投资要点
　　业绩总结：牧原股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入518.69亿元，同比增长17.17%；归母净利润-27.79亿元，上年同期亏损66.83亿元，同比增长58.42%；扣非净利润-27.86亿元，上年同期亏损68.71亿元，同比增长59.45%。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-15.8亿元。
　　点评：公司2023年上半年同比大幅减亏的主要原因系生猪销售均价较去年同期有所上升，且养殖成本明显改善。根据公司销售简报，按照算术平均粗略估计，23H1平均销售单价为14.36元/公斤，22H1为12.95元/公斤，生猪销售价格同比上涨。成本端，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养猪成本持续下降，截至2023年6月，生猪养殖完全成本约14.6元/公斤。
　　牢铸产能成本优势，出栏量有望逆势扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降，截至2023年6月，生猪养殖完全成本降至约14.6元/公斤。后续随着公司在原粮采购、饲料配方、种猪育种、智能化装备、一体化商业模式、企业管理、人才培养等多方面持续综合发力以及原料价格持续下降的共同作用下，生猪养殖成本有望进一步下降。2023年上半年，公司共销售生猪3,026.5万头，同比下降3.2%，其中商品猪2,907.7万头，同比增长7.8%，仔猪109.0万头，同比下降73.4%，种猪9.7万头，同比下降54.5%。截至2023年6月末，公司生猪养殖产能超过7,800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%。预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头，同比继续增长。
　　屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023年上半年共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，占营业收入比重为16.72%。截至2023年6月末，公司拥有养殖产能7800万头/年，已成立25家屠宰子公司，投产10家屠宰场，投产产能合计2900万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.76元、3.90元、5.59元，对应动态PE分别为54/11/7倍，上调至“买入”评级，给予目标价50.7元。
　　风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月21日买入上调证券研究报告2023年半年报点评当前价4101元牧原股份002714农林牧渔目标价5070元6个月成本优势助力公司稳健扩张投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结牧原股份披露半年报公司2023年半年度实现营业收入51869亿元TableAuthor分析师徐卿同比增长1717归母净利润-2779亿元上年同期亏损6683亿元同比增执业证号S1250518120001长5842扣非净利润-2786亿元上年同期亏损6871亿元同比增长5945电话021-68415832分季度看2023Q1归母净利-1198亿元Q2实现归母净利-158亿元邮箱xuqswsccomcn点评公司2023年上半年同比大幅减亏的主要原因系生猪销售均价较去年同期TableQuotePic相对指数表现有所上升且养殖成本明显改善根据公司销售简报按照算术平均粗略估计牧原股份沪深30023H1平均销售单价为1436元公斤22H1为1295元公斤生猪销售价格同9比上涨成本端公司在生猪健康管理疫病净化等方面取得了显著成效生猪2养猪成本持续下降截至2023年6月生猪养殖完全成本约146元公斤-6牢铸产能成本优势出栏量有望逆势扩张公司在生猪健康管理疫病净化等方-13面持续取得进展养殖生产成绩持续改善生猪养殖成本持续下降截至2023-21年6月生猪养殖完全成本降至约146元公斤后续随着公司在原粮采购饲-28料配方种猪育种智能化装备一体化商业模式企业管理人才培养等多方22822102212232234236238面持续综合发力以及原料价格持续下降的共同作用下生猪养殖成本有望进一步数据来源聚源数据下降2023年上半年公司共销售生猪30265万头同比下降32其中商品猪29077万头同比增长78仔猪1090万头同比下降734种猪基础数据97万头同比下降545截至2023年6月末公司生猪养殖产能超过7800总股本TableBaseData亿股5465万头年能繁母猪存栏为3032万头较2023Q1末增长65预计2023年流通A股亿股363652周内股价区间元3997-6062有望出栏生猪6500万头至7100万头同比继续增长总市值亿元224134总资产亿元191921屠宰产能利用率进一步提升公司持续完善业务布局2023年上半年共计屠宰每股净资产元1155生猪5522万头完成鲜冻品猪肉销售5933万吨屠宰业务实现营业收入8674亿元占营业收入比重为1672截至2023年6月末公司拥有养殖相关研究产能7800万头年已成立25家屠宰子公司投产10家屠宰场投产产能合1TableReport牧原股份002714实现盈利把握计2900万头年公司积极拓展屠宰销售渠道配合养殖业务屠宰板块随产能利成本优势行稳致远2023-02-03用率提升有望逐步盈利2牧原股份002714扭亏为盈养殖龙头未来可期2022-10-25盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为076元390元559元对应动态PE分别为54117倍上调至买入评级给予目标价507元风险提示产能扩张不及预期产品销售情况不及预期养殖业突发疫情等风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12482621133354471678365619674739增长率582368325861723归属母公司净利润百万元132661641697321327953057001增长率9216-6857411494333每股收益EPS元243076390559净资产收益率ROE169652621362410PE1754117PB254251199157数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1牧原股份0027142023年半年报点评盈利预测关键假设1公司是我国生猪养殖龙头企业产能充裕市占率继续扩大预计2023-2025年公司生猪出栏量增速为1515102当前全国生猪供给充足猪价的持续低迷加剧行业的竞争有望加速低效产能的出清早日迎来周期拐点目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖预计2023-2025年公司生猪销售均价增速为-10105对应毛利率水平分别为102225基于以上假设预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务营收拆分表业务情况2022A2023E2024E2025E收入百万元12482621133354516783661967474yoy582368325861723合计成本百万元1120727116969812899151443588毛利率1022122923142663收入百万元11974411125731321571641418073877yoy59550025001500生猪养殖成本百万元97687113158181225880313555407毛利率184100022002500收入百万元5082176231510672411600862yoy333500040005000其它成本百万元143857381158640345880474毛利率-1831500040004500数据来源Wind西南证券相对估值我们选取行业中的三家相关公司温氏股份巨星农牧东瑞股份三者2023年平均PE为4125倍2024年平均PE为9倍考虑到公司为生猪养殖龙头生猪养殖成本有显著优势超额收益明显同时产能稳定增长给予公司一定的估值溢价予以公司2024年13倍PE上调至买入评级目标价507元表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300498SZ温氏股份17108110920919424331572818881603477SH巨星农牧28250310843232778083371884865001201SZ东瑞股份23520203223423414243743310041006平均值81614125902917002714SZ牧原股份4101243076390559169053751051733数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2牧原股份0027142023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入12482621133354471678365619674739净利润149334046937724008383441194营业成本10298706116969761289914814435882折旧与摊销1121571762922782114804708营业税金及附加18530170922232926361财务费用277470138036192216185687销售费用7587480013100702118048资产减值损失0002000000000管理费用42014093348111748561475605经营营运资本变动-14116642882976-50182725516财务费用277470138036192216185687其他820338-4039-1651-1798资产减值损失0002000000000经营活动现金流净额2301055425127228716904455308投资收益4689200020002000资本支出-326041-1500000-1500000-1500000公允价值变动损益000000000000其他-126683151509271466其他经营损益-13302000000000投资活动现金流净额-1592872-1494850-1499073-1498534营业利润148536946984923964053435155短期借款6873823294559623342-918193其他非经营损益7634-10942562265长期借款-327692000000000利润总额149300346875523966613437420股权融资871873000000000所得税-337-621-4176-3774支付股利-131858-253376-79639-407351净利润149334046937724008383441194其他-857647-1209237-192216-185687少数股东损益16672452404268042384193筹资活动现金流净额2420571831946351487-1511232归属母公司股东净利润132661641697321327953057001现金流量净额950303458836917241051445541资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金2079355666772383918289837369成长能力应收和预付款项283091291502343091385973销售收入增长率582368325861723存货3825172434452147910355361812营业利润增长率9370-6837410044335其他流动资产702177481894147110352净利润增长率9550-6857411494333长期股权投资58185581855818558185EBITDA增长率6061-5248145893129投资性房地产1255495791063611158获利能力固定资产和在建工程11379999121193311283947113537017毛利率1750122923142663无形资产和开发支出95235931079098088852三费率620864875904其他非流动资产1490954149082814907011490575净利率119635214301749资产总计19294761251495942811007330881293ROE169652621362410短期借款2916544621110368344465916252ROA7741878541114应付和预收款项3004189559192955943006134512ROIC116037115251856长期借款1064639106463910646391064639EBITDA销售收入2311102820082249其他负债3502352336091233744803489838营运能力负债合计10487723162285831686786416605241总资产周转率067060063067股本547228546535546535546535固定资产周转率121128168205资本公积1763134176382717638271763827应收账款周转率75755710967609972508留存收益4974387513798471911409840790存货周转率283286282284归属母公司股东权益71783357239904929306011942710销售商品提供劳务收到现金营业收入10206少数股东权益1628703168110619491492333342资本结构股东权益合计880703889210111124220914276052资产负债率5436645360015377负债和股东权益合计19294761251495942811007330881293带息债务总负债4647503352124741流动比率080084096113业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率031052062074EBITDA2884410137080733707354425550股利支付率99460773731333PE169053751051733每股指标PB254251199157每股收益243076390559PS180168134114每股净资产1611163220572612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