事件：
　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营收518.69亿，同比增17.17%，归母净利-27.79亿元（去年同期为-66.84亿），同比大幅减亏。其中二季度单季营收为276.71亿元，同比增6.47%，归母净利亏损15.81亿元。上半年生猪价格同比稍有回升，同时公司成本持续下降，故亏损幅度少于市场预期。
　　成本优势构建宽阔护城河
　　出栏量：如期增长。上半年公司生猪出栏3026.5万头，同比降3.2%，主因仔猪销量下降拖累，公司商品猪出栏2907.7万头，同比增7.8%。截至6月末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头。公司完成年出栏6500-7100万头的目标无忧，预计下半年出栏量将稍有增加。
　　养殖成本：持续下降。上半年公司生猪均价13.6元/公斤，预计头均亏损仅90元左右，亏损幅度远小于行业，其主要原因在于公司养殖成本的持续下降。22年底公司生猪养殖完全成本为15.5元/公斤，6月末下降至14.9元/公斤，至8月初已降至14.3元/公斤，预计年底有望进一步下降至14元/公斤。
　　屠宰肉食业务：快速推进。截至6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年。公司屠宰肉食业务已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000余家。上半年公司屠宰业务贡献了86.7亿元的收入，占比16.72%（不含内部抵消）。
　　看好公司，维持“买入”评级
　　明显的成本优势下，公司龙头地位稳固。随着下半年生猪价格季节性的回升，公司业绩将较上半年明显改善。但行业依然处于去产能阶段，生猪价格上涨幅度或不及之前预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为52亿/182亿/213亿，对应EPS分别为：0.95元、3.33元和3.90元。持续看好公司，维持“买入”评级。
　　风险提示：感染动物疫病风险，价格上涨缓慢风险
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔公司点评报告2023年8月18日股票投资评级牧原股份002714买入维持成本优势不断扩大业绩大幅减亏个股表现事件公司发布2023年中报上半年公司实现营收51869亿同比增牧原股份农林牧渔81717归母净利-2779亿元去年同期为-6684亿同比大幅减4亏其中二季度单季营收为27671亿元同比增647归母净利0-4亏损1581亿元上半年生猪价格同比稍有回升同时公司成本持续-8下降故亏损幅度少于市场预期-12-16-20成本优势构建宽阔护城河-24出栏量如期增长上半年公司生猪出栏30265万头同比降-282022-082022-102023-012023-032023-062023-0832主因仔猪销量下降拖累公司商品猪出栏29077万头同比增78截至6月末公司生猪养殖产能超过7800万头年能繁资料来源聚源中邮证券研究所母猪存栏为3032万头公司完成年出栏6500-7100万头的目标无忧预计下半年出栏量将稍有增加公司基本情况养殖成本持续下降上半年公司生猪均价136元公斤预最新收盘价元4157计头均亏损仅90元左右亏损幅度远小于行业其主要原因在于公总股本流通股本亿54653636司养殖成本的持续下降22年底公司生猪养殖完全成本为155元股公斤6月末下降至149元公斤至8月初已降至143元公斤总市值流通市值亿22721512元预计年底有望进一步下降至14元公斤52周内最高最低价60623997屠宰肉食业务快速推进截至6月末公司已在河南山资产负债率544东安徽东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公市盈率1669第一大股东秦英林司已投产10家屠宰厂投产产能合计为2900万头年公司屠宰肉食业务已服务农批经销商连锁商超连锁餐饮食品加工企业新零售企业客户13000余家上半年公司屠宰业务贡献了867研究所亿元的收入占比1672不含内部抵消分析师王琦SAC登记编号S1340522100001看好公司维持买入评级Emailwangqi2022cnpseccom明显的成本优势下公司龙头地位稳固随着下半年生猪价格季节性的回升公司业绩将较上半年明显改善但行业依然处于去产能阶段生猪价格上涨幅度或不及之前预期故我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利分别为52亿182亿213亿对应EPS分别为095元333元和390元持续看好公司维持买入评级风险提示感染动物疫病风险价格上涨缓慢风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124826121662143453158111增长率5823-25317911022EBITDA百万元2984850267127643328094845178归属母公司净利润百万元132661652141418202252132944增长率9216-6070249091718EPS元股243095333390市盈率PE1690429912311051市净率PB312308246200EVEBITDA1035942533401资料来源公司公告中邮证券研究所市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入124826121662143453158111营业收入582-25179102营业成本102987108517115384125881营业利润937-6052440171税金及附加185122143158归属于母公司净利润922-6072491172销售费用7599739321028获利能力管理费用4201413747345218毛利率175108196204研发费用1142109512911423净利率10643127135财务费用2775300032403281ROE18572200190资产减值损失0000ROIC11756128129营业利润1485458682018723647偿债能力营业外收入377300300300资产负债率544612581549营业外支出301400350350流动比率080083105130利润总额1493057682013723597营运能力所得税-3122应收账款周转率79980704138237582922净利润1493357682013523595存货周转率343277264261归母净利润1326652141820221329总资产周转率067057058057每股收益元243095333390每股指标元资产负债表每股收益243095333390货币资金207944078465691105139每股净资产1313133116652055交易性金融资产3333估值比率应收票据及应收账款237169179202PE1690429912311051预付款项2102195321352329PB312308246200存货38252497375912662175流动资产合计6257893660128152170893现金流量表固定资产10635910862710521496416净利润1493357682013523595在建工程7441114251141110550折旧和摊销12132179441995121574无形资产952102210921157营运资本变动-736219434-22263720非流动资产合计130369137003134006124672其他3307325736033842资产总计192948230663262157295565经营活动现金流净额23011464034146252730短期借款29165341653716538965资本开支-15693-24666-16903-12190应付票据及应付账款28343526005897465388其他-235-2-86-86其他流动负债20658254512643727036投资活动现金流净额-15929-24668-16989-12276流动负债合计78167112217122577131389股权融资9724-24200其他26710288342983430834债务融资2327555440002800非流动负债合计26710288342983430834其他-9630-7048-3567-3807负债合计104877141051152411162224筹资活动现金流净额2421-1737433-1007股本5472546554655465现金及现金等价物净增加9503199912490739448额资本公积金17631175301753017530未分配利润47788482106368181811少数股东权益16287168411877421039其他892156542967495所有者权益合计8807089611109746133341负债和所有者权益总计192948230663262157295565资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告发布日后的6个月内的相增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间对市场表现即报告发布日后股票评级的6个月内的公司股价或行中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间指数为基准美国市场以标普可转债500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分3公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分4