核心观点
　　2023Q2业绩表现优秀，头均超额收益优势显著。公司2023H1营收518.7亿元，同比+17.17%，归母净利亏损27.8亿元，同比减亏58.42%，主要系2023H1整体猪价同比回升、公司养殖成本下降。单二季度看，公司2023Q2归母净利亏损15.81亿元，同比扩亏5.19%，主要系2023Q2猪价同比略降，我们测算2023Q2公司单头亏损约96元，超额收益明显。
　　养殖成本稳步改善，2023年出栏有望继续增长。成本方面，2023H1保持下降趋势，预计2023H1平均商品猪完全成本达15元/kg左右，且2023Q2降至15元/kg以下，主要来源于饲料原材料价格下降，及公司生猪养殖成绩明显改善，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效。出栏方面，公司2023H1实现生猪出栏共计3026.5万头，同比略降3%，主要系仔猪出栏同比明显下降。截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%，预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头，同比继续增长。公司对扩产总体保持稳健策略，截至2023年6月末，公司在建工程为49.10亿元，较2023Q1末减少22.9%；固定资产总额为1091.92亿元，较2023Q1末增加1.6%；生产性生物资产达77.07亿元，较2023Q1末增加4.2%。此外，公司2023Q2末资产负债率达60.06%，较2023Q1末提升3.69pct；货币资金达175.53亿元，较2023Q1末减少24.4%，资金储备整体依然充裕。
　　软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2023H1实现生猪屠宰552.2万头，肉食业务销售量59.33万吨，屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。截至2023年6月末，公司拥有养殖产能7800万头/年，已成立25家屠宰子公司，投产10家屠宰场，投产产能合计2900万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。
　　风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利分别为归属母公司净利润52.7/152.6/498.4亿元，利润增速分别为-60.3%/189.7%/226.6%，每股收益分别为0.96/2.79/9.11元，EPS分别为1.0/2.8/9.1元，对应PE分别为43/15/5。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月18日牧原股份002714SZ买入2023半年报点评养殖成本稳步下降屠宰板块发展向好核心观点公司研究财报点评2023Q2业绩表现优秀头均超额收益优势显著公司2023H1营收5187农林牧渔养殖业亿元同比1717归母净利亏损278亿元同比减亏5842主要证券分析师鲁家瑞证券分析师李瑞楠系2023H1整体猪价同比回升公司养殖成本下降单二季度看公司021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn2023Q2归母净利亏损1581亿元同比扩亏519主要系2023Q2猪S0980520110002S0980523030001价同比略降我们测算2023Q2公司单头亏损约96元超额收益明显联系人江海航010-88005306养殖成本稳步改善2023年出栏有望继续增长成本方面2023H1保持下jianghaihangguosencomcn降趋势预计2023H1平均商品猪完全成本达15元kg左右且2023Q2降至基础数据15元kg以下主要来源于饲料原材料价格下降及公司生猪养殖成绩明显投资评级买入维持合理估值改善在生猪健康管理疫病净化等方面取得了显著成效出栏方面公司收盘价4157元2023H1实现生猪出栏共计30265万头同比略降3主要系仔猪出栏同比总市值流通市值227195151152百万元52周最高价最低价60963932元明显下降截至2023年6月底公司能繁母猪存栏为3032万头较2023Q1近3个月日均成交额79333百万元末增长65预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头同比继续市场走势增长公司对扩产总体保持稳健策略截至2023年6月末公司在建工程为4910亿元较2023Q1末减少229固定资产总额为109192亿元较2023Q1末增加16生产性生物资产达7707亿元较2023Q1末增加42此外公司2023Q2末资产负债率达6006较2023Q1末提升369pct货币资金达17553亿元较2023Q1末减少244资金储备整体依然充裕软件硬件优势兼具龙头地位稳固牧原的管理能力处于行业领先具体来看分软硬两方面表现软件方面公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化能充分调动员工的责任心与学习能力推进养殖环节降本增效硬件方面公司在土地资金人才等扩张必需要素上储备充裕为产资料来源Wind国信证券经济研究所整理能高速扩张奠定扎实基础另外公司将屠宰业务定位为养殖配套业务产相关研究报告能亦在稳步上量2023H1实现生猪屠宰5522万头肉食业务销售量5933牧原股份002714SZ-2023半年报业绩预告点评Q2生猪万吨屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩未来随产能利用率提升有望逐成本明显下降养殖成绩进步显著2023-07-17牧原股份002714SZ-2022年年报及2023一季报点评养步盈利截至2023年6月末公司拥有养殖产能7800万头年已成立25殖成本稳步下降至155元公斤以下2023年出栏有望稳步增长2023-04-30家屠宰子公司投产10家屠宰场投产产能合计2900万头年公司积极牧原股份002714SZ-2022年三季报点评Q3归母净利为拓展屠宰销售渠道养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间8196亿元有望受益猪价景气上行2022-10-25牧原股份002714SZ-2022年半年报点评Q2归母净利亏损1503亿元养殖成本边际改善2022-09-01风险提示生猪及原料价格波动风险不可控动物疫病大规模爆发的风险牧原股份-002714-公司动态快评限制性股票激励再落地助力公司长期发展2022-02-12投资建议维持买入评级预计2023-2025年归母净利分别为归属母公司净利润52715264984亿元利润增速分别为-60318972266每股收益分别为096279911元EPS分别为102891元对应PE分别为43155盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元78890124826120088136750172568-402582-38139262净利润百万元69041326652681526149839--749922-60318972266每股收益元131242096279911EBITMargin10412567138332净资产收益率ROE12718570176409市盈率PE31717143214946EVEBITDA20112417111148市净率PB402317301262187资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023Q2业绩表现优秀头均超额收益优势显著公司2023H1营收5187亿元同比1717归母净利亏损278亿元同比减亏5842主要系2023H1整体猪价同比回升公司养殖成本下降单二季度看公司2023Q2归母净利亏损1581亿元同比扩亏519主要系2023Q2猪价同比略降我们测算2023Q2公司单头亏损约96元超额收益明显图1牧原股份营业收入及增速单位亿元图2牧原股份单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3牧原股份归母净利润及增速单位亿元图4牧原股份单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理利润率随猪价波动费用率明显优化公司2023H1销售毛利率为142相较上年同期增加1091pcts销售净利率-538相较上年同期增加1131pcts利润率回升主要由系2023H1猪价整体回暖和公司降本增效驱动公司2023H1销售期间费用率费用率877同比-091pct其中销售费用率087同比002pct管理费用率370同比-084pct财务费用率278同比-041pct费用率整体同比改善明显请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5牧原股份毛利率净利率变化情况图6牧原股份费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理经营性现金流和存货周转效率改善明显2023H1公司经营性现金流净额为-1044亿元同比-54947经营性现金流净额占营业收入比例为-201同比-244pct销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为10175同比-314pct在主要流动资产周转方面2023H1公司应收周转天数为045天同比-2361存货周转天数为1416天同比9332023H1受低迷猪价影响公司经营性现金流净额转负但应账款周转效率同比有所改善图7牧原股份经营性现金流情况图8牧原股份主要流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业2023H1业绩再次验证公司的成本管理优势从业绩兑现来看其仍是行业确定性的首选标的公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理保持或者再次拉大与行业的竞争优势强者恒强预计2023-2025年归母净利分别为归属母公司净利润52715264984亿元利润增速分别为-60318972266每股收益分别为096279911元EPS分别为102891元对应PE分别为43155请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1219820794155623587763033营业收入78890124826120088136750172568应收款项400729691760987营业成本65680102987105918111523107880存货净额3447638252387684055638844营业税金及附加92185180150155其他流动资产167828016297922210775销售费用700759709711822流动资产合计48753625786132186418113642管理费用34424201404942094974固定资产110654113800118040122905126038研发费用8081142119612381467无形资产及其他863952915878841财务费用21782775208218231281投资性房地产1668915035150351503515035投资收益1347101550资产减值及公允价值变长期股权投资307582632782939动00000资产总计177266192948195943226017256495其他收入883888119612381467短期借款及交易性金融负债3004138857314063277533687营业利润76681485459641711056039应付款项3666928343292074138132539营业外净收支5876206030其他流动负债1152210967129361489812904利润总额76111493059441717056009流动负债合计7823278167735488905479130所得税费用28312985长期借款及应付债券2254919568225682206822568少数股东损益735166766419176255其他长期负债788171427604978910425归属于母公司净利润69041326652681526149839长期负债合计3043026710301713185732993现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计108662104877103720120911112123净利润69041326652681526149839少数股东权益1425216287167521819022568资产减值准备40000股东权益54352717837547186917121804折旧摊销811111215113521255513630负债和股东权益总计177266192948195943226017256495公允价值变动损失00000财务费用21782775208218231281关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动11335131946801154010267每股收益131242096279911其它215114146514384378每股红利170077029070273经营活动现金流2613012428164054079457580每股净资产10331312137915882226资本开支014336155551738316726ROIC55396041238其它投资现金流12000ROE1270184871841投资活动现金流12414613156051753316883毛利率1717121837权益性融资09724000EBITMargin101271433负债净变化358532773000500500EBITDAMargin2121162341支付股利利息896741911580381514952收入增长4058-41426其它融资现金流176391599374511369911净利润增长率-7592-60190227融资活动现金流28402107816031294613540资产负债率6963616253现金净变动2396859652322031527156股息率3918071766货币资金的期初余额1459412198207941556235877PE31717143214946货币资金的期末余额1219820794155623587763033PB4032302619企业自由现金流076031372564043994EVEBITDA20112417111148权益自由现金流01195633922468544122资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032