本报告导读：
　　仿制药集采风险充分释放，创新药驱动收入增长，2023年上半年经营拐点已现。多款创新药获批上市，积极加强对外合作，看好长期稳健增长，维持增持评级。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，维持“增持”评级。23H1公司营收111.68亿元，同比+9.19%；归母净利润23.08亿元，同比+8.91%；23Q2收入56.76亿元，同比+19.51%，23Q2归母净利润10.69亿元，同比+21.17%。业绩增长显著提速，符合预期。考虑到下半年新药进院放缓影响，下调23年EPS预测至0.74元（-0.01），维持24/25年EPS预测为0.91/1.10元。给予23年PE 68X，下调目标价至50.28元，维持增持评级。
　　仿制药业务企稳，创新药驱动增长。①随着院端诊疗复苏，公司手术麻醉、造影等产品及新上市的仿制药增长较为明显，与第2批集采产品续约及第7批集采影响相互抵消，23H1仿制药收入基本持平；②23H1创新药收入49.62亿（含税），为收入增长主要动力。上半年1类新药阿得贝利、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，已上市创新药数量达15款，新药获批有望贡献增量，公司进入研发兑现期。
　　拓宽管线领域，加强国际化合作，打造新增长点。23H1研发费用23.31亿元，同比增长6.73%，管线领域进一步拓展至慢病领域，其中JAK1（特应性皮炎）、IL17（银屑病）、环孢素A（干眼病）已提交NDA。公司不断优化国际合作模式，上半年卡瑞利珠单抗美国BLA获受理，EZH2抑制剂及TSLP单抗完成对外授权，后续更多产品BD值得期待。
　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市；研发国际化超预期。
　　风险提示：新药进院不及预期；集采及续约降价超预期；新药研发的不确定性。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest恒瑞医药600276评级增持上次评级增持业绩显著提速对外合作逐步发力目标价格5028上次预测5605公--恒瑞医药2023年半年度业绩点评当前价格3995司丁丹分析师甘坛焕分析师202308200755-23976735021-38675855更交易数据dingdangtjascomgantanhuan028803gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052308000752周内股价区间元3190-4929报总市值百万元254841本报告导读总股本流通A股百万股63796374告流通股股百万股仿制药集采风险充分释放创新药驱动收入增长2023年上半年经营拐点已现多款BH00流通股比例100创新药获批上市积极加强对外合作看好长期稳健增长维持增持评级日均成交量百万股3965投资要点日均成交值百万元177110TableSummary业绩符合预期维持增持评级23H1公司营收11168亿元同TableBalance资产负债表摘要比919归母净利润2308亿元同比89123Q2收入5676亿股东权益百万元38861元同比195123Q2归母净利润1069亿元同比2117业每股净资产609绩增长显著提速符合预期考虑到下半年新药进院放缓影响下调市净率66净负债率-429823年EPS预测至074元-001维持2425年EPS预测为091110元给予23年PE68X下调目标价至5028元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E仿制药业务企稳创新药驱动增长随着院端诊疗复苏公司手术Q1019019麻醉造影等产品及新上市的仿制药增长较为明显与第2批集采产Q2014017证Q3017021券品续约及第7批集采影响相互抵消23H1仿制药收入基本持平Q401101723H1创新药收入4962亿含税为收入增长主要动力上半年1全年061074研类新药阿得贝利磷酸瑞格列汀奥特康唑获批上市已上市创新药究TablePicQuote报数量达15款新药获批有望贡献增量公司进入研发兑现期52周内股价走势图拓宽管线领域加强国际化合作打造新增长点23H1研发费用2331恒瑞医药上证指数告亿元同比增长673管线领域进一步拓展至慢病领域其中JAK137特应性皮炎IL17银屑病环孢素A干眼病已提交NDA27公司不断优化国际合作模式上半年卡瑞利珠单抗美国BLA获受理178EZH2抑制剂及TSLP单抗完成对外授权后续更多产品BD值得期待-2催化剂市场拓展超预期新产品获批上市研发国际化超预期-12风险提示新药进院不及预期集采及续约降价超预期新药研发的2022-082022-122023-042023-08不确定性升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2590621275238372814932901绝对升幅-15-1711--7-18121817相对指数-13-1116经营利润EBIT40743302474558057108--37-19442222TableReport相关报告净利润归母45303906471657797029--28-14212322业绩恢复正增长经营拐点确认20230423每股净收益元071061074091110收入环比改善业绩拐点渐近20221031每股股利元016016016020020业绩短期承压未来可期20220821TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩承压期创新渐收获20220425经营利润率157155199206216研发维持高投入业绩承压净资产收益率12910311512713720211020投入资本回报率11480105116125EVEBITDA67375880432235192872市盈率56256524540344093625股息率0404040505请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恒瑞医药600276TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2590621275238372814932901必需消费营业成本37423487383544725129税金及附加202190205242285医药销售费用938473487756901810376管理费用28602306246528553271EBIT40743302474558057108公允价值变动收益36771008050TableStock投资收益213387331405489恒瑞医药600276财务费用-338-471-52-40-19营业利润46654112494659947277所得税-18153154166223少数股东损益-46-91-74-100-125净利润45303906471657797029评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1872117871201322169224640上次评级增持其他流动资产549654704734754长期投资193768111014941896目标价格5028固定资产合计44635383705981669207上次预测5605无形及其他资产1091962107311801290资产合计3926642355469275244459355当前价格3995流动负债34023639504261557438非流动负债293303287287287股东权益3557238413415984600151630投入资本IC3572339773435884872755144TableWebsite公司网址现金流量表wwwhengruicomNOPLAT40903174459356406886折旧与摊销5416447799311036流动资金增量318-2901738-1217-1138资本支出-1649-1972-3192-2151-2177公司简介自由现金流33011557391832024607TableCompany经营现金流42191265627342715642公司是一家从事医药创新和高品质药投资现金流-546390-2375-1111-1070品研发生产及推广的医药健康企业融资现金流-998-319-964-681-674现金流净增加额26741337293324803898致力于在抗肿瘤药手术用药内分泌财务指标治疗药心血管药及抗感染药等领域的成长性创新发展并逐步形成品牌优势公司收入增长率-66-179120181169EBIT增长率-370-190437223225是国内知名的抗肿瘤药手术用药和造净利润增长率-284-138207225216影剂的供应商也是国家抗肿瘤药技术利润率创新产学研联盟牵头单位建有国家靶毛利率856836839841844EBIT率157155199206216向药物工程技术研究中心博士后科研净利润率175184198205214工作站收益率净资产收益率ROE129103115127137总资产收益率ROA11592101110118投入资本回报率ROIC11480105116125运营能力存货周转天数20112506232722122254应收账款周转天数674890856774797总资产周转周转天数51416906674263546117净利润现金含量0903130708TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入64931347666偿债能力1m资产负债率94931141231303m净负债率104103128140150估值比率12mPE56256524540344093625PB927650620559496-22-17-11-5061117EVEBITDA67375880432235192872PS98611981069905775股息率0404040505周内价格范围TableRange523190-4929市值百万元254841股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债22143957774515132944146935141119306612613917-210531712-13-109450811-11-10-1883699102022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万恒瑞医药价格涨幅收入增长率净资产收益率恒瑞医药相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恒瑞医药600276本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3