公司23Q2盈利水平进一步提升。公司23H1收入17.8亿美元，汇率中性下同比增45.7%,，较19H1增16.2%，净利润1.5亿美元，同比增171.5%，毛利率58.8%，同比增3.1pct，经调整ebitda margin 18.8%，同比增3.4pct。23Q2收入9.2亿美元，汇率中性下同比增36%，较19Q2增14.6%，净利润9000万美元，同比增49%，毛利率59.4%，同比增2.9pct，经调整ebitda margin19.3%，同比增1.7pct，环比增0.9pct。
　　亚洲快速修复、Tumi占比提升，驱动盈利增长。公司在加大品牌投入的基础上（23Q2营销费用率同比增2.1pct至6.9%），盈利水平进一步抬升主要来自①高毛利率亚洲快速修复，带动占比提升，②Tumi占比提升，③固定成本占收入比重同比降3.2pct至23%。
　　各品牌收入增长强劲。分地区，23H1北美/亚洲/欧洲/拉丁美洲收入较19年增7.1%/18%/26.6%/69%，其中亚洲占比最大的中国23H1收入较19H1已基本持平（22H1较19H1下滑50%）。分品牌，23H1汇率中性下，新秀丽/Tumi/美旅收入同比增47%/51.7%/42.5%，较19H1增22.8%/21.7%/10.5%。
　　库存周转天数增45天，应收账款周转天数降2天。23H1库存额7.4亿美元，同比增58%，较23Q1同比增速（72.5%）降低，存货周转天数178天，同比增加45天，应收账款周转天数同比减少2天。
　　杠杆率显著改善。23H1净杠杆比例2.15X，较2019的2.63X、2022年末2.85X显著改善。公司针对2018/4/25的信贷协议发布优先信贷融通再融资公告，再融资金额合计15亿美元，未偿还本金相较再融资前减少6500万美元，预计2023现金利息付款将减少500万美元。
　　盈利预测与估值。我们上调公司盈利预期，预计2023/2024净利润4.06/4.79亿美元，给予公司2023年PE估值区间15-17X，按照1美元=7.83港元汇率换算，对应合理价值区间32.89-37.27港元/股。
　　风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告新秀丽1910公司半年报点评2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23Q2ebitdamargin193盈利水平股票数据再上台阶TableStockInfo08月18日收盘价港元2750投资要点TableSummary52周股价波动港元1630-2670公司23Q2盈利水平进一步提升公司23H1收入178亿美元汇率中性下总股本百万股1443同比增457较19H1增162净利润15亿美元同比增1715毛总市值百万港元39693利率588同比增31pct经调整ebitdamargin188同比增34pct相关研究23Q2收入92亿美元汇率中性下同比增36较19Q2增146净利润TableReportInfo2022业绩表现强劲2023持续强势修复9000万美元同比增49毛利率594同比增29pct经调整ebitdamargin20230319193同比增17pct环比增09pct22Q3业绩持续改善亚洲业绩恢复显著20221116亚洲快速修复Tumi占比提升驱动盈利增长公司在加大品牌投入的基础全球出行持续恢复盈利水平大幅超22Q2上23Q2营销费用率同比增21pct至69盈利水平进一步抬升主要来19Q220220821自高毛利率亚洲快速修复带动占比提升Tumi占比提升固定成本市场表现占收入比重同比降32pct至23TableQuoteInfo100恒生指数新秀丽80各品牌收入增长强劲分地区23H1北美亚洲欧洲拉丁美洲收入较19年60增其中亚洲占比最大的中国收入较已基4071182666923H119H120本持平22H1较19H1下滑50分品牌23H1汇率中性下新秀丽Tumi0美旅收入同比增47517425较19H1增228217105-20-40库存周转天数增45天应收账款周转天数降2天23H1库存额74亿美元-60同比增58较23Q1同比增速725降低存货周转天数178天同比增加45天应收账款周转天数同比减少2天恒生指数对比1M2M3M杠杆率显著改善23H1净杠杆比例215X较2019的263X2022年末285X绝对涨幅84159196显著改善公司针对2018425的信贷协议发布优先信贷融通再融资公告再相对涨幅140245259融资金额合计15亿美元未偿还本金相较再融资前减少6500万美元预计资料来源海通证券研究所2023现金利息付款将减少500万美元TableAuthorInfo盈利预测与估值我们上调公司盈利预期预计20232024净利润406479亿美元给予公司2023年PE估值区间15-17X按照1美元783港元汇率换算对应合理价值区间3289-3727港元股风险提示全球疫情未稳定控制零售环境疲软出行消费恢复不及预期分析师盛开Tel02123154510Emailsk11787haitongcom证书S0850519100002分析师梁希Tel02123219407Emaillx11040haitongcom证书S0850516070002主要财务数据及预测联系人王天璐TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel02123219405营业收入百万美元202080287960378482432835492464Emailwtl14693haitongcom-YoY-57774250314414361378143031270406244785154674净利润百万美元-YoY10112208671299117791426全面摊薄EPS美元001022028033038毛利率54515575590059205940净资产收益率2073031282524972220资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新秀丽19102表1可比公司估值表总市值股价净利润百万元市盈率X公司名称股票代码亿元元股202120222023E2024E202120222023E2024EPrada1913HK1372536027133836480355465056357528562473BurberryBRBYL8221853763974594802169205517771698HugoBossBOSSDY4970841372222322773555219921001762平均3593261022441978资料来源Bloomberg收盘价取20230818数据Prada货币单位为港币Burberry货币单位为英镑HugoBoss货币单位为欧元净利润来自Bloomberg一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新秀丽19103财务报表分析和预测主要财务指标TableForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万美元20222023E2024E2025E每股指标美元营业总收入287960378482432835492464每股收益022028033038营业成本127420155177176596199940每股净资产072100133171毛利率5575590059205940每股经营现金流019058049066营业税金及附加000000000000每股股利000000000000营业税金率000000000000价值评估倍营业费用80730111084127253144784PE161612481059927营业费用率2804293529402940PB1092786590459管理费用22190291663335437949PS13781049917806管理费用率771771771771EVEBITDA169612531064883EBIT57720732078584798288股息率000000000000财务费用1007011057978211697盈利能力指标财务费用率350292239210毛利率5575590059205940资产减值损失净利润率1086107311061110投资收益净资产收益率3031282524972220营业利润42120732078584798288资产回报率662827862892营业外收支4210000000000投资回报率利润总额36260609977184882094盈利增长EBITDA7526096878108926122588营业收入增长率4250314414361378所得税2430158591868121344EBIT增长率21524268317271449有效所得税率670301929602877净利润增长率208671299117791426少数股东损益2560451453176075偿债能力指标归属母公司所有者净利润31270406244785154674资产负债率7713692164195853流动比率140155185223速动比率083111130177资产负债表百万美元20222023E2024E2025E现金比率052061064095货币资金6359099581153870229970经营效率指标应收款项28170348273721744752应收帐款周转天数3038303830383038存货68760574088617576388存货周转天数14838148381483814838其它流动资产000000000000总资产周转率060078081082流动资产合计169460203567290700366400固定资产周转率1970246227353012长期股权投资000000000000固定资产15170155821607016631在建工程无形资产259710248675238191228231现金流量表百万美元20222023E2024E2025E非流动资产合计302650293626285231277433净利润31270406244785154674资产总计472110497193575930643833少数股东损益2560451453176075短期借款23750237502375023750非现金支出17540138241329512798应付账款58330559407410373130非经营收益000000000000预收账款营运资金变动-2360024159449922327其它流动负债39240515755898267108经营活动现金流27770831207096295875流动负债合计121320131265156835163988资产-6280-3200-4500-2930长期借款189330159330159330159330投资000-1600-1600-1600其它长期负债53500535005350053500其他000000000000非流动负债合计242830212830212830212830投资活动现金流-6280-4800-4900-5000负债总计364150344095369665376818债权募资-78970-30000000000实收资本144339144339144339144339股权募资230000000000普通股股东权益103180143804191655246329其他-9370-12329-11774-14774少数股东权益478092941461120685融资活动现金流-88110-42329-11774-14774负债和所有者权益合计472110497193575930643833现金净流量-68890359915428876101备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新秀丽19104信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也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