7月中旬密集披露的中报预告显示A股盈利周期仍处于磨底状态，且市场早在6月上旬已经开启针对中报绩优板块的左侧布局，截至7月末围绕中报业绩的第一轮交易趋于结束。站在当前时点，我们认为压制A股盈利最显著的价格因素（PPI同比增速）有望在三季度触底反弹，以工业板块为代表，A股三季报有望实现盈利的企稳回升。但需要认识到，新一轮盈利周期的开启依赖需求端的快速放量，其中内需短期受地产拖累，需要时间和政策来化解；外需则以主要出口国的货币政策转向为潜在信号，从而享受到新一轮海外补库周期的增量。在此之前，A股盈利的结构性亮点或将延续中报特征，消费同比高增，工业、TMT环比改善，金融地产低位稳定运行。我们在文末汇总了中信证券研究部行业组对于中报的业绩前瞻，供投资者参考。
　　▍中报预告拆分：底部特征显著，结构亮点清晰。
　　1）截至7月29日，2023年中报预告披露率35%，预喜公司占比仅45%。当前业绩披露规则下，沪深主板仅要求亏损、扭亏为盈、盈利且同比增速超过±50%等公司披露中报预告，双创板则没有明确规定。从预告类型看，2023年中报“预喜”公司数量占比仅45%，低于过去4年同期平均53%的预喜率水平，预喜比例高的行业主要集中在消费、高端制造、医药，预警比例高的主要集中在上游资源品和部分TMT。
　　2）以发布预告的公司为样本，按照披露净利润上下限的均值进行计算（下同），全部A股/非金融板块2023Q2单季度净利润同比增速分别为-19%/-19%，剔除单季度净利润同比变化超过100亿元公司之后，上述增速回升至+1%/+6%，结构上：
　　①按上市板划分，主板披露率高达48%，但创业板、科创板披露率较低，分别为13%/11%。主板/创业板/科创板2023Q2单季度净利润同比增速分别为-22%/-10%/+106%（主板剔除大幅波动个股后同比增速变为-2%）。
　　②按大类行业划分，工业/消费/TMT/医药/大金融2023Q2单季度净利润同比增速分别为-33%/+46%/-18%/-15%/+6%，环比Q1增速分别为+15%/-15%/+62%/-13%/-33%，总结来看，同比高增、环比下滑的有消费、大金融；同比承压、环比改善的有工业、TMT，同环比均较好的集中在工业板块的制造业环节。
　　③按ETF成分股划分，我们梳理了23个行业和主题ETF，2023Q2单季度净利润同比环比增速均明显改善的包括电力、交运、旅游、军工、通信；同比高增、环比基本持平的包括医药、光伏、家电；同比下滑，环比明显改善的集中在TMT板块，包括人工智能、信息技术、半导体、云计算；同环比均较差的包括养殖、钢铁、煤炭、创新药、证券。
　　▍市场预期变化：围绕中报业绩的第一轮交易趋于结束。
　　1）中报预告披露前后，全部A股2023/2024年一致预测净利润小幅调整-0.7%/-0.6%。结构上，我们对比2023/7/29相相较于2023/6/1的Wind一致预测2023年净利润变化幅度，中信二级行业层面，2023年一致预测净利润上调幅度前五的行业包括商用车（3.1%）、环保及公用事业（2.5%）、其他轻工（2.4%）、一般零售（2.4%）、发电及电网（2.3%）；2023年下调幅度前5的行业包括畜牧业（-13.4%）、航空机场（-9.1%）、旅游及休闲（-6.9%）、农用化工（-6.5%）、云服务（-4.9%）。
　　2）6-7月份市场对中报业绩的集中反馈已经基本结束。由于二季度宏观整体数据延续了一季度的结构亮点，我们观察到6月上旬A股围绕中报业绩预期开始进行提前交易。从中信证券研究部重点覆盖个股在披露中报预告前20个交易日和后10个交易日的平均走势来看，中报业绩预告高增的品种（出行链、汽车、风光储等）在披露前20至10个交易日，相对大盘的区间平均超额收益率为+5%，但披露前后10个交易日不再有明显超额收益；上半年高景气、但Q2景气边际下行的品种（主要为商品类消费），在业绩预告披露前后7个交易日，相对大盘的区间平均超额收益率为-3%；2023Q2盈利较差的冷门个股，除披露前后1-2个交易日跑输大盘之外，整个预披露窗口在股价层面没有明显反应。
　　▍盈利周期分析：静待价格企稳和需求信号。
　　1）PPI反映了实体经济的景气度，PPI同比企稳有利于A股盈利边际改善。作为价格指标的代表，PPI同比增速在上半年持续下行，成为压制上游利润、中游资本开支和补库行为、下游需求的最重要因素，映射到A股盈利层面，由于工业板块（尤其上游资源品）在A股净利润占比越来越大，PPI周期也基本和全A非金融的ROE、营收、净利润周期同步，考虑到7月份高频数据显示PPI同比增速有可能将迎来底部拐点，映射到A股盈利周期层面，三季报开始以工业板块为代表，A股非金融盈利或进入企稳改善的阶段。
　　2）历史复盘表明，盈利周期上行阶段依赖需求端的快速放量。每一轮商品周期的尾部，基数效应对PPI同比增速影响较为显著，伴随高基数的缓解，即使PPI定基指数维持不变，PPI同比增速也能从底部的-5%向0附近回归，但这并不意味着新一轮盈利周期的开始，需求才是推动新周期到来的最重要因素，例如2013年有过多次PPI同比增速从较低位置小幅反弹的月份，但由于当时供给过剩、需

研究报告全文：中报视角看待本轮A股盈利周期的特征A股行业比较专题202383中信证券研究部核心观点7月中旬密集披露的中报预告显示A股盈利周期仍处于磨底状态且市场早在6月上旬已经开启针对中报绩优板块的左侧布局截至7月末围绕中报业绩的第一轮交易趋于结束站在当前时点我们认为压制A股盈利最显著的价格因素PPI同比增速有望在三季度触底反弹以工业板块为代表A股三季报有望实现盈利的企稳回升但需要认识到新一轮盈利周期的开启依赖需求端的快速放量其中内需短期受地产拖累需要时间和政策来化解外需则以主杨家骥要出口国的货币政策转向为潜在信号从而享受到新一轮海外补库周期的增策略分析师量在此之前A股盈利的结构性亮点或将延续中报特征消费同比高增工S1010521040002业TMT环比改善金融地产低位稳定运行我们在文末汇总了中信证券研究部行业组对于中报的业绩前瞻供投资者参考中报预告拆分底部特征显著结构亮点清晰1截至7月29日2023年中报预告披露率35预喜公司占比仅45当前业绩披露规则下沪深主板仅要求亏损扭亏为盈盈利且同比增速超过50等公司披露中报预告双创板则没有明确规定从预告类型看2023年中裘翔报预喜公司数量占比仅45低于过去4年同期平均53的预喜率水平联席首席策略师预喜比例高的行业主要集中在消费高端制造医药预警比例高的主要集中在上游资源品和部分S1010518080002TMT2以发布预告的公司为样本按照披露净利润上下限的均值进行计算下同全部股非金融板块单季度净利润同比增速分别为剔除A2023Q2-19-19单季度净利润同比变化超过100亿元公司之后上述增速回升至16结构上按上市板划分主板披露率高达48但创业板科创板披露率较低分别为1311主板创业板科创板2023Q2单季度净利润同比增速分别为-22-10106主板剔除大幅波动个股后同比增速变为-2按大类行业划分工业消费TMT医药大金融2023Q2单季度净利润同比增速分别为-3346-18-156环比Q1增速分别为15-1562-13-33总结来看同比高增环比下滑的有消费大金融同比承压环比改善的有工业TMT同环比均较好的集中在工业板块的制造业环节按ETF成分股划分我们梳理了23个行业和主题ETF2023Q2单季度净利润同比环比增速均明显改善的包括电力交运旅游军工通信同比高增环比基本持平的包括医药光伏家电同比下滑环比明显改善的集中在TMT板块包括人工智能信息技术半导体云计算同环比均较差的包括养殖钢铁煤炭创新药证券市场预期变化围绕中报业绩的第一轮交易趋于结束1中报预告披露前后全部A股20232024年一致预测净利润小幅调整-07-06结构上我们对比2023729相相较于202361的Wind一致预测2023年净利润变化幅度中信二级行业层面2023年一致预测净利润上调幅度前五的行业包括商用车31环保及公用事业25其他轻工24一般零售24发电及电网232023年下调幅度前5的行业包括畜牧业-134航空机场-91旅游及休闲-69农用化工-65云服务-4926-7月份市场对中报业绩的集中反馈已经基本结束由于二季度宏观整体数据延续了一季度的结构亮点我们观察到6月上旬A股围绕中报业绩预期开始进行提前交易从中信证券研究部重点覆盖个股在披露中报预告前20证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明股行业比较专题A202383个交易日和后10个交易日的平均走势来看中报业绩预告高增的品种出行链汽车风光储等在披露前20至10个交易日相对大盘的区间平均超额收益率为5但披露前后10个交易日不再有明显超额收益上半年高景气但Q2景气边际下行的品种主要为商品类消费在业绩预告披露前后7个交易日相对大盘的区间平均超额收益率为-32023Q2盈利较差的冷门个股除披露前后1-2个交易日跑输大盘之外整个预披露窗口在股价层面没有明显反应盈利周期分析静待价格企稳和需求信号1PPI反映了实体经济的景气度PPI同比企稳有利于A股盈利边际改善作为价格指标的代表PPI同比增速在上半年持续下行成为压制上游利润中游资本开支和补库行为下游需求的最重要因素映射到A股盈利层面由于工业板块尤其上游资源品在A股净利润占比越来越大PPI周期也基本和全A非金融的ROE营收净利润周期同步考虑到7月份高频数据显示PPI同比增速有可能将迎来底部拐点映射到A股盈利周期层面三季报开始以工业板块为代表A股非金融盈利或进入企稳改善的阶段2历史复盘表明盈利周期上行阶段依赖需求端的快速放量每一轮商品周期的尾部基数效应对PPI同比增速影响较为显著伴随高基数的缓解即使PPI定基指数维持不变PPI同比增速也能从底部的-5向0附近回归但这并不意味着新一轮盈利周期的开始需求才是推动新周期到来的最重要因素例如2013年有过多次PPI同比增速从较低位置小幅反弹的月份但由于当时供给过剩需求偏弱PPI增速在2014-2015年间中枢持续下滑直到2015年新一轮地产周期启动A股盈利才开启新一轮上行周期2019年的PPI底部周期也是相似的逻辑高基数的缓解使得PPI同比增速从负值向0附近修复但新一轮上行周期依赖海外需求的快速爆发结合7月高频数据和当前政策的持续推进我们认为2023年中报有可能是本轮盈利周期的底部但后续新一轮盈利上行周期的开启依赖内外需的明显改善其中内需方面结构转型仍是当前主基调但客观上地产对内需的拖累需要时间和政策化解外需方面2023年以来出口受高基数影响增速明显回落下一轮外需的放量大概率需要看到主要出口国货币政策的反转带动新一轮补库周期的开启目前来看仍需等待风险因素国内经济复苏不及预期海外经济衰退过快地缘政治风险进一步恶化请务必阅读正文之后的免责条款和声明2股行业比较专题A202383目录中报预告拆分底部特征显著结构亮点清晰47月中旬业绩预告密集披露窗口结束4底部特征显著结构亮点清晰5市场预期变化围绕中报业绩的第一轮交易趋于结束8Wind一致预测视角看中报窗口期市场预期变化8市场对中报业绩的集中反馈已经基本结束10盈利周期分析静待价格企稳和需求释放12PPI反映了实体经济的景气度与A股盈利周期高度相关12过去3轮PPI上行周期均依赖终端需求的释放15中信证券研究部行业组中报前瞻一览17风险因素19插图目录图1中信证券一级行业2023年中报预告情况5图2随着季报的披露多数情况下万得一致预测当年净利润相对实际净利润的误差逐月收敛9图3基于克强指数刻画的经济周期9图461-729一致预测2023年净利润上调的中信二级行业10图561-729一致预测2023年净利润下调的中信二级行业10图62023Q2净利润同比环比均超过20的个股在业绩窗口期相对大盘走势曲线11图72023Q2净利润同比20环比-20的个股在业绩窗口期相对大盘走势曲线11图82023Q2净利润同比环比均低于-20的个股在业绩窗口期相对大盘走势曲线12图9大类行业单季度净利润规模4QMA和PPI周期的关联13图10PPI上行周期工业板块净利润规模4QMA占比都会出现抬升14图11PPI同比增速与非金融ROE周期一致14图12PPI同比增速也与非金融营收和净利润周期一致14图13PPI价格定基指数对工业企业利润和A股盈利影响机制并不相同14图14去年同期PPI价格定基指数的下滑15图15中国出口增速和美国库存水平2010-202316图16基建和地产投资增速2010-202316表格目录表1中报业绩预告最新披露规则4表2可比口径下各板块行业披露业绩预告公司的净利润增速5表3主要ETF成分股预披露公司计算中报盈利情况一览7表4中信证券研究部部分行业组对2023H1业绩的前瞻17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3股行业比较专题A202383中报预告拆分底部特征显著结构亮点清晰7月中旬业绩预告密集披露窗口结束截至7月29日2023年中报预告披露率35预喜公司占比45显示出较大的盈利压力当前业绩披露规则下沪深交易所主板要求满足一定经营财务条件的上市公司披露中报预告条件包括净利润为负扭亏为盈盈利且同比增速超过50截至7月29日1700余家公司披露了中报预告绝大多数为715之前披露披露率35略低于去年同期的37水平从预告类型看2022年中报预喜公司数量占比仅45略高于2022年同期的41预喜率但明显低于过去4年平均53的预喜率预喜比例高的行业主要集中在消费高端制造医药预警比例高的主要集中在上游资源品和部分TMT行业表1中报业绩预告最新披露规则交易所上交所深交所上市板主板科创板主板含中小板创业板一净利润为负值一净利润为负值二净利润实现扭亏为盈二净利润实现扭亏为盈强制披露情形三实现盈利且净利润与上年三实现盈利且净利润与上年同期相比上同期相比上升或者下降50以上升或者下降50以上强制披露时间半年度结束后15日内半年度结束之日起15日内预计报告期实现盈利且净利润与预计报告期实现盈利且净利润与上年同期相上年同期相比上升或者下降50以比上升或者下降50以上但上一年半年度每免于披露特例上但上一年半年度每股收益绝对自愿披露股收益绝对值低于或者等于003元可以免于值低于或者等于003元可以免于披露半年度业绩预告披露半年度业绩预告盈亏金额或者区间业绩变动范围自愿披露盈亏金额区间业绩变动范围经营业绩或者经营业绩或者财务状况发生重大变财务状况发生重大变动的主要原因等业绩预告内容动的主要原因等不确定因素影响业绩预告准确性的具体情况及不确定因素影响业绩预告准确性的其影响程度如有具体情况及其影响程度如有披露业绩预告后最新预计的净利披露业绩预告后预计披露业绩预告后最新预计的净利润方向与已润与已披露的业绩预告发生方向性本期业绩与业绩预告披露的业绩预告不一致或者较原预计金额或变化的或者较原预计金额或者范差异幅度达到20以业绩预告更正区间范围差异幅度较大的应当及时披露业绩围差异较大的应当及时披露业绩上或者盈亏方向发生预告修正公告说明具体差异及造成差异的原预告更正公告说明具体差异及造变化的应当及时披露因成差异的原因更正公告资料来源上海证券交易所深圳证券交易所官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4股行业比较专题A202383图1中信证券一级行业2023年中报预告情况预喜预警100806040200家电汽车医药机械传媒建筑通信建材电子综合钢铁煤炭计算机房地产综合金融食品饮料商贸零售交通运输国防军工纺织服装农林牧渔轻工制造石油石化基础化工有色金属非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部注预喜包括扭亏略增续盈预增预警包括首亏续亏预减略减统计截至2023年7月29日底部特征显著结构亮点清晰以发布预告的公司为样本按照披露净利润上下限的均值进行计算下同全部A股非金融板块2023Q2单季度净利润同比增速分别为-19-19上半年累计净利润增速也回落至-16-19如果剔除单季度净利润同比变化超过100亿元的两家上市公司陕西煤业中远海控全部A股非金融板块2023Q2单季度净利润同比增速回升至16上半年累计净利润增速也回落至-2-5分板块看1按上市板划分主板披露率高达48但创业板科创板披露率较低分别为1311主要原因为中报业绩预披露制度对双创没有明显限制主板创业板科创板2023Q2单季度净利润同比增速分别为-22-10106主板剔陕西煤业中远海控后同比增速变为-2环比Q1增速分别为-127642按大类行业划分工业消费TMT医药大金融2023Q2单季度净利润同比增速分别为-3346-18-156环比Q1增速分别为15-1562-13-33总结来看可以分为3类同比高增环比下滑的有消费大金融同比承压环比改善的有工业TMT医药仍然受高基数影响预计在Q4才能回归正常增速水平3按照中信证券行业划分30个中信一级行业中根据预告我们计算2023Q2单季度净利润同比增速为正的有16个剔除基数因素后同比环比均改善的仅包括电力及公用事业汽车电新军工通信机械家电7个行业预披露公司Q2单季度出现亏损的行业包括农林牧渔钢铁房地产综合表2可比口径下各板块行业披露业绩预告公司的净利润增速披露公司数板块行业披露率2023Q2单季度同比增速2023Q2单季度环比增速2023H1累计增速家全部A股177035-193-16非金融174236-195-19非金融剔除中远17403616-5海控陕西煤业请务必阅读正文之后的免责条款和声明5股行业比较专题A202383三大板主板154348-22-1-19创业板16813-1027-13科创板581110664102大类行业工业83036-3315-30上游工业品28942-68-21-59中游制造241321638671基础商品8056-1737-333基建2203314535148消费4284346-1541TMT30530-1862-26医药11224-15-13-40大金融94416-3364中信证券一级行业按照Q2单季度同比增速降序交通运输4539315994324商贸零售66602444-6086消费者服务346516949718纺织服装4444335-5195电力及公用事业773533074346建筑4931185-77275汽车914211678131房地产665768-29640电力设备及新能源9432662370传媒543762-567国防军工3127511393通信45374418327机械1642825689银行0021-916家电324117431食品饮料52418-4218综合金融667-917109医药11224-15-13-40非银行金融2838-17-2462电子11526-32140-50建材4553-37646-61煤炭1644-55-29-33有色金属5343-55-18-48计算机9128-56-711338石油石化2857-68506-89轻工制造5535-72188-102基础化工18340-76-16-72请务必阅读正文之后的免责条款和声明6股行业比较专题A202383农林牧渔5255-98-9236钢铁2445-245-263-155综合1759-260-98-296资料来源Wind中信证券研究部注标黄单元格代表同比增速的基数去年同期为负值计算结果的数值本身参考意义不大从行业和主题ETF的视角出发二季度电力消费先进制造净利润同比增速靠前周期和TMT板块盈利表现较弱我们梳理了23个行业和主题ETF按照成分股披露中报业绩预告上下限的均值进行计算12023Q2单季度净利润同比环比均明显改善的包括电力同比545环比81下同交运107169旅游8955军工54273通信2613922023Q2单季度净利润同比高增环比基本持平的包括医药164-2光伏909家电501432023Q2同比下滑环比明显改善的集中在TMT板块包括人工智能-81736信息技术-41116半导体-5674云计算-1137342023Q2单季度同环比相对较差的包括养殖-286-27钢铁-228-193煤炭-54-29创新药-25-18证券-18-41表3主要ETF成分股预披露公司计算中报盈利情况一览ETF份额ETF包含成分股20232023Q2单季度净2023Q2单季度净利2023上半年净ETF代码ETF名称亿份年预测PE-整体法利润同比增速润环比增速利润同比增速512200SH房地产721038-137833515210SH钢铁1213-228-193-151159928SZ消费1172618-4143512880SH证券37516-18-41130512690SH酒1662920-3523515220SH煤炭196-54-29-33159865SZ养殖8316-286-2716159869SZ游戏532424-227159992SZ创新药9430-25-18-2512010SH医药43726164-286515790SH光伏13313909120159996SZ家电2614501464159761SZ新材料50417-3327-35515030SH新能源车7618-2040-19562510SH旅游938895579516510SH云计算1048-11373-163512480SH半导体27751-5674-61159611SZ电力381454581406159939SZ信息技术4132-41116-56515880SH通信2523261396159662SZ交运11410716937512660SH军工9236572734159819SZ人工智能4342-81736-86资料来源Wind中信证券研究部注数据计算日期为2023年7月29日请务必阅读正文之后的免责条款和声明7股行业比较专题A202383市场预期变化围绕中报业绩的第一轮交易趋于结束Wind一致预测视角看中报窗口期市场预期变化Wind一致预测净利润仍处于持续下调阶段中报业绩预告前后全部A股20232024年一致预测净利润分别调整-07-06由于A股盈利结构更多体现了制造业的增量因此我们基于克强指数刻画的经济周期来研究Wind一致预测净利润的调整方向需要额外说明的是当前阶段仅为业绩预告披露阶段而非实际中报因此券商基于业绩预告进行模型调整的比例相对较少Wind一致预测调整的比例也较小仅适合用于观测基本面的大致变化方向A股投资者基本接受了一致预测增速存在系统性高估的共识常常用万得一致预测进行相对比较作为支撑观点的论据之一但从统计的角度复盘历史数据可以发现万得一致预测的可靠性并不高以2012-2022年各个月末万得一致预测当年净利润相比当年最终实际披露净利润的误差来看万得一致预测数据存在系统性高估但如果和具体宏观周期相比较则有可以部分借鉴的地方Wind一致盈利预测的误差变化趋势与当年所处经济周期有较强相关性我们基于克强指数来刻画中国经济周期并基于Wind一致盈利预测误差走势将过去11年分为三类分别是年初预测误差较大全年逐月收敛的2012201520162020和2022年年初预测误差较小全年维持低误差或误差变大的20132017和2021年与年初预测误差较大全年无明显变化的20142018和2019年经济周期底部年份年初预测误差较大全年盈利预测逐渐下修误差逐月收敛20122015201620202022年的年初一致预测误差分别为25922516165221但全年盈利预测平均下修127年末误差大幅收敛这5个年份的共性是均处于经济周期的底部或受疫情影响经济失速企业盈利增长不及年初分析师的高预期随着4月8月和10月各季报告的披露盈利预测也下台阶式地下调误差随之收敛经济复苏年份年初预测误差较小全年盈利预测维持稳定或小幅上修201320172021年初盈利预测误差分别仅为360529这三个年份均为前述经济周期底部年份后快速复苏的阶段企业盈利进入上行周期业绩开始持续兑现分析师的乐观预测与企业实际业绩相差不大经济复苏期间的另一个特征是物价上行2017年供给侧改革出清落后产能和2021年全球资源品供需缺口均造成原材料价格大幅上行年内分析师对盈利预测也进一步上调分别较年初上调26和66经济增速转向下行的年份年初预测误差较大全年盈利预测小幅下修20142018和2019年初一致预测平均误差为11年内平均下修盈利预测38这三个年份均为经济由过热转向增速下行企业盈利处于下行周期尽管分析师一致预测同步下修但企业通常会在年末计提资产减值以出清风险造成四季度业绩大幅下滑推高了一致预测误差请务必阅读正文之后的免责条款和声明8股行业比较专题A202383图2随着季报的披露多数情况下万得一致预测当年净利润相对实际净利润的误差逐月收敛资料来源Wind中信证券研究部图3基于克强指数刻画的经济周期资料来源Wind中信证券研究部注克强指数相对变化为克强指数MA6的两年平均对数同比基于克强指数刻画的经济周期来观测Wind一致预测变化方向2023年克强指数仍处于相对磨底状态与2012-20132018-2019年比较相似对于Wind一致预测而言年初预测误差较大全年盈利预测逐渐下修误差逐月收敛因此全部A股20232024年一致预测净利润在过去一个半月的时间分别调整-07-06符合历史规律结构上我们对比202361和2023729的Wind一致预测净利润情况中信二级行业层面2023年一致预测净利润上调幅度前十的行业包括商用车31环保及公用事业25其他轻工24一般零售24发电及电网23航运港口19公路铁路19文娱轻工15专业市场经营12媒体09下调幅度前十的行业包括畜牧业-134航空机场-91旅游及休闲-69农用化工-65云服务-49稀有金属-41造纸-39其他化学制品-37煤炭开采洗选-37化学纤维-35请务必阅读正文之后的免责条款和声明9股行业比较专题A202383图461-729一致预测2023年净利润上调的中信二级行业402023年一致预测净利润变化幅度61-729302024年一致预测净利润变化幅度61-729201000-10-20-30-40-50媒体特材商用车其他轻工一般零售航运港口公路铁路文娱轻工工程机械中药生产石油开采黑色家电建筑装修白色家电发电及电网橡胶及制品专业市场经营新兴金融服务环保及公用事业建筑设计及服务资料来源Wind中信证券研究部图561-729一致预测2023年净利润下调的中信二级行业2023年一致预测净利润变化幅度61-7292024年一致预测净利润变化幅度61-72900-20-40-60-80-100-120-140-160造纸教育畜牧业云服务半导体贵金属航空机场农用化工稀有金属化学纤维化学原料增值服务光学光电结构材料包装印刷其他钢铁旅游及休闲塑料及制品其他化学制品煤炭开采洗选资料来源Wind中信证券研究部市场对中报业绩的集中反馈已经基本结束从市场反馈来看6月份AI行情降温的同时围绕中报业绩预期的交易已经开启由于二季度宏观整体数据延续了一季度的结构亮点因此A股中报净利润的亮点与一季报十分趋同我们观察到6月开始A股围绕中报业绩预期开始进行提前交易根据中信证券研究重点覆盖个股中披露业绩预告的样本来看从业绩披露前20个交易日到披露后5个交易日行情走势大概可以分为3类1中报业绩预告高增的品种包括出行链汽车和零部件风光储建筑电力等在业绩预告披露前20个交易日相对大盘有明显涨幅披露前后一周不再有超额收益以2023Q2净利润同比环比均超过20作为筛选标准主要集中在出行链汽车风光储等将业绩预告披露之后的第一个交易日记为T日则从T-20到T9时间窗口里这部分个股相对大盘的平均收益曲线如下图所示在T-20至T-10区间相对大盘的区间平均超额收益率为5但在中报业绩预告披露前后一周的时间内相对大盘超额收益已经相对较小除了披露之后第一个交易日有一个明显的脉冲式上行请务必阅读正文之后的免责条款和声明10股行业比较专题A202383图62023Q2净利润同比环比均超过20的个股在业绩窗口期相对大盘走势曲线2023Q2单季度净利润同环比均20的个股走势10701060105010401030102010101000990980TT-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10资料来源Wind中信证券研究部注T交易日记为业绩预告披露之后的第一个交易日以T-21作为基期基点为1000后续每个交易日计算所有个股相对大盘涨跌幅的平均值从而得到走势曲线2上半年高景气但Q2景气边际下行的板块主要集中在商品类消费板块在披露前后一周相对大盘走势偏弱以2023Q2净利润同比20环比-20作为筛选标准主要集中在商贸零售纺织服装食品饮料体现为T-8至T6交易日内的相对大盘的区间平均超额收益率为-3后面虽然有所波动但影响不大图72023Q2净利润同比20环比-20的个股在业绩窗口期相对大盘走势曲线2023Q2单季度净利润同比20环比-20的个股走势102010101000990980970960950TT-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10资料来源Wind中信证券研究部注T交易日记为业绩预告披露之后的第一个交易日以T-21作为基期基点为1000后续每个交易日计算所有个股相对大盘涨跌幅的平均值从而得到走势曲线32023Q2盈利较差的冷门个股除披露前后1-2个交易日下滑明显之外在财报季没有明显股价上的反应以2023Q2净利润同比环比均低于-20作为筛选标准主要集中在化工煤炭证券食品饮料农林牧渔半导体信创房地产由于这批股票相对冷门且盈利因素已经在过去很长时间充分反映在估值压力中因此从T-20到T9的交易日内相对大盘没有明显表现只有业绩披露完第一个交易日有明显的下探请务必阅读正文之后的免责条款和声明11股行业比较专题A202383图82023Q2净利润同比环比均低于-20的个股在业绩窗口期相对大盘走势曲线2023Q2单季度净利润同环比均-20的个股走势10201015101010051000995990985980975TT-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10资料来源Wind中信证券研究部注T交易日记为业绩预告披露之后的第一个交易日以T-21作为基期基点为1000后续每个交易日计算所有个股相对大盘涨跌幅的平均值从而得到走势曲线盈利周期分析静待价格企稳和需求释放PPI反映了实体经济的景气度与A股盈利周期高度相关当前压制经济的价格性因素即PPI的持续下行PPI快速下行带来工业企业收入和利润的同步下滑我国的PPI同比在2021年10月达到阶段性高点135后连续回落2023年6月PPI同比下降-54连续第9个月负增长同期工业企业利润也同步转负增长价格因素成为压制下游需求上游利润中游资本开支和补库行为的最重要因素由于中国是生产型国家工业企业包括上中游在实体经济中占比很大所以PPI的增速也一定程度反映了实体经济的景气度与宏观周期高度趋同映射到A股盈利层面工业板块在A股净利润占比越来越大导致PPI走势不仅影响工业板块走势与实体经济周期相关更影响整个A股盈利周期A股非金融的营收盈利和ROE周期与PPI增速高度一致最直观的解释是2008年以来的3轮PPI上行周期政策大多以基建或地产为抓手导致每轮经济周期都伴随工业品价格上行工业板块净利润中枢快速提升第一轮由2009-2011年四万亿刺激计划推动第二轮由2016-2018年的供给侧改革和地产需求端刺激政策贡献第三轮由2020-2021年全球商品周期和中国制造业出口贡献整体来看2008年以来工业板块单季度净利润规模4QMA占全部A股非金融盈利比重中枢分别为3065而且每一轮PPI上行周期A股工业板块净利润规模均出现明显的阶梯式上涨随后中枢维持在相对稳定的位置A股工业板块净利润又主要由上游资源品钢铁煤炭有色化工油气贡献共同导致PPI周期对A股非金融影响十分显著2008年以来全A非金融的ROE周期营收增速周期净利润增速周期均与PPI大周期基本同步PPI对实体经济和A股的工业板块影响机制略有偏差我们将A股和工业企业利润中钢铁煤炭有色化工相关的行业品类定义为上游资源品将包含汽车家电纺服轻工TMT在内的制造业定义为中下游制造正常来讲上游资源品盈利与价格水平高度相关而且在A股盈利层面上游资源品净利润与中下游制造净利润的比例与PPI定基指请务必阅读正文之后的免责条款和声明12股行业比较专题A202383数高度趋同但工业企业利润层面却不完全如此在价格PPI定基指数最高的时候上游盈利占比反而会下滑这一方面可能意味着A股上市公司的上游更加纯粹代表了行业集中度较高的龙头公司且中下游公司同样作为行业龙头可以通过库存套期保值等工具降低价格上涨的幅面影响反而对于整个工业企业利润而言事件冲击带来上游价格超预期上行很大程度上会压制需求从而反馈到中游甚至上游的平均采购意愿开工率层面因此总结来看商品价格的上涨对上市公司盈利尤其上游是相对有利的且价格短期冲高对中游的利润率影响也相对有限但对实体经济而言过高的价格会明显损伤整个中下游的景气度图1历史上工企营收同比增速与PPI同比增速具有较强相关性图2PPI核心项目的环比雷达图工业企业营业收入累计同比2023-062023-052023-04PPI累计同比右轴石油和天然气开采业150100石油煤炭及其他燃通用设备制造业-140-2料加工业305-3-420-5100黑色金属冶炼及压延-6化学原料及化学制品-70加工业制造业-10-5-20-30-10有色金属冶炼及压延煤炭开采和洗选业加工业非金属矿物制品业2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03资料来源Wind中信证券研究部注2021年和2023年的工资料来源Wind中信证券研究部业企业营业收入同比增速为两年平均值图9大类行业单季度净利润规模4QMA和PPI周期的关联亿元工业消费TMT医药大金融PPI同比增速右轴700015四万亿供给侧改革地产周期全球商品周期600010500040005300002000-510000-10资料来源Wind中信证券研究部注工业包括上游资源品中游制造基建大宗商品等大金融包括银行非银地产请务必阅读正文之后的免责条款和声明13股行业比较专题A202383图10PPI上行周期工业板块净利润规模4QMA占比都会出现抬升工业净利润规模占全A比重100工业净利润规模占全A非金融板块比重15PPI同比增速右轴801060540020-50-10资料来源Wind中信证券研究部图11PPI同比增速与非金融ROE周期一致图12PPI同比增速也与非金融营收和净利润周期一致全A非金融ROE-TTMPPI同比增速右轴全A非金融营收单季度同比60净利润单季度同比右轴20016155015014104010012305502010001080-50-56-10-1004-10-20-1502009-032010-032012-032013-032014-032015-032017-032018-032020-032021-032022-032023-032008-032011-032016-032019-032008-032010-032012-032013-032014-032015-032017-032019-032020-032022-032011-032016-032018-032021-032023-032009-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图13PPI价格定基指数对工业企业利润和A股盈利影响机制并不相同工业企业利润上游资源品中下游制造A股净利润上游资源品中下游制造14PPI定基指数RHS1201211510110081050610004029500902012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072011-072012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012011-01资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14股行业比较专题A202383过去3轮PPI上行周期均依赖终端需求的释放最近两轮商品周期中基数效应对PPI同比增速计算的影响较为显著伴随一轮商品价格上涨PPI定基指数开始上涨随后PPI同比增速也开始爬升但由于上涨区间往往持续超过一年因此PPI同比增速的顶点往往领先于PPI定基指数的顶点出现底部拐点也是一样的道理在价格下滑区间PPI同比增速受前期高基数高定基指数的影响下滑斜率更大但在底部拐点位置伴随基数效应的缓解即使PPI定基指数维持不变PPI同比增速也会从底部-5开始向0附近靠拢但客观需要认识到PPI增速的底部反弹并不意味着迎来新一轮PPI上行周期的开启正如库存见底不意味着新一轮库存周期的开启需求才是推动新周期到来的最重要因素例如2013年有过多次PPI同比增速从较低位置小幅反弹的月份但由于供给过剩需求偏弱PPI定基指数在2013-2015年间一路下滑2015年末PPI同比增速一度跌破5图14去年同期PPI价格定基指数的下滑中国PPI全部工业品当月同比中国PPI定基指数RHS151201011511051050100-595-10902011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源Wind中信证券研究部复盘历史上的PPI周期当前所处阶段与2013年较为相似如果有需求端放量按照内外需划分如果内需快速放量则会跳过2014年直接进入2015年末的PPI上行阶段如果外需快速放量当前则更加类似2019年外需方面12013年仅开年中国出口增速快速上升但随后全年都处于稳定下滑趋势叠加2012年的基数并不算高证明后续外需并不是需求端的主要来源22019年受中美贸易摩擦的影响中国出口金额全年都处于负增长区间但2020年疫情对海外需求和供给的差异化影响导致中国出口增速快速上行32023年作为一轮全球商品周期和美国库存周期的尾声在非常高的基数下出口增速快速下滑但实际出口仍处于较高水平客观上外需水平要明显好于2013年和2019年请务必阅读正文之后的免责条款和声明15股行业比较专题A202383图15中国出口增速和美国库存水平2010-202330美国批发商库存季调同比美国零售商库存季调同比8020中国出口金额累计同比右轴6040102000-10-20-20-402010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind中信证券研究部内需方面12013年开始提结构性转型但客观上当时宏观经济整体降速的背景下财政支出力度始终维持高位体现在基建投资和房地产投资全年都维持在20左右的增速因此当时政策倡导的结构性转型调整并未在需求端发力而是延续当时的财政开支力度并在资本市场方面进行改革包括20133颁布的新国五条对银行理财非标投资进行限制7月放开金融机构贷款利率管制11月推进核准制向注册制的过度22019年同样是结构转型升级的大年社融增速在2019Q1大幅增长带来投资者对于宽信用的预期但4月政策定调重提货币总闸门和供给侧调结构下半年内需的支撑项目里只有地产投资维持高位基建维持较低水平PPI增速显著回落资本市场改革在2019年取得重大突破包括金融供给出改革科创板注册制试点等等32023年政策依然在强调结构转型但内需大头已经从基建投资开始向制造业投资转型地产投资依然是拖累项且7月政治局会议之后市场对地产的政策预期边际好转但仍对刺激规模和时间节点有明显分歧当前内需客观上处于筑底阶段PPI如果能够触及同比增速拐点则下半年经济增长有望带动A股盈利一同向上图16基建和地产投资增速2010-2023中国固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比60中国房地产开发投资完成额累计同比40200-20-402016-082020-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-082021-022021-082022-022022-082023-022010-02资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16股行业比较专题A202383对应实际情况上7月份重要前瞻价格指标PPI同比预计将迎来拐点因此2023年中报有可能是本轮盈利周期的底部随后在不断的政策推进下内外需均边际改善带来盈利周期的新一轮企稳上行近期稳增长政策加码预期明显抬升以铜螺纹钢煤炭为代表的核心上游大宗商品月均价格出现回升趋势截至7月29日7月份南华工业品指数农产品指数金属指数和能化指数均值分别环比上升506329和65并且6月PPI环比读数从5月的-09升至的-08价格下跌幅度开始趋缓其中石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼和压延加工业黑色金属冶炼和压延加工业等核心行业出厂价格的环比降幅均较5月出现明显收窄考虑到7月底政治局会议后出台的各类稳增长政策有望对基建投资或房地产新开工形成拉动也将为下半年内需定价工业品的价格形成较强支撑6月PPI同比-54的读数或已达年内最低水平预计PPI同比将从7月开始逐步回升A股盈利也有望重回上行周期结构上工业和科技板块盈利环比或将持续改善贡献重要的利润增量消费和大金融受宏观经济偏弱的负面影响也将逐步缓解中信证券研究部行业组中报前瞻一览我们汇总了行业组针对中报业绩的前瞻供投资者参考表4中信证券研究部部分行业组对2023H1业绩的前瞻行业中报业绩前瞻23Q2业绩前瞻整体处于温和但弱复苏库存去化和需求复苏弱于市场此前预期部分板块已经触底我们认为1受益于上游原材料价格低位海外新兴市场需求稳健复苏美元汇率走强的终端厂商的需求复苏较为显著2受益需求复苏板块盈利能力触底改善的LED厂商及面板厂商业绩出现底部回升3大客户贡献需求增量带动细分业务成长的公司业绩表现相对较好4海外对华半导体限制愈加严格受益国产替代需求提升我们预计半导体板块的盈利能力及订单需求仍保持稳健增长5周期性行业如存储面板等整体处在探底的过程中虽然预计Q2业绩表现不佳但是对于后续的预期逐渐增强6政府招投标相关板块如安防我们预计将处于缓慢回升的过程电子23H1整体表现下游库存持续去化但复苏节奏慢于此前预期半导体板块保持高景气消费电子板块上游原材料价格下行成本端压力趋缓我们认为行业整体需求复苏节奏慢于此前预期致使业绩承压但部分细分板块增速亮眼半导体板块受益于国产替代需求提升及行业政策预期行业景气维持我们认为设备材料高端芯片等核心卡脖子细分赛道仍保持结构性景气电子零组件板块逐季改善面板需求环比提升功率器件需求保持平稳我们认为行业格局变化下的国产龙头表现佳整体而言2023H1下游需求复苏分化出现部分修复预计2023H2将整体复苏修复且新兴市场强于成熟市场电网从国家电网公布的变电设备招标结果来看国网2023年第一批第二批招标采购规模合计达到250亿元同比增长约28总体采购规模显著增长其中组合电器变压器分别达到了616亿元455亿元占比分别为247182电力设备及新2022年全年组合电器变压器招标金额分别为43亿元745亿元占比分别为8114结合已完成招标的结果我能源们判断本年度变电设备投资持续向组合电器变压器等一次电力设备倾斜我们认为电网高压以上设备招标金额快速增长并且向主站设备的结构化倾斜将拉动相关电力设备企业网内业务的业绩释放合成生物学成本方面中国汇易数据显示2023年二季度玉米现货均价相比2023年一季度下降40百川盈孚数据显示2023年4月1日-6月29日玉米淀粉均价相比2023年一季度上升08葡萄糖均价下降02价格方面博亚和讯数据显示2023年二季度缬氨酸均价相比2023年一季度下降56Wind数据显示2023年4-5月硫氰酸红霉素7-ADCA均价新材料相比2023年一季度上升10276-APA青霉素工业盐价格持平出货量方面二季度相较一季度没有春节的影响同时相关下游景气度维持叠加新产能新产品落地带来销量环比增长综上我们预计相关合成生物学公司的产品利润稳定且销量增长看好二季度业绩的高确定性同时随着新产品逐步放量看好相关公司下半年的利润弹性2023Q2预计医药行业各主要板块都将保持2023Q1的增长趋势药品板块仿制药集采品种基本出清创新药被纳入医保后放量显著诊疗逐渐恢复有望推动第三方检验机构常规检测业务及创新药收入高速增长疫苗消费需求有望在疫情后加速反转和兑现尤其是受疫情影响较为严重的二类苗中医药振兴发展新政颁布文化自信背景下板块发展新局面有望迎来持续利好医疗服务和消费板块受益于诊疗复苏及消费力恢复2023Q2整体运营趋势良好依然是长坡厚雪的长期投资黄金赛医药道我们预测CXO板块龙头公司常规业务未来将持续较快增长新冠周期过后成长韧性和工程师红利优势仍将继续显现科研服务和生命科学上游板块的国内工业客户研发投入在2023Q2受到投融资环境库存等影响处于逐渐恢复节奏中国产化率低外需占比高的细分领域恢复节奏预计更快医疗设备板块需求刚性叠加集采免疫患者入院快速恢复2023Q1业绩恢复较快我们预计2023Q2环比保持平稳医疗大基建背景下依然为最受益的强势板块耗材和IVD板块2023Q2在诊疗请务必阅读正文之后的免责条款和声明17股行业比较专题A202383行业中报业绩前瞻量逐月恢复集采不再唯最低价中标以及DRGs逐布落地的政策下板块价值和估值有望迎来回归白酒稳增趋势明确静等风来各酒企二季度表现方面预计高端白酒企业将延续稳健表现次高端白酒企业受经济影响相对承压地产酒表现良好我们认为经济仍在逐步修复过程中白酒行业景气稳健回升态势有望保持而受益于行业集中白酒龙头企业持续增长动能依旧相对强劲啤酒场景复苏旺季来临关注成本下行背景下的业绩弹性我们认为即饮场景恢复叠加旺季来临啤酒二季度消费条件和酒类基础良好预计23Q2各酒企望达到中高单位数收入增长在量的低基数和结构持续优化基础上实现量价齐升成本端23Q2啤酒原材料成本压力边际减弱趋势明确大麦瓦楞纸等生产原料价格同比下降明显啤酒企业毛利率有望实现积极改善费用端啤酒消费逐渐步入暑期旺季下各酒企营销的积极投入将体现在销售费用端而管理费用率预计维持较稳定状态我们认为啤酒企业在盈利端具备可观的业绩弹性预计各家酒企净利润整体望实现双位数的增长乳制品估值底部区间年内盈利能力提升确定性高2023H1乳制品行业需求弱复苏预计Q2多数乳企液奶收入环比恢复至正增长冷饮收入维持同比较快增长奶粉及奶酪业务承压今年以来奶价下跌超预期参考2014年奶价较快走低对于当年盈利提升较明显看好在产品结构逐步改善奶价下跌竞争可控下乳企的盈利能力提升趋势调味品景气度仍待恢复关注盈利弹性释放调味品行业景气度仍在恢复过程中B端关注餐饮行业景气度恢复C端在去年同期高基数下短期压力相对明显随着原材料价格逐步下行预计行业的盈利改善趋势将逐步展现速冻行业餐饮弹性兑现商超承压盈利持续稳健短期看C端消费整体放缓尤其是传统商超渠道2023年2-5月商超速冻食品均下滑15厂家加速布局社区生鲜超市社区电商电商会员超市等渠道2023年二季度B端市场在去年食品饮料同期低基数下仍表现出较大弹性零食零食个股成长逻辑全年继续演绎消费承压背景下量贩零食店新型电商会员超市店渠道仍将是零食行业主要的增量渠道轻餐饮连锁拓店符合预期成本压制盈利门店端行业整体仍然延续较快拓店速度单店端2023Q2单店销售仍处恢复过程中考虑门店结构报表端单店销售预期仍有明显缺口盈利端考虑短期鸭副价格高位以及猪肉等原材料价格影响盈利能力仍有压力其他烘焙板块整体需求仍处于恢复过程中短期销售增速仍有压力保健品短期需求韧性较强长期人口结构变动利好保健品需求稳步释放品牌服饰Q2服饰消费整体弱复苏预计大众品牌增速领先2023年4月在去年低基数背景下整体服饰消费延续Q1不错的增长表现4月5月国内服装鞋帽针纺织品类社零同比324176但步入5月后受到整体消费疲软基数逐步提升等因素影响各品牌流水表现普遍放缓而月基数进一步抬升带来压力服饰消费整体弱复苏单看运动板块6Q2纺织服装预计各主要国产品牌2Q23流水端仍有望保持正增长其中低线城市占比较高的品牌增速预计仍将领先纺织制造下游库存去化探底过程中Q2优质龙头有望营收转正自2H22以来绝大多数下游品牌客户整体库存去化仍在探底过程中我们预计多数纺织制造企业Q2需求端仍有压力但环比Q1有所回暖少数优质企业Q2订单回暖显著上半年累计营收跌幅有望收窄或转正同时考虑到订单下滑导致产能利用率下滑预计多数纺织制造企业利润端表现差于收入2023Q2以及618大促美妆行业边际复苏态势明确各公司表现继续分化金银珠宝销售在金价上行工艺进步悦己需美妆及商业求旺盛的大背景下延续高景气度优质龙头开店提速时尚小商品垂直连锁受益于线下场景放开内生恢复外延扩张双驱动向下承载高性价比需求向上有弹性景区客流强劲短期业绩弹性明确23Q2各大景区客流延续亮眼表现尤其自然景区数据较超预期我们认为客流增长强劲趋势叠加经营杠杆特征自然景区板块Q2业绩兑现度较强休闲景区方面因游客类型产能供给等方面的差异表现相对分化酒店国内温和复苏海外成本端料仍有压力4月以来国内经济复苏相对温和商旅需求为主的酒店复苏节奏环比略有回落7月进入暑期旺季长途休闲游需求有望释放带动酒店行业入住率回升以及价格端韧性表现我们预计Q3行业修复度有望优于Q2海外方面根据STR数据2023年45月欧美酒店RevPAR同比恢复至2019年同期的110左右环比23Q1恢复度基本持平成本端欧洲通胀环比有所回落原油天然气等能源成本4月中旬以来略有回落但整体仍处高位短期海外业务利润端仍然相对承压OTA线上化率提升格局集中下头部OTA业绩增速快于行业预计非节假日OTA平台预定量增幅或稍有回落但受益于旅游交易线上化率提升和行业格局集中度提升头部OTA企业预定量恢复显著快于行业价格方面由于OTA企业不断社会服务下沉整体平台上酒店价格增幅或低于行业平均交通收入方面变现率保持相对稳定此外疫情期间OTA企业提高数字化水平带动毛利率上升Q2节假日和暑期旺季铺垫下销售费用率环比料有明显提升免税负面情绪正在出清静待经营拐点根据海口海关海南省商务厅等数据跟踪23Q2海南离岛免税销售额数据较2021年同期下降较明显例如海关口径下五一假期下降111端午假期日均约09亿元估算下降20左右对比下海南客流表现相对较好五一端午海南三大机场旅客吞吐量分别超疫情前同期217135我们认为购物转化率下降主要和客流结构变化消费力恢复慢于预期社会库存较高精品缺货打击套代购等多重因素有关餐饮刚需外卖平价引领修复品类表现分化疫情后常态化阶段基于当前宏观背景居民端消费意愿仍有压制餐饮不同品类表现分化快餐平价咖啡等赛道表现较好且时段上来看早餐午餐恢复更佳验证低单价和刚需性品类的修复更具有韧性此外疫情对消费习惯和场景结构的影响深远消费者非堂食用餐习惯加深我们认为堂食依赖度较低可灵活进行场景迁移的快餐饮品品类亦受益于这一趋势开店节奏上呈现出同样的分化趋势可选性更强的休闲餐饮和正餐类别的拓店节奏相对谨慎交通运输场景修复带动出行需求持续释放预计航空铁路机场等出行链公司业绩同比大幅改善由于国内国际出行恢复节奏分化请务必阅读正文之后的免责条款和声明18股行业比较专题A202383行业中报业绩前瞻疫后短途出行占比提升且更注重经济性价比预计业绩修复程度上铁路民营航空机场三大航汇率波动及国际线恢复进度或为各航司业绩修复情况分化的主要因素若剔除此影响各航司经营大幅好转煤价回落明显前5月行业利润总额同比下降18今年以来受进口增加以及非电力行业需求放缓的影响煤价出现显著下跌各煤种均价上半年同比跌幅明显冶金煤同比跌幅超过28动力煤价同比跌幅超过8但年度长协价同比微涨无烟煤价同比降幅也在8左右就二季度而言港口产地不同区域动力煤价格环比下跌在1020不等无烟煤冶金煤价环比降幅均在25左右按照国家统计局数据前5月规模以上煤炭企业利润总额同比下降18煤炭预计样本上市公司2023H1净利润同比下滑13少数公司2023H1净利润同比可实现增长我们跟踪了17家主流煤炭上市公司从我们预测的样本公司的业绩数据统计2023Q2各公司净利润环比或都有所下滑总净利润环比降幅约为12约40的公司业绩环比降幅在1020长协煤占比较高的4家龙头公司业绩环比降幅在10以内上半年整体而言预计有4家公司业绩同比可实现增长但幅度有限大部分公司业绩同比降幅在20以内按净利润加总口径计算预计中报业绩同比下降13资料来源中信证券研究部风险因素国内经济复苏不及预期海外经济衰退过快地缘政治风险进一步恶化请务必阅读正文之后的免责条款和声明19分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20