过去一周大类资产表现：国内债券>美股>A股>港股。
　　权益：
　　1）A股市场：震荡下行，多个指数表现不佳。
　　板块方面，除纺织服装、国防军工、电力及公用事业、轻工制造板块小幅度上涨外，其他主要板块均表现不佳。基本面上，7月经济数据表明目前经济恢复的速度依然偏缓。政策上，MLF和逆回购利率均出现下调，国务院第二次全体会议也强调提振大宗消费和调动民间投资积极性。我们延续上周的判断，市场交投情绪回升可能需要更多基本面积极信号的支持。
　　2）港股市场：指数大幅下行。
　　港股面临内外均承压的市场环境，国内方面，7月经济数据未超市场预期，经济复苏斜率较低；海外方面，通胀数据再度推升货币政策紧缩预期，金融系统性风险发生的担忧增加。市场避险情绪升温，美国、欧洲、亚洲主要股市均明显下行，全球市场共振之下，港股大幅下行。
　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市整体下挫。
　　美国主要股指周一收高，随后公布的数据显示，美国7月零售销售环比高于预期，会议纪要显示美联储态度依然偏鹰，美股顺势由涨转跌。欧洲方面，本周英国通胀数据高于市场预期，叠加一系列上市公司财报不及预期的影响，本周欧洲主要股市整体下跌。
　　债券：
　　1）国内：长端利率继续下行。
　　本周央行超预期降息，MLF利率调降15BP至2.50%，OMO利率调降10BP至1.80%，7月经济数据显示国内经济复苏速度依然偏缓，在货币政策宽松和经济基本面偏弱的双重影响下，长端利率下行较多。
　　2）海外：欧美主要国家10债收益率继续上行。
　　受到美国7月零售销售数据超预期增长，初请失业金人数有所下降，美联储货币政策会议纪要偏鹰的多重影响，加息预期升温，美国10债收益率持续攀升。欧洲债市方面，英国通胀数据超预期走高加剧了市场对货币紧缩的担忧，本周欧元区主要国家10债收益率上行。
　　大宗：
　　国际原油价格先降后升、黄金价格下行。
　　周初中国经济数据显示经济复苏速度依然偏缓，再加上美元表现强势，原油价格回落。周三数据显示，美国原油库存减少，市场仍旧预期未来石油供需关系紧张，油价由降转升。黄金方面，在美国零售销售数据走强助推美联储加息预期、美元震荡走强以及美债收益率上行的背景下，黄金价格整体下跌。
　　外汇：
　　美元持续上行，人民币汇率回落。
　　本周美国7月零售销售增幅高于预期、美联储会议纪要显示态度偏鹰，美元继续走高。8月份以来，美元涨幅约为1.55%，ICE美元指数即将突破200日移动平均线。周初中国央行意外降息，另外受美元走强和国内经济基本面表现较弱的多重影响，本周人民币汇率维持相对弱势。
　　风险提示：海外经济衰退超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告证券研究报告2023年宏观分析报告06月29日2023年8月19日权益市场避险情绪升温专题报告大类资产配置跟踪8月14日-8月18日过去一周大类资产表现国内债券美股A股港股权益1A股市场震荡下行多个指数表现不佳板块方面除纺织服装国防军工电力及公用事业轻工制造板块小幅度上涨外其他主要板块均表现不佳基本面上7月经济数据表明目前经济恢复的速度依然偏缓政策上MLF和逆回购利率均出现下调国务院第二次全体会议也强调提振大宗消费和调动民间投资积极性我们延续上周的判断市场交投情绪回升可能需要更多基本面积极信号的支持2港股市场指数大幅下行港股面临内外均承压的市场环境国内方面7月经济数据未超市场预期经济复苏斜率较低海外方面通胀数据再度推升货币政策紧缩预期金融系统性风险发生的担忧增加市场避险情绪升温美国欧洲亚洲主要股市均明显下行全球市场共振之下港股大幅下行3美股和其他美股三大指数欧洲股市整体下挫美国主要股指周一收高随后公布的数据显示美国7月零售销售环比高于预期会议纪要显示美联储态度依然偏鹰美股顺势由涨转跌欧洲方面本周英国通胀数据高于市场预期叠加一系列上市公司财报不及预期的影响本周欧洲主要股市整体下跌债券1国内长端利率继续下行本周央行超预期降息MLF利率调降15BP至250OMO利率调降10BP至1807月经济数据显示国内经济复苏速度依然偏缓在货币政策宽松和经济基本面偏弱的双重影响下长端利率下行较多2海外欧美主要国家10债收益率继续上行受到美国7月零售销售数据超预期增长初请失业金人数有所下降美联储货币政策会议纪要偏鹰的多重影响加息预期升温美国10债收益率持续攀升欧洲债市方面英国通胀数据超预期走高加剧了市场对货币紧缩的担忧本周张静静S1090522050003欧元区主要国家10债收益率上行zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007大宗zhangyipingcmschinacomcn国际原油价格先降后升黄金价格下行罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn周初中国经济数据显示经济复苏速度依然偏缓再加上美元表现强势原油价格回落周三数据显示美国原油库存减少市场仍旧预期未来石油供需关系紧张油价由降转升黄金方面在美国零售销售数据走强助推美联储加息预期美元震荡走强以及美债收益率上行的背景下黄金价格整体下跌外汇敬请阅读末页的重要说明宏观专题报告美元持续上行人民币汇率回落本周美国7月零售销售增幅高于预期美联储会议纪要显示态度偏鹰美元继续走高8月份以来美元涨幅约为155ICE美元指数即将突破200日移动平均线周初中国央行意外降息另外受美元走强和国内经济基本面表现较弱的多重影响本周人民币汇率维持相对弱势风险提示海外经济衰退超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告正文目录一大类资产总体回顾8月14日-8月18日4二影响大类资产配置的宏观新闻和数据9三下周重点数据和事件展望10图表目录图1A股主要市场指数变化幅度8图2全球股票市场走势8图3国内债市信用利差和期限利差8图4货币净投放量变化公开市场操作8图5美债期限利差8图6中美利差变化趋势8图7南华指数的变化幅度9图8黄金价格与美元指数9图9人民币兑主要货币汇率波动9图10美元兑人民币9表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今7表2下周重点数据日历10敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告一大类资产总体回顾8月14日-8月18日权益1A股市场震荡下行多个指数表现不佳本周A股震荡下行各指数不同程度下跌板块方面除纺织服装国防军工电力及公用事业轻工制造板块小幅度上涨外其他主要板块均表现不佳基本面上7月经济数据中的社会消费品零售总额同比和固定资产投资累计同比均低于市场预期这表明目前经济恢复的速度依然偏缓政策上货币政策释放积极信号MLF和逆回购利率均出现下调国务院第二次全体会议也强调提振大宗消费和调动民间投资积极性我们延续上周的判断市场交投情绪回升可能需要更多基本面积极信号的支持而稳增长政策落地见效是未来经济回稳向好的关键上证指数收盘为313195本周涨跌幅为-180深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-324-410-311-258从大中小盘的涨跌幅看大盘指数-245小盘指数-263中盘指数-285价值指数-131成长指数-376从细分板块纺织服装国防军工电力及公用事业轻工制造建材表现较好涨跌幅分别为090083051007-013电子消费者服务计算机有色金属汽车表现较弱分别下跌-456-434-433-390-384本周A股资金净主动买入额-122289亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-12520亿元和-24034亿元2港股市场指数大幅下行本周港股市场连续多日下跌指数大幅度下行主要板块均表现不佳地产物业新消费科技等板块跌幅居前港股面临内外均承压的市场环境国内方面7月经济数据未超市场预期经济复苏斜率较低海外方面美国7月零售数据显示消费仍具韧性美联储会议纪要态度偏鹰美国银行业再遭下调评级警告英国欧元区核心通胀亦居于高位海外通胀数据再度推升货币政策紧缩预期金融系统性风险发生的担忧增加市场避险情绪升温美国欧洲亚洲主要股市均明显下行全球市场共振之下港股大幅下行恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1795085和61469本周涨跌幅分别为-589和-602从大中小盘的涨跌幅看小型股-379中小型股-398中型股-403大中型股-543大型股-566从细分板块港股通中国科技消费防御行业港股通新经济医疗保健跌幅较小分别下跌-408-445-550-556和-584中国内地地产新消费物业服务及管理互联网科技业科技跌幅较大涨跌幅分别为-781-696-641-623-6223美股和其他美股三大指数欧洲股市整体下挫周初高盛预测美联储今年不会再加息并将于2024年第二季开始逐步降息敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告美国主要股指周一收高随后公布的数据显示美国7月零售销售环比增长07数据高于预期美联储周三公布的会议纪要显示大多数参会人员认为通胀仍然存在重大上行风险警告称可能需要进一步收紧货币政策受此影响美股三大指数持续下挫欧洲方面本周英国公布的数据显示7月份CPI同比上涨68核心CPI年率保持在69均高于市场预期叠加一系列上市公司财报不及预期的影响本周欧洲主要股市整体下跌道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-221-211-259-338-315-335债券1国内长端利率继续下行本周央行公开市场共有180亿元逆回购与4000亿元MLF到期央行累计开展了7750亿元逆回购与4010亿元MLF操作实现净投放7580亿元本周债市利多因素较多周二央行超预期降息MLF利率调降15BP至250OMO利率调降10BP至180统计局公布的7月经济数据显示国内经济复苏速度依然偏缓在货币政策宽松和经济基本面偏弱的双重影响下长端利率下行较多往后看本周央行的意外降息促使市场预期后续可能有更多的货币政策空间在稳经济的多项政策未加速落地之前长端利率有望继续维持低位利率债方面10年期国债收益率为256本周下行742BP1年期国债收益率为183本周上行018BP期限利差10Y-1Y为73BP本周下行760BP信用债方面1年期企业债利差AAA为47BP本周下行584BP1年期城投债利差AAA为49BP本周下行488BP资金利率方面7天Shibor为189本周上升1090BPDR007为192与上周相比平均值上升1585BP中美利差10Y为-170BP本周扩大1742BP中美利差2Y为-280BP本周扩大594BP2海外欧美主要国家10债收益率继续上行受到美国7月零售销售数据超预期增长初请失业金人数有所下降美联储货币政策会议纪要偏鹰的多重影响加息预期升温美国10债收益率持续攀升周四10年期美国国债收益率一度超过43创下2007年以来最高收盘水平欧洲债市方面欧洲天然气价格持续上涨英国通胀数据超预期走高加剧了市场对紧缩的担忧本周欧元区主要国家10债收益率整体呈现上行趋势美国10债收益率为426本周上行1000BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-66BP本周倒挂幅度收窄7BP法国德国意大利10债收益率分别为317262433本周分别上行060BP600BP73BP大宗商品国际原油价格先降后升黄金价格下行周初中国经济数据显示经济复苏速度依然偏缓再加上美元表现强势原油价格回落周三EIA公布的数据显示截至8月11日的一周内美国原油库存减少596万桶降至4397亿桶市场仍旧预期未来石油供需关系紧张油价由敬请阅读末页的重要说明5宏观专题报告降转升黄金方面在美国零售销售数据走强助推美联储加息预期美元震荡走强以及美债收益率上行的背景下市场持续博弈美联储加息路径黄金价格整体下跌1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为045-012125-047-052和-2202全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为-232-130-080-146350外汇美元持续上行人民币汇率回落本周美国7月零售销售增幅高于预期美联储会议纪要显示态度偏鹰美元继续走高8月份以来美元涨幅约为155ICE美元指数即将突破200日移动平均线周初中国央行意外降息MLF利率下调15个基点至25短期政策利率下调10个基点至18另外受美元走强和国内经济基本面表现较弱的多重影响本周人民币汇率维持相对弱势美元兑人民币为728本周人民币贬值幅度为061欧元兑人民币为791本周贬值幅度为011美元兑欧元为092升值幅度为075美元指数为10344上升幅度为056敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅类上证指数313195-180-301-483138深证成指1045851-324-382-649-506A股中小板指数671719-410-338-714-849创业板指数211892-311-337-526-971沪深300378400-258-339-574-226恒生指数1795085-589-238-1060-925港股恒生中国企业指数614699-602-285-1090-832股票道琼斯工业3450066-221062-298408标准普尔500436971-211-031-4781381纳斯达克综指1329078-259-190-7362698美股欧元区STOXX50342131-338-073-7081315及其伦敦富时100726243-348-053-568-254它巴黎CAC40716411-240034-4451066法兰克福DAX1557426-163-075-5311186日经2253145076-315-300-4662120韩国综指250450-335-05412531253国债收益率1Y183018BP794BP221BP-2646BP国债收益率10Y256-742BP-088BP-958BP-2714BP期限利差10Y-1Y073-760BP-882BP-1179BP-068BP国内企业债利差AAA1Y047-584BP-1308BP-1560BP-1919BP城投债利差AAA1Y049-488BP-1350BP-1698BP-2697BPSHIBOR1周1891090BP1370BP-770BP-3370BPDR0071921585BP1234BP-598BP-4398BP债券10Y美国国债收益率4261000BP1100BP2900BP3800BP期限利差10Y-2Y-66BP700BP000BP2500BP-1300BP10Y法国国债收益率317060BP710BP1400BP530BP海外10Y德国国债收益率262600BP-500BP1000BP900BP10Y意大利国债收益率433730BP270BP2160BP-3660BP10Y国债中美利差-170BP-1742BP-1188BP-3858BP-6514BP2Y国债中美利差-280BP-594BP-931BP-870BP-7446BP原油637030452495081251沪金45543-012024-0231071螺纹钢371800125-213-340-903国内沪铜6770761-047-172-247225沪铝1827802-052-054-044-214大宗谷物53996-220-009-069-683商品布伦特原油8480-232066-089-129COMEX黄金188720-130-142-399356全球LME铜817600-080-247-532-252LME铝209600-146-180-453-1121CBOT大豆135325350-193161-1120美元兑人民币728061092203556欧元兑人民币791-011077032654外汇美元指数10344056085155-004美元兑欧元092075073133-166资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观专题报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势3本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅121-10-1-179-213-2-3-258-239-260-3-311-368-4-410500225300-5100RTSADAX5050300180CAC40标普日经沪深上证韩国综指恒生指数上证综指深证成指中小板创业板上证Sensex30STOXX50沪深上证俄罗斯道琼斯工业意大利指数IBOVESPA深证综合巴黎伦敦富时纳斯达克综指法兰克福孟买上证科创板欧元区圣保罗资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差亿元1110年国债-1年国债期限利差180001009120000860000700605-600004-1200003-18000022022-072022-102023-012023-042023-072022-052022-082022-112023-022023-05资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差中美利差年中美利差年610年期美国国债141023中美利差5年中美利差10年2年期美国国债1150208405-06302-14-012-04-221-07-300-102022-012022-052022-092023-012023-05-382022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观专题报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数本周上周120美元指数COMEX黄金右轴20802元盎司115119801101188010501001780-1951680-190-2851580综合能化金属工业品贵金属农产品2022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币离岸-在岸汇差右轴2本周75在岸美元兑人民币02上周离岸美元兑人民币7301510700117101069005-040-1-058-059-045-061-085-095670-2-16565-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林元元元郎镑元元元布特吉63-01特2022-032022-072022-112023-032023-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二影响大类资产配置的宏观新闻和数据国内18月15日国家统计局宣布暂停发布分年龄段失业率8月起增加发布服务零售额数据28月15日央行分别下调MLF和逆回购利率15个和10个基点SLF利率跟进下调38月17日中国人民银行8月17日发布2023年第二季度中国货币政策执行报告报告显示当前我国经济已恢复常态化运行高质量发展扎实推进同时国内经济运行面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等挑战海外18月15日俄罗斯中央银行召开特别利率会议为应对卢布贬值危机将卢布关键利率从此前的85上调350个基点至1228月16日美联储公布的会议纪要显示大多数美联储官员仍将高通胀视为美国经济的持续威胁并表示除非情况发生变化否则未来可能需要进一步加息38月17日美国三大航司美国航空联合航空和达美航空均宣布将增设多敬请阅读末页的重要说明9宏观专题报告趟往返美国和中国之间的客运航班三下周重点数据和事件展望表2下周重点数据日历下周需要重点关注事件8月21日8月22日8月23日8月24日8月25日8月26日8月27日1中国8月一年期贷款市场报价利率LPR中国2中国8月五年期贷款市场报价利率LPR1美国7月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值3美国7月新屋销售万户1美国7月成屋销售2美国7月耐用品订单环比1美国8月密歇根大学美国4美国8月18日当周EIA原油库总数年化万户初值消费者信心指数终值存变动万桶3美国8月19日当周首次申请失业救济人数万人1德国8月制造业PMI初值欧洲2欧元区8月制造业PMI初值资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观专题报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突敬请阅读末页的重要说明11宏观专题报告本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明12