新秀丽目前在全球旅行箱市场份额第一，凭借其丰富的品牌矩阵、持续创新的材料及科技、渠道结构的持续优化、以及抗风险能力强的全球化供应链网络，有望在商务及旅游出行恢复背景下实现较快复苏，23PE11X，具备明显性价比优势，首次覆盖给予强烈推荐评级。
　　商务及旅游出行需求恢复明显，全球旅行箱市场增长确定。据IATA统计，2023年4月全球RPK（收费客公里）已恢复至2019年同期的90.5%，北美（同比19年4月+2.1%）、拉美（-1.5%）、欧洲（-7.8%）恢复节奏较快；亚太（-18.4%）节奏上略滞后，主要由于国际出行限制（亚太地区4月国际RPK同比2019年仍-34.4%）。预计随着下半年商务及旅游出行需求的持续恢复，全球旅行箱市场需求增长较为确定。
　　新秀丽：全球旅行箱包龙头公司，疫后业绩快速恢复。2022年，公司在全球旅行箱市场中以15.9%份额位列第一（Samsonite 10.5%、美旅3.3%、Tumi2.2%）。2022年公司实现总收入28.8亿美元（同比2021年+42.5%/同比2019年-20.9%），2023Q1总收入8.5亿美元（同比2021年+48.5%/同比2019年+2.4%）；2009-2019年收入CAGR=13.5%，2020-2022年CAGR=36.9%，仍处良好恢复态势。盈利端，公司2021年净利润扭亏为盈，2022年大幅增长至3.13亿美元，2023Q1为0.74亿美元（+350%）；2020年前公司毛利率和经调整EBITDA利润率分别处于53%-55%、16%-17%区间，23Q1分别为58.0%、18.4%，已达历史高点。
　　竞争优势拆解：
　　（1）品牌矩阵多元，材质持续升级。1993年公司首次收购了主打中端年轻时尚的品牌American Tourister，2012年收购高端箱包品牌Hartmann，2014年孵化中低端时尚箱包品牌Kamiliant，2016年收购高端、商务箱包品牌Tumi，实现从大众到高端定位旅行箱的全覆盖。产品材质技术持续迭代，从20世纪率先使用镁、铝合金材料增加旅行箱耐用与坚固性，到21世纪采用自主研发的超轻Curv材料，再到2020年使用的最新研发Roxkin环保材料，打造了镁铝合金Xylem、超轻Cosmolite、耐磨环保Proxis等热门系列产品。
　　（2）线下渠道优化，线上占比提升。2020年以来削减并调整门店经营效率，2022年自营店数量维持985家，未来将恢复净开店并开启门店翻新计划。线上渠道占比自2015年的8.5%增长至23Q1的17.5%；其中DTC电商快速增长，2015-2019年CAGR达45.2%（批发电商CAGR为16.1%），未来将进一步提升占比。
　　（3）供应链全球化布局，抗风险能力强。从供应商数量看，2010年公司拥有超100家第三方制成品及原材料供应商且当年前五大供应商占总采购量34%，至2022年占比始终低于30%，庞大且分散的供应网络使得公司可以进行有效的风险分散并可对上游具有较强的管控和议价能力。
　　盈利预测及投资评级：公司作为全球箱包龙头，受益于全球出行复苏的强劲势头。特别是2023年以来中国区市场出行的恢复以及中国地区客群购买力的恢复，将带动公司业绩弹性释放。预计公司2023年-2025年收入规模分别为36.92亿美元，43.04亿美元，48.54亿美元。净利润规模分别为3.74亿美元、4.48亿美元、5.13亿美元，同比增速分别为20%、20%、15%。对应23PE11X，24PE9X，估值具备性价比优势，首次覆盖给予强烈推荐评级。
　　风险提示：下游需求及产品销售恢复不及预期，市场竞争加剧导致品牌份额下降、利润率下滑，汇率波动风险，港股系统性风险等。