7月经济数据总体不及预期，生产端和需求端指标不同程度放缓，完成全年增速目标有必要加大逆周期调节力度。分领域来看，工业和服务业总体稳步复苏，投资各分项单月增速呈现不同程度回落，消费明显低于预期。经济数据转好，一方面需要政策加速发力见效，另一方面也需要时间。8月公开市场操作利率下调可能是新一轮逆周期调节政策的起点，财政、类财政政策有可能加大力度，助力稳经济和稳汇率的兼顾。
　　中观层面，预计淡季过后汽车消费仍将保持韧性，关注主机厂和零部件两类投资机会。新能源车行业向上趋势明确，继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会。23H1重卡板块业绩的再超预期已印证了盈利能力正快速恢复，我们认为这种恢复在下半年仍将持续。银行近期股价波动主要由于地产风险预期抬升，下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。预计消费总体仍在弱复苏通道中，建议继续观察。房地产基本面低位运行，期待具体政策落地，托底行业。
　　风险因素
　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；
　　全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等；
　　物流运价低迷；基建投资不及预期；国四车辆淘汰、基建刺激等政策出台不及预期；天然气价格大幅波动；
　　缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；新能源汽车销量不达预期；海外能源危机应对不达预期；各国新能源汽车政策落实不达预期；新能源汽车行业竞争日趋激烈；
　　房地产政策出台不及预期，基本面继续下降的风险；企业报表盈利能力持续变差的风险；部分企业信用风波可能导致行业融资环境下行的风险；城中村改造存在不确定性的风险。
　　

研究报告全文：透析7月经济数据主题2023年第18期2023-8-18摘要7月经济数据总体不及预期生产端和需求端指标不同程度放缓完成全年增速目标有必要加大逆周期调节力度分领域来看工业和服务业总体稳步复苏投资各分项单月增速呈现不同程度回落消费明显低于预期经济数据转好一方面需要政策加速发力见效另一方面也需要时间8月公开市场操作利率下调可能是新一轮逆周期调节政策的起点财政类财政政策有可能加大力度助力稳经济和稳汇率的兼顾中观层面预计淡季过后汽车消费仍将保持韧性关注主机厂和零部件两类投资机会新能源车行业向上趋势明确继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会23H1重卡板块业绩的再超预期已印证了盈利能力正快速恢复我们认为这种恢复在下半年仍将持续银行近期股价波动主要由于地产风险预期抬升下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等预计消费总体仍在弱复苏通道中建议继续观察房地产基本面低位运行期待具体政策落地托底行业经济数据具体指标7月前值去年同期工业增加值374438固定资产投资累计同比343857制造业576099经济增长房地产-85-79-64基建9410295社会消费品零售总额253127城镇调查失业率535254CPI-030027物价PPI-44-5442新增信贷亿元3459305006790新增社融亿元5282422417785金融社融存量增速8990107M2107113120出口-145-124172进出口进口-124-6814贸易差额亿美元8060706210002制造业PMI493490490PMI非制造业PMI515532538资料来源Wind中信证券研究部注为高于Wind一致预期为低于Wind一致预期红色数值为高于前值绿色数值为低于前值证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明主题2023年第18期2023818目录7月经济数据概况1投资策略7债市预计长债利率中枢将逐步靠近257汽车淡季过后汽车消费仍将保持韧性7新能源汽车把握全球电动化供应链优质标的机会7重卡看好全年销量持续复苏7银行政策着力点到位静待落地成果8消费预计总体仍在弱复苏通道中8房地产基本面接近底部期待政策落实8风险因素9请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第18期2023818插图目录图1制造业PMI新订单指数连续两个月回升4图27月制造业企业原材料库存和产成品库存降幅收窄4图37月中国自欧美东盟和日本的进口增速较上月下降4图4主要出口目的地中7月中国仅对俄罗斯出口实现正增长4图57月核心CPI环比大幅超出历史均值4图6工业制成品CPI同比和PPI同比历史上具有高度相关性4图7重要PPI价格分项的环比雷达图5图87月社融增速为89M2增速为1075图97月人民币贷款月净增为3459亿元低于去年同期5图107月企业贷款结构中企业短贷拖累较多5图117月工业增加值增速有所回落5图127月三大门类工业增加值增速均较上月有所下降5图137月服务业生产指数较6月有所回落6图14固定资产投资推算单月同比6图15工业增加值与制造业投资相关性较强6图16商品房销售面积对地产投资有一定领先意义6图177月消费复苏动能较上月减弱6图18化妆品地产链等商品7月对消费的拖累较大6表格目录表17月经济数据一览1表2相关行业投资主线及重点公司9请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第18期20238187月经济数据概况表17月经济数据一览较前值变化指标7月评论展望pptppts经济增长数据当前生产需求端数据均存在一定缺口稳工业增加值同比37-07工业生产平稳增长增速略低于市场预期增长力度亟待加码较前值下降其中原材料制造业增长加快新制造业39-09经济新动能持续较好表现采矿业13-02较前值下降电力燃气及水41-08较前值下降的生产和供应业服务业保持较快增速接触型聚集型服务业和预计8月服务业特别是接触型聚集型服务业服务业生产指数57-11现代服务业持续尚佳表现仍将保持较快修复预计下半年基建投资将面临高基数压力制固定资产投资累计低于市场预期各分项单月增速呈现不同程度34-04造业投资有望企稳回升地产投资或将维持同比放缓弱均衡状态增速回落一方面反映利润降幅收窄尚未向投预计前期出台的稳预期政策价格回暖央制造业57-03资增速传导另一方面也与需求不足拖累工业行降息或会对制造业投资形成支撑增加值增速下行有关增速回落或与7月极端天气较多专项债监基建94-078-9月基建投资将面临高基数压力管趋严有关后续建议关注城中村改造平急两用基础设延续低迷核心矛盾仍是销售疲软和保交楼进房地产-85-06施等政策如何推进这可能是影响后续基建展偏慢和地产投资弹性的重要变量社会消费品零售总明显低于预期消费复苏进程有所回摆商品25-06额同比消费疲软是核心拖累因素餐饮消费在暑期消费旺季的带动作用下取得较餐饮收入158-03好表现环比下降系正常的淡季效应所致同比数据仍考虑到汽车价格战再现苗头预计后续汽车汽车消费-15-04高于市场此前预期消费或因购买者的观望情绪受到一定扰动整体较为稳定总体失业率的上涨主要受到季城镇调查失业率5301节性因素的影响物价数据预计7月CPI同比读数为年内底部8月将环比回升但同比转负同比为负主要受到去年同CPI同比-03-03迎来企稳回升在猪价上行的情景假设下期高基数特别是猪价高基数的影响年底CPI同比增速有望回升至1附近同比由上涨转为下跌环比降幅扩大鲜菜猪预计下半年猪肉价格整体将呈上行态势对CPI食品-17-40肉价格回落仍是食品项降价的主要驱动CPI突破当前低位构成一定支撑暑假期间出行需求回升支撑相关服务消费分CPI非食品0006预计8月环比涨幅可能有所收窄项价格非食品项CPI环比转涨同比大幅回升暑期消费旺季服务价格的抬升核心CPI0804被市场低估工业制成品价格出现明显回升同比增速的拐点如期出现环比降幅明显收窄预计PPI同比读数全年可能都在负值区间波PPI同比-4410稳增长政策带动下国内需求预期的转好是重要动后续PPI走势建议高度关注房地产政策驱动因素的落地情况PPI生产资料-5513同比降幅收窄PPI生活资料-0401同比降幅收窄请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第18期2023818较前值变化指标7月评论展望pptppts金融数据亿元当前的实体经济信贷需求还处于偏弱水平同比少增偏低的可能原因包括信贷需求被新增信贷3459-3498我们认为货币政策有必要适时降准降息提前透支居民提前还贷和基建财力支出回落增加对实体经济的支持居民中长期-672-2158均为负增长中长期贷款减少除地产销售低迷预计后续居民贷款早偿现象或有所缓解对短期贷款-1335-1066外也可能受到居民提前偿还房贷等因素影响居民信贷表现的约束减轻政府投资和项目融资对于信贷的拉动效应已企业中长期2712-747企业中长期贷款是11个月以来首次同比少增达历史最高预计下阶段将按照企业中长期短期贷款-3785-239项目节奏保持稳定在民间投融资不旺背景下更低成本的票据成票据融资3597461为一般性企业融资科目首选贷款拖累较多政府债基本持平去年同期直预计7月社融增速或为年内低点8月政策新增社融5282-2703接融资平稳非标融资同比略多增发力和债券发行驱动社融增速回升预计8月和9月专项债有望加速发行财政政府债券4109111地方债发行进度仍然偏慢对社融的贡献可能增加企业发债意愿回暖整体发行量较56月上升企业债券融资1179219但受到期量增多影响多增幅度相对有限增速延续回落7月信贷投放较少派生出的M2107-06存款也较少基数扰动M123-08同比继续下滑反映企业生产活跃度有待提振同比多增主要受7月作为缴税大月的季节性财政存款90784215因素和去年低基数影响进出口数据亿美元8月开始高基数因素将逐渐消退出口增速高基数下降幅有所扩大其中对俄罗斯出口保或于89月开始改善全年出口有望实现出口增速-145-21持较快增长结构来看汽车船舶和液晶平小幅正增长1同时也能保持贸易顺差板显示模组等机电产品出口仍保持较快增速对经济增长的正贡献进一步下滑低于市场预期进口商品呈现数进口增速量同比增速放缓和价格同比降幅扩大价-124-56格变化更为主导导致进口持续疲弱贸易差额8060998较去年同期下降但仍保持对经济的正贡献PMI数据小幅回升但仍位于临界点以下复苏基础仍预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入制造业PMI49303有待夯实生产端恢复状况好于需求端手发力稳定经济502-01企业生产活动有所加快需求有所回暖但依然外需下滑风险或是下半年扰动制造业需求最生产新订单49509偏弱核心的边际变量原材料购进价格52474大宗商品价格回暖带动价格指数明显回升预示PPI同比将止跌回升出厂价格48647预计本轮库存周期或从三季度初开始从主动原材料产成品48208库存指数小幅上升企业仍处在去库存阶段去库存过渡到被动去库存制造业企业库销库存46302但库存量降幅有所收窄比有望呈现下降经营状况总体将不断好转503持平大型企业产需均持续扩张中小型企业景气度大中小型企业49001均呈现改善47410连续七个月位于临界点以上今年以来始终保非制造业PMI515-17持扩张态势较前值下降仍位于临界值以上服务业继续服务业515-13后续或将延续稳步恢复的态势保持恢复态势复苏斜率有所放缓建筑业512-45受近期高温多雨等不利天气因素影响建筑业预计未来城中村改造保交楼政策将逐渐发请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第18期2023818较前值变化指标7月评论展望pptppts施工进度有所放缓建筑业景气度下降或与二力叠加低基数效应四季度建筑业景气程季度以来地产投资持续走弱有关度或将出现一定程度的改善房地产行业数据累计同比销售面积-65-12基本面表现不佳销售面积同比降幅扩大销预计政策将会积极托底行业预计城中村改销售额-15-26售额同比由增转负造带来新的增量业务机会行业景气下行开发投资降幅扩大庞大开发新开工面积-245-02规模以及地方政府和开发企业积极的保交付动预计短期新开工规模很难有明显改善竣工面积20515作推动竣工面积保持较好增长汽车销量数据万辆同比小幅下滑整体表现稳健环比下降主要环比-90预计淡季过后汽车消费仍将保持韧性看好汽车销量2387系传统车市淡季产销节奏放缓等因素符合同比-14金九银十的车市表现预期环比-74环比下降主要系车市淡季需求减弱结构方面传统淡季过后预计金九银十乘用车销乘用车2100同比-34出口延续高速增长量继续存在超预期可能环比-190环比降幅符合预期产销同比实现两位数增长商用车287继续看好商用车行业2023年复苏同比168主要系去年同期低基数等因素所致环比下滑受季节性因素影响6月季末冲量环比-250预计出口的高速增长天然气渗透率的提升重卡65有一定销量透支78月天气高温多雨对同比440等将为下半年的行业销量注入动能生产销售有一定影响一般为销售淡季同比大幅提升呈现高景气主要因为新车型环比-32下半年随着主流车企优质车型不断推出提升新能源汽车780上市以及现有车型放量环比回落主要是淡季同比316行业景气我们预计行业向上趋势明确效应新能源车渗透率327环比20ppts资料来源Wind中信证券研究部预测注1除M2M1外金融数据其他指标均为同比变化单位为亿元2贸易差额环比变化单位为亿美元3房地产行业数据为累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分3主题2023年第18期2023818图1制造业PMI新订单指数连续两个月回升图27月制造业企业原材料库存和产成品库存降幅收窄百分点7月环比6月环比PMI产成品库存PMI原材料库存100908080751060403500201490048248-02-01-01-01-04-02-0247463464521-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图37月中国自欧美东盟和日本的进口增速较上月下降图4主要出口目的地中7月中国仅对俄罗斯出口实现正增长美国欧盟日本东盟2023-072023-0680100608060524040202000-20-5-20-15-40-21-21-23-4021-0321-1120-0920-1121-0121-0521-0721-0922-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0720-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图57月核心CPI环比大幅超出历史均值图6工业制成品CPI同比和PPI同比历史上具有高度相关性核心CPI环比2023年PPI全部工业品当月同比06核心CPI环比2013-2019年平均值CPI工业制成品当月同比右轴20300500504515200402610100304002002500007008010000-10-00500010-5-20000-01-005-10-30-02-010-03-0202018-072019-012017-072018-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-071月2月3月4月5月6月7月2017-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分4主题2023年第18期2023818图7重要PPI价格分项的环比雷达图图87月社融增速为89M2增速为1072023-072023-062023-05金融机构各项贷款余额同比石油和天然气开采业社融增速6增速4石油煤炭及其他燃14M2通用设备制造业2料加工业013-21110-412黑色金属冶炼及压延-6化学原料及化学制品加工业-8制造业111010709有色金属冶炼及压延煤炭开采和洗选业加工业8890非金属矿物制品业721-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图97月人民币贷款月净增为3459亿元低于去年同期图107月企业贷款结构中企业短贷拖累较多亿元20222023企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款107600001801505000012090777077977040000608594913030000020000-30-60100003459-90-12010101112772234568901-150月月月月月月月月月月月月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图117月工业增加值增速有所回落图127月三大门类工业增加值增速均较上月有所下降工业增加值当月同比采矿业工业增加值当月同比两年平均增速制造业电力热力燃气及水生产和供应业生产右轴150PMI60251105515705030545-1013-540-5022-0121-0521-0721-0921-1122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-0322-0523-0721-0121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0722-0922-1123-0123-0323-0520-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2021年数据为两年复合平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分5主题2023年第18期2023818图137月服务业生产指数较6月有所回落图14固定资产投资推算单月同比服务业生产指数当月同比投资房地产制造业基建服务业生产指数当月同比两年平均增速2520非制造业PMI服务业右轴60201515荣枯线右轴551053105435005-512450-10-15-122-540-20-1035-2521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-05资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注总体投资制造业基建使用2017年基数和后续累计同比增速推算房地产开发投资使用累计同比倒算图15工业增加值与制造业投资相关性较强图16商品房销售面积对地产投资有一定领先意义制造业投资同比房地产投资当月同比3MMA50工业增加值同比右轴2050商品房销售面积当月同比3MMA右150404015301003020105020100105-1000-20-100-30-50资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图177月消费复苏动能较上月减弱图18化妆品地产链等商品7月对消费的拖累较大7月同比7月环比7月环比与历总消费商品消费餐饮消费史均值的差餐饮消费餐饮收入158-22-0250必选消费40疫情相关粮油食品类55-120-33消费饮料类31-160-11230可选消费通讯器材类30-458-321疫情相关20中西药品类37-167-97消费10文化办公用品类-131-314-182化妆品类-41-460-3080商品消费日用品类-10-222-138场景类消烟酒类72-147-58-10费金银珠宝类-100-179-43-20服装鞋帽针纺织品23-225-88汽车类-15-146-55汽车交运-30石油及制品类-06-1928建材类-112-224-132地产相关家电类-55-364-238家具类01-143-42资料来源Wind中信证券研究部2021年为两年复合增速资料来源Wind中信证券研究部历史均值为2011年-2019年该环比的平均值请务必阅读正文之后的免责条款部分6主题2023年第18期2023818投资策略债市预计长债利率中枢将逐步靠近257月经济数据反映出内需不足外需走弱压力显现基本面因素对债市形成一定利好此外在本月15日MLF降息15bp后10年期国债利率进一步下探的空间较为充足后续市场博弈的重点或将聚焦在稳增长政策落地力度及效果若无超预期政策的落地10年期国债利率将有可能会逐步下行至25附近汽车淡季过后汽车消费仍将保持韧性7月汽车产销同比下降系季节性因素所致汽车消费仍具韧性展望下半年电动化方面我们认为新能源车优质供给集中已在7月开始交付预计新能源车渗透率会持续提升智能化方面2023年下半年起头部车企自动驾驶体验预计将集中落地无图城市将辅助驾驶的功能应用从低频场景高速泊车拓宽到高频场景城市公路辅助驾驶体验有望迎来量变时刻带动主机厂和零部件两类投资机会整车方面落地价值量大对标特斯拉FSD和自主品牌的配置价差高阶智驾带来价值提升预计为2-6万元车大模型壁垒高全栈自研的主机厂模型迭代快算法壁垒高智驾训练数据壁垒高价值高推荐英伟达小鹏汽车理想汽车蔚来华为赛力斯长安汽车零部件方面关注三类投资机会1域控制器算力是智能驾驶的核心基础与头部芯片商紧密合作产品配套领先的tier-1产业链卡位效应强推荐英伟达德赛西威自主可控科博达经纬恒润华阳集团均胜电子保隆科技2智能底盘功能安全要求高壁垒高伯特利拓普集团耐世特3智能感知华依科技威孚高科等新能源汽车把握全球电动化供应链优质标的机会主流车企优质车型不断推出提升行业景气行业向上趋势明确国内坚持稳增长政策汽车工业相关指标向好比亚迪销售有望再创新高全球新能源汽车保持增长势头当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会尤其是比亚迪宁德时代LG化学供应链包括1电池电机环节的宁德时代比亚迪AH精达股份亿华通等建议关注欣旺达鹏辉能源亿纬锂能锂电材料的德方纳米中伟股份贝特瑞中科电气杉杉股份星源材质新宙邦等建议关注天奈科技璞泰来科达利天赐材料2上游设备及资源赣锋锂业等建议关注杭可科技先导智能3热管理供应链建议关注三花智控银轮股份拓普集团等重卡看好全年销量持续复苏我们维持2023年重卡行业销量预测约90万辆同比增长约30我们认为出口的高速增长老旧国四车辆的淘汰天然气渗透率的提升潜在基建刺激政策的出台等都将请务必阅读正文之后的免责条款部分7主题2023年第18期2023818为下半年的行业销量注入动能23H1重卡板块业绩的再超预期已印证了盈利能力正快速恢复我们认为这种恢复在下半年仍将持续推荐半挂车市场份额提升新能源业务发力的中集车辆市场份额稳步提升出口销量增速领先的中国重汽AH牵引车龙头一汽解放AMT及轻卡行业龙头福田汽车等银行政策着力点到位静待落地成果7月金融数据低于预期受多重因素影响是年初以来实体各部门运行状况的反映虽需高度关注但更应重视边际变化我们认为自7月24日政治局会议后政策主导的变化已经开始近期宏观政策着力于上述焦点领域侧面说明决策层已对症下药静待后续部委政策和地方执行落地民间投融资地产销售消费恢复成为后续信贷恢复的关键变量对于银行板块投资而言近期股价波动主要由于地产风险预期抬升下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行消费预计总体仍在弱复苏通道中7月社零数据表现总体不佳其中餐饮增速明显好于商品零售而未统计入社零的服务消费旺季效应下表现也较好综合来看我们预计消费总体仍在弱复苏通道中建议继续观察结构上当前首先建议配置估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头存在估值切换的机会包括白酒免税餐饮养殖运动消费互联网食品医美等同时提示后续随宏观经济复苏进一步兑现顺周期特征显著的人力资源等窗口机会另外继续建议关注2023年景气性板块包括黄金珠宝餐饮供应链零食等推荐巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份房地产基本面接近底部期待政策落实行业基本面低位运行政策密集表态我们认为政策工具箱丰富能够托底行业不会出现硬着陆在开发企业拿地高线化的新行业特征和超大特大城市城中村改造的巨大潜力下具备信用融资优势本地开发能力强资金成本低不动产运营能力强的开发企业和优秀的物业管理企业将具有更好的发展空间我们推荐华润置地万物云华润万象生活越秀地产上海临港华发股份中海物业越秀服务等公司请务必阅读正文之后的免责条款部分8主题2023年第18期2023818表2相关行业投资主线及重点公司行业投资主线投资逻辑重点公司整车小鹏汽车理想汽车蔚来赛力斯长安汽车汽车德赛西威科博达经纬恒润华阳集团均胜电子保隆科技零部件板块伯特利拓普集团耐世特华依科技威孚高科宁德时代比亚迪AH精达股份亿华通欣旺达鹏辉能电池电机环节源亿纬锂能新能源德方纳米中伟股份贝特瑞中科电气杉杉股份星源材质锂电材料汽车新宙邦天奈科技璞泰来科达利天赐材料上游设备及资源赣锋锂业杭可科技先导智能热管理供应链三花智控银轮股份拓普集团预计盈利能力的恢复在下重卡中集车辆中国重汽AH一汽解放福田汽车半年仍将持续业绩增长和估值位置带来宁波银行招商银行平安银行的投资回报明确银行个体进入资产质量拐点周江苏银行部分城农商行期的估值修复巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵预计消费总体仍在弱复苏州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份消费通道中千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份华润置地万物云华润万象生活越秀地产上海临港华发股房地产预计政策将积极托底行业份中海物业越秀服务资料来源中信证券研究部风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化全球疫情的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期各行业政策超预期变动风险通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等物流运价低迷基建投资不及预期国四车辆淘汰基建刺激等政策出台不及预期天然气价格大幅波动缺芯导致整车出货量不及预期的风险汽车需求放缓的风险关键原材料大幅涨价的风险自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险新能源汽车销量不达预期海外能源危机应对不达预期各国新能源汽车政策落实不达预期新能源汽车行业竞争日趋激烈房地产政策出台不及预期基本面继续下降的风险企业报表盈利能力持续变差的风险部分企业信用风波可能导致行业融资环境下行的风险城中村改造存在不确定性的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分9主题2023年第18期2023818以上具体内容包括相关风险提示等详见报告2023-07-312023年7月中采PMI数据点评制造业景气延续回暖价格指数显著回升作者程强2023-07-312023年7月PMI点评及债市分析内需渐暖关注外需变化作者明明彭阳章立聪周成华2023-08-092023年7月物价数据点评价格已经出现积极信号作者程强2023-08-092023年7月通胀点评和债市分析通胀拐点已至作者明明周成华2023-08-112023年7月金融数据点评货币和财政政策有必要加力支持实体经济作者程强王希明2023-08-122023年7月金融数据点评和债市分析信贷数据为何低于预期降准还远吗作者明明章立聪2023-08-12银行业2023年7月金融数据点评金融数据的六点思考作者肖斐斐彭博联系人林楠2023-08-082023年7月进出口数据点评出口增速或迎来年内低点作者程强玛西高娃2023-08-082023年7月进出口数据点评及债市分析七月是否是出口底作者明明余经纬秦楚媛2023-08-152023年7月经济增长数据点评如何解读7月经济数据作者程强玛西高娃2023-08-17债市启明系列20230817需求的趋势性特征意味着什么作者明明彭阳章立聪周成华2023-08-15房地产行业2023年7月数据点评基本面接近底部期待政策落实作者陈聪张全国刘河维2023-08-13房地产和物业服务行业专题报告城中村改造能带来多少增量业务机会作者陈聪张全国刘河维2023-08-16消费产业2023年7月社零数据点评7月社零增速不及预期可选降幅明显作者姜娅李鑫薛缘盛夏徐晓芳冯重光杨清朴常欣仪2023-08-04汽车行业重卡行业销量点评7月重卡销量约65万辆出口天然气重卡增长动能持续作者尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐2023-08-11汽车行业2023年7月销量点评7月淡季产销下滑期待金九银十车市表现作者尹欣驰李景涛李子俊武平乐董军韬2023-08-12新能源汽车行业2023年7月销量点评渗透率稳步提升关注新车型放量作者袁健聪尹欣驰李鹞吴威辰汪浩黄耀庭柯迈资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分10主题2023年第18期2023818相关研究主题2023年第17期透析6月经济数据2023-7-19主题2023年第16期5-6月首次覆盖速览2023-7-12主题2023年第15期透析5月经济数据2023-6-20主题2023年第14期透析4月经济数据2023-5-19主题2023年第13期3-4月首次覆盖速览2023-5-15主题2023年第12期透析3月经济数据2023-4-20主题2023年第11期透析2月经济数据2023-3-21主题2023年第10期央行降准解读与后续展望2023-3-20主题2023年第9期2023政府工作报告要点解读及投资机会梳理2023-3-12主题2023年第8期ChatGPT爆火AI产业化进程加速2023-2-17主题2023年第7期透析1月经济数据2023-2-14主题2023年第6期春节消费回暖明确2023-2-3主题2023年第5期透析2022年12月经济数据2023-1-20主题2023年第4期积极政策信号下关注地产产业链机会2023-1-16主题2023年第3期2022年11-12月首次覆盖速览2023-1-12主题2023年第2期2023年投资全景图2023-1-10主题2023年第1期中央经济工作会议政策看点及行业影响解读2023-1-3请务必阅读正文之后的免责条款部分11主题2023年第18期2023818中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰郑辰魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090007王丹周家禾刘意史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522100003王一涵张强郑逸坤刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘李家明王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰秦楚媛程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪沈思越罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523050001连一席刘河维康凯李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523070001李康威王诗然高飞翔胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东黄元夕执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004请务必阅读正文之后的免责条款部分12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14