业绩简评
　　2022年8月17日公司披露2023年半年报。2023年上半年期间实现营业收入518.69亿元，同比+17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%。2023年Q2实现营业收入276.71亿元，同比+6.47%；实现归母净利润-15.81亿元，同比减亏5.12%。
　　经营分析
　　商品猪出栏稳健增长，产能储备充足。公司2023H1共计出栏3026.5万头生猪，同比-3.26%，其中商品猪2907.7万头，同比+7.78%；仔猪109.0万头，同比-73.37%；种猪9.7万头，同比-54.03%，生猪出栏量同比减少主要系2022H1仔猪销售较多。截至2023Q2末，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增加18.6万头，能繁母猪存栏为今年出栏6500-7100万头打下坚实基础。
　　公司今年以来成本端持续优化。Q2养殖完全成本14.8元/公斤左右，我们测算Q2单头亏损约90元，公司7月份完全成本已经下降至14.3元/公斤，公司成本端优势地位稳固。截至目前，公司养殖全程存活率高于87%，PSY上升至28以上，育肥料肉比下降至2.8左右，生产指标呈现逐月优化态势，看好公司通过持续改善生产指标降本增效，在实现年底14元/公斤以下的目标。
　　公司继续完善下游屠宰肉食业务布局。公司拥有屠宰产能2900万头/年，2023年上半年公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，实现营业收入86.74亿元，同比+70.92%，亏损3.6亿元，亏损的主要原因系屠宰产能利用率仍在爬坡。下半年公司将积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，不断提升运营能力，通过提高屠宰产能利用率的方式提高屠宰产能盈利水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司成本端表现行业最优，核心竞争优势稳固，公司出栏量目标与成本优化的确定性较高，建议重点关注。我们预计下半年猪价略高于上半年，随着公司养殖成本的持续下降以及屠宰产能利用率的提升，公司下半年盈利有望好转。考虑到上半年生猪价格持续低迷，我们下调公司2023年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为73.08/372.01/245.09亿元，公司股票现价对应PE估值为31.11/6.11/9.28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价不及预期；动物疫病风险；原材料价格波动。