事件概述：公司于8月17日发布2023年中报，2023H1公司实现营收518.7亿元，同比+17.2%；实现归母净利润-27.8亿元，同比+58.4%。2023年Q2实现营收276.7亿元，同比+6.5%，环比+14.4%；实现归母净利润-15.8亿元，同比-5.2%，环比-32.0%。
　　猪价低迷压制业绩，成本管控行业领先。2023H1生猪养殖业务实现营收506.8亿元，同比+18.9%；共计出栏生猪3026.5万头，同比-3.2%，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头；出栏均重117.1公斤，同比+15.3%；销售均价14.3元/公斤，同比+5.4%。2023H1生猪市场供过于求，产能去化相对缓慢，猪价持续磨底，但公司凭借较强的成本控制能力，头均亏损处于行业较低水平。根据我们的测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本约15.0元/公斤，较2022年全年15.7元/公斤下降显著，头均亏损不到100元/头。此外，公司现金流储备充裕，财务结构不断优化。2023H1货币资金余额175.5亿元，同比+29.3%。资产负债率60.1%，同比-6.4PCT。
　　产能储备充裕，生产效率稳步提升。产能：截至2023Q2末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头，同比+22.6%，环比+6.5%。未来公司出栏将稳步提升，公司预计2023年出栏量在6500-7100万头之间。生产效率：公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。截至2023年3月，公司养殖全程成活率由2022年初的80%增至86%左右，PSY由25增至现28左右。
　　屠宰业务已见规模，产业链联动持续增强。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年。2023H1公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比+70.9%。通过自养自宰的业务模式，公司将食品安全做到全程可知、可控、可追溯，保障食品质量与安全。公司继续大力拓展全国生鲜猪肉销售网络，屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000余家。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为56.44、154.07、264.74亿元，对应EPS分别为1.03、2.82、4.84元。公司作为我国生猪养殖龙头，成功搭建自繁自养全产业链，优势明显。公司未来养殖规模有望扩大，成本在饲料端、化药端等多维度存在下降空间，形成量利齐增，维持“推荐“评级。
　　风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

研究报告全文：牧原股份002714SH2023年中报点评2023年08月18日降本增效持续推进产业联动已见规模事件概述公司于8月17日发布2023年中报2023H1公司实现营收推荐维持评级5187亿元同比172实现归母净利润-278亿元同比5842023当前价格4101元年Q2实现营收2767亿元同比65环比144实现归母净利润-158亿元同比-52环比-320TableAuthor猪价低迷压制业绩成本管控行业领先2023H1生猪养殖业务实现营收5068亿元同比189共计出栏生猪30265万头同比-32其中商品猪29077万头仔猪1090万头种猪97万头出栏均重1171公斤同比153销售均价143元公斤同比542023H1生猪市场供过于求产能去化相对缓慢猪价持续磨底但公司凭借较强的成本控制能力头均亏损处于行业较低水平根据我们的测算2023Q2公司生猪养殖完全成本约分析师周泰150元公斤较2022年全年157元公斤下降显著头均亏损不到100元执业证书S0100521110009头此外公司现金流储备充裕财务结构不断优化2023H1货币资金余额邮箱zhoutaimszqcom1755亿元同比293资产负债率601同比-64PCT产能储备充裕生产效率稳步提升产能截至2023Q2末公司生猪养殖产能超过7800万头年能繁母猪存栏为3032万头同比226环比65未来公司出栏将稳步提升公司预计2023年出栏量在6500-7100万头之间生产效率公司在生猪健康管理疫病净化等方面持续取得进展养殖生产成绩持续改善生猪养殖成本持续下降截至2023年3月公司养殖全程成活率由2022年初的80增至86左右PSY由25增至现28左右屠宰业务已见规模产业链联动持续增强截至2023年6月末公司已在研究助理徐菁执业证书S0100121110034河南山东安徽东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公邮箱xujingmszqcom司已投产10家屠宰厂投产产能合计为2900万头年2023H1公司共计屠研究助理韩晓飞宰生猪5522万头完成鲜冻品猪肉销售5933万吨屠宰业务实现营业收执业证书S0100123050029邮箱hanxiaofeimszqcom入8674亿元同比709通过自养自宰的业务模式公司将食品安全做到全程可知可控可追溯保障食品质量与安全公司继续大力拓展全国生鲜猪肉销售网络屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站相关研究已服务农批经销商连锁商超连锁餐饮食品加工企业新零售企业客户1牧原股份002714SH2022年年报及2023年一季报点评2022年营收首破千亿13000余家养殖成本坚挺可控-20230429投资建议我们预计公司20232025年归母净利润分别为56442牧原股份002714SZ首次覆盖报告1540726474亿元对应EPS分别为103282484元公司作为我国以降本增效为核心顺大势逆小势铸辉煌-20230315生猪养殖龙头成功搭建自繁自养全产业链优势明显公司未来养殖规模有望扩大成本在饲料端化药端等多维度存在下降空间形成量利齐增维持推荐评级风险提示动物疫病风险原材料价格波动风险猪价反弹不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124826130517156339179353增长率58246198147归属母公司股东净利润百万元1326656441540726474增长率922-5751730718每股收益元243103282484PE1740158PB31312621资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1牧原股份002714农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入124826130517156339179353成长能力营业成本102987115238128569138275营业收入增长率582345619781472营业税金及附加185155200236EBIT增长率7997-4700118786006销售费用75987611291196净利润增长率9216-5746172987183管理费用4201580270358071盈利能力研发费用1142130515631794毛利率1750117117762290EBIT1771793912054532886净利润率10634329851476财务费用2775317833933295总资产收益率ROA6882777171074资产减值损失0000净资产收益率ROE184879218132479投资收益47394754偿债能力营业利润1485462481720829653流动比率080083103133营业外收支76809080速动比率028032044071利润总额1493063281729829733现金比率027031043070所得税-3-25-46-68资产负债率5436567151624763净利润1493363531734329801经营效率归属于母公司净利润1326656441540726474应收账款周转天数052100100100EBITDA29848220313524249915存货周转天数13557130001270013300总资产周转率067066075078资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金20794273393536361947每股收益243103282484应收账款及票据237319390452每股净资产1313130415551954预付款项2102265033434010每股经营现金流421400633924存货38252410444473550385每股股利074031085146其他流动资产1195135514251489估值分析流动资产合计625787270785256118282PE1740158长期股权投资582775822876PB31312621固定资产106359110000112401112337EVEBITDA9571296810572无形资产952950945939股息收益率180076207356非流动资产合计130369131146129511128126资产合计192948203853214766246409短期借款29165366653666536665现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据28343299933205437505净利润1493363531734329801其他流动负债20658206551389114955折旧和摊销12132126401469717029流动负债合计78167873148261089126营运资金变动-7362-501-104933长期借款10646121441214412144经营活动现金流23011218453460650480其他长期负债16064161381611416090资本开支-15693-12340-11951-14512非流动负债合计26710282822825828234投资-236-15400负债合计104877115595110869117359投资活动现金流-15929-12388-11951-14512股本5472546554655465股权募资9724-218700少数股东权益16287169961893322260债务募资23277551-82170股东权益合计8807088258103898129049筹资活动现金流2421-2912-14631-9383负债和股东权益合计192948203853214766246409现金净流量95036545802426584资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2牧原股份002714农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3