受益于全球尤其亚洲地区出行复苏，公司销售净额/归母净利润23H1同比+39.8%/+171.5%，23Q2同比+31.9%/+97.2%，其中三大核心品牌均呈显著增长，亚洲区域贡献主要驱动力。同时，在高毛利率的亚洲区域及Tumi品牌占比提升、开支管控严格的情况下，公司23H1整体毛利率增长至58.8%，经调整EBITDA利润率增长至18.8%，盈利能力显著提升。考虑公司中报业绩超预期，且以中国为首的亚洲地区未来仍存在修复及增长空间，我们上调盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润同比增速分别为29%、16%，对应23PE12X、24PE10X，维持“强烈推荐”评级。
　　 23H1业绩高增，销售净额/归母净利润同比+39.8%/+171.5%。收入端，公司23H1实现销售净额17.76亿美元，同比22H1增长39.8%，撇除汇兑影响后同比22H1增长44.5%、同比19H1增长10.9%；其中23Q2实现销售净额9.24亿美元，同比22Q2增长31.9%，撇除汇兑影响后同比22Q2增长36.1%、同比19Q2增长14.6%。利润端，公司23H1实现归母净利润1.52亿，同比22H1增长171.5%，其中23Q2实现归母净利润0.79亿元，同比22Q2增长97.2%。
　　亚洲增速领跑，三大品牌销售净额均显著增长（下述同比增速均为撇除汇兑影响后）：
　　（1）按地区划分：亚洲增速领跑，其余地区稳健增长。23H1亚洲/北美洲/欧洲/拉丁美洲销售净额分别同比22H1增加86.7%/25.3%/26.1%/26.5%，其中亚洲地区受益于中国的复苏整体增长明显，销售净额占比提升至39.1%（22H1为31.0%）。亚洲地区进一步细分来看：中国香港及中国内地的销售净额增速领跑，同比22H1分别增长114.9%/99.6%，但同比19H1分别-0.1%/-26.0%，仍有恢复空间；其余国家如印度、日本销售净额同比19H1分别+79.3%/+8.2%，因此同比22H1增长慢于其余区域。
　　（2）按品牌划分：三大核心品牌均呈显著增长，亚洲区域贡献主要驱动。23H1新秀丽/Tumi/美旅分别同比22H1增加47.1%/51.7%/42.5%，同比19H1增加22.8%/21.7%/10.5%。三大核心品牌的销售均主要由亚洲地区驱动，新秀丽/Tumi/美旅在亚洲区域的销售净额分别同比22H1增长102.4%/86.6%/84.8%；整体增长最快的Tumi品牌在其余各区域同样实现快速增长，北美洲/欧洲/拉丁美洲分别同比增长33.5%/69.5%/76.4%。
　　（3）按产品类别划分：受益于出行复苏，旅游类别产品销售增速更快。23H1旅游/非旅游类别销售净额同比分别增长48.9%/36.8%，旅游产品销售净额占比提升至66.1%。
　　（4）按销售渠道划分：DTC渠道增长略胜一筹。23H1批发/DTC渠道销售净额同比分别增长41%/51%，DTC渠道中零售/电子商贸分别同比增长50.0%/53.7%，自营零售店也净增16家至1001家。
　　高毛利率区域&品牌占比提升、开支管控有效，23H1整体毛利率/经调整EBITDA利润率均有明显提升。23H1公司整体毛利率同比+3.1pct至58.8%，预计一方面受益于各区域毛利率普遍增长及高毛利率的亚洲区域销售净额占比增加，另一方面受益于Tumi品牌的占比提升、DTC渠道占比提升及促销活动减少。此外，23H1公司营销/分销/一般及行政费用率分别同比+1.9pct/-2.1pct/-1.0pct至6.4%/27.5%/7.2%，营销投资增加主要系品牌增加广告投放、增强品牌势能，以抓住出行复苏的机遇。但同时受益于多方面持续的开支管控，公司23H1经调整EBITDA利润率同比+3.4pct至18.8%。
　　存货增长支持销售，经营活动现金流充足。截至2023年6月30日，公司存货为7.40亿美元，较22年同期增加2.72亿美元，随着销售额增长，预计产品采购将逐渐减少、存货有望降低。截至2023年6月30日，公司经营活动现金流为1.57亿美元，较22年同期增加0.94亿美元，现金流量充足。
　　盈利预测及投资评级：公司作为全球箱包龙头，受益于全球出行复苏的强劲势头，尤其是以中国市场为首的亚洲地区出行恢复以及中国地区客群购买力的恢复，带动公司业绩弹性释放，且未来仍存在修复空间。考虑公司中报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润规模分别为4.0亿美元、4.7亿美元，同比增速分别为29%、16%。对应23PE12X，24PE10X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求及产品销售不及预期，市场竞争加剧导致品牌份额下降、利润率下滑，汇率波动风险，港股系统性风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日新秀丽01910HK强烈推荐维持消费品轻工纺服23H1业绩高增亚洲地区领跑复苏目标估值NA当前股价2655港元受益于全球尤其亚洲地区出行复苏公司销售净额归母净利润23H1同比基础数据398171523Q2同比319972其中三大核心品牌均呈显著增长亚洲区域贡献主要驱动力同时在高毛利率的亚洲区域及Tumi品牌占总股本百万股1443香港股百万股1443比提升开支管控严格的情况下公司整体毛利率增长至经调23H1588总市值十亿港元383整EBITDA利润率增长至188盈利能力显著提升考虑公司中报业绩超预香港股市值十亿港元383期且以中国为首的亚洲地区未来仍存在修复及增长空间我们上调盈利预测每股净资产港元68ROETTM344预计公司2023年-2024年净利润同比增速分别为2916对应23PE12X资产负债率74224PE10X维持强烈推荐评级主要股东SchrodersPlc主要股东持股比例79823H1业绩高增销售净额归母净利润同比3981715收入端公司23H1实现销售净额1776亿美元同比22H1增长398撇除汇兑影响后股价表现同比22H1增长445同比19H1增长109其中23Q2实现销售净额1m6m12m924亿美元同比22Q2增长319撇除汇兑影响后同比22Q2增长361绝对表现-1134同比19Q2增长146利润端公司23H1实现归母净利润152亿同比相对表现5144222H1增长1715其中23Q2实现归母净利润079亿元同比22Q2增长新秀丽恒生指数4097220亚洲增速领跑三大品牌销售净额均显著增长下述同比增速均为撇除汇兑0影响后-20-40Aug22Dec22Mar23Jul231按地区划分亚洲增速领跑其余地区稳健增长23H1亚洲北美洲资料来源公司数据招商证券欧洲拉丁美洲销售净额分别同比22H1增加867253261265其中亚洲地区受益于中国的复苏整体增长明显销售净额占比提升至391相关报告22H1为310亚洲地区进一步细分来看中国香港及中国内地的销售1新秀丽01910全球箱包龙净额增速领跑同比22H1分别增长1149996但同比19H1分别头出行恢复助力业绩弹性释放2023-06-13-01-260仍有恢复空间其余国家如印度日本销售净额同比19H1分别79382因此同比22H1增长慢于其余区域刘丽S1090517080006liuli14cmschinacomcn2按品牌划分三大核心品牌均呈显著增长亚洲区域贡献主要驱动23H1赵中平S1090521080001新秀丽Tumi美旅分别同比22H1增加471517425同比19H1增加zhaozhongpingcmschinacomcn228217105三大核心品牌的销售均主要由亚洲地区驱动新秀丽王梓旭研究助理Tumi美旅在亚洲区域的销售净额分别同比22H1增长wangzixucmschinacomcn1024866848整体增长最快的Tumi品牌在其余各区域同样实现快速增长北美洲欧洲拉丁美洲分别同比增长3356957643按产品类别划分受益于出行复苏旅游类别产品销售增速更快23H1旅游非旅游类别销售净额同比分别增长489368旅游产品销售净额占比提升至6614按销售渠道划分DTC渠道增长略胜一筹23H1批发DTC渠道销售净额同比分别增长4151DTC渠道中零售电子商贸分别同比增长500537自营零售店也净增16家至1001家公司点评报告高毛利率区域品牌占比提升开支管控有效23H1整体毛利率经调整EBITDA利润率均有明显提升23H1公司整体毛利率同比31pct至588预计一方面受益于各区域毛利率普遍增长及高毛利率的亚洲区域销售净额占比增加另一方面受益于Tumi品牌的占比提升DTC渠道占比提升及促销活动减少此外23H1公司营销分销一般及行政费用率分别同比19pct-21pct-10pct至6427572营销投资增加主要系品牌增加广告投放增强品牌势能以抓住出行复苏的机遇但同时受益于多方面持续的开支管控公司23H1经调整EBITDA利润率同比34pct至188存货增长支持销售经营活动现金流充足截至2023年6月30日公司存货为740亿美元较22年同期增加272亿美元随着销售额增长预计产品采购将逐渐减少存货有望降低截至2023年6月30日公司经营活动现金流为157亿美元较22年同期增加094亿美元现金流量充足盈利预测及投资评级公司作为全球箱包龙头受益于全球出行复苏的强劲势头尤其是以中国市场为首的亚洲地区出行恢复以及中国地区客群购买力的恢复带动公司业绩弹性释放且未来仍存在修复空间考虑公司中报业绩超预期我们上调盈利预测预计公司2023年-2024年净利润规模分别为40亿美元47亿美元同比增速分别为2916对应23PE12X24PE10X维持强烈推荐评级风险提示下游需求及产品销售不及预期市场竞争加剧导致品牌份额下降利润率下滑汇率波动风险港股系统性风险等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万美元20252881380143884963同比增长3042321513营业利润百万美元118421582670745同比增长-140256381511归母净利润百万美元14313403469537同比增长-1012087291614每股收益美元001022028033037PE340815612110491PB7147352823资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万美元202120222023E2024E2025E单位百万美元202120222023E2024E2025E流动资产19401695211726673275总营业收入20252881380143884963现金及现金等价物132563676711101514主营收入20212880380043874961交易性金融资产00000营业成本9191274159618382079其他短期投资00000毛利11021605220425492883应收账款及票据198282372429485营业支出9881185162318802139其它应收款6989118136154营业利润118421582670745存货3486888619921122利息支出121110121114114其他流动资产00000利息收入496810非流动资产29153027299730023001权益性投资损益00000长期投资3160606060其他非经营性损益8612000固定资产145152122128127非经常项目损益2519191919无形资产25802607260726072607除税前利润33363468544623其他159208208208208所得税5624313642资产总计48544721511456696277少数股东损益926333844流动负债9181213119913671534归属普通股东净利润14313403469537应付账款EPS美元355583731841952001022028033037应交税金6992929292短期借款239238000主要财务比率其他255301377434491202120222023E2024E2025E长期负债32102428242824282428年成长率长期借款26821893189318931893营业收入3042321513其他528535535535535营业利润-140256381511负债合计41283642362737953962净利润-1012087291614股本1414141414获利能力储备620675101713921740毛利率544557580581581少数股东权益374881119163净利率07109106107108归属于母公司所有者权6901032140617552151ROE21303287268250负债及权益合计益48544721511456696277ROIC-22143168168168偿债能力现金流量表资产负债率850771709669631单位百万美元202120222023E2024E2025E净负债比率602451370334302经营活动现金流387278642720798流动比率2114182021净利润14313403469537速动比率1708101214折旧与摊销198175179145151营运能力营运资本变动199175693837资产周转率0406070808其他非现金调整2435128145147存货周转率2325212020投资活动现金流963124142140应收帐款周转率8390888382资本性支出2663150150150应付帐款周转率3127242323出售固定资产收到350000每股资料美元的现金投资增减00000每股收益001022028033037其它0026810每股经营现金027019045050056筹资活动现金流551881387235254每股净资产048072098122150债务增减54387223800每股股利002002008010011股本增减02000估值比率股利支付0029121141PE340815612110491其它筹资811121114114PB7147352823其它调整0057242282EVEBITDA2541191009687现金净增加额170689131343404资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4