事件：
　　牧原股份发布2023年中报：2023年上半年实现营收518.69亿元，同比增长17.17%；归母净利润-27.79亿元，同比减亏。其中，二季度单季营收276.71亿元，同比增长6.47%，归母净利润-15.81亿元。
　　点评：
　　多维推进降本增效，成本优势进一步拉大。公司在生猪健康管理、疫病净化取得积极进展，养殖成绩持续改善——目前断奶仔猪成本降至约
　　300元/头，全程存活率提升至87%以上，PSY超过28，料肉比接近2.8，日增重增至800g以上。同时，得益于小麦价格大幅下跌，公司加大了饲料中小麦添加比例，饲料成本显著下降。并且，公司持续加强精细化管理，期间费用率也有所降低。我们估算公司二季度平均完全成本约15.0元/公斤，7月已降至了14.3元/公斤，成本优势进一步拉大。随着饲料成本下降的影响逐渐体现，年底前公司完全成本料降至14元/公斤以下。
　　适当调整发展节奏，稳步扩产应对周期。在当前生猪养殖行业已经供给过剩的背景下，公司适当调整产能建设进度，保持合理的扩张节奏。报告期末公司生猪养殖产能超过7800万头，能繁母猪存栏达到303.2万头，较上年度末增加21.7万头。公司目前资产负债率处于行业内领先水平，一旦行业供需情况改善，公司完全有能力再次加快产能建设。
　　产能利用率持续提升，屠宰业务扭亏在望。公司继续推进产业链一体化布局，报告期末已投产10家屠宰厂，合计屠宰产能2900万头/年；目前仍有4家屠宰厂在建，建成后屠宰产能将接近4000万头/年。由于新业务前期摊销费用较大，公司屠宰业务上半年亏损3-4亿元。公司通过积极开拓下游客户、优化销售渠道，7月屠宰产能利用率已接近50%，有望于年底前实现屠宰业务盈利。
　　盈利预测与估值：尽管公司降本效果超出预期，但因猪肉消费疲软且行业去产能进度缓慢，下调公司2023-25年盈利预测至66.10/215.12/287.84亿元，对应EPS分别为1.21/3.94/5.27元，对应当前PE估值分别为33.14/10.18/7.61倍。考虑公司行业龙头地位，给予2024年13x PE，下调目标价至51.17元，但鉴于股价已充分反映预期变化，维持增持评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险，疫病风险，业绩预测和估值不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate牧原股份002714养殖业农林牧渔发布时间2023-08-22TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持成本优势扩大产能稳步扩张上次评级增持事件股票数据TableMarket20230821牧原股份TableSummary发布2023年中报2023年上半年实现营收51869亿元同比6个月目标价元5117增长1717归母净利润-2779亿元同比减亏其中二季度单季营收盘价元400812个月股价区间元39976062收亿元同比增长归母净利润亿元27671647-1581总市值百万元21905121点评总股本百万股5465多维推进降本增效成本优势进一步拉大公司在生猪健康管理疫病A股百万股5465B股H股百万股00净化取得积极进展养殖成绩持续改善目前断奶仔猪成本降至约日均成交量百万股14300元头全程存活率提升至87以上PSY超过28料肉比接近28日增重增至800g以上同时得益于小麦价格大幅下跌公司加大了饲TablePicQuote历史收益率曲线料中小麦添加比例饲料成本显著下降并且公司持续加强精细化管牧原股份沪深300理期间费用率也有所降低我们估算公司二季度平均完全成本约150元公斤7月已降至了143元公斤成本优势进一步拉大随着饲料成10本下降的影响逐渐体现年底前公司完全成本料降至14元公斤以下0适当调整发展节奏稳步扩产应对周期在当前生猪养殖行业已经供给-10过剩的背景下公司适当调整产能建设进度保持合理的扩张节奏报-20告期末公司生猪养殖产能超过7800万头能繁母猪存栏达到3032万-30头较上年度末增加217万头公司目前资产负债率处于行业内领先水-40202282022112023220235平一旦行业供需情况改善公司完全有能力再次加快产能建设产能利用率持续提升屠宰业务扭亏在望公司继续推进产业链一体化涨跌幅布局报告期末已投产10家屠宰厂合计屠宰产能2900万头年目前TableTrend1M3M12M绝对收益-7-5-30仍有4家屠宰厂在建建成后屠宰产能将接近4000万头年由于新业相对收益-60-21务前期摊销费用较大公司屠宰业务上半年亏损3-4亿元公司通过积极开拓下游客户优化销售渠道7月屠宰产能利用率已接近50有相关报告TableReport望于年底前实现屠宰业务盈利牧原股份002714养殖指标更上一层楼盈利预测与估值尽管公司降本效果超出预期但因猪肉消费疲软且行成本优势再次扩大业去产能进度缓慢下调公司2023-25年盈利预测至66102151228784--20230503亿元对应EPS分别为121394527元对应当前PE估值分别为牧原股份002714猪价大涨业绩飙升龙33141018761倍考虑公司行业龙头地位给予2024年13xPE下头地位难以撼动调目标价至5117元但鉴于股价已充分反映预期变化维持增持评级--20221026风险提示生猪价格波动风险疫病风险业绩预测和估值不达预期牧原股份002714降本步步为营扩产稳TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E扎稳打营业收入78890124826128590162234182898--20220909-4018582330226161274TableAuthor归属母公司净利润69041326666102151228784--74859216-5017225423381证券分析师王玮每股收益元128249121394527执业证书编号S0550521100003市盈率4169195833141018761021-61001524wangwei7781nesccn市净率517372285233187研究助理陈科诺净资产收益率1291210186022862458执业证书编号S0550122020016股息收益率06218406019626318382023603chenknnesccn总股本百万股52625472546554655465请务必阅读正文后的声明及说明牧原股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金20794302515893995830净利润1493374272411632161交易性金融资产3111资产减值准备23201015应收款项237140171180折旧及摊销12132151321609617240存货38252440754988053104公允价值变动损失0000其他流动资产699109913991549财务费用3131297934393719流动资产合计6257876457111480152045投资损失-47-26-49-55可供出售金融资产运营资本变动-7362-13515-32313532长期投资净额58278210821382其他20052-513固定资产1063591009969579290842经营活动净现金流量23011120694037656625无形资产952102911041177投资活动净现金流量-15929-10124-12447-14258商誉0000融资活动净现金流量24217512759-5476非流动资产合计130369125337121741118801企业自由现金流199119982779641755资产总计192948201794233221270846短期借款29165391654716552165应付款项28343210532303429251财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债9692969296929692每股收益元249121394527流动负债合计781677909690209102430每股净资产元1312140717222143长期借款10646126461364613646每股经营性现金流量元4202217391036其他长期负债16064160641556414564成长性指标长期负债合计26710287102921028210营业收入增长率58230262127负债合计104877107806119419130640净利润增长率922-5022254338归属于母公司股东权益合计717837688494093117121盈利能力指标少数股东权益16287171041970923085毛利率175114198220负债和股东权益总计192948201794233221270846净利润率10651133157运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数045045035035营业收入124826128590162234182898存货周转天数12711130001300013000营业成本102987113991130092142593偿债能力指标营业税金及附加185193243274资产负债率544534512482资产减值损失0000流动比率080097124148销售费用75990010551189速动比率028039066094管理费用4201411545434755费用率指标财务费用2775266729852835销售费用率06070707公允价值变动净收益0000管理费用率34322826投资净收益47264955财务费用率22211815营业利润1485474802411632206分红指标营业外收支净额76-525-13股息收益率18062026利润总额1493074282412132193估值指标所得税-31532PE倍195833141018761净利润1493374272411632161PB倍372285233187归属于母公司净利润1326666102151228784PS倍214170135120少数股东损益166781726053377净资产收益率21086229246资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24牧原股份公司点评TablePageTop研究团队简介王玮上海交通大学工商管理硕士电气工程与自动化学士上海高级金融学院TableIntroductionMBA现任东北证券农林牧渔行业组组长曾任职于兴业证券国海证券等多家金融机构2018年同花顺iFind最佳分析师第1名个人2015年新财富第3名团队成员2016年新财富第5名团队成员2015年水晶球第3名团队成员陈科诺华威大学金融硕士四川大学金融本科年加入东北证券现任东北证券农业组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34牧原股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44