1H2023归母净利-27.8亿元，符合市场预期
　　公司公布2023年中报：1H2023实现收入518.7亿元，同比增长17.2%，归母净利-27.8亿元，同比大幅减亏，主要是因为公司生猪养殖成本持续下降且生猪销售均价同比回升。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-15.8亿元，符合市场预期。
　　生猪生产成绩持续改善，7月养殖完全成本降至14.3元/公斤
　　1H2023公司生猪出栏3026.5万头，前7月实现生猪出栏3596.4万头，已完成全年出栏目标50.7%-55.3%，有望顺利完成6500-7100万头全年出栏计划。1H2023公司生猪业务收入506.98亿元，同比增长18.7%，销售均价同比上升。分季度看，Q1、Q2公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品猪销售均价14.2元/kg、14.18元/kg、13.82元/kg，根据我们测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至15元/kg左右。
　　6月公司生猪养殖完全成本已降至14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，较去年同期下降逾1元/kg；7月生猪养殖完全成本降至约14.3元/kg，较去年底下降约1.2元/kg，其中，生产成绩提升贡献约0.7元/kg左右，饲料原材料价格下降贡献约0.5元/kg，在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善，近一年多来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，全程成活率由去年同期约80%提升至目前逾87%，PSY由去年同期约25头提升至目前逾28头，育肥阶段料肉比由去年同期约3.0下降至目前略高于2.8。公司生猪养殖成本的离散度逐步缩小，部分优秀区域养殖完全成本14元/kg以下，优秀场线养殖完全成本13元/kg以下，公司将不断总结优秀区域管理经验，推动生产团队相互学习提升，对重点落后场线进行定人定场帮扶，进一步减小养殖成本方差，力争年底完全成本降至14元/kg以内。
　　行业去产能逻辑难改，观察二育、大体重猪供需变化
　　生猪价格本周继续回落，我们维持此前判断，猪价此前大涨是因为水灾引发生猪调运困难、二育升温、大体重猪短缺，以及养殖户惜售等多重因素影响，行业去产能有望持续：a）农业部数据显示，2022年4月能繁母猪存栏量见底，对应11个月之后应当是生猪理论出栏最低点，即今年4-11月生猪出栏量会逐月提升，此外，2-6月新生仔猪数环比上升，也对应7-11月生猪出栏量逐月提升；b）北方非瘟疫情影响自2022年12月已开始显现，对应出栏生猪影响从2023年5月已开始显现，近期猪价大涨与疫情影响相关性有限；c）消费并未回暖；d）生猪价格大涨后，仔猪价格虽有回升，但种猪价格仅小幅上涨，生猪期货价格也反映市场对猪价预期仍偏空，母猪补栏、淘汰积极性难有根本转变；e）生猪出栏均重已处于2020年同期以来最低位，且大体重猪短缺，压栏和二育现象或持续，可能影响短期猪价。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头、7742万头、8516万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412万头、8186万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1212.8亿元、1509.2亿元、1664.1亿元，归母净利分别为48.88亿元、250.5亿元、320.4亿元，同比分别增长-63.2%、412.5%、27.9%，归母净利润前值2023年16.4亿元、2024年290.5亿元、2025年451.2亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；猪价大跌

研究报告全文：牧Ta原ble股Sto份ckNam0eR0p2tT7yp1e4公司研究公司点评T生able产Title成绩持续改善7月完全成本降至143元T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-8-19T1aHbl2e0S2u3m归m母ar净y利-278亿元符合市场预期公司公布年中报实现收入亿元同比增长收Ta盘bl价eBa元seData415920231H20235187172归母净利亿元同比大幅减亏主要是因为公司生猪养殖成本持近12个月最高最低元63023864-278续下降且生猪销售均价同比回升分季度看归母净利总股本百万股5465352023Q1-1198亿元实现归母净利亿元符合市场预期流通股本百万股363609Q2-158生猪生产成绩持续改善月养殖完全成本降至元公斤流通股比例6657143公司生猪出栏万头前月实现生猪出栏万头总市值亿元22731H202330265735964已完成全年出栏目标有望顺利完成万头全流通市值亿元1512507-5536500-7100年出栏计划1H2023公司生猪业务收入50698亿元同比增长187公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较销售均价同比上升分季度看Q1Q2公司生猪出栏量分别为13845万头1642万头同比分别增长02-6生猪业务收入分别为23414亿元27284亿元同比分别增长331872023年4-6月公司商品猪销售均价142元kg1418元kg1382元kg根据我们测算2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至15元kg左右6月公司生猪养殖完全成本已降至146元kg较4月下降07元kg较去年同期下降逾1元kg7月生猪养殖完全成本降至约143元kg较去年底下降约12元kg其中生产成绩提升贡献约07元kg左右饲料原材料价格下降贡献约05元kg在所有上市猪企中成本最低公分Ta析bl师eAu王th莺or司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善近一年多来公司在生执业证书号S0010520070003猪健康管理疫病净化等方面取得了显著成效全程成活率由去年同期电话18502142884约80提升至目前逾87PSY由去年同期约25头提升至目前逾28邮箱wangyinghazqcom头育肥阶段料肉比由去年同期约30下降至目前略高于28公司生猪养殖成本的离散度逐步缩小部分优秀区域养殖完全成本14元kg以下优秀场线养殖完全成本元以下公司将不断总结优秀区域相Ta关bl报e告CompanyReport13kg管理经验推动生产团队相互学习提升对重点落后场线进行定人定场1牧原股份002714半年度业绩帮扶进一步减小养殖成本方差力争年底完全成本降至14元kg以内预告点评生产成绩持续改善6月完行业去产能逻辑难改观察二育大体重猪供需变化全成本降至146元2023-7-17生猪价格本周继续回落我们维持此前判断猪价此前大涨是因为水灾2牧原股份002714年报季报点引发生猪调运困难二育升温大体重猪短缺以及养殖户惜售等多重评生产指标明显改善Q1业绩超市因素影响行业去产能有望持续a农业部数据显示2022年4月能场预期2023-5-1繁母猪存栏量见底对应11个月之后应当是生猪理论出栏最低点即3牧原股份002714三季报点评今年月生猪出栏量会逐月提升此外月新生仔猪数环比上升生猪业务成本再降养殖产能有望稳4-112-6也对应7-11月生猪出栏量逐月提升b北方非瘟疫情影响自2022年步攀升2022-10-2412月已开始显现对应出栏生猪影响从2023年5月已开始显现近期猪价大涨与疫情影响相关性有限c消费并未回暖d生猪价格大涨后仔猪价格虽有回升但种猪价格仅小幅上涨生猪期货价格也反映市场对猪价预期仍偏空母猪补栏淘汰积极性难有根本转变e生猪出栏均重已处于2020年同期以来最低位且大体重猪短缺压栏和二育现象或持续可能影响短期猪价敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1牧原股份002714投资建议我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头7742万头8516万头同比分别增长151010育肥猪出栏量分别为6708万头7412万头8186万头同比分别增长213105104主营业务收入分别为12128亿元15092亿元16641亿元归母净利分别为4888亿元2505亿元3204亿元同比分别增长-6324125279归母净利润前值2023年164亿元2024年2905亿元2025年4512亿元本次调整幅度较大的原因是修正了2023-2024年猪价预期生猪养殖行业正处于去产能阶段静待猪价进入新一轮上涨周期公司作为我国最大的生猪养殖企业成本在所有上市猪企中最低我们维持公司买入评级不变风险提示疫情猪价大跌T重ab要le财Pr务of指it标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入124826121283150916166413收入同比582-28244103归属母公司净利润1326648882505032040净利润同比922-6324125279毛利率175101232260ROE18569262251每股收益元249089458586PE19584586895700PB372318235176EVEBITDA10351194509327资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1牧原股份002714财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产6257882189110115165615营业收入124826121283150916166413现金207943839062817116148营业成本102987109045115942123197应收账款177127251165营业税金及附加185180224247其他应收款493243673337销售费用759910905998预付账款2102222523662514管理费用4201441148535338存货38252405034323345743财务费用2775164713831017其他流动资产762700776708资产减值损失0000非流动资产130369124020116770111620公允价值变动收益0000长期投资582582582582投资净收益47000固定资产1063591034799969995020营业利润1485455022819936066无形资产952103211121192营业外收入377300300300其他非流动资产22476189261537614826营业外支出301300300300资产总计192948206208226885277235利润总额1493055022819936066流动负债78167917758395497937所得税-3000短期借款29165291652916529165净利润1493355022819936066应付账款25186353952901839425少数股东损益166761431484027其他流动负债23816272152577029346归属母公司净利润1326648882505032040非流动负债26710270102731027610EBITDA29848208484418152583长期借款10646106461064610646EPS元249089458586其他非流动负债16064163641666416964负债合计104877118785111264125547主要财务比率少数股东权益16287169012005024076会计年度2022A2023E2024E2025E股本5472546554655465成长能力资本公积17631154931549315493营业收入582-28244103留存收益486804956474614106654营业利润937-6304125279归属母公司股东权717837052295572127612归属于母公司净利922-6324125279负债和股东权益192948206208226885277235获利能力毛利率175101232260单位百万元现金流量表净利率10640166193会计年度2022A2023E2024E2025EROE18569262251经营活动现金流23011327543343665340ROIC11747165172净利润1493355022819936066偿债能力折旧摊销12132137001460015500资产负债率544576490453财务费用3131195919591959净负债比率11911359962828投资损失-47000流动比率080090131169营运资金变动-736211594-1132111815速动比率028042076119其他经营现金流22518-60923952024252营运能力投资活动现金流-15929-7350-7350-10350总资产周转率067061070066资本支出-15693-7350-7350-10350应收账款周转率79980799807998079980长期投资-236000应付账款周转率360360360360其他投资现金流1000每股指标元筹资活动现金流2421-7808-1659-1659每股收益249089458586短期借款6874000每股经营现金流薄4215996121196长期借款-3277000每股净资产1312129017492335普通股增加210-700估值比率资本公积增加8509-213900PE19584586895700其他筹资现金流-9895-5662-1659-1659PB372318235176现金净增加额9503175962442753331EVEBITDA10351194509327资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1牧原股份002714分Tab析le师Int与rod研uct究ion助理简介分析师王莺华安证券农业首席分析师2012年水晶球卖方分析师第五名2013年金牛奖评选农业行业入围2018年天眼农业最佳分析师2019年上半年东方财富最佳分析师第二名农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任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