事件：公司2023H1营收+17.17%，归母净利润+58.42%。公司2023年上半年实现营业收入518.69亿元（同比+17.17%），亏损27.79亿元；单二季度收入同比+6.47%，亏损15.81亿元，符合此前业绩预告。
　　公司生猪出栏稳健，持续完善屠宰肉食业务布局：1）由于2023H1生猪价格同比有所增长，公司出栏较为稳健，2023H1公司养殖业务实现收入506.83亿元，同比+18.91%；实现生猪销售3026.5万头（商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头），同比-3.2%，其中Q2实现生猪出栏1641.9万头，同比-6.0%。2）公司持续完善屠宰肉食业务布局，2023H1，公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比+70.92%。
　　公司产能稳步增长，生产效率持续改善，成本优势进一步加强。1）公司产能稳步增长，截至2023H1，公司生猪养殖产能超过7800万头/年（2022年底为7500万头/年），能繁母猪存栏303.2万头，相比年初+7.7%；生产性生物资产为77.07亿元，相比年初+5.1%，同比+19.8%；在建工程49.10亿元。2）公司坚持选育优良品种、提升猪群健康管理水平、全产业链智能化运营、研发饲料营养配方等来提升生产管理效率，同时受益于大宗原料价格下行，公司成本持续改善，6月份生猪养殖完全成本达到14.6元/kg。3）公司资金情况稳定有所改善，截至2023H1，公司资产负债率为60.06%，同比下降6.4pct，截至2023H1应付账款及应付票据206.96亿元，同比-42.0%，相比年初-27.0%。
　　投资建议：公司作为生猪养殖行业龙头企业，产能稳步增长，成本优势不断加强，我们预计下半年有望扭亏为盈。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1296.1/1572.9/1689.7亿元，归母净利润85.2/203.5/226.8亿元，8月18日收盘价对应PE分别为26.3/11.0/9.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风

研究报告全文：牧原股份养殖业公司点评00271420230818产能稳步增长成本优势进一步加强证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收1717归母净利润5842公司2023年基本数据2023-08-18上半年实现营业收入51869亿元同比1717亏损2779亿元单二季收盘价元4101度收入同比647亏损1581亿元符合此前业绩预告流通股本亿股3636每股净资产元1155总股本亿股5465公司生猪出栏稳健持续完善屠宰肉食业务布局1由于2023H1生猪价格同比有所增长公司出栏较为稳健2023H1公司养殖业务实现收入最近12月市场表现50683亿元同比1891实现生猪销售30265万头商品猪29077万头仔猪1090万头种猪97万头同比-32其中Q2实现生猪出栏16419牧原股份沪深300万头同比公司持续完善屠宰肉食业务布局公司共计屠9-6022023H1宰生猪5522万头完成鲜冻品猪肉销售5933万吨屠宰业务实现营业收2入8674亿元同比7092-6-13公司产能稳步增长生产效率持续改善成本优势进一步加强1公-21司产能稳步增长截至2023H1公司生猪养殖产能超过7800万头年2022-28年底为7500万头年能繁母猪存栏3032万头相比年初77生产性生物资产为7707亿元相比年初51同比198在建工程4910亿元2公司坚持选育优良品种提升猪群健康管理水平全产业链智能化运营分析师余剑秋研发饲料营养配方等来提升生产管理效率同时受益于大宗原料价格下行公SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom司成本持续改善6月份生猪养殖完全成本达到146元kg3公司资金情况稳定有所改善截至2023H1公司资产负债率为6006同比下降64pct截至2023H1应付账款及应付票据20696亿元同比-420相比年初-270相关报告1规模稳步扩张成本管控优势显著投资建议公司作为生猪养殖行业龙头企业产能稳步增长成本优势不断2023-04-28加强我们预计下半年有望扭亏为盈我们预计公司2023-2025年实现营业收入129611572916897亿元归母净利润85220352268亿元8月18日收盘价对应PE分别为26311099倍维持增持评级风险提示生猪疾病风险生猪出栏量不及预期风险大宗农产品价格波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元78890124826129605157290168971收入增长率401858233832136743归母净利润百万元69041326685212035422679净利润增长率-74859216-3577138871143EPS元股128249156372415PE4169195826301101988ROE12701848111221321948PB517372293235192数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入788898712482621129605281572904616897064成长性减营业成本656799010298706112908561263400113515145营业收入增长率4025823821474营业税费921718530194412359425346营业利润增长率-748937-3511381114销售费用69974758747905995947103072净利润增长率-749922-3581389114管理费用344221420140558141653197699640EBITDA增长率-460593-79562105研发费用80815114240129605157290168971EBIT增长率-683800-355117098财务费用217773277470178511183567164989NOPLAT增长率-682794-355117098资产减值损失000000000000000投资资本增长率31417959147136加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率3828467228207投资和汇兑收益-12674689000000000利润率营业利润766831148536996412422960312557843毛利率167175129197200加营业外净收支-57717634-5000-5000-5000营业利润率9711974146151利润总额761060149300395912422910312552843净利润率9712074146151减所得税-2798-337000000000EBITDA营业收入238239212273280净利润690378132661685208620353522267945EBIT营业收入12514288158161资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金12197632079355240897540475406498646固定资产周转天数461311315267251交易性金融资产102304304304304流动营业资本周转天数-90-21-18-5-5应收帐款1355517659147422458017662流动资产周转天数226183194211244应收票据0006000000000000应收帐款周转天数00000预付帐款108952210154230333257734275709存货周转天数153127127125120存货34475733825172414115546324574377640总资产周转天数684534551495511其他流动资产5888069913699136991369913投资资本周转天数592441450425449可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE127185111213195长期股权投资3071558185581855818558185ROA3969428990投资性房地产1519212554125541255412554ROIC7711772135131固定资产995509310635872111775781150936611632711费用率在建工程1110341744127730889721622715136销售费用率0906060606无形资产8630395235103235111235119235管理费用率4434434241其他非流动资产10006567049670496704967049财务费用率2822141210资产总额1772657619294761204126302287619125120755三费营业收入8062635957短期债务22291622916544321654434165443516544偿债能力应付帐款31988652518620249953824136842091364资产负债率613544540496446应付票据468027315705437018475437463115负债权益比158411911172983804其他流动负债199110722107221072210722流动比率062080083105132长期借款13923311064639106463910646391064639速动比率016028029048077其他非流动负债000000000000000利息保障倍数44461354511291206负债总额1086616410487723110152161133774711199468分红指标少数股东权益14252351628703173574119914202276317DPS元025074000000000股本526236547228542347542347542347分红比率留存收益37964664974387567647375618259659770股息收益率0515000000股东权益6860412880703893974141153844413921287业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元128249156372415净利润690378132661685208620353522267945BVPS元10331312140217472131加折旧和摊销8895641213174160513018110762016739PEX41719626311099资产减值准备17592311000000000PBX5237292319公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用229031313105209702219702225702PS3621171413投资收益1267-4689000000000EVEBITDA175103975948少数股东损益73481166724107038255679284897CAGR营运资金的变动-265827-736155-80401-43354226525PEG020109经营活动产生现金流量16295032301055269855538932664826808ROICWACC投资活动产生现金流量-3596771-1592872-2090484-2085000-2080000REP融资活动产生现金流量1417100242057-278450-169702-295702资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任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