过去一个月内，A股权益资产整体呈下行格局，同期表现优于港股、与美股持平。本报告期内，股票市场的一致预测值边际变化较小，而估值偏低，股票资产仍重在长期赔率优势，短期观点偏震荡。债券资产端，纯债基金久期中位数大幅上行至3.1年，机构持券的利率观点偏空，而债基YTM中位数则筑底回升至2.69%。可转债市价中位数录得122.4元，整体价格水平适中，但所有风格的估值均偏贵，目前相对正股的配置价值有所下降。
　　最近一个月内，A股权益资产整体呈下行格局，全A指数下跌3.5%，科创板的区间表现偏弱。海内外对比来看，同期A股的表现与美股接近，又均领先于港股。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分A股指数的1M短期已实现收益处于历史中性以下，而3M和6M的收益大多位于历史偏低点位，具有一定的上行回复压力。
　　权益资产维度，盈利层面，截至7月底，中证800指数的2023年盈利增速的一致预期值为17.39%，相对6月的17.94%小幅下降约0.55%，次一财年的盈利预期则从13.28%上升至13.53%，分析师情绪的边际变化较小，短期看市场可能仍维持震荡格局。
　　估值层面，PE指标看，当前A股市场整体的估值水平进一步下探至历史长期的30分位数左右，属偏低水平，而大部分常见宽基指数的分位数水平相对全A指数而言点位更低。从长期视角来看，股票资产仍处于赔率优势区间内，建议维持长期超配、短期标配。
　　纯债维度，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）自7月以来又有一定升高，到期收益率（YTM）低位回升。计入杠杆后的市场久期中位数从上个报告期的2.98年提升至3.11年，目前机构持券的久期水平仍位于历史新高附近，利率观点偏空。此外，纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自7月中旬的2.58%上升至2.69%，债基YTM呈筑底回升趋势。
　　可转债维度，全市场转债的价格中位数为122.4元，价格水平适中；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为60%、28.7%和13.9%，估值偏高。在正股短期偏震荡的判断下，转债仍能寻求一定的左尾避险价值，不过从趋势上看，其相对股票的配置价值有所下降。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程2023年8月21日大类资产表现跟踪观察专题报告资产配置月报2023818过去一个月内A股权益资产整体呈下行格局同期表现优于港股与美股持平本报告期内股票市场的一致预测值边际变化较小而估值偏低股票资产仍重在长期赔率优势短期观点偏震荡债券资产端纯债基金久期中位数大幅上行至31年机构持券的利率观点偏空而债基YTM中位数则筑底回升至269可转债市价中位数录得1224元整体价格水平适中但所有风格的估值均偏贵目前相对正股的配置价值有所下降最近一个月内A股权益资产整体呈下行格局全A指数下跌35科创板的区间表现偏弱海内外对比来看同期A股的表现与美股接近又均领先于港股从目前各指数的持有期收益情况看绝大部分A股指数的1M短期已实现收益处于历史中性以下而3M和6M的收益大多位于历史偏低点位具有一定的上行回复压力权益资产维度盈利层面截至7月底中证800指数的2023年盈利增速的一致预期值为1739相对6月的1794小幅下降约055次一财年的盈利预期则从1328上升至1353分析师情绪的边际变化较小短期看市场可能仍维持震荡格局任瞳S1090519080004rentongcmschinacomcn估值层面PE指标看当前A股市场整体的估值水平进一步下探至历史长王武蕾S1090519080001期的30分位数左右属偏低水平而大部分常见宽基指数的分位数水平相wangwuleicmschinacomcn对全A指数而言点位更低从长期视角来看股票资产仍处于赔率优势区梁雨辰S1090523070008间内建议维持长期超配短期标配liangyuchen2cmschinacomcn纯债维度全市场纯债基金的久期利率敏感性自7月以来又有一定升高到期收益率YTM低位回升计入杠杆后的市场久期中位数从上个报告期的298年提升至311年目前机构持券的久期水平仍位于历史新高附近利率观点偏空此外纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自7月中旬的258上升至269债基YTM呈筑底回升趋势可转债维度全市场转债的价格中位数为1224元价格水平适中估值视角当前平价90以下90到110以及110以上转债的转股溢价率读数分别为60287和139估值偏高在正股短期偏震荡的判断下转债仍能寻求一定的左尾避险价值不过从趋势上看其相对股票的配置价值有所下降风险提示本报告基于对历史数据的分析当市场环境变化时存在失效风险敬请阅读末页的重要说明金融工程正文目录一近一个月大类资产整体表现31持有期收益32收益率相关性3二大类资产指标跟踪情况41权益资产收益维度42纯债资产收益维度53转债资产收益维度64波动率维度7三策略组合表现情况81招商多资产配置组合82招商行业交易组合103招商转债平衡进攻组合11敬请阅读末页的重要说明2金融工程过去一个月内A股权益资产整体呈下行格局同期表现优于港股与美股持平本报告期内股票市场的一致预测值边际变化较小而估值偏低股票资产仍重在长期赔率优势短期观点偏震荡债券资产端纯债基金久期中位数再次上行至31年机构持券的利率观点偏空而债基YTM中位数则筑底回升至269可转债市价中位数录得1224元整体价格水平适中但所有风格的估值均偏贵目前相对正股的配置价值有所下降一近一个月大类资产整体表现1持有期收益最近一个月内A股权益资产整体呈下行格局全A指数下跌35科创板的区间表现偏弱海内外对比来看同期A股的表现与美股接近又均领先于港股从目前各指数的持有期收益情况看绝大部分A股指数的1M短期已实现收益处于历史中性以下而3M和6M的收益大多位于历史偏低点位具有一定的上行回复压力债券资产方面纯债震荡上行利率债的表现优于信用债可转债先涨后跌中证转债指数的区间涨跌幅约为036相对正股而言仍得以守正商品层面原油能源化工和农产品均有不同程度上涨其中原油涨幅最为亮眼区间收益接近8图1海内外资产在不同持有期下的收益表现箱型图20101231-2023818资料来源Wind招商证券注收益率回看长度分别为持有201M603M与1206M个交易日箱型图的三条分界分别代表持有期收益率的历史7550以及25分位数标记点为最新持有期收益水平2收益率相关性收益率相关性层面最近1个月内海内外各大类资产之间的业绩表现相关性均明显下降而在股票二级资产内部A股和港股市场各风格板块间股票的相关性有小幅提升敬请阅读末页的重要说明3金融工程图2大类资产收益率相关性图资料来源Wind招商证券注相关性图下半部分代表资产间1M内的日收益率相关系数上半部分代表1M相关性相对于3M相关性的增量方形越大则增量的绝对值越大二大类资产指标跟踪情况1权益资产收益维度从大类资产指标跟踪情况来看权益资产盈利层面截至7月底中证800指数的2023年盈利一致预期值为1739相对6月的1794小幅下降约055次一财年的盈利预期则从1328上升至1353分析师情绪的边际变化较小短期看市场可能仍维持震荡格局PE指标看当前A股市场整体的估值水平进一步下探至历史长期的30分位数左右属偏低水平而大部分常见宽基指数的分位数水平相对全A指数而言点位更低从长期视角来看股票资产仍处于赔率优势区间内建议维持长期超配短期标配图3中证800指数盈利一致预期值2902020年2021年2022年2023年2024年2401901409040-104月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4金融工程图4A股权益资产估值箱型图资料来源Wind招商证券注权益资产估值数据使用自上市日起PE-TTM值横坐标括号内为报告期最新的估值分位数水平2纯债资产收益维度纯债资产端市场利率水平基本维持全市场纯债基金的久期利率敏感性自7月以来又有一定升高到期收益率YTM低位回升具体来说计入杠杆后的市场久期中位数从上个报告期的298年提升至311年而不计入杠杆归一后的市场久期中位数则于本月中录得291年目前机构持券的久期水平仍位于历史新高附近利率观点偏空此外纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自7月中旬的258上升至269债基YTM呈驻底回升趋势图5债券利率信用利差及期限利差箱型图20041231-2023818资料来源Wind招商证券注信用利差由3年期AA企业债收益率减3年期国债收益率获得期限利差由10年期减1年期国债收益率获得横坐标括号内为报告期当日的利率与利差分位数水平敬请阅读末页的重要说明5金融工程图6纯债基金久期与分歧度变化2018818-2023818250久期标准差右基金久期中位数无杠杆325230基金久期中位数21027519017022515013017511012509007007505020238201882019220195201982020220205202082021220215202182022220225202282023220235202211201911202011202111201811资料来源Wind招商证券注算法详情请见固收量化系列研究纯债基金久期及到期收益率的估计与应用结果为回归法估算的纯债基金久期和YTM数据样本池为筛选后的投资标的集中在纯债的中长期纯债基金一级债基和二级债基图7纯债基金到期收益率变化2018818-2023818500130基金到期收益率标准差右基金到期收益率均值120450基金到期收益率中位数11040010009035008030007006025005020004020188201922019520198202022020520208202122021520218202222022520228202322023520238201911202011202111202211201811资料来源Wind招商证券3转债资产收益维度可转债层面截至本月中全市场转债的价格中位数为1224元同上期基本持平目前分别处于20212020年以来的58分位和68分位价格水平适中估值视角当前平价90以下90到110以及110以上转债的转股溢价率读数分别为60287和139各风格转债的估值均有所升高目前股性平衡和债性3种风格的转债估值各自位于2021年以来的历史8290和70分位转债市场整体估值偏高有一定压缩风险但在正股短期偏震荡的判断下仍能寻求一定的左尾避险价值不过从趋势上看转债相对股票的配置价值有所下降敬请阅读末页的重要说明6金融工程图8可转债价格与各风格转债溢价率变化2020818-20238188000135转债价格中位数右溢价率中位数907000溢价率中位数110溢价率中位数90-110130600012550001204000115300011020001051000100-9510009020208202122021820222202282023220238资料来源Wind招商证券注平价80以下80-120以及120以上转债的转股溢价率中位数目前分别位于2021年以来的54976815和6166分位4波动率维度风险波动层面衍生品市场的隐含波动率有小幅提升具体来说沪市50ETF沪市300ETF沪市500ETF中证1000指数以及深市创业板ETF的期权VIX指数分别在最近1个月内上升4-6不等股票市场各风格板块宽基的风险波动预期探底回升回到历史中枢附近可转债资产方面市场隐含波动率也同样有所上行全市场转债的BSM模型隐波余额加权平均值中位数值分别从7月中旬的3413和4657变化至36094957读数来到历史偏高点位图9衍生品市场各期权VIX指数走势2020818-20238184250ETFVIX300ETFVIX500ETFVIX371000VIX创业板ETFVIX322722171220208202122021820222202282023220238资料来源Wind招商证券注上证50VIX指数由50ETF认购及认沽期权隐含波动率数据估算获得敬请阅读末页的重要说明7金融工程图10可转债隐含波动率走势2018818-202381860450中证转债右BSM隐波中位数BSM隐波余额加权4305041039040370350303303102029027010250201612201712201812201912202012202112202212资料来源Wind招商证券三策略组合表现情况1招商多资产配置组合图11招商多资产配置组合净值2018818-202381835超额收益招商多资产配置组合30混合债券型二级基金指数2520151050-520188201922019520198202022020520208202122021520218202222022520228202322023520238201911202011202111202211201811资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8金融工程表1招商多资产配置组合持仓及收益风险统计2018818-2023818指数代码指数简称权重类型表现CBA02521CS国开债1-3年8257绝对回报3027AU9999SGESGE黄金692相对回报515H00922CSI中证红利323本周回报-006H00016SH上证50291本月回报-026399295SZ创业蓝筹093本年回报276组合持仓业绩表现399004SZ深证100093年化收益率670H30533CSI中国互联网50074年化波动率256SPXTGI标普500072Sharpe203HSI1HI恒生指数061最大回撤-228CNY现金044--资料来源Wind招商证券表2招商多资产配置组合相关基金整理单位亿元2023818指数基金代码基金简称基金管理人基金成立日基金规模159649OF华安中债1-5年国开行债券ETF华安基金2022884981国开债1-3年159650OF博时中债0-3年国开行债券ETF博时基金20228265797518880OF华安黄金ETF华安基金201371810407SGE黄金159937OF博时黄金ETF博时基金20148136433510050OF华夏上证50ETF华夏基金2004123057621上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