率中性：52.3%），较2019年减少20.9%（汇率中性：下滑14.6%），净利润3.13亿美元，同比增长2092%。2023开局形势向好，1-2月销售额较2019同期增长16.5%。
　　盈利水平持续提升。公司2022年毛利率55.8%，较2021/2019分别增1.3pct/0.4pct；经调整EBITDA margin达16.4%，较2021/2019分别增7.4pct/2.9pct，其中，22H1/H2经调整EBITDA margin分别为15.4%/17.2%，实现强劲加速增长趋势。
　　降本增效成果显著。固定费用率24.1%，较2021/2019年分别收缩6.7/3.2pct，营销费用率在出行环境复苏的趋势下逐步由2021年的4.1%提升至5.4%，整体降本增效效果显著。
　　除亚太外，各地区盈利水平均超2019年。2022年北美/亚太/欧洲/拉丁美洲收入相较2019年收入变动-4.9%/-25%/-0.8%/+30.7%，各地区ebitda margin同比大幅提升，分别实现19.3%/18%/18.3%/12.4% （ 2019：12%/21.2%/13.1%/-1.5%），除亚太地区，盈利水平均显著超于2019年水平。
　　杠杆率下降，财务状况健康。2022年债务偿还总额达7.5亿美元，净债务同比减少1亿美元至14亿美元，净杠杆率下降至2.85X，公司维持约近15亿美元充裕流动资金，财务状况健康。
　　我们看好公司在全球出行复苏下，业绩表现的进一步抬升。主要驱动力来自：①联合国世界旅游组织估计2023年国际游客数量可能达到2019的80%-95%，2022年估计恢复至63%。②新秀丽集团全球市占率由2020年13.9%提升至2022年15.9%，品牌地位持续夯实。③历史盈利水平最高的亚太地区修复，将对利润率起到显著的正面作用。
　　盈利预测与估值。我们上调公司盈利预期，预计2023/2024净利润3.5/4.2亿美元，对应PE 12/10X，公司于3/13日纳入港股通，建议重点关注。给予公司2023年PE估值区间15-17X，按照1美元=7.85港元汇率换算，对应合理价值区间28.26-32.03港元/股。
　　风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告新秀丽1910公司年报点评2023年03月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022业绩表现强劲2023持续强势修复股票数据TableSummaryTableStockInfo投资要点03月17日收盘价港元236552周股价波动港元1226-2430公司发布2022年业绩公司2022年收入288亿美元同比增长425汇率中性523较2019年减少209汇率中性下滑146净利总股本百万股1443润313亿美元同比增长20922023开局形势向好1-2月销售额较2019总市值百万港元34128同期增长165相关研究TableReportInfo22Q3业绩持续改善亚洲业绩恢复显著盈利水平持续提升公司2022年毛利率558较20212019分别增2022111613pct04pct经调整EBITDAmargin达164较20212019分别增全球出行持续恢复22Q2盈利水平大幅超74pct29pct其中22H1H2经调整EBITDAmargin分别为15417219Q220220821实现强劲加速增长趋势海外出行稳步恢复箱包龙头再度起航20220615降本增效成果显著固定费用率241较20212019年分别收缩6732pct市场表现营销费用率在出行环境复苏的趋势下逐步由2021年的41提升至54整TableQuoteInfo80恒生指数新秀丽体降本增效效果显著6040除亚太外各地区盈利水平均超2019年2022年北美亚太欧洲拉丁美洲20收入相较2019年收入变动-49-25-08307各地区ebitdamargin0同比大幅提升分别实现193181831242019-2012212131-15除亚太地区盈利水平均显著超于2019年水平-40-60杠杆率下降财务状况健康2022年债务偿还总额达75亿美元净债务同比减少1亿美元至14亿美元净杠杆率下降至285X公司维持约近15亿2022-01-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282021-05-31美元充裕流动资金财务状况健康恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅-5907128我们看好公司在全球出行复苏下业绩表现的进一步抬升主要驱动力来自相对涨幅26124140联合国世界旅游组织估计2023年国际游客数量可能达到2019的资料来源海通证券研究所80-952022年估计恢复至63新秀丽集团全球市占率由2020年TableAuthorInfo139提升至2022年159品牌地位持续夯实历史盈利水平最高的亚太地区修复将对利润率起到显著的正面作用盈利预测与估值我们上调公司盈利预期预计20232024净利润3542亿美元对应PE1210X公司于313日纳入港股通建议重点关注给予公司2023年PE估值区间15-17X按照1美元785港元汇率换算对应合理分析师盛开价值区间2826-3203港元股Tel02123154510Emailsk11787haitongcom风险提示全球疫情未稳定控制零售环境疲软出行消费恢复不及预期证书S0850519100002分析师梁希Tel02123219407Emaillx11040haitongcom主要财务数据及预测证书S0850516070002TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E联系人王天璐营业收入百万美元202080287960361357421668480415Tel02123219405-YoY-57773150529222211139Emailwtl14693haitongcom净利润百万美元143031270349894203149417-YoY10112208671118920131757全面摊薄EPS美元001022024029034毛利率54515575560056105620净资产收益率2073031253223322152资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新秀丽19102表1可比公司估值表总市值股价净利润百万元市盈率X公司名称股票代码亿元元股202120222023E2024E202120222023E2024EPrada1913HK1412552027133836480355465206368229412547BurberryBRBYL8622853763974594802298217718831799HugoBossBOSSDY4056341372222322772908179917181442平均3471255321811929资料来源Bloomberg收盘价取20230317数据Prada货币单位为港币Burberry货币单位为英镑HugoBoss货币单位为欧元净利润来自Bloomberg一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新秀丽19103财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万美元20222023E2024E2025E每股指标美元营业总收入287960361357421668480415每股收益022024029034营业成本127420158997185112210422每股净资产072096125159毛利率5575560056105620每股经营现金流019043032053营业税金及附加000000000000每股股利000000000000营业税金率000000000000价值评估倍营业费用80730101307118215134685PE12051190991843营业费用率2804280428042804PB365301231181管理费用22190278463249337020PS1185944809710管理费用率771771771771EVEBITDA699709568434EBIT57720732078584798288股息率000000000000财务费用1007096711007010070盈利能力指标财务费用率350268239210毛利率5575560056105620资产减值损失净利润率1175107611081143投资收益净资产收益率3031253223322152营业利润42120732078584798288资产回报率662712757806营业外收支4210000000000投资回报率利润总额36260525366311074200盈利增长EBITDA75260732078584798288营业收入增长率4250254916691393所得税2430136591640919292EBIT增长率21524268317271449有效所得税率670260026002600净利润增长率208671118920131757少数股东损益2560388846705491偿债能力指标归属母公司所有者净利润31270349894203149417资产负债率7713701265145946流动比率140140153177速动比率083094096129资产负债表百万美元20222023E2024E2025E现金比率052061064095货币资金6359080252101496157770经营效率指标应收款项28170319773820941755应收帐款周转天数3038303830383038存货68760605148999381092存货周转天数14838148381483814838其它流动资产000000000000总资产周转率060075081082流动资产合计169460183962242789295532固定资产周转率1970229124772615长期股权投资000000000000固定资产15170163701767019070在建工程无形资产259710261710263710265710现金流量表百万美元20222023E2024E2025E非流动资产合计302650307450312350317350净利润31270349894203149417资产总计472110491412555139612882少数股东损益2560388846705491短期借款23750237502375023750非现金支出17540138241329512798应付账款58330587537756177390非经营收益000000000000预收账款营运资金变动-2360023528-21521483其它流动负债39240492425746065466经营活动现金流27770624054648776391流动负债合计121320131745158771166606资产-6280-3200-4500-2930长期借款189330159330149330144330投资000-1600-1600-1600其它长期负债53500535005350053500其他000000000000非流动负债合计242830212830202830197830投资活动现金流-6280-4800-4900-5000负债总计364150344575361601364436债权募资-78970-30000-10000-5000实收资本144305144305144305144305股权募资230000000000普通股股东权益103180138169180200229618其他-9370-10942-10342-10117少数股东权益478086681333818829融资活动现金流-88110-40942-20342-15117负债和所有者权益合计472110491412555139612882现金净流量-68890166622124456274备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新秀丽19104信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告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