2023H1归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏8月17日公司发布2023半年报：2023H1公司实现归母净利润亏损27.76亿元，同比减亏（去年同期为亏损66.84亿元）。单季度看，23Q2公司实现归母净利润亏损15.81亿元。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.44、4.09、4.91元，BVPS分别为14.58、18.62、23.32元，参考可比公司2023年3.1x PB均值（Wind一致预期），考虑到1）公司2023年以来成本下降明显、领先同行；2）中报显示公司财务状况良好，具有在行业低谷期扩张的能力；3）公司出栏能力稳居行业首位，龙头地位稳固；4）公司向下游屠宰产业链延伸已初步见到成效，因此我们认可给予公司47%估值溢价，给予公司23年4.56x PB，目标价66.46元，维持“买入”评级。
　　养殖降本显著，屠宰产能爬坡
　　据公司披露，Q2亏损15.81亿元，其中屠宰业务约亏损3.5亿元，主要系产能爬坡过程中利用率尚低；我们估算生猪养殖业务亏损约12.3亿元，主要系生猪供过于求、价格处于低位。具体而言：1）从出栏量来看，公司Q2出栏生猪1642.0万头，同降6%，其中商品猪/仔猪/种猪分别为1570.2/67.2/4.6万头；2）从成本来看，我们估算公司Q2商品猪完全成本约14.8元/公斤左右，相比Q1的15.5元/公斤显著下降，主要系饲料原料跌价、配方改进、存活率等生产指标改善等多因素带动；3）从屠宰量来看，公司披露Q2共屠宰生猪302.6万头，较Q1的249.6万头进一步增长。
　　布局产能扩张，龙头成长可期
　　上半年低猪价导致养殖户普遍亏损，行业产能持续去化，但公司具备领先的成本优势与资金实力，足以支撑逆市扩张：1）养殖产能方面，截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较年初的281.5万头增长7.7%；2）屠宰产能方面，期末达2900万头/年，并于7月公告新设山西子公司。
　　公司预计今年全年资本开支约150亿元。展望下半年，考虑到公司在饲料配方、精细化养殖、产业链协同等方面均位居行业前列，我们看好公司的生猪养殖业务在年底前达成完全成本降至14元/公斤以下的目标，同时屠宰业务受益于产能利用率提升、销售渠道优化，今年或实现扭亏。
　　生猪养殖龙头持续领先，维持“买入”评级公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.44、4.09、4.91元。维持目标价66.46元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。