发布第三批出境团体游名单，新增日韩、英美等78个国家出境团队业务。8月11日，美国交通部宣布增加中美客运航班。根据中国民航局，23H1中国国际航线的民航客运量仅不足19同期的3成，6月恢复至19同期约4成。根据国际航空运输协会(IATA)，23H1亚洲和欧洲的国际航空RPK距离疫情前仍有36%/ 10%的距离。公司作为全球箱包龙头，预计未来数个季度将受益于中国出境游复苏及国际出行需求修复，正向经营杠杆及费用管控效率提升将带动盈利能力向好。
　　

研究报告全文：业绩点评业绩点评中国出境游复苏驱动亚洲业务收入与盈利双重扩张新秀丽1910HK2023-08-21星期一主要财务指标百万美元2019A2020A2021A2022A2023H1销售收入36391537202128801776同比增长-42-578315425398毛利率554460545558588归母净利润133-127814313153同比增长-44NANA2087171归母净利润率36-8310710986每股盈利USD009-089001022010数据来源Wind公司公告国元证券经纪香港整理相关报告业绩点评业绩高增长收入及盈利能力高于疫情前23H123H1公司收入同比398至178亿美元货币中性口径同比445较19H1109归母净利润同比171至152亿美元期内毛利率同比31pct至588经调整EBITDA同比34pp至188较19H1提升66pp于23Q2公司实现收入92亿美元货币中性口径同比361较年同期二季度毛利率较年同期至经19Q21461940pp594调整EBITDA率同比17pp至193较19同期提升了54pp亚洲地区驱动业绩高增各地较疫情前显著增长7月延续Q2趋势分区域看中国出境游恢复的背景下亚洲驱动业绩高速增长于23H1货币中性口径下北美亚洲欧洲拉美收入分别同比253867261265较19年同期71180266690分品牌看23H1货币中性口径下SamsoniteTUMIAmericanTourister收入较19H1分别2512241507月延续Q2强趋势对比19年7月7月公司整体北美亚洲欧洲收入1882226存货健康费用管控效率提升未来杠杆水平有望进一步优化公司市场营销分销管理费用率分别同比至23H119pp-20pp-11pp6427572展望未来据业绩会全年的毛利率和经调整EBITDA利润率目标分别为59和19净杠杆率目标为年底下降至约2倍中国出境需求复苏及团体游放开有望持续推动公司业绩全球范围国际出行需求较疫情前仍具备充足修复空间证我们的观点文旅部8月10日发布第三批出境团体游名单新增日韩券英美等78个国家出境团队业务8月11日美国交通部宣布增加中美客研研究部运航班根据中国民航局23H1中国国际航线的民航客运量仅不足19同姓名何丽敏期的成月恢复至同期约成根据国际航空运输协会究36194IATA23H1SFCBTG784亚洲和欧洲的国际航空RPK距离疫情前仍有3610的距离公司作为报电话0755-82846267全球箱包龙头预计未来数个季度将受益于中国出境游复苏及国际出行需Emailhelmgyzqcomhk告求修复正向经营杠杆及费用管控效率提升将带动盈利能力向好请务必阅读投资评级定义和免责条款业绩点评报告正文23H1业绩高增长收入及盈利能力高于疫情前2023H1公司收入同比398至178亿美元货币中性口径同比445较19H1109归母净利润同比171至152亿美元期内毛利率同比31pct至588经调整EBITDA同比34pp至188较19H1提升66pp于23Q2公司实现收入92亿美元货币中性口径同比361较19年Q2同期146二季度毛利率较19年同期40pp至594经调整EBITDA率同比17pp至193较19同期提升54pp亚洲地区驱动业绩高增各地较疫情前显著增长7月延续Q2强劲趋势分区域看今年以来中国出境游恢复的背景下亚洲业务驱动公司业绩高速增长于2023H1货币中性口径下北美亚洲欧洲拉美收入分别同比253867261265较19年同期7118026669023H1亚洲地区的销售额占比同比提升8pp至39疫情前19H1为37分品牌看23H1货币中性口径下SamsoniteTUMIAmericanTourister收入同比分别487523437较19H1分别2512241507月延续Q2强劲趋势预计中国出境游及团体游的放开将进一步推动集团生意增长业绩会中表示对比疫情前的19年同期7月公司整体北美亚洲欧洲拉美收入18以上82226并且中国区的销售额较19年7月同期17存货健康费用管控效率提升未来杠杆水平有望进一步优化截至23H1期末公司存货同比58环比Q104亿至74亿美元费用方面23H1公司策略性地提升了广告营销开支以推动销售增长在营销开支提升的背景下仍实现了经调整EBITDA率的显著增长23H1公司市场营销分销管理费用率分别同比19pp-20pp-11pp至6427572展望未来1预计在动销保持强劲的同时随着产品采购正常化存货将维持健康水平2据业绩会全年的毛利率和经调整EBITDA利润率目标分别为59和19净杠杆率目标为从23年6月的215倍下降至年底的约2倍中国出境需求复苏及团体游放开有望持续推动公司业绩全球范围国际出行需求较疫情前仍具备充足修复空间我们的观点文旅部8月10日发布第三批出境团体游名单新增包括日本韩国英美等78个国家出境团队业务8月11日美国交通部宣布增加中美客运航班根据中国民航局23H1中国国际航线的民航客运量仅不足19同期的3成6月恢复至19同期约4成根据国际航空运输协会IATA23H1亚洲2业绩点评和欧洲地区的国际航空RPK距离疫情前仍有3610的距离公司作为全球箱包龙头预计未来数个季度将受益于中国出境游复苏及国际出行需求修复正向经营杠杆及费用管控效率提升将带动盈利能力向好风险提示国际出行需求修复不及预期政策变动疫情反复竞争格局变动汇率大幅变动等附录公司各区域财务摘要国际航空运输协会IATA公布的国际航空近况表1新秀丽23H1各地区销售额及同比较19年变化情况NetSalesbyregioninmnUSD201620172018201920202021202218H119H122H123H1北美10271392148313636038081117695654490611亚洲1029119613241313559688916668644393694欧洲615735810792303419676393371301366拉美13115817616771105169918585105总体28103491379736391537202128801849175612701776NetSalesYoYbyregion23H123H1vs19H1201620172018201920202021202223H1不变汇率不变汇率北美27367-8-56343825257亚洲91611-1-572333768718欧洲131910-2-623961212627拉美82111-5-574761232769总体16249-4-5832424045162表示剔除俄罗斯及Speck的可比口径资料来源公司公告国元证券经纪香港整理表2新秀丽各地区及整体的经调整EBITDAMarginAdjustedEBITDAMarginbyregion201620172018201920202021202218H119H122H123H1北美165160163120-120134194152116186199亚洲222219221213-3498180211202170248欧洲179169152131-16912618313292176164拉美607867-15-4090612473-09153137总体173166162135-14290164150122154188资料来源公司公告国元证券经纪香港整理3业绩点评图1国际十大航线收入客公里PRK较19年增速图223年6月全球各地国际航空PRK较2019年增速资料来源IATA国元证券经纪香港整理资料来源IATA国元证券经纪香港整理图3航空机票Ticketsales较2019年恢复程度图423年6月YTD全球Top10航线PRK恢复度TicketsalesbypurchasedateInternationalRPKsYTDJune2023ch7-daymovingaverageasshareof2019levelsTop10routeareasrankedby2019trafficlevel资料来源IATA国元证券经纪香港整理资料来源IATA国元证券经纪香港整理4业绩点评表3截至2023年6月YTD全球航空市场同比变化及较19年同期恢复程度资料来源IATA国元证券经纪香港整理5业绩点评免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk6