事件:
　　牧原股份发布2023年半年报：公司2023H1年实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79亿元，去年同期亏损66.84亿元；其中2023Q2实现营收276.71亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81亿元，去年同期亏损15.03亿元。
　　投资要点:
　　2023H1猪价低迷，业绩承压。2023H1年实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79亿元，去年同期亏损66.84亿元；其中2023Q2实现营收276.71亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81亿元，去年同期亏损15.03亿元。2023H1公司共销售生猪3,026.5万头，其中商品猪2,907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元。
　　生猪养殖成本持续优化。猪价低迷期，公司成本优势凸显，且养殖成本呈现持续下降趋势。6月份公司生猪养殖完全成本为14.6元/kg，较4月份下降0.7元/kg，优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元/kg以下；公司7公斤断奶仔猪目前成本在300元/头左右。近一年多以来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，全程成活率由去年同期的80%左右增长至目前的87%左右；PSY由去年同期的25左右增长至目前的28左右；育肥阶段料肉比由去年同期的3.0左右下降到目前的2.9以下。根据当前的原材料价格及养殖成绩持续改善趋势，我们预计下半年，养殖完全成本仍有进一步下降空间。
　　配套建设屠宰产能，努力实现养殖产能密集区域全覆盖。公司继续完善下游屠宰肉食业务布局，截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2,900万头/年。报告期内，公司积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力，提高客户满意度，更好地服务下游客户。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到2023H1生猪行业较为低迷，我们调整2023-2025公司归母净利润为82.1/144.78/349.15亿元，对应PE分别27.67/15.69/6.51倍，但考虑到公司成本在行业保持优势，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，依然能保持较好的盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月18日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师程一胜S0350521070001养殖成本行业领先生猪产业链延伸chengys01ghzqcomcn联系人王思言S0350121120082牧原股份半年报点评报告wangsy02ghzqcomcn0027142023最近一年走势事件牧原股份沪深300牧原股份发布2023年半年报公司2023H1年实现营收51869亿元00893同比1717归母净利润-2779亿元去年同期亏损6684亿元其00151中2023Q2实现营收27671亿元同比647归母净利润-1581亿-00591元去年同期亏损1503亿元-01333-02075投资要点-028182282292210221122122312332342352362372382023H1猪价低迷业绩承压2023H1年实现营收51869亿元相对沪深300表现20230817同比1717归母净利润-2779亿元去年同期亏损6684亿元表现1M3M12M其中2023Q2实现营收27671亿元同比647归母净利润牧原股份-31-76-266-1581亿元去年同期亏损1503亿元2023H1公司共销售生猪沪深300-09-33-9230265万头其中商品猪29077万头仔猪1090万头种猪97万头公司共计屠宰生猪5522万头完成鲜冻品猪肉销售5933市场数据20230817万吨屠宰业务实现营业收入8674亿元当前价格元415752周价格区间元3932-6096生猪养殖成本持续优化猪价低迷期公司成本优势凸显且养殖总市值百万22719458成本呈现持续下降趋势6月份公司生猪养殖完全成本为146元流通市值百万15115233kg较4月份下降07元kg优秀区域的生猪养殖完全成本已降总股本万股54653495至14元kg以下公司7公斤断奶仔猪目前成本在300元头左右流通股本万股36360916近一年多以来公司在生猪健康管理疫病净化等方面取得了显著日均成交额百万47630成效生猪养殖成绩明显改善全程成活率由去年同期的80左右近一月换手045增长至目前的87左右PSY由去年同期的25左右增长至目前的28左右育肥阶段料肉比由去年同期的30左右下降到目前的29相关报告以下根据当前的原材料价格及养殖成绩持续改善趋势我们预计牧原股份0027142022年报及2021一下半年养殖完全成本仍有进一步下降空间季报点评报告养殖成本持续优化生猪产业链延伸买入养殖业程一胜2023-05-03配套建设屠宰产能努力实现养殖产能密集区域全覆盖公司继续牧原股份0027142022年三季报点评报完善下游屠宰肉食业务布局截至2023年6月末公司已在河南告板块景气提升盈利大幅改善买入养山东安徽东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子殖业程一胜2022-10-25公司已投产10家屠宰厂投产产能合计为2900万头年报告期牧原股份0027142022年中报点评报告内公司积极拓展屠宰业务销售渠道持续优化生产工艺通过智生猪价格回暖业绩反转可期买入养殖业能化升级提升生产效率与产品质量不断提升运营能力提高客户程一胜2022-09-02满意度更好地服务下游客户牧原股份002714年报及一季报点评市占率持续提升长期仍具扩张潜力买入畜禽盈利预测和投资评级考虑到2023H1生猪行业较为低迷我们养殖程一胜2022-05-02调整2023-2025公司归母净利润为8211447834915亿元对应国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告牧原股份0027142021年业绩预告点评PE分别27671569651倍但考虑到公司成本在行业保持优势出栏量同比翻倍增长成本保持行业领先买入养殖水平较高随着后续养殖景气度上行依然能保持较好的盈利畜禽养殖程一胜能力维持买入评级2022-01-24风险提示禽畜类发生疫病的风险原材料价格波动的风险存货减值的风险公司业绩预期不达标的风险二级市场流动性风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元124826127132142848183320增长率5821228归母净利润百万元1326682101447834915增长率92-3876141摊薄每股收益元243150265639ROE18111628PE195827671569651PB372307257184PS214179159124EVEBITDA10351046760360资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast牧原股份盈利预测表证券代码002714股价4157投资评级买入日期20230817财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE18111628EPS249150265639毛利率17131827BVPS1312135316182257期间费率6666估值销售净利率1161019PE195827671569651成长能力PB372307257184收入增长率5821228PS214179159124利润增长率92-3876141营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率065060061065营业收入124826127132142848183320应收账款周转率706871200216753593597营业成本102987110019117773133424存货周转率326309326349营业税金及附加185191214275偿债能力销售费用7597638571100资产负债率54575448管理费用4201508557147333流动比080082107137财务费用2775185020221958速动比028035053083其他费用-收入1142127114281833营业利润1485492251626839230资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支76000现金及现金等价物20797324614617684842利润总额1493092251626839230应收款项237106212196所得税费用-3000存货净额38252412064385252510净利润1493392251626839230其他流动资产3293311336353806少数股东损益1667101517894315流动资产合计625787688793874141353归属于母公司净利润1326682101447834915固定资产106359112529116899119470在建工程7441644154415441现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他15987162371648716737经营活动现金流23011364992431269335长期股权投资582582582582净利润1326682101447834915资产总计192948212676233284283583少数股东权益1667101517894315短期借款29165311653216528165折旧摊销12132138301563017430应付款项28343407243321150549公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-736211387-993310256其他流动负债20658218082266124392投资活动现金流-15929-19750-19250-20250流动负债合计781679369888038103107资本支出-15693-19250-19250-20250长期借款及应付债券19568205683056827568长期投资-236000其他长期负债7142714271426142其他1-50000长期负债合计26710277103771033710筹资活动现金流2421-50848653-10420负债合计104877121408125748136817债务融资2327300011000-8000股本5472546554655465权益融资9724-202300股东权益8807091268107536146767其它-9630-6061-2347-2420负债和股东权益总计192948212676233284283583现金净增加额9503116651371538666资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司农业小组介绍程一胜农业首席分析师上海财经大学硕士曾先后就职于中银证券和方正证券2022年Choice最佳分析师第2名2022年中国证券业分析师金牛奖第4名2022年卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名2020年水晶球公募榜单第5名2022年新浪财经金麒麟最佳分析师第5名2022年第20届新财富最佳分析师第6名熊子兴研究生毕业于美国福特汉姆大学本科毕业于湖南大学曾在方正证券和国元证券从事农业研究目前主要覆盖动保生猪板块王思言研究生毕业于格拉斯哥大学本科毕业于中国人民大学覆盖养殖饲料宠物板块分析师承诺程一胜本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书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