23Q1业绩高增，恢复势能强劲。公司23Q1年收入8.5亿美元，同比增长48.5%（汇率中性：55.3%），撇除俄罗斯及Speck业务后汇率中性下较19年增18%。23Q1归母净利润0.7亿美元，同比增长348.4%。23Q1毛利率58%，同比增3.3pct，经调整ebitda margin 18.4%，同比增5.6pct，较19Q1增8.2pct。4月收入同比增长41.4%，撇除俄罗斯及Speck业务后汇率中性下相较19年增15.9%。
　　各地区盈利水平均超2019年同期。23Q1年北美/亚洲/欧洲/拉丁美洲收入相较19Q1收入增长3.6%/16.5%/29.4%/73.9%，各地区ebitda margin均超2019年同期，分别实现18.2%/25.2%/16.5%/17.1% （ 19Q1：9.4%/18.6%/6.1%/1.5%）。
　　杠杆率下降，费用管控效果显著。23Q1净杠杆率进一步由22年末的2.85X改善至2.53X，SG&A费用率同比降4.3pct至23.5%，费用管控成效显著，广告费用同比增加2600万美元，在旅游需求复苏背景下公司加强广告投放以支持电商渠道销售增长。
　　我们看好公司在全球出行复苏下，业绩表现的进一步提升。主要驱动力来自：①联合国世界旅游组织估计2023年国际游客数量可能达到2019的80%-95%，2022年估计恢复至63%。②新秀丽集团全球市占率由2020年13.9%提升至2022年15.9%，品牌地位持续夯实。③历史盈利水平最高的亚太地区修复，将对利润率起到显著的正面作用。
　　盈利预测与估值。我们上调公司盈利预期，预计2023/2024净利润3.9/4.6亿美元，对应PE 11/9X，给予公司2023年PE估值区间15-17X，按照1美元=7.84港元汇率换算，对应合理价值区间31.75-35.99港元/股。
　　风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。