核心观点
　　公司发布2022年年报和2023年一季报。公司近期发布2022年年报，全年实现营业收入1248.3亿元，同比+58.2%；实现归母净利润132.7亿元，同比+92.2%。2023年一季报实现营业收入242.0亿元，同比+32.4%；实现归母净利润-12.0亿元，同比+76.9%。同时，公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.36元，分红总额40.03亿元。
　　养殖管理能力卓越，一季度成本继续领跑。2022年公司销售生猪6120.1万头，同比+52%，其中商品猪5529.6万头、仔猪555.9万头、种猪34.6万头，其中商品猪销售均价18元/公斤，出栏均重116.9公斤，公司全年完全成本15.7元/公斤，四季度完全成本降至15.5元/公斤以下，全年生猪板块贡献利润150.1亿元，头均盈利271.4元。2023年一季度公司销售生猪1384.4万头，同比+0.2%，其中商品猪1337.6万头，同比+3.1%、仔猪41.8万头、种猪5万头，我们测算完全成本15.4元/公斤，公司在一季度行业成本普遍承压状态下，依旧保持成本稳定，继续展示其卓越养殖管理能力和自繁自养体系的效率优势。
　　产能稳步增加，2023年出栏目标中枢6800万头。公司2023全年计划出栏生猪6500万头至7100万头，同比预计+6.2~16.0%，从产能来看，2021年年末，公司生猪产能已达到7,500万头/年，同比+5%；2023年一季度末能繁母猪存栏量284.6万头，较上季度+1.1%，公司目前固定资产和生物资产均可以支撑全年计划出栏量目标，养殖业已无需额外的产能资本开支。
　　屠宰亏损持续收窄，看好公司第二增长曲线。2022年公司屠宰生猪736.2万头，同比+153.9%；2022年一季度屠宰生猪249.7万头，同比+43%，我们测算22Q4、23Q1屠宰板块亏损约为2亿元、1亿元，随着公司屠宰产能利用率的提高，亏损呈现收窄之势。2022年，公司共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2,900万头/年，同比增加81.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　受猪价低迷影响，预计周期反转时点后移，我们下调23年、上调24年猪价，从而调整后预计归母净利润分别为154.5、397.5亿（原预测：385.4、267.6亿），引入25年预测为332.3亿，根据可比公司给予24年9xPE，目标价65.43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险