事件：
　　牧原股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入1248.26亿元，同比增长58.23%；归母净利润132.66亿元，同比增长92.16%。2023年一季度实现营业收入241.98亿元，同比增长32.39%；归母净利润-11.98亿元。
　　点评：
　　龙头地位稳固，养殖技术领先。2022年，公司销售生猪6120.1万头，同比增长52.00%，行业龙头低位进一步稳固。2022年，公司商品猪完全成本15.7元/公斤，较2021年上升0.6元/公斤，主要系饲料成本上涨0.9元/公斤所致。公司持续优化生产管理、提高生产成绩，养殖指标均处于行业领先水平——2022年末公司PSY 27左右，全程成活率86%左右，窝均活仔数超过12，日增重750g以上。在养殖效率提升带动下，2022年四季度完全成本已降至15.5元/公斤以下。2023年一季度，生猪养殖企业普遍因疫情影响出现成本上涨的情况下，公司商品猪完全成本不升反降，估计为15.2-15.3元/公斤，突显公司生猪健康管理能力之卓越。
　　资产结构显著优化，产能重启扩张之路。2022年下半年起，猪价触底反弹，带动公司盈利能力大幅提升，资金状况得到显著改善。2022年末，公司在手现金高达208亿元，资产负债率降至55%以下。由此，公司开始重新恢复产能建设。2022年末，公司养殖产能增至7500万头，能繁母猪存栏达281.5万头，足以保障2023年出栏6500-7100万头目标实现。2023年，公司计划资本开支100亿元，主要用于养殖产能建设。
　　战略布局屠宰，实现盈利在望。公司持续深入贯彻行业由“运猪”向“运肉”政策的转变，进一步加大下游屠宰产业的布局。2022年末，已投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年。由于目前多数屠宰厂尚处在前期拓客阶段，2022年屠宰生猪736.2万头，整体产能利用率偏低，导致2022年公司屠宰业务亏损7-8亿元。不过，随着消费复苏以及公司大力拓展全国猪肉销售网络，公司屠宰业务产能利用率正逐步抬升。2023年一季度，公司屠宰业务亏损已收窄至约1亿元，未来实现盈利可期。
　　盈利预测与估值：由于生猪养殖行业产能恢复速度超出预期，短期供给过剩较为严重，对未来猪价造成一定压力。我们下调公司2023-24年净利润分别至152.44/303.81亿元，首次预测2025年净利润为290.31亿元，对应2023-25年EPS分别为2.79/5.55/5.31元，对应当前PE估值分别为17.18/8.62/9.02倍。同时，下调目标价至61.10元，维持增持评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，畜禽疫病风险，饲料成本波动风险