事件概述
　　公司发布2023年半年度报告：公司2023上半年实现营业收入111.68亿元（+9.19%）、归母净利润23.08亿元（+8.91%）、扣非归母净利润22.43亿元（+11.68%）。公司2023Q2实现营业收入56.76亿元（+19.51%）、归母净利润10.69亿元（+21.17%）、扣非归母净利润10.23亿元（+23.48%）。
　　创新药驱动收入增长，仿制药销售平稳过渡
　　创新药方面，根据公司半年报，截至2023年7月31日，公司已上市14款创新药，2023年上半年，公司创新药收入达49.62亿元（含税）、累计研发投入30.58亿元，其中费用化研发投入23.31亿元，高研发投入下，公司创新药临床价值凸显，驱动收入增长；仿制药方面，2023年上半年，受集采影响（未中标及降价等因素），第二/七批集采涉及产品销售额同比减少5.23/ 5.78亿元，受益于医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显。
　　创新药产品矩阵形成，国际化进程加快
　　根据公司官方公众号，2023年上半年，公司有3款创新药、3项新适应症获批，6款创新药上市申请获国家药监局受理，1项适应症美国申报上市获FDA受理，取得创新药临床批件32个，平均5.7天获得一项创新药临床批准，研发势能强劲；根据公司半年报，2023年2月，公司将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554除大中华区以外的全球权益，有偿许可给Treeline Biosciences；Treeline已向公司支付1,100万美元首付款。进入商业销售阶段以后，Treeline将根据实际年净销售额，支付累计不超过6.5亿美元的销售里程碑款。2023年8月，公司将TSLP除大中华区以外的全球权益，有偿许可给One Bio, Inc.，One Bio将向公司支付2,500万美元首付款，向公司支付研发及销售里程碑款累计不超过10.25亿美元；公司首个国际多中心Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已达到主要研究终点，美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA。2023年5月，子公司创新药Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症获得了美国FDA授予的孤儿药资格认定，有望加快推进临床试验及上市注册的进度。
　　投资建议
　　维持公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为226/258/295亿元,预计2023-2025年EPS分别为0.72/0.86/1.04元，对应2023年8月20日39.95元/股收盘价，PE分别为56/46/39倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药海内外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价、仿制药集采降价风险

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月21日业绩TableTitle恢复增长加速创新药与国际化布局TableTitle2恒瑞医药600276评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2023年半年度报告公司2023上半年实现营业收入目标价格11168亿元919归母净利润2308亿元891扣最新收盘价3995非归母净利润2243亿元1168公司2023Q2实现营业收入5676亿元1951归母净利润1069亿元股票代码TableBasedata6002762117扣非归母净利润1023亿元234852周最高价最低价50503177总市值亿254841创新药驱动收入增长仿制药销售平稳过渡自由流通市值亿254841创新药方面根据公司半年报截至2023年7月31日公司自由流通股数百万637900已上市14款创新药2023年上半年公司创新药收入达TablePic4962亿元含税累计研发投入3058亿元其中费用化恒瑞医药沪深300研发投入2331亿元高研发投入下公司创新药临床价值4936凸显驱动收入增长仿制药方面2023年上半年受集采影23响未中标及降价等因素第二七批集采涉及产品销售额同10比减少523578亿元受益于医疗机构诊疗复苏处方药相对股价-3-16需求逐步释放公司手术麻醉造影等产品以及新上市的仿制202208202211202302202305药销售同比增长较为明显创新药产品矩阵形成国际化进程加快TableAuthor分析师崔文亮邮箱cuiwlhx168comcn根据公司官方公众号2023年上半年公司有3款创新药3SACNOS1120519110002项新适应症获批6款创新药上市申请获国家药监局受理1联系电话项适应症美国申报上市获FDA受理取得创新药临床批件32个平均57天获得一项创新药临床批准研发势能强劲根相关研究TableReport据公司半年报2023年2月公司将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554除大中华区以外的全球权益有偿许可给TreelineBiosciencesTreeline已向公司支付1100万美1华西医药恒瑞医药600276年报及一季报点评业绩符合预期经营逐渐向好元首付款进入商业销售阶段以后Treeline将根据实际年20220423净销售额支付累计不超过65亿美元的销售里程碑款2华西医药恒瑞医药600276三季报点评2023年8月公司将TSLP除大中华区以外的全球权益有业绩符合预期单季度业绩改善偿许可给OneBioIncOneBio将向公司支付2500万20221030美元首付款向公司支付研发及销售里程碑款累计不超过3华西医药恒瑞医药600276半年报点评集采疫情等多重影响短期业绩承压1025亿美元公司首个国际多中心期临床卡瑞利珠单抗联20220820合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心期研究已达到主要研究终点美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA2023年5月子公司创新药Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎138214谱系疾病NMOSD适应症获得了美国FDA授予的孤儿药资格认定有望加快推进临床试验及上市注册的进度投资建议维持公司盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为226258295亿元预计2023-2025年EPS分别为072086104元对应2023年8月20日3995元股收盘请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告价PE分别为564639倍维持公司买入评级风险提示创新药海内外临床进度低于预期医保谈判大幅降价仿制药集采降价风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2590621275226212576329548YoY-66-17963139147归母净利润百万元45303906457854856609YoY-284-138172198205毛利率856836861863870每股收益元071061072086104ROE129103108115121市盈率56276549556746463856资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入21275226212576329548净利润3815453254316544YoY-17963139147折旧和摊销644199622862573营业成本3487314635313856营运资金变动-28134273-1711-1511营业税金及附加190249304355经营活动现金流12651055458877450销售费用7348768086699819资本开支-1972-1565-1583-1425管理费用2306225127493132投资2196-20-50-70财务费用-471-119-374-417投资活动现金流390-1295-1487-1329研发费用4887499952815978股权募资379000资产减值损失-147000债务募资1260000投资收益387339206236筹资活动现金流-319000营业利润4112493160127298现金净流量1417925844006121营业外收支-143-94-90-84主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额3968483759227215成长能力所得税153305492671营业收入增长率-17963139147净利润3815453254316544净利润增长率-138172198205归属于母公司净利润3906457854856609盈利能力YoY-138172198205毛利率836861863870每股收益061072086104净利润率179200211221资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA9297104111货币资金15111243692876934890净资产收益率ROE103108115121预付款项10557669491047偿债能力存货2451196723192551流动比率85088510121148其他流动资产1231892911056511927速动比率7548189341066流动资产合计30934363934260250416现金比率415593683794长期股权投资768788838908资产负债率93938579固定资产5383482640072885经营效率无形资产520609693779总资产周转率050048049050非流动资产合计1142110968102879199每股指标元资产合计42355473615288959615每股收益061072086104短期借款1261126112611261每股净资产593665751854应付账款及票据1768161219082005每股经营现金流020165092117其他流动负债611124010411127每股股利000000000000流动负债合计3639411342104393估值分析长期借款0000PE6549556746463856其他长期负债303303303303PB650601532468非流动负债合计303303303303负债合计3942441545134695股本6379637963796379少数股东权益589544490424股东权益合计38413429464837654920负债和股东权益合计42355473615288959615资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5