事件：公司公布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入518.69亿元，同比+17.17%；实现归属于上市公司股东的净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%；实现扣除非经常性损益的净利润-27.86亿元；基本每股收益-0.52元/股。业绩符合预期。
　　 2023H1生猪出栏量同比小幅下滑：2023H1公司共出栏生猪3026.5万头（其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头），同比小幅下滑3.2%。从出栏结构看，商品猪出栏占比明显提升：2023H1公司商品猪出栏占比为96%，去年同期为86%。但2023H1生猪养殖业“供给充裕，消费平淡”，猪价低迷导致公司陷入亏损：农业农村部数据显示：2023H1全国外三元生猪均价为15.10元/公斤，虽然同比小幅上涨（+3.9%）但整体低迷，养殖户陷入不同程度亏损：2023H1自繁自养生猪与外购仔猪养殖平均亏损分别为300.41、341.86元/头（Wind数据）。在此背景下，2023H1公司养殖业务亦陷入亏损：我们测算公司2023H1生猪单头亏损为96元/头，但显著优于行业平均水平且同比减亏。
　　 2023H1养殖成绩与生产效率继续改善，养殖成本持续下降。公司6月养殖完全成本已降至14.6元/kg，7月公司养殖完全成本进一步下降至14.3元/kg，较去年年底下降约1.2元/kg：生产成绩提升贡献0.7元/kg左右，饲料原材料价格下降贡献0.5元/kg左右。养殖生产效率明显提升：目前公司养殖全程存活率在87%以上，PSY在28以上，育肥料比略高于2.8，育肥阶段日增重在800g以上。同时，当前公司生猪养殖成本的离散度开始收敛，部分优秀区域养殖成本在14元/kg以下，优秀场线养殖完全成本在13元/kg以下。我们预计公司养殖成本改善趋势仍将延续，2023H2有望达成完全成本14元/公斤的目标。
　　养殖产能稳步增长，储备充足。截止2023H1，公司生猪养殖产能超过7800万头/年；能繁母猪存栏303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能继续稳步增长。充沛的产能为公司达成2023年出栏6500-7100万头的目标提供保障。
　　完善下游屠宰肉食业务布局，头均屠宰亏损改善。2023H1公司共屠宰生猪552.2万头，屠宰肉食业务实现营业收入86.74亿元，亏损3.6亿元。公司继续布局屠宰肉食业务：截止2023Q2，公司已成立25家屠宰子公司，共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能合计2900万头/年；预计公司全年屠宰量有望超过1200万头。同时，伴随着屠宰产能利用率的持续优化与售后服务、物流运输能力的提升，预计屠宰业务有望扭亏为盈，业绩进一步改善。
　　投资分析意见：公司养殖管理技术水平行业领先，且成本持续优化与出栏量增长之趋势有望延续，建议继续关注。维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入1273.41/1490.68/1604.94亿元，同比+2.0%/17.1%/7.7%；实现归母净利润44.33/220.13/247.62亿元，当前股价对应PE估值为51X/10X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖疫病等因素导致出栏量不及预期；饲料原料价格上涨、生产效率波动导致成本优化不及预期等。
　　

研究报告全文：上市公司农林牧渔2023年08月21日公司牧原股份002714研究养殖成绩改善成本继续下降业绩符合预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司公布2023年半年度报告公司2023H1实现营业收入51869亿元同比1717实现归属于上市公司股东的净利润-2779亿元同比减亏5842实现扣除非经常性损益的净利润-2786亿元基本每股收益-052元股业绩符合预期证市场数据2023年08月18日2023H1生猪出栏量同比小幅下滑2023H1公司共出栏生猪30265万头其中商品猪券收盘价元4101研一年内最高最低元6096393229077万头仔猪1090万头种猪97万头同比小幅下滑32从出栏结构看究市净率35商品猪出栏占比明显提升2023H1公司商品猪出栏占比为96去年同期为86但报息率分红股价180流通A股市值百万元1491162023H1生猪养殖业供给充裕消费平淡猪价低迷导致公司陷入亏损农业农村部告上证指数深证成指3131951045851数据显示2023H1全国外三元生猪均价为1510元公斤虽然同比小幅上涨39注息率以最近一年已公布分红计算但整体低迷养殖户陷入不同程度亏损2023H1自繁自养生猪与外购仔猪养殖平均亏损分别为3004134186元头Wind数据在此背景下2023H1公司养殖业务亦陷基础数据2023年06月30日入亏损我们测算公司2023H1生猪单头亏损为96元头但显著优于行业平均水平且同每股净资产元1174比减亏资产负债率6006总股本流通A股百万546536362023H1养殖成绩与生产效率继续改善养殖成本持续下降公司6月养殖完全成本已降流通B股H股百万--至146元kg7月公司养殖完全成本进一步下降至143元kg较去年年底下降约12元kg生产成绩提升贡献07元kg左右饲料原材料价格下降贡献05元kg左右一年内股价与大盘对比走势养殖生产效率明显提升目前公司养殖全程存活率在87以上PSY在28以上育肥牧原股份沪深300指数收益率料比略高于28育肥阶段日增重在800g以上同时当前公司生猪养殖成本的离散度10开始收敛部分优秀区域养殖成本在14元kg以下优秀场线养殖完全成本在13元kg0-10以下我们预计公司养殖成本改善趋势仍将延续2023H2有望达成完全成本14元公斤-20的目标-30养殖产能稳步增长储备充足截止2023H1公司生猪养殖产能超过7800万头年能-40繁母猪存栏3032万头环比2023Q1末增加186万头产能继续稳步增长充沛的产08-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-22能为公司达成2023年出栏6500-7100万头的目标提供保障相关研究完善下游屠宰肉食业务布局头均屠宰亏损改善2023H1公司共屠宰生猪5522万头牧原股份002714点评养殖成绩改屠宰肉食业务实现营业收入8674亿元亏损36亿元公司继续布局屠宰肉食业务截善突出业绩表现符合预期20230717止2023Q2公司已成立25家屠宰子公司共投产10家屠宰厂设计屠宰产能合计2900牧原股份002714点评生猪产能稳万头年预计公司全年屠宰量有望超过1200万头同时伴随着屠宰产能利用率的持续健增长养殖成本继续改善20230428优化与售后服务物流运输能力的提升预计屠宰业务有望扭亏为盈业绩进一步改善投资分析意见公司养殖管理技术水平行业领先且成本持续优化与出栏量增长之趋势有证券分析师望延续建议继续关注维持盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入朱珺逸A0230521080004127341149068160494亿元同比2017177实现归母净利润zhujyswsresearchcom赵金厚A023051104000744332201324762亿元当前股价对应PE估值为51X10X9X维持买入评级zhaojhswsresearchcom风险提示养殖疫病等因素导致出栏量不及预期饲料原料价格上涨生产效率波动导致研究支持成本优化不及预期等朱珺逸A0230521080004财务数据及盈利预测zhujyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E联系人营业总收入百万元12482651869127341149068160494朱珺逸862123297818同比增长率5821722017177zhujyswsresearchcom归母净利润百万元13266-277944332201324762同比增长率922--6663966125每股收益元股242-052081403453毛利率17514109239252ROE185-4355207186市盈率1751109注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入78890124826127341149068160494其中营业收入78890124826127341149068160494减营业成本65680102987113433113438120080减税金及附加92185151191211主营业务利润1311821654137573543940203减销售费用700759101914911926减管理费用34424201636774538185减研发费用8081142127314911765减财务费用21782775189615151536经营性利润59901277732022348926791加信用减值损失损失以-填列-18-23000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他16962100181813811325营业利润76681485450202487128116加营业外净收入-5876-11323利润总额76111493050092487428138减所得税-28-3000净利润76391493350092487428138少数股东损益735166757628603377归属于母公司所有者的净利润69041326644332201324762全面摊薄总股本52625472546554655465每股收益元128249081403453资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想