业绩基本符合市场预期，2季度亏损幅度有所扩大。2023年上半年，公司实现营收518.69亿元（yoy+17.17%）；归母净利润为-27.79亿元（yoy+58.42%），业绩大幅减亏主要源于猪价上涨、养殖成本改善等因素；扣非后归母净利润为-27.86亿元，非经常性损益主要源于政府补贴等。截至6月底，公司资产负债率为60.06%，环比增长3.69个百分点。单2季度，公司归母净利润为-15.81亿元，23Q2生猪均价下滑导致亏损幅度环比有所扩大。
　　生猪出栏同比有所调整，成本持续保持行业领先。23年上半年，公司累计销售生猪3026.5万头（yoy-3.24%），其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2907.7/109/9.7万头；测算上半年头均亏损约85元。公司养殖管理不断优化，目前PSY提升至28左右，育肥阶段料肉比下降至2.9以下。单2季度，公司生猪出栏量为1642万头（yoy-5.97%）；估算2季度养殖完全成本约15元/公斤，成本环比持续下降。
　　公司生猪产能稳步增长，继续完善布局下游屠宰业务。截至6月底，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，保持稳步增长；生猪养殖产能超7800万头/年，较4月份增长约300万头。屠宰业务方面，公司累计屠宰生猪552.2万头（yoy+57.1%），鲜、冻品猪肉销售量为59.33万吨（yoy+76.16%）。公司继续完善下游屠宰业务布局，截至6月底投产屠宰产能达2900万头/年，同时积极拓展屠宰业务销售渠道。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年公司归母净利润分别为80.39、220.39、326.04亿元，对应EPS分别为1.47、4.03、5.97元/股，维持合理价值61.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。猪价波动风险、原材料价格波动风险，动物疫病风险、食品安全等。