事件：
　　2023年8月18日，牧原股份公布2023年中期报告。公司2023年H1实现营收518.7亿元，同比+17.2%；归母净利润-27.8亿元，同比+58.4%。
　　点评：
　　出栏目标稳步推进。2023年上半年，公司共销售生猪3026.5万头，同比3%。其中，商品猪2907.7万头，同比+8%；仔猪109万头，同比-73%；种猪9.7万头，同比-54%。上半年总出栏量低于去年同期，主要由于去年上半年仔猪销量较大，剔除仔猪销量因素影响，商品猪的出栏量同比提升。由于去年下半年能繁母猪存栏量增加，预计今年下半年公司或将加大出栏量。
　　产能稳健扩张。二季度末公司能繁母猪存栏为303.2万头，季度环比+7%，同比+23%。公司今年上半年资本开支超过90亿元，其中三分之二是对已完工工程的结算，三分之一是养殖产能建设、维修及升级改造等支出，预计今年全年资本开支150亿元左右。
　　生产效率稳步提升。目前公司养殖全程存活率在87%以上，PSY在28以上，育肥料比略高于2.8，育肥阶段日增重在800g以上。
　　完全成本显著下降。养殖效率提升与粮价下行共同作用下，公司生产成本显著下降。目前公司断奶仔猪成本在300元/头左右；7月份生猪养殖完全成本约14.3元/kg，比去年年底下降约1.2元/kg，其中生产成绩提升贡献0.7元/kg左右，饲料原材料价格下降贡献0.5元/kg左右。公司优秀区域养殖完全成本低于14元/kg，优秀场线完全成本低于13元/kg。各区域成本中枢下降，区域间成本方差减小。未来公司将进一步挖潜成本下降的空间，持续改善各项生产指标。随着饲料原材料价格的下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。
　　屠宰产能利用率提升，头均亏损下降。截至2023年6月末，公司已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，7月份屠宰产能利用率接近50%。现阶段月度屠宰超100万头，仍处于爬坡阶段，公司未来将继续加强销售渠道的建设。上半年公司共计屠宰生猪552.2万头，屠宰业务实现营收86.7亿元，头均亏损显著改善。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1307亿元、1581亿元、1802亿元，归母净利润为41亿元、268亿元、308亿元，对应PE为55.5X、8.5X、7.4X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上升风险、猪价上行不及预期风险、动物疫病风险。

研究报告全文：公司生产成绩卓越成本如期下降研牧原股份002714SZ农林牧渔养殖业究事件2023年8月18日牧原股份公布2023年中期报告公司2023年H1实现营评级买入维持收5187亿元同比172归母净利润-278亿元同比5842023年08月18日点评出栏目标稳步推进2023年上半年公司共销售生猪30265万头同比-曹旭特分析师3其中商品猪29077万头同比8仔猪109万头同比-73种SAC执业证书编号S1660519040001半猪97万头同比-54上半年总出栏量低于去年同期主要由于去年上半戴一爽研究助理年仔猪销量较大剔除仔猪销量因素影响商品猪的出栏量同比提升由于年SAC执业证书编号S1660121120021去年下半年能繁母猪存栏量增加预计今年下半年公司或将加大出栏量报产能稳健扩张二季度末公司能繁母猪存栏为3032万头季度环比7点同比23公司今年上半年资本开支超过90亿元其中三分之二是对已完交易数据时间2023818评工工程的结算三分之一是养殖产能建设维修及升级改造等支出预计今总市值流通市值亿元224134149116报年全年资本开支150亿元左右总股本万股54653495生产效率稳步提升目前公司养殖全程存活率在87以上PSY在28以资产负债率6006告上育肥料比略高于28育肥阶段日增重在800g以上每股净资产元1155完全成本显著下降养殖效率提升与粮价下行共同作用下公司生产成本显收盘价元4101著下降目前公司断奶仔猪成本在300元头左右7月份生猪养殖完全成本一年内最低价最高价元39326096约143元kg比去年年底下降约12元kg其中生产成绩提升贡献07元公司股价表现走势图申kg左右饲料原材料价格下降贡献05元kg左右公司优秀区域养殖完全成本低于14元kg优秀场线完全成本低于13元kg各区域成本中枢下20港降区域间成本方差减小未来公司将进一步挖潜成本下降的空间持续改10善各项生产指标随着饲料原材料价格的下降逐步体现在养殖成本上公司0证-10力争年底生猪养殖完全成本降至14元kg以下-20券屠宰产能利用率提升头均亏损下降截至2023年6月末公司已投产10-30-40股家屠宰厂投产产能合计为2900万头年7月份屠宰产能利用率接近2022-082022-112023-022023-052023-08份50现阶段月度屠宰超100万头仍处于爬坡阶段公司未来将继续加强牧原股份沪深300销售渠道的建设上半年公司共计屠宰生猪5522万头屠宰业务实现营收有资料来源Wind申港证券研究所867亿元头均亏损显著改善限投资建议我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1307亿元1581亿公元1802亿元归母净利润为41亿元268亿元308亿元对应PE为555X相关报告85X74X维持买入评级司1牧原股份002714SZ猪价上行风险提示原材料价格上升风险猪价上行不及预期风险动物疫病风险证业绩兑现养殖成绩提升成本降2022-财务指标预测券10-26指标2021A2022A2023E2024E2025E2牧原股份002714SZ生产效率研营业收入百万元788898712482621130747951581652018022874稳步提高降成本目标完成可期2022-增长率4018582347420971395究09-02归母净利润百万元690378132661640956326811093077170报增长率-74859216-6913554631477净资产收益率1270184853428092632告每股收益元128249075490562PE324816695554848739PB402317296238195资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告牧原股份002714SZ半年报点评表公司盈利预测表1利润表单位百万元资产负债表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入78890124826130748158165180229流动资产合计48753625788547992056127959营业成本65680102987119482123440140965货币资金1219820794196122372549915营业税金及附加92185194235268应收账款136177205248282营业费用700759111113441532其他应收款264493516624711管理费用34424201418450615767预付款项10902102221022832607研发费用8081142125013121378存货3447638252621966425773379财务费用21782775284027832756其他流动资产5896997389171061资产减值损失00000非流动资产合计128513130369125191120405115406公允价值变动收益00000长期股权投资307582000投资净收益-1347281010固定资产995511063591023529815893815营业利润76681485440242678230749无形资产863952929907885营业外收入323377420398409商誉00000营业外支出380301340321330其他非流动资产1001670104612651442利润总额76111493041032686030827资产总计177266192948210670212461243365所得税-28-3-1-6-7流动负债合计7823278167936797619584551净利润76391493341042686630834短期借款22292291652378920540少数股东损益735166785563应付账款3198925186431084453650858归属母公司净利润69041326640962681130772预收款项00000EBITDA1879929771119913473738696一年内到期的非流动负债77499692676467646764EPS元128249075490562非流动负债合计3043026710239712447124971主要财务比率长期借款13923106461244612946134462020A2021A2022E2023E2024E应付债券86268921638063806380成长能力负债合计108662104877117650100667109523营业收入增长4018582347420971395少数股东权益1425216287162951635016413营业利润增长-74809370-7291565591481实收资本或股本52625472547254725472归属于母公司净利润增长-74859216-6913554631477资本公积912317631176311763117631获利能力未分配利润3635247788505426856889258毛利率1674175086221952179归属母公司股东权益合计54352717837672495444116930净利率968119631416991711负债和所有者权益177266192948210670212461242865总资产净利润38968819412621264现金流量表单位百万元ROE12701848534280926322020A2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流1629523011117503660039970资产负债率6154564745净利润76391493341042686630834流动比率062080091121151折旧摊销811111215512751725191速动比率018031025036065财务费用21782775284027832756营运能力应付账款减少-116-41-28-43-35总资产周转率053067065075079预收账款增加00000应收账款周转率1018800686699680投资活动现金流-35968-1592979-378-183应付账款周转率338437383361378公允价值变动收益00000每股指标元长期股权投资减少-123-27558200每股收益最新摊薄128249075490562投资收益-1347281010每股净现金流最新摊薄-105174-022075479筹资活动现金流141712421-13010-32109-13596每股净资产最新摊薄10331312140217442137应付债券增加7033296-254100估值比率长期借款增加3585-32771800500500PE324816695554848739普通股增加1503210000PB402317296238195资本公积增加-8828509000EVEBITDA13788912145668528现金净增加额-55029502-1181411326191资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明23证券研究报告牧原股份002714SZ半年报点评分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评价体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明33证券研究报告