公司2022年出栏超市场预期，成本稳中有降，盈利能力持续领先行业平均水平。此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长。维持“强烈推荐”投资评级。
　　出栏稳步增长，业绩稳步兑现。公司发布2022年报以及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入1248亿元（yoy+58%）、归母净利润133亿元（yoy+92%）。23Q1，公司实现营业收入242亿元（yoy+32%）、归母净利润-12亿元（同比减亏），主要系猪价下行拖累。2022年，公司出栏生猪6120万头（同比+52%），其中，商品猪5530万头、仔猪556万头、种猪35万头，估算商品猪完全成本15.5-16.0元/公斤，头均利润200-250元，生猪板块贡献利润140~150亿元。23Q1，公司出栏生猪1385万头（yoy+0.2%），其中，商品猪1338万头、仔猪41.8万头、种猪5.1万头，估算商品猪完全成本15.3-15.8元/公斤，头均亏损50-100元。公司盈利能力持续领先行业平均水平。
　　成本稳中略降，出栏或稳步增长。成本方面，目前公司养殖完全成本已降至15.5元/公斤以下，处于行业领先水平。在生产指标稳步精进以及产能利用率提升驱动下，23年完全成本仍有下降空间。产能方面，目前，公司生猪养殖产能已超7500万头，截至2023年3月底，公司能繁母猪存栏285万头，环比22年底增长1.1%，逼近历史最高水平，或支撑公司23年出栏稳步增长。
　　猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，22年5-12月，能繁母猪产能整体维持恢复趋势，按照能繁母猪产能传导周期推算，23年3月后生猪供给或逐步增加。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22年5-12月，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23年生猪供给或仍较为平稳。23年1月至今，母猪产能再度重启去化，23Q4生猪供给压力或逐步缓解，叠加需求季节性好转，猪价有望企稳回升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司2022年出栏量超市场预期，成本稳中有降，盈利能力持续领先行业平均水平。此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长。考虑到公司出栏量超预期，我们调整公司23-25年盈利预测分别为200亿元、286亿元、269亿元，对应EPS分别为3.65元、5.22元、4.92元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情