美国：2022Q3以来在两项法案支持下制造业投资迅速上升，未来四年财政均将助力制造业投资加速。
　　1）美国私人固定投资中制造业分项2022Q3-2023Q2增长提速。制造业建造支出从2022下半年起快速走高，今年6月同比79.9%。美国不仅给本土制造业提供大量投资，也积极投资布局其盟友地区的制造业发展，美国对外投资中信息业/电子产品制造业/采矿业/运输设备制造业增速居前。
　　2）两部法案，未来5年投入千亿级资金。《芯片和科学法案》：5年内提供527亿美元，促进半导体研发和制造。这些预算额度将在2023-2027财年被分配授权。《通胀削减法案》：10年内通过对大公司增税等方式获得7390亿美元收益，并将其中3690亿美元投资于能源安全和气候变化。
　　欧洲：2022年开始强调重振工业，近期固定投资上升。《芯片法案》刚刚通过议会，预计欧洲制造业投资将在未来两年进一步提速。
　　1）欧元区制造业增加值占GDP的比重从2022年以来有所提升，但制造业投资回升态势远不及美国。
　　2）《欧洲芯片法案》专攻芯片生产：2023年7月11日在议会通过，目标到2030年将投入430亿欧元投资使欧盟芯片市占率从目前的10%提高至20%。此外，各国政府通过大额补贴，鼓励海外半导体巨头来欧建厂。英特尔计划在德国建设两家半导体工厂，台积电将在德国投资建立欧洲半导体制造公司，计划于2024年下半年开始建设工厂。
　　欧美制造业本土化的同时亦扶持周边新兴国家加速落地配套产业意在形成制造业区域集群，未来几年新兴国家FDI或继续加速流入。
　　东盟10国：2020年受疫情影响东盟FDI流入明显放缓，但2021和2022年连创历史新高。2022年前3大受益行业是金融保险业、制造业和批发零售业，占比分别为28.1%、27.5%和14.9%。2022年新加坡FDI流入占东盟10国比重高达63.0%，且新加坡作为“金融中心”对东盟其他国家进行资本再分配。预计在《2021-2030年外国投资合作战略》牵引下，未来越南等国FDI有望保持增长并提高东盟地区活跃度。
　　印度：疫后FDI流入速度有所放缓，但PLI计划或对明后年FDI和国内投资产生拉动。2022年最大受益行业是制造业、占比48.2%，其次是金融业、贸易业、建筑业。在印度二三线城市崛起、生产挂钩激励计划（PLI）和投资便利化措施出台三因素的作用下，今明两年印度FDI将出现反弹。
　　拉美和加勒比地区：疫后整体FDI流入加快，明后年墨西哥或受益于近岸外包和投资计划。拉美地区多为资源国，支柱产业主要是上游能源和中游制造业。以墨西哥为例，前3大受益行业是制造业、金融保险业和采矿业，疫后年均占比分别为39.1%、20.1%、8.8%。在墨西哥的基建计划、投资计划以及美国企业转向墨西哥“近岸外包”的作用下，其FDI有望持续流入。
　　欧洲新兴国家：今明两年波兰和罗马尼亚FDI流入有望加快。疫后欧洲主要新兴国家FDI流入速度加快，尤其是波兰和罗马尼亚。2021年波兰前三大受益行业分别是服务业、制造业和建筑业；2021年罗马尼亚前5大受益行业分别为金融保险、工业、贸易业、建筑和房地产业、信息和通信业。疫后，波兰和罗马尼亚各获得581和292亿欧元的欧盟资金，有望对基建和制造业投资产生拉动。
　　风险提示：全球基本面超预期；全球政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年08月19日价值链重塑下的全球资本开支上升周期全球价值链重塑系列一美国2022Q3以来在两项法案支持下制造业投资迅速上升未来四年财政均将助力制造业投资加速1美国私人固定投资中制造业分项2022Q3-2023Q2增长提速制造业建造支出从2022下半年起快速走高今年6月同比799美国不仅给本土制造业提供大量投资也积极投资布局其盟友地区的制造业发展美国对外投资中信息业电子产品制造业采矿业运输设备制造业增速居前2两部法案未来5年投入千亿级资金芯片和科学法案5年内提供527亿美元促进半导体研发和制造这些预算额度将在2023-2027财年被分配授权通胀削减法案10年内通过对大公司增税等方式获得7390亿美元收益并将其中3690亿美元投资于能源安全和气候变化欧洲2022年开始强调重振工业近期固定投资上升芯片法案刚刚通过议会预计欧洲制造业投资将在未来两年进一步提速1欧元区制造业增加值占GDP的比重从2022年以来有所提升但制造业投资回升态势远不及美国2欧洲芯片法案专攻芯片生产2023年7月11日在议会通过目标到年将投入亿欧元投资使欧盟芯片市占率从目前的提高至20304301020此外各国政府通过大额补贴鼓励海外半导体巨头来欧建厂英特尔计划在德国建设两家半导体工厂台积电将在德国投资建立欧洲半导体制造公司计划于2024年下半年开始建设工厂欧美制造业本土化的同时亦扶持周边新兴国家加速落地配套产业意在形成制造业区域集群未来几年新兴国家FDI或继续加速流入东盟10国2020年受疫情影响东盟FDI流入明显放缓但2021和2022年连创历史新高2022年前3大受益行业是金融保险业制造业和批发零售业占比分别为281275和1492022年新加坡FDI流入占东盟10国比重高达630且新加坡作为金融中心对东盟其他国家进行资本再分配预计在2021-2030年外国投资合作战略牵引下未来越南等国FDI有望保持增长并提高东盟地区活跃度印度疫后FDI流入速度有所放缓但PLI计划或对明后年FDI和国内投资产生拉动2022年最大受益行业是制造业占比482其次是金融业贸易业建筑业在印度二三线城市崛起生产挂钩激励计划PLI和投资便利化措施出台三因素的作用下今明两年印度FDI将出现反弹张静静S1090522050003拉美和加勒比地区疫后整体FDI流入加快明后年墨西哥或受益于近岸zhangjingjingcmschinacomcn外包和投资计划拉美地区多为资源国支柱产业主要是上游能源和中游张一平S1090513080007制造业以墨西哥为例前3大受益行业是制造业金融保险业和采矿业zhangyipingcmschinacomcn疫后年均占比分别为39120188在墨西哥的基建计划投资计张岸天S1090522070002划以及美国企业转向墨西哥近岸外包的作用下其FDI有望持续流入zhangantiancmschinacomcn欧洲新兴国家今明两年波兰和罗马尼亚FDI流入有望加快疫后欧洲主王泺宾S1090523070007wangluobincmschinacomcn要新兴国家FDI流入速度加快尤其是波兰和罗马尼亚2021年波兰前三裴明楠S1090523040004大受益行业分别是服务业制造业和建筑业2021年罗马尼亚前5大受益peimingnancmschinacomcn行业分别为金融保险工业贸易业建筑和房地产业信息和通信业疫后波兰和罗马尼亚各获得581和292亿欧元的欧盟资金有望对基建和制造业投资产生拉动风险提示全球基本面超预期全球政策超预期敬请阅读末页的重要说明宏观分析报告正文目录一美国2022年以来制造业投资迅速上升5一美国制造业回流加速投资端迅速上升5二两部法案未来5年投入千亿级资金71芯片和科学法案527亿美元促进半导体制造72通胀削减法案3690亿投资振兴美国新能源产业9二欧洲芯片法案推动下固定投资上升11一非住宅固投GDP占比上升但相对美国偏慢11二芯片法案数百亿欧元投资海外龙头企业入欧121欧洲芯片法案430亿欧元投资半导体行业122通过大额补贴鼓励海外半导体巨头在欧建厂13三未来几年新兴国家FDI或加速流入亦将助推全球资本开支周期14一过去30年全球FDI流入周期性上移疫情三年新兴国家FDI流入明显超过发达国家14二东盟10国疫后FDI流入规模连创新高越南和新加坡FDI或有望大幅流入15三印度疫后FDI流入速度有所放缓但PLI计划或对明后年FDI和国内投资产生拉动19四拉美和加勒比地区疫后整体FDI流入加快明后年墨西哥FDI或受益于近岸外包和投资计划22五欧洲新兴国家除俄罗斯外疫后FDI流入速度加快今明两年波兰和罗马尼亚FDI流入有望加快24图表目录图1美国制造业进口比率MIR5图2美国制造业增加值占GDP比重回升5图3美国GDP私人固定投资制造业十亿美元6图4美国制造业建造支出迅速上升6图5美国对外直接投资存量增速分行业7图6美国对外直接投资存量增速2022年7敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告图7芯片和科学法案的资金支付时间表8图8通胀削减法案的资金付时间表9图9美国制造业PMI仍在底部10图10美国工业生产下降10图11欧元区GDP固定资本形成非住宅11图12欧元区制造业增加值占GDP比重上升12图13欧盟对于芯片联合体的拨款计划13图14欧元区制造业PMI持续下探14图15欧元区产能利用率低于疫前14图161990-2022年全球FDI亿美元流入为正下同15图172011-2022年全球主要国家和地区FDI亿美元15图181990-2022年东盟10国FDI亿美元16图192011-2022年东盟10国FDI分国别亿美元17图202004-2022年东盟10国FDI分投资方式亿美元17图212012-2022年东盟10国FDI分行业亿美元一二产业18图222012-2022年东盟10国FDI分行业亿美元第三产业18图232013-2022年东盟10国FDI分来源亿美元19图242005Q1-2023Q1印度FDI亿美元19图252003-2022年印度FDI分投资方式亿美元20图262005-2022年印度FDI分行业亿美元20图272005-2022年印度FDI分来源亿美元21图281990-2022拉美和加勒比地区FDI亿美元22图292011-2022年拉美和加勒比地区FDI分国别亿美元23图302003-2022年拉美和加勒比地区FDI分投资方式亿美元23图312011-2022年墨西哥FDI分行业亿美元24图32墨西哥央行预计2023-2024年FDI流入小幅增长亿美元24图332011-2022年欧洲新兴国家FDI分国别亿美元25图342003-2022年波兰FDI分投资方式亿美元25图352013-2022年波兰FDI分行业亿美元26图362021年罗马尼亚FDI分行业亿欧元26表1芯片和科学法案的预算授权预计开支时间表百万美元8敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告表2通胀削减法案收支估计9表3通胀削减法案的预算授权预计支付时间表百万美元10表4印度生产挂钩激励计划梳理21敬请阅读末页的重要说明4宏观分析报告一美国2022年以来制造业投资迅速上升一美国制造业回流加速投资端迅速上升美国在2018年开始推进制造业回流的浪潮包括当时发起中美贸易争端2022年芯片和科学法案和通胀削减法案生效进一步推进制造业本土化根据科尔尼的美国制造业回流指数年报12022年美国从低成本国家或地区进口的制成品总额占美国国内制造业总产值的比例从2021年的145下降03个百分点至141该比例在2019年也曾大幅下降1美国制造业增加值占GDP的比重从1950年代以来随着国家产业升级转型不断下降近期呈回升趋势新冠疫情爆发后制造业增加值占GDP比重在2020年创下历史新低1062021和2022年连续回升至110图1美国制造业进口比率MIR美国制造业进口比率MIRMIR美国从低成本国家或地区的制成品进口总额国内制造业总产值15144914114130612741295131234124712081211221110641098762013201420152016201720182019202020212022资料来源Kearney招商证券图2美国制造业增加值占GDP比重回升美国制造业占GDP比重1200120012101190119011801170117011401150113011201110112011001090107010601060103010002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind招商证券美国私人固定投资中制造业固定投资分项从2021Q2开始持续增长尤其在2022Q3至2023Q2期间增长显著加速2023Q2私人制造业固定投资环比增长167前值170同比增长694前值4921httpswwwkearneycnarticle-insights296324405敬请阅读末页的重要说明5宏观分析报告美国月度建造支出数据中制造业分项的建造支出额从2022年下半年开始快速走高今年6月建造支出折年数1959亿美元同比增速高达799前值773疫前2019年6月仅有816亿美元图3美国GDP私人固定投资制造业十亿美元180美国私人固定投资非住宅建设制造业15012090603001971-061977-121984-061990-121997-062003-122010-062016-122023-06资料来源Wind招商证券图4美国制造业建造支出迅速上升美国建造支出制造业折年数季调百万美元210000白宫签署180000芯片和科学法案150000通胀削减120000法案90000600003000002020-092003-032004-052005-072006-092007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-052019-072021-112023-012002-01资料来源Wind招商证券美国不仅给本土制造业提供大量补贴和投资同时也积极布局其盟友国家或地区的制造业发展试图构建由美国主导的生产供应链体系包括美日印澳四方对话QUAD印太经济框架IPEF芯片四方联盟Chip4等美国的对外直接投资也反映了这一点2022年美国对外直接投资存量增速33分行业看美国对外直接投资增速前五为信息业大幅增长301电子产品制造业增长187采矿业增长149运输设备制造增长145专业科学技术服务增长138敬请阅读末页的重要说明6宏观分析报告图5美国对外直接投资存量增速分行业所有行业专业科学技术服务20222021金融除银行保险储蓄机构银行信息业批发贸易采矿业运输设备制造电器设备和零件制电子产品制造造机械制造金属制造业化工制造食品制造其他制造业-12-8-4048121620242832资料来源BEA招商证券分地区看2022年美国信息业对外直接投资在加拿大370欧洲340拉美地区317的增速最快科学技术服务业对外直接投资在拉美243亚太212的增速较高制造业对外直接投资在拉美235的增速较高图6美国对外直接投资存量增速2022年美国对外FDI存量增速40信息业专业科学和技术服务30制造业总计20100-10加拿大欧洲拉美和其亚太非洲中东他西半球资料来源BEA招商证券二两部法案未来5年投入千亿级资金1芯片和科学法案527亿美元促进半导体制造2020年6月为强化美国在芯片半导体领域的领导地位美国参议院提出为美国生产半导体创造有益的激励措施法案该法案最后未能落地2021年6月在供应链短缺的背景下参议院通过了2021年美国创新与竞争法案简称USICA要求投入千亿级美元资金以加强国家在研发方面的领导地位2022年2月众议院通过了该法案的修改版本2022年美国为制造业技术领先和经济实力创造机会法案简称COMPETES2022年4月敬请阅读末页的重要说明7宏观分析报告开始两院就USICA和COMPETES之间的1000多项分歧进行激烈谈判最后在2022年7月27日参议院投票通过了最终版本的2022年芯片和科学法案7月28日众议院投票通过8月9日由拜登总统签署成为法律芯片和科学法案CHIPS将在未来5年内提供527亿美元用于美国半导体研究开发制造和劳动力发展其中包括390亿美元的制造业激励措施20亿美元用于汽车和国防系统中使用的遗留芯片132亿美元用于研发和劳动力发展以及5亿美为国际信息通信技术安全和半导体供应链活动提供资金法案还为半导体及相关设备制造的资本支出提供25的投资税收抵免法案共分三部分A部分2022年芯片法案CHIPSActof2022B部分研发竞争与创新法案ResearchandInnovationC部分2022年最高法院安全资金法案ThreatstotheSupremeCourtoftheUnitedStates图7芯片和科学法案的资金支付时间表A部分2022年芯片法案B部分研发竞争与创新法案C部分最高法院安全资金法案100009000800070006000500040003000200010000202320242025202620272028202920302031财年资料来源美国国会招商证券表1芯片和科学法案的预算授权预计开支时间表百万美元22022财年FY2022202320242025202620272028202920302031-2026预算授权241508875682566507150550000053650A预计支付023245570797593148327660851013867285825183预算授权051704908308538739039239431495B预计支付011347119250442632773853180预算授权1900000000019C预计支付0172000000019预算授权总241698880699571407980140387390392394355164计预计支付023425585802294338577705057334640371125382资料来源美国国会招商证券根据美国国会公布的预算表该法案将在2023-2027财年批准授权超过500亿美元的资金预算这些资金绝大部分将在2023-2031年内完成支付资金支付将在2025-2028年迎来高峰2httpswwwcbogovsystemfiles2022-07hr4346chippdf敬请阅读末页的重要说明8宏观分析报告2通胀削减法案3690亿投资振兴美国新能源产业2021年11月美国国会众议院通过重建更好法案参议院以此作为通胀削减法案的立法基础2022年8月6日参议院多数党领袖舒默提出一项修正案将之前通过的法案文本替换为2022年通胀削减法案文本2022年8月7日参议院投票通过了法案经修订2022年8月12日该法案在众议院获得通过2022年8月16日通胀削减法案由拜登总统签署生效通胀削减法案IRA计划在10年内获得7390亿美元收益其中3690亿美元用于投资能源安全与气候变化640亿美元用于改革医疗体系从而削减财政赤字超过3000亿美元收入方面该法案计划在10年内获得7390亿美元收益主要方式有1对于年收入超过10亿美元的企业征收最低15的企业税2强化税收执法追查漏缴错缴3处方药价改革4征收1股票回购税修补附带权益税收漏洞支出方面该法案计划3690亿美元用于投资补贴新能源相关行业和气候治理此外还有640亿美元用于改革医疗体系法案计划削减财政赤字3000亿美元并实现降低美国通货膨胀的政策目标表2通胀削减法案收支估计3总筹集收入7390亿美元15最低公司税3130处方药定价改革2880国税局税收执法1240附带权益漏洞140总投资支出4330亿美元能源安全和气候变化3690平价医疗法案640总财政赤字削减3000亿美元资料来源美国国会招商证券图8通胀削减法案的资金付时间表IRA预计支付资金百万美元40000IRA对财政赤字的影响为增加赤字-为削减赤字3000020000100000-10000-20000-30000-400002022202320242025202620272028202920302031资料来源美国国会招商证券3httpswwwdemocratssenategovimomediadocinflationreductionactonepagesummarypdf敬请阅读末页的重要说明9宏观分析报告根据美国国会估计通胀削减法案的投资支付主要集中在2023-2027年进行支付预计五年内FY2022-2026将授权2567亿美元的预算将支付1101亿美元资金在2024-2026年法案将增加财政赤字从2027年开始法案的收入将可以覆盖支出开始起到削减赤字的作用表3通胀削减法案的预算授权预计支付时间表百万美元4财年FY2022202320242025202620272028202920302031预算授权8362521102181732933-7355-18587-35669-37060-45943-49633财务委员会预计支付025387213777890-967-10311-25260-24141-30572-33948农业营养和林预算授权23694-39673265585876972000000业委员会预计支付-622-293736313714551969416805579538921937银行住房和城预算授权1500000000000市事务委员会预计支付0451652352352552602006010商业科学和运预算授权3607000000000输委员会预计支付03535090712548291822160能源和自然资源预算授权42117-235-44-22-46-51-47-69-63-67委员会预计支付05593279563277957162499231511749817环境和公共工程预算授权50450000000000委员会预计支付0147544657985103379114499620241035439国土安全和政府预算授权356535000000000事务委员会预计支付019544864171668152842132323印第安人事务委预算授权423000000000员会预计支付02988107947029600预算授权20898117250213948769296-18438-35716-37129-46006-49700总计预计支付-6222478833803271112498314741-7468-12523-23507-30722资料来源美国国会招商证券目前美国的工业生产相关指标仍较低迷包括制造业PMI在历史低位产能利用率边际转弱等但鉴于前文提及的制造业投资近期迅速上升两部重量级法案推动同时制造业在今年以来呈现招工热现象制造业时薪增速显著上升与总体时薪增速走势反向预计美国制造业即将企稳回升图9美国制造业PMI仍在底部图10美国工业生产下降美国工业生产指数制造业季调2017年100美国供应管理协会制造业ISMPMI美国制造业产能利用率右轴66104856110080569651927546887084418065362015-122017-082019-042020-122022-082010-012013-042016-072019-102023-014httpswwwcbogovsystemfiles2022-09PL117-1699-7-22pdf敬请阅读末页的重要说明10宏观分析报告资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二欧洲芯片法案推动下固定投资上升一非住宅固投GDP占比上升但相对美国偏慢欧洲从2022年开始强调重振工业推动制造业本土化背景是全球缺芯让欧洲增强供应链安全意识同时美国推出了对于欧洲制造业十分不利的通胀削减法案该法案或对欧洲的新能源汽车产业造成重大打击为了提高本土芯片的产量供应并应对通胀削减法案的贸易保护主义欧洲加速再工业化的中长期规划欧元区制造业增加值占GDP的比重从去年以来明显提升今年一季度制造业增加值占GDP比重为151前值为150去年一季度为146欧元区固定资本形成非住宅占名义GDP的比重在疫情中下降2022年开始回升2022年固定资本形成非住宅占名义GDP比重1626较2021年提升035总的来看欧洲制造业投资回升态势不及美国考虑到欧洲芯片法案今年7月刚刚通过欧洲议会比美国的芯片法案晚了将近1年预计欧洲制造业投资将在未来两年进一步提速图11欧元区GDP固定资本形成非住宅18欧元区固定资本形成非住宅占名义GDP600175欧元区固定资本形成总值非住宅十亿欧元右轴550175001654501640015535015300145250142001995-031999-022003-012006-122010-112014-102018-092022-08资料来源Bloomberg招商证券敬请阅读末页的重要说明11宏观分析报告图12欧元区制造业增加值占GDP比重上升19欧元区制造业增加值占名义GDP560欧元区制造业增加值十亿欧元右轴5201848017440164003601532014280132401995-031999-022003-012006-122010-112014-102018-092022-08资料来源Bloomberg招商证券二芯片法案数百亿欧元投资海外龙头企业入欧1欧洲芯片法案430亿欧元投资半导体行业2022年2月8日欧盟委员会提出建立加强欧洲半导体生态系统措施框架的法规提案芯片法案公布文本内容2023年2月至4月举行多场立法提案的三方会议议会理事会委员会对法案进行探讨2023年4月18日欧盟委员会就欧洲芯片法案达成临时政治协议2023年7月11日欧洲议会通过欧洲芯片法案TheEUChipsAct简称ECA欧洲芯片法案指出到2030年将投入430亿欧元的公共和私人投资其中33亿欧元来自欧盟预算使欧盟芯片产量占全球的份额应从目前的10提高至20满足自身和世界市场需求在芯片法案提出之前科尔尼咨询在2021年发布的报告显示预计从2020年到2030年欧洲的半导体产量份额将下降1个百分点欧洲芯片法案想要逆转趋势带动欧洲的产量份额大幅上升10个百分点并非易事该法案的主要内容分为3大支柱第一个支柱欧洲芯片倡议支持大规模技术能力建设和尖端芯片的创新欧盟成员国相关第三国及私营部门将通过芯片联合体ChipsJointUndertakings提高欧盟芯片研发创新生产能力强化人才培训该计划将帮助在欧洲各地建立能力中心提供技术专长和实验帮助公司特别是中小企业提高设计能力和开发技能芯片联合体计划将得到62亿欧元公共资金的支持其中33亿欧元来自欧盟的预算将持续到2027年敬请阅读末页的重要说明12宏观分析报告图13欧盟对于芯片联合体的拨款计划芯片联合体theChipsJointUndertaking欧盟的拨款计划拨款承诺百万欧元拨款支付百万欧元12001000800600400200020212022202320242025202620272027以后资料来源欧盟招商证券欧洲芯片法案的第二个支柱将建设新的合作框架吸引对半导体制造的投资并对投资进行协调通过提供基金为初创企业提供融资便利欧洲芯片法案的第三个支柱在成员国和委员会之间建立协调机制加强成员国之间的合作监测半导体供应估计市场需求和短缺情况在触发危机时迅速反应资金方面欧洲芯片法案提出的430亿欧元配套投资中只有33亿欧元是来自欧盟的直接预算包括通过HorizonEurope计划提供的165亿欧元和通过DigitalEurope计划提供的165亿欧元剩下将近400亿欧元则主要来自于各成员国的政府投资及私人投资2通过大额补贴鼓励海外半导体巨头在欧建厂欧洲国家还通过提供政府大额补贴鼓励更多制造商在欧洲建设工厂生产半导体英特尔2022年3月美国芯片大厂英特尔Intel宣布将在德国打造大型晶圆厂初期计划投资额170亿欧元2023年6月英特尔与德国政府签署修订意向书扩大晶圆厂投资规模到270亿欧元将在德国建设两家半导体工厂英特尔预计这两家芯片工厂将直接创造约3000个工作岗位新工厂于2027年开始运转德国政府同意提供近100亿欧元补贴2023年6月英特尔宣布将在波兰的弗罗茨瓦夫投资46亿美元兴建封装和测试厂预计2027年启用台积电2023年8月全球最大芯片代工企业台积电表示公司董事会批准了一项价值数十亿欧元的投资计划在德国办厂台积电将持有新工厂70的股份合作方德国博世英飞凌和荷兰芯片制造商恩智浦各持股10新工厂将被称为ESMC欧洲半导体制造公司德国联邦政府已承诺提供50亿欧元支持工厂建设ESMC将雇用大约2000名工人计划2024年下半年开始建设工厂2027年底开始生产此外2023年6月24日英伟达CEO黄仁勋称非常有可能向欧洲投资欧盟对芯片制造商的未来来说是个好地方2023年7月8日美国芯片制造商敬请阅读末页的重要说明13宏观分析报告博通的CEO表示将投资欧盟资助的一项在西班牙发展半导体产业的计划项目或值10亿美元将建设欧洲独有的大型后端半导体设施8月10日欧盟内部市场专员蒂埃里布雷顿表示欧盟将在半导体生产政策方面投资超1000亿欧元目前成员国报告了68个具有战略意义的融资项目金额已达220亿欧元但也有声音对欧洲大兴投资办厂表达担忧德国经济研究所所长马塞尔弗拉茨舍尔表示台积电和英特尔这两项芯片工厂计划是对未来的不确定赌注仅这两家工厂德国就花费了150亿欧元的补贴再看当前欧元区的工业生产指标制造业PMI持续下探7月录得427若要回到荣枯线以上仍有很大距离制造业产能利用率业从2022年一季度以来呈下降趋势二季度为812较一季度小幅回升02从当前低迷工业表现来看欧元区想要重振制造业本土化任务艰巨图14欧元区制造业PMI持续下探图15欧元区产能利用率低于疫前欧元区制造业PMI欧元区20国制造业产能利用率6586608482558050784576744072357030682004-012008-012012-012016-012020-011980-031990-032000-032010-032020-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券三未来几年新兴国家FDI或加速流入亦将助推全球资本开支周期一过去30年全球FDI流入周期性上移疫情三年新兴国家FDI流入明显超过发达国家1990-2022年全球外商直接投资FDI流入规模呈现周期性上移的特征由下图可知发达国家解释周期波动新兴国家解释趋势上移2015年以来全球FDI流入下滑与发达国家FDI流入明显减少有关但其间新兴国家FDI流入持续上升疫情三年2020-2022更是首次明显超过发达国家2011-2022年FDI年均占比TOP6从高到低依次为欧盟美国拉美和加勒比地区东盟10国中国大陆中国香港合计占比738疫情三年美国拉美和加勒比地区东盟10国中国大陆中国香港FDI持续上升2022年全球FDI流入129万亿美元同比下降124其中发达国家FDI流入37832亿美元同比下降367新兴国家FDI流入91642亿美元同比上升40结合前文欧美制造业本土化的同时亦扶持周边新兴国家加速落地配套产业意敬请阅读末页的重要说明14宏观分析报告在形成制造业区域集群未来几年新兴国家FDI或继续加速流入图161990-2022年全球FDI亿美元流入为正下同DM-FDIEM-FDI全球FDI25000200001500010000500001990199520002005201020152020资料来源UNCTAD招商证券图172011-2022年全球主要国家和地区FDI亿美元20112012201320142015201620172018201920202021202270006000500040003000200010000-1000-2000欧盟英国美国中国大陆中国香港东盟10国印度拉美加勒比其他地区资料来源UNCTAD招商证券二东盟10国疫后FDI流入规模连创新高越南和新加坡FDI或有望大幅流入金融危机后全球资金加速流入东盟10国2020年受疫情影响FDI流入明显放缓但2021和2022年FDI流入连续创历史新高2022年新加坡FDI流入占东盟10国比重高达630表明绝大多数资金先流入新加坡而新加坡作为金融中心对东盟其他国家进行资本再分配除新加坡外印尼越南马来西亚FDI流入水平较高2022年FDI流入占东盟10国比重分别为988076敬请阅读末页的重要说明15宏观分析报告由于数据限制我们将东盟10国看成一个整体从投资方式看FDI投资主要以绿地投资为主跨国并购占比较少主要原因是绿地投资集中在制造业建筑业等重资本行业而跨国并购则以服务业为主从投资行业看FDI流入前3大行业是金融保险业制造业和批发零售业2022年FDI流入占比分别为281275和149且疫情三年这3个行业规模持续上升从投资来源看2022年FDI流入TOP6分别为美国东盟内部Intra-Asean新加坡主导日本欧盟中国大陆中国香港占比分别为1631231191076959东盟地区投资来源相对分散且疫后6个地区几乎同时增加对东盟的投资侧面反映全球资金对东盟地区的青睐2022年越南政府发布2021-2030年外国投资合作战略战略目标是吸引高科技和高价值外国投资2021-2025年阶段提高部分地区和国家的注册投资资金比重至702026-2030年阶段到达75通过该战略越南希望将FDI流入增加近三倍从2022年的277亿美元增加到2023年的约800亿美元此外根据越南计划投资部外资局的预测52023年越南FDI流入将达到360-380亿美元同比增长至少30图181990-2022年东盟10国FDI亿美元东盟10国FDI2500200015001000500019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源AseanStats招商证券5httpsarc-groupcominvestment-outlook-vietnam-2023敬请阅读末页的重要说明16宏观分析报告图192011-2022年东盟10国FDI分国别亿美元20112012201320142015201620172018201920202021202216001400120010008006004002000-200文莱柬埔寨印尼老挝马来西亚缅甸菲律宾新加坡泰国越南资料来源AseanStats招商证券图202004-2022年东盟10国FDI分投资方式亿美元绿地投资跨国并购180016001400120010008006004002000-2002004200620082010201220142016201820202022资料来源AseanStats招商证券敬请阅读末页的重要说明17宏观分析报告图212012-2022年东盟10国FDI分行业亿美元一二产业201220132014201520162017700201820192020202120226005004003002001000-100-200农林牧渔采矿业制造业电力燃气蒸水供应和废物收建筑业批发零售业车辆汽和空调供应业集管理业维修业资料来源AseanStats招商证券图222012-2022年东盟10国FDI分行业亿美元第三产业201220132014201520162017700201820192020202120226005004003002001000-100运输和仓住宿和餐信息与通金融和保房地产业专业科行政管理公共行政教育业卫生和社艺术娱其他服务储业饮业信业险业学和技术业和国防业会工作业乐和休闲业业业资料来源AseanStats招商证券敬请阅读末页的重要说明18宏观分析报告图232013-2022年东盟10国FDI分来源亿美元201320142015201620172018201920202021202250000004000000300000020000001000000000-1000000-2000000-3000000-4000000美国东盟内部日本欧盟中国大陆中国香港资料来源AseanStats招商证券三印度疫后FDI流入速度有所放缓但PLI计划或对明后年FDI和国内投资产生拉动金融危机后印度FDI持续流入但疫后FDI流入则明显放缓从投资方式看2017-2021年跨国并购金额增加但2022年明显下滑或与欧美亚投资者离场有关2019-2021年绿地投资金额减少但2022年大幅增加从投资行业看2022年FDI流入最大的行业是制造业占比482其次是金融业贸易业建筑业占比分别为13110955从投资来源看2023Q1印度FDI流入TOP5分别为新加坡毛里求斯美国日本荷兰占比分别为44415111740372005Q1-2023Q1新加坡和毛里求斯合计占比均值为50图242005Q1-2023Q1印度FDI亿美元印度FDI2502001501005002005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-03敬请阅读末页的重要说明19宏观分析报告资料来源印度商工部招商证券图252003-2022年印度FDI分投资方式亿美元绿地投资跨国并购9008007006005004003002001000-1002003200520072009201120132015201720192021资料来源UNCTAD招商证券图262005-2022年印度FDI分行业亿美元200520062007200820092010201120122013400201420152016201720182019202020212022350300250200150100500贸易采矿业制造业电力热建筑业交通运卫生和社信息传金融业租赁和商科学研究生产性服力燃气输仓储会工作输软件务服务业和技术服务业及水生产和邮政业和信息技务业和供应业术服务业资料来源印度商工部招商证券敬请阅读末页的重要说明20