核心观点
　　外交破局与货币合作带来“石油人民币”的想象空间，有望逐步回流中国资本市场，我们测算或可逐步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金，并有望在未来逐步扩大。目前中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业，但随着中东主要经济体产业升级战略的推进，后续有望加大对中国新兴优势产业的布局。对二级市场和股权市场而言，短期增量逻辑相对较弱，但可关注中东资金偏好领域的结构性变化。
　　▍历史梳理：“石油美元”的循环对美国资本市场有重要作用。布雷顿森林体系解体后，“石油-美元”循环体系逐渐成为新的国际货币秩序。在美国大量进口石油的过程中，中东产油国积累了巨量美元并随之回流美国资本市场，美国国债市场与权益市场均可观察到石油进口高增与资本市场资金流入高增在时间上的对应性。
　　▍政策机遇：外交破局与货币合作带来“石油人民币”的想象空间。一方面，中东地区外交破局奠定“石油人民币”的合作基础，年内的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛和金砖国家元首峰会或将继续推进货币合作。另一方面，推进国家安全体系和能力现代化之下，支付体系的安全是重点之一，需要丰富由跨境人民币跨境收付形成的持有资金的使用方式。
　　▍量级测算：“石油人民币”有望逐步回流中国资本市场，我们测算或可逐步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金，并有望在未来逐步扩大。选择沙特、阿联酋、阿曼、卡塔尔和科威特作为样本国家，基于油气贸易人民币结算形成的离岸人民币，或是中东资金流入中国资本市场的主动驱动力与来源。根据正文中的假设与方法，我们可以近似推算潜在的资金量级。预计未来“石油人民币”对中国权益市场（含A股和H股）的增量资金约有每年200亿元的量级。当然，上述情景的兑现或需要数年时间，而非一蹴而就。此外，若未来人民币在与上述五国油气贸易中的支付占比持续提高，上述规模有望持续扩大。
　　▍投资偏好：从现有持仓来看，中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业，但随着中东主要经济体产业升级战略的推进，后续有望加大对新能源、先进制造等中国优势产业的布局。我们选择了代表性的样本中东主权基金和样本欧美基金作为研究对象，观察其投资偏好上的差异。从现有持仓来看，在对华投资偏好上，中东主权财富基金倾向于相对高配与本国产业结构相关的制造业、公用事业、原材料与必选消费等。随着中东主要经济体产业升级战略的推进，后续有望加大对新能源、先进制造等中国优势产业的布局，与其本国发展战略形成呼应。在整体意义上，中东主权财富基金与欧美基金相对关注互联网、消费、金融的风格有一定差异。
　　▍市场影响：短期增量逻辑相对较弱，但可关注中东资金偏好领域的结构性变化。对股票二级市场而言，长线外资通常采取的简单长期持有策略在A股市场未必有效，作为后来者的“石油人民币”可能会考虑实际配置效果，“石油人民币”入场将是一个中长期变量，结合潜在资金体量的测算，短期来看对A股而言增量逻辑相对较弱。但在中长期视角下，基于前文的资金偏好分析，在特定领域的结构性变化或值得关注。对股权市场而言，近年来国资主导的特征明显，上文所述的资金量级或难以在市场整体层面带来根本性影响，但有望对美元基金形成差异化补充。
　　▍风险因素：我国相关政策推进不及预期；外资流入进度不及预期；全球金融市场剧烈波动；地缘政治超预期恶化。
　　

研究报告全文：中东外资的潜在增量投资偏好与市场影响海外政策专题42023731中信证券研究部核心观点外交破局与货币合作带来石油人民币的想象空间有望逐步回流中国资本市场我们测算或可逐步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金并有望在未来逐步扩大目前中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业但随着中东主要经济体产业升级战略的推进后续有望加大对中国新兴优势产业的布局对二级市场和股权市场而言短期增量逻辑相对较弱但可关注中东资金偏好领域的结构性变化杨帆历史梳理石油美元的循环对美国资本市场有重要作用布雷顿森林政策研究首席分析师体系解体后石油-美元循环体系逐渐成为新的国际货币秩序在美国S1010515100001大量进口石油的过程中中东产油国积累了巨量美元并随之回流美国资本市场美国国债市场与权益市场均可观察到石油进口高增与资本市场资金流入高增在时间上的对应性政策机遇外交破局与货币合作带来石油人民币的想象空间一方面中东地区外交破局奠定石油人民币的合作基础年内的第三届一带一路国际合作高峰论坛和金砖国家元首峰会或将继续推进货币合作另一方面推进国家安全体系和能力现代化之下支付体系的安全是重点之遥远一需要丰富由跨境人民币跨境收付形成的持有资金的使用方式海外政策联席首席分析师量级测算石油人民币有望逐步回流中国资本市场我们测算或可逐S1010521090003步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金并有望在未来逐步扩大选择沙特阿联酋阿曼卡塔尔和科威特作为样本国家基于油气贸易人民币结算形成的离岸人民币或是中东资金流入中国资本市场的主动驱动力与来源根据正文中的假设与方法我们可以近似推算潜在的资金量级预计未来石油人民币对中国权益市场含A股和H股的增量资金约有每年200亿元的量级当然上述情景的兑现或需要数年时间而非一蹴而就此外若未来人民币在与上述五国油气贸易中的支付郑辰占比持续提高上述规模有望持续扩大政策研究分析师S1010522040003投资偏好从现有持仓来看中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业但随着中东主要经济体产业升级战略的推进后续有望加大对新能源先进制造等中国优势产业的布局我们选择了代表性的样本中东主权基金和样本欧美基金作为研究对象观察其投资偏好上的差异从现有持仓来看在对华投资偏好上中东主权财富基金倾向于相对高配与本国产业结构相关的制造业公用事业原材料与必选消费等随着中东主要经济体产业升级战略的推进后续有望加大对新能源先进制造等中国优势李世豪产业的布局与其本国发展战略形成呼应在整体意义上中东主权财富策略分析师基金与欧美基金相对关注互联网消费金融的风格有一定差异S1010520070004市场影响短期增量逻辑相对较弱但可关注中东资金偏好领域的结构性变化对股票二级市场而言长线外资通常采取的简单长期持有策略在A股市场未必有效作为后来者的石油人民币可能会考虑实际配置效果石油人民币入场将是一个中长期变量结合潜在资金体量的测算短期来看对A股而言增量逻辑相对较弱但在中长期视角下基于前文的资金偏好分析在特定领域的结构性变化或值得关注对股权市场而言近年来国资主导的特征明显上文所述的资金量级或难以在市场整体层面带来根本性影响但有望对美元基金形成差异化补充风险因素我国相关政策推进不及预期外资流入进度不及预期全球金融市场剧烈波动地缘政治超预期恶化证券研究报告请务必阅读正文之后第39页起的免责条款和声明海外政策专题42023731目录石油美元的循环对美国资本市场有重要作用5历史梳理石油美元曾促成中东一批主权财富基金的建立5基本逻辑石油美元与美国资本市场形成良性循环6外交破局与货币合作带来石油人民币的想象空间9机遇一中东地区外交破局奠定石油人民币的合作基础9机遇二人民币支付合作提升石油人民币的回流需求11石油人民币有望逐步回流中国资本市场12潜在规模石油人民币未来有望逐步带来年度百亿量级的资金增量12代表机构中东主权财富基金的投资风格需分类看待15整体偏好中东资金与欧美资金偏好整体存在差异28入场机制未来石油人民币进入中国资本市场的渠道已经较为成熟32二级市场影响短期增量逻辑相对较弱但可关注中东资金偏好领域的结构性变化35股权市场影响国资化与本土化趋势下中东资金或构成对美元基金的差异化补充36风险因素38插图目录图1石油危机后国际油价的上升使中东产油国积攒了大量经常账户盈余6图2全球主要发展中经济体外汇储备结构7图3美国石油进口出口量及净进口量7图4中东产油国持有美国国债规模8图5外资持有美股市值及占比8图6部分中东产油国持有美股市值8图7经常项目人民币跨境收付情况11图8资本项目人民币跨境收付情况11图9境外主体持有境内人民币金融资产情况12图10我国石油产量进口量和进口依赖度12图11我国LNG产量进口量和进口依赖度12图122010-2022年中国与中东五国贸易情况13图132022年我国自中东五国进口的商品中以原油及LNG为主13图14我国进口自中东五国的原油占比不断提升13图15我国原油进口总金额中东五国进口金额及占比13图16我国LNG进口总金额中东五国进口金额及占比13图17在2022最活跃的十大主权投资者中有五个来自海湾地区15图18PIF的权益投资以本国为主TOP70持仓16图19PIF董事会成员与沙特政府深度绑定17图20PIF目前在中国市场并无大规模布局18图21PIF2023Q1披露的投资行业分布18图22ADIA职员来自于全世界本国员工仅占2620图23阿布扎比政府股票投资分布20图24ADIA通过QFII通道持有的A股市值22请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海外政策专题42023731图252020年开始中国大陆在ADIA头寸中份额抬升22图26Mubadala风格多元且市场化23图27Mubadala投资重仓欧美布局亚洲23图28KIA的大类资产配置24图29KIA对金融服务业偏好显著24图30KIA投资区域以欧美地区为主25图31KIA通过QFII通道持有的A股市值25图3223Q1KIA中国前十持仓25图3323Q1KIA中国持仓行业分布25图34QIA主要架构26图3523Q1QIA二级市场持仓地区分布27图36QIA海外二级市场持仓金额超过本国27图3723Q1QIA持仓行业分布27图3823Q1QIA前十大持仓英国德国为主27图3923Q1中东主权基金分地区持仓28图407大样本中东主权基金对中国股票持仓变化29图4120大样本欧美基金对中国股票持仓变化29图4223Q1样本中东主权基金对中国股票分行业持仓金额占比29图4323Q1样本欧美基金对中国股票分行业持仓金额占比29图44北向资金成交金额在A股总成交额中的占比不断增加32图45外资持股市值变化及其在A股流通市值中的占比33图46香港人民币存款余额和跨境贸易结算人民币汇款额33图47港币-人民币双柜台模式介绍34图48金融市场各渠道人民币跨境净流入流出金额34图49北向资金整体增配A股的趋势在2022年开始明显减弱35图50相同长度的持有期下选择不同的进入时点对收益的影响很大36图512023H1中国股权投资市场人民币基金LP出资分布37图522023H1中国股权投资市场人民币基金LP国资属性分布37图53各规模区间的人民币基金国资背景非国资背景管理人规模占比2021vs202237图54中国股权投资市场基金募集币种分布37请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海外政策专题42023731表格目录表1从黄金美元体系的瓦解到石油美元体系的建立5表2近年来中东外交和解不断出现9表3今年以来我国与中东地区的部分合作案例10表4中东潜在外资增量的假设与测算过程14表5全球前20大主权财富基金中中东占11个15表62023年Q1PIF前20大海外持仓18表7ADIA许多高管曾就职于欧美知名投资机构20表82021年ADIA投资分布20表9ADIA是目前通过QFII持股最多的中东机构21表10ADIA最近几个季度通过QFII通道持股前10名22表1123Q1样本中东主权基金对中国股票分行业持仓情况GICS二级30表1223Q1样本欧美基金公司对中国股票分行业持仓情况GICS二级30表1323Q1样本中东主权基金与样本欧盟基金中国股票持仓TOP30对比31请务必阅读正文之后的免责条款和声明4海外政策专题42023731石油美元的循环对美国资本市场有重要作用历史梳理石油美元曾促成中东一批主权财富基金的建立石油美元的逻辑最早起源于上世纪70年代的石油危机美沙谈判为石油美元结算奠定基础石油美元Petro-dollar概念最早由美国经济学家易卜拉欣奥维斯IbrahimMOweiss提出广义的石油美元是指石油生产国通过出口石油获得的美元而狭义的石油美元是指石油生产国通过出口石油所获得的美元减去进口支出后剩下的部分即可被用于投资的资金石油美元体系的建立具有特殊的时代背景在1971年布雷顿森林体系崩溃后美元与黄金脱钩而在1973年第四次中东战争爆发后石油输出国组织OPEC为了打击以色列及支持以色列的国家而宣布石油禁运导致国际油价暴涨对西方发达经济体造成了巨大冲击为了保障美国的经济与能源安全美国政府开始以国际石油贸易作为突破口寻找解决之策美国与沙特进行了一系列谈判双方最终在1974年达成了协议主要内容包括1美国向沙特出售武器同时保障沙特国土不受侵犯2沙特所有的石油出口必须全部以美元作为计价和结算货币美沙谈判为美元结算石油奠定了制度基础成为石油美元体系的重要开端表1从黄金美元体系的瓦解到石油美元体系的建立时间关键事件多国参加布雷顿森林会议并签署布雷顿森林协定该体系下确立了1盎司黄金351944年美元的平价实现了美元与黄金挂钩其他货币与美元挂钩并最终确立了美元作为世界货币的地位1971年8月当美国无法履行其按固定平价以黄金兑换其他国家中央银行手中美元的义务之时尼克松政府关闭了黄金兑换窗口1973年3月欧洲共同市场国家宣布对美元联合1971-1973年浮动英国和意大利等国货币对美元单独浮动以黄金-美元本位为基石的布雷顿森林体系就此解体美国总统尼克松和沙特国王费萨尔签署协议美国向沙特提供军事武器并承诺保护沙特政1974年权的安全沙特则说服欧佩克国家接受美元作为出口石油的唯一计价和结算货币美国与中东国家相继签订协议使用美元结算原油建立了以石油为参照美元为中心1975年亚洲货币紧盯美元的石油美元体系资料来源李伏安林杉国际货币体系的历史现状兼论人民币国际化的选择J金融研究20090561-70高海红布雷顿森林遗产与国际金融体系重建J世界经济与政治2015034-29156金永琪布雷顿森林体系的崩溃及石油美元的延续J中国石油和化工经济分析20121035-39央视新闻中国网中信证券研究部从资本流动机制上看产油国积累的美元主要通过经常项目或资本和金融项目两种方式回流美国由于石油危机后国际油价的暴涨中东产油国借此积累了大量的贸易盈余石油美元结算机制使其掌握了大量的在手美元外汇在20世纪80年代之前产油国积累的石油美元主要通过经常项目渠道流出产油国用于进口美国的商品和服务而80年代之后资本和金融项目成为石油美元回流的主要方式1975年2月时任美国财政部副部长的杰克贝内特向基辛格提交了一份备忘录列出了1974年12月达成的保密协议条款根据该协议沙特货币管理局将购买为期不少于一年的美国国债使得沙特可将出口获得的美元回流美国资本市场1美沙密约之后由于沙特在当时是最大的石油出口国并在中东阿拉伯国家中拥有广泛的号召力其他OPEC成员国都开始效仿类似做法1AltafGauharArabPetrodollarsDashedHopeforaNewEconomicOrderWorldPolicyJournalVol4No31987p459请务必阅读正文之后的免责条款和声明5海外政策专题42023731将大量美元收入用于购买美国政府债券兼并收购外国企业资产或房地产以及在国际金融市场上购买企业股票或债券通过资本和金融项目渠道回流美国形成了世界范围的石油-美元循环体系图1石油危机后国际油价的上升使中东产油国积攒了大量经常账户盈余国际收支经常账户差额科威特百万美元国际收支经常账户差额沙特阿拉伯百万美元200000原油价格阿拉伯地区名义美元桶右轴120150000100100000805000060040-5000020-100000020131973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120152017201920211971资料来源Wind中信证券研究部布雷顿森林体系解体后石油-美元循环体系逐渐成为新的国际货币秩序也促成了中东一批主权财富基金的建立石油美元体系不仅在布雷顿森林体系崩溃之后重塑了美元信誉及其在国际货币金融体系中的地位使得美元对于以石油为代表的大宗商品的国际定价能力大幅提升同时也为美国资本市场带来了长线增量资金石油出口国早期多通过财政或货币当局来负责管理通过贸易盈余积累的石油美元后来陆续建立了主权财富基金使得资金的运作更加市场化例如沙特1971年成立了其主权财富基金沙特阿拉伯公共投资基金PIF阿联酋的创始总统阿勒纳哈扬1976年将此前负责管理超额石油收入的金融投资委员会转变为阿布扎比投资局1982年科威特投资委员会转型成为科威特投资局2005年卡塔尔成立了国家投资基金卡塔尔投资局根据GlobalSWF数据统计截至2022年中东主权财富基金的资产管理规模总额高达364万亿美元占全球主权财富基金总额的13相比之下中东地区总人口仅占全球约6充沛的石油出口收入为中东主权财富基金提供了强大后盾而体量庞大的主权财富基金又将自然资源收益转变为多元化的资产投资为各产油国维持了长期的财政可持续性基本逻辑石油美元与美国资本市场形成良性循环美国自身对石油的庞大需求是稳定美国与主要产油国之间的合作的压舱石也是维持石油-美元循环体系的重要条件一方面美国的石油需求是保障油价中枢稳定的重要基础使石油生产国能够长期保持石油贸易盈余另一方面伴随美国持续的能源需求客观上保持了美国持续输出美元的趋势而石油美元计价使得各国也将美元作为最主要的国际储备货币使石油美元具备充足的国际流动性请务必阅读正文之后的免责条款和声明6海外政策专题42023731图2全球主要发展中经济体外汇储备结构美元欧元日元英镑瑞士法郎德国马克其他1009080706050403020100资料来源IMF中信证券研究部注IMF数据库中的国家样本范围请见httpsdataimforgske6a5f467-c14b-4aa8-9f6d-5a09ec4e62a4sid1408243036575从数据上看美国石油进口自1970年以来经历了两次快速增长阶段但进口量自2005年以后随着美国自身原油产量的激增而减少2020年开始美国成为石油净出口国作为世界上最大的石油消费国之一美国在1973-1979年1984-2005年经历了两次石油进口快速增长阶段而其中自OPEC进口占比在50左右来自中东的石油是美国重要的进口来源同时1973年石油危机1979年伊朗革命以及1990年两伊战争导致的石油供应短缺都使得美国不断意识到保障石油供给的重要性其一直谋求实现石油独立的梦想2010年后美国先后实现页岩气页岩油的大规模量产2015年底美国解除了上世纪70年代以来实行的原油出口禁令随着美国原油产量及出口量的持续攀升2020年美国首次成为石油净出口国图3美国石油进口出口量及净进口量千桶天进口量石油美国出口量石油美国净进口量石油美国1600014000120001000080006000400020000-2000-4000资料来源EIA中信证券研究部在美国大量进口石油的过程中中东产油国积累了巨量美元并随之回流美国资本市场美国自70年代起的石油进口需求高增为中东国家创造了庞大的贸易盈余为其投资回流美国资本市场提供了可能从历史数据来看美国20世纪70年代的石油进口高增与沙特持有美国国债规模快速增长的节奏基本同步从量级上看1975-1982年间沙特共积累请务必阅读正文之后的免责条款和声明7海外政策专题42023731了约1374亿美元的经常账户盈余而同期沙特持有美债规模累计增加了381亿美元约相当于其将贸易盈余的近三成资金投资于美国国债市场而自2005年美国进口石油量基本见顶之后沙特阿联酋科威特等中东主要产油国意识到仅靠石油贸易本身或难以维持此前的收入规模开始将积累的石油贸易盈余加速投入美国以多元化收入来源持有美债规模均出现了大幅上升图4中东产油国持有美国国债规模十亿美元沙特阿联酋科威特20018016014012010080604020020162119767119782119799119814119846119861119878119893119925119957119972119989120004120036120051120068120083120115120147120179120194120226119741211990101199312120011112009101201212120201111982111资料来源Refinitiv中信证券研究部而从权益市场来看美股外资占比在美国石油进口高增时期亦出现了同步快速增长鉴于权益市场的分国别持股数据时间长度有限故基于全部外资持股的分析也有意义20世纪70-80年代期间美股外资占比首次出现快速抬升趋势与石油进口快速增长的节奏基本同步而2008年金融危机之后随着美国经济基本面的企稳以及量化宽松政策的推动外资持有美股占比出现第二轮快速增长叠加中东产油国加速海外资产多元化配置的诉求推动沙特科威特阿联酋等国持有美股市值亦出现了快速上升截至2022年6月末三国持有美股市值分别达到约181亿美元130亿美元241亿美元占美股外资总规模的15112图5外资持有美股市值及占比图6部分中东产油国持有美股市值十亿美元外资持股市值十亿美元外资占比右轴科威特卡塔尔沙特阿拉伯阿联酋160001801400016030012000140250100001202001008000150806000100605040004002000200001980202020096301945195019551960196519701975198519901995200020052010201520026302003630200463020056302006630200763020086302010630201163020126302013630201463020156302016630201763020186302019630202063020216302022630资料来源美联储中信证券研究部资料来源美联储中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8海外政策专题42023731外交破局与货币合作带来石油人民币的想象空间机遇一中东地区外交破局奠定石油人民币的合作基础近年来中东地区正在掀起一场世纪大和解浪潮中国的外交破局也不断推进2020年以来中东地区不少国家关系出现回暖趋势2020年8月以色列与阿联酋宣布建立外交关系2020年10月苏丹同意与以色列实现关系正常化2021年1月沙特巴林阿联酋和埃及已与卡塔尔恢复全面外交关系而今年以来中东地区世纪大和解浪潮加速推进2023年3月沙特伊朗在中方调解下同意恢复外交关系2023年4月中国政府中东问题特使翟隽访问叙利亚卡塔尔和巴林复交土耳其和埃及同意改善双边关系也门和平进程亦出现积极进展2023年5月中方派出工作组访问相关阿拉伯国家就叙重返阿盟问题深入沟通后不久叙利亚重新恢复阿盟成员国资格2023年6月阿联酋与卡塔尔正式复交表2近年来中东外交和解不断出现时间国家具体事项20208以色列阿联酋2020年8月13日以色列与阿联酋宣布建立外交关系202010以色列苏丹2020年10月23日苏丹同意与以色列实现关系正常化202012以色列摩洛哥2020年12月10日以色列和摩洛哥同意建立外交关系202012以色列不丹2020年12月12日南亚国家不丹与以色列建交沙特巴林阿联202112021年1月5日沙特巴林阿联酋和埃及已与卡塔尔恢复全面外交关系酋埃及卡塔尔20212以色列科索沃2021年2月1日以色列和科索沃两国签署建交公报正式建立外交关系20224土耳其沙特2022年4月28日土耳其总统埃尔多安访问沙特20226土耳其沙特2022年6月22日沙特王储穆罕默德本萨勒曼访问土耳其20233伊朗沙特2023年3月10日沙特阿拉伯与伊朗两国达成协议宣布同意恢复双边外交关系2023年3月19日叙利亚总统巴沙尔出访阿联酋阿军方派战斗机为其护航阿总统穆罕默德亲自到机场20233阿联酋叙利亚迎接巴沙尔之后两人围绕阿叙兄弟关系加强合作等议题展开讨论2023年4月9日沙特阿拉伯代表团和负责协调谈判的阿曼代表团抵达也门首都萨那与胡塞武装领导人20234也门会面双方就结束敌对实现持久和平构建框架共识等议题进行广泛磋商20234突尼斯叙利亚2023年4月12日突尼斯和叙利亚发表联合声明说两国将重新互相开放大使馆20234卡塔尔巴林2023年4月12日海湾国家卡塔尔与巴林外交部宣布两国已同意正式恢复外交关系20235叙利亚2023年5月7日阿拉伯国家联盟发表声明表示同意恢复叙利亚的阿盟成员国资格2023年6月19日卡塔尔外交部在社交平台表示卡塔尔和阿拉伯联合酋长国当天同意恢复外交关系两20236阿联酋卡塔尔国使领馆即日起重新开放2023年7月4日埃及外交部发表声明埃及和土耳其已任命派驻对方国家的大使此举意味着双方外交20237埃及土耳其关系恢复正常资料来源外交部官网新华网法新社中信证券研究部世纪大和解浪潮的背后是中东地区近年来一系列主导地缘政治根本性因素的深刻变化历史上中东地区长期以来是受到外国势力干预最严重的区域之一不少国家长期陷于战乱和动荡无法在稳定的环境下实现国家发展但近年来两方面因素推动中东地区和解浪潮不断涌现一方面中东国家战略自主意愿上升各国外交自主性不断加强寻求新的外交平衡试图塑造地区新格局而美国自奥巴马政府时期开始在中东收缩战略力量为地区和解创造了可能另一方面中东各国对经济与民生的重视亦不断提升各请务必阅读正文之后的免责条款和声明9海外政策专题42023731国开始专注于缓和紧张形势并扩大合作可能例如沙特颁布的2030愿景确立经济多元化等远景目标阿联酋公布的经济发展计划D33计划到2033年实现迪拜经济总量翻一番特别是今年以来中国在中东一系列外交布局不断推进中国在中东国家的外交战略中地位越来越重要向东看成为越来越多地区国家的选择今年以来中国顺应世纪大和解浪潮有效支持地区国家通过对话协商化解分歧为地区国家消弭冲突根源提供了行之有效的中国方案在此基础上今年以来中国与中东国家一系列投资合作产业协同本币结算等资金合作事项接连推进实现了政经双热的良好局面表3今年以来我国与中东地区的部分合作案例时间涉及主体具体内容2017年中国兵器集团与沙特阿拉伯石油公司签订联合开发协议共同开发建设中国兵器精细沙特阿拉伯石油公司20223化工及原料工程项目最终于2022年3月确定由华锦阿美在中国东北地区开发大型炼油化工一体化中国兵器集团联合装置中国石化与沙特阿美签署谅解备忘录合作范围包括中国石化现有炼油化工和未来扩建项目双方将充20223沙特阿美中国石化分发挥优势进一步强化长期合作关系同时双方还将共同优化合资企业福建联合石油化工有限公司的运营塔达乌尔证券交易所香港交易所与阿拉伯世界最大交易所塔达乌尔证券交易所的运营商沙特塔达乌尔集团控股公司签署初20232港交所步协议该协议允许两家交易所探索在交叉上市金融科技和环境社会和治理标准领域的合作20232伊拉克央行伊拉克中央银行公布最新改善外汇储备措施其中包括允许以人民币直接结算该国对华贸易AMRALuwlaa香港中20232AMRALuwlaa与香港中环国际集团以533亿美元交易建立铁矿石工厂环国际集团沙特阿拉伯ASK集团沙特阿拉伯ASK集团与中国地质矿业总公司就阿拉伯盾牌铜矿开采项目达成的价值5亿美元的协议是20232中国地质矿业总公司企业对企业的主要交易之一沙特阿美北方工业集沙特阿美与北方工业集团盘锦鑫诚实业集团共同签署股东协议计划在中国东北地区建设一座大型炼20233团盘锦鑫诚实业集团油化工一体化联合装置广东省人民政府与沙特国家石油公司沙特阿美合作备忘录签署仪式在北京举行备忘录提出了在多20233沙特阿美广东省个领域探索投资机会的合作框架包括能源合作研究与创新产业项目金融合作人才交流等方面沙特阿美宣布作为战略投资者通过旗下子公司受让荣盛石化1013亿股股份占公司总股本的1020233沙特阿美荣盛石化交易对价246亿元按照当日收盘价计算溢价88双方签署战略合作协议等一揽子协议沙特阿美向荣盛石化子公司供应48万桶日的原油为期20年20235伊朗俄罗斯俄罗斯副总理诺瓦克对媒体表示俄罗斯与伊朗正在讨论使用人民币进行相互结算的问题沙特阿拉伯投资部与中国电动汽车制造商华人运通HumanHorizons签署了一项价值56亿美元的协20236沙特投资部华人运通议双方将合作开发制造和销售汽车资料来源沙特阿美官网新华网俄罗斯卫星通讯社港交所官网中信证券研究部在全球治理体系重塑中东地区大和解的背景下中国同中东地区国家政经双热为石油人民币的形成提供了可能2022年以来从印度到阿根廷从巴西到南非从中东到东南亚全球各国和地区都在加速努力制定减少对美元过度依赖的相关政策全球范围内涌现的去美元化浪潮从侧面反映了广大新兴经济体摆脱美国金融霸权探索新发展模式的迫切需求在此背景下中国同中东国家探索本币结算的重要性与日俱增2022年12月外交部发布的新时代的中阿合作报告指出2中国将在平等互利合作共赢基础上鼓励和支持双方企业扩大和优化相互投资支持中国和阿拉伯国家符合条件的金融机构互设分支和开展多领域业务合作加强双方央行间货币合作商讨扩大跨境本币2httpswwwmfagovcnwebziliao674904tytj674911zcwj674915202212t2022120110983991shtml请务必阅读正文之后的免责条款和声明10海外政策专题42023731结算和互换安排机遇二人民币支付合作提升石油人民币的回流需求推进国家安全体系和能力现代化之下支付体系的安全是重点之一为离岸资金回流奠定了政策基础近年来如科技安全能源安全国防安全粮食安全等各领域的安全保障持续强化其中跨境支付体系的安全同样重要在西方国家动辄将国际贸易及金融体系武器化的情况下新兴经济体之间对于探索建立去美元化的货币体系提高贸易结算和产业链供应链的稳定性的诉求明显提高围绕人民币结算的合作空间广阔近年来我国人民币跨境收付持续增长占同期本外币跨境收付的比例持续提升根据中国人民银行发布的2022年人民币国际化报告2022年上半年人民币跨境收付金额为2032万亿元同比增长157在同期本外币跨境收付总额中占比上升至491分项来看经常项目方面2021年经常项目人民币跨境收付金额合计为795万亿元占经常项目同期本外币跨境收付的比例为173资本项目方面2021年资本项目人民币跨境收付金额合计为2866万亿元其中直接投资证券投资跨境融资收付金额分别占资本项目收付金额的202741和56图7经常项目人民币跨境收付情况图8资本项目人民币跨境收付情况资料来源中国人民银行中信证券研究部资料来源中国人民银行中信证券研究部丰富由跨境人民币跨境收付形成的持有资金的使用方式是未来持续推动人民币支付体系建设增强各方参与意愿的关键之举一方面目前由跨境人民币跨境支付形成的离岸人民币已具备较大规模其使用方式也在不断丰富离岸人民币存款方面2021年主要离岸市场人民币存款余额超过154万亿元同比增长213其中中国香港人民币存款余额为9268亿元在各离岸市场中排第一位离岸人民币融资方面2021年主要离岸市场人民币贷款余额为5271亿元其中中国香港人民币贷款余额为1636亿元在人民币离岸市场中位居第一2021年有境外人民币清算安排的国家和地区共发行人民币债券3531亿元其中中国香港人民币债券发行2973亿元另一方面随着资本市场制度建设与双向开放的加速境外主体持有境内人民币金融资产也在持续增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明11海外政策专题42023731图9境外主体持有境内人民币金融资产情况亿元股票债券贷款存款4500040000350003000025000200001500010000500002015-122018-042020-082014-042014-082014-122015-042015-082016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122013-12资料来源中国人民银行中信证券研究部石油人民币有望逐步回流中国资本市场潜在规模石油人民币未来有望逐步带来年度百亿量级的资金增量目前我国原油天然气的进口量和进口依赖度相对较高2022年我国原油产量为205亿吨进口量为51亿吨进口依赖度达713LNG产量为17427万吨进口量为63442万吨进口依赖度达785目前我国已经成为全球第一大原油进口国和第二大LNG进口国图10我国石油产量进口量和进口依赖度图11我国LNG产量进口量和进口依赖度中国原油进口量万吨中国LNG进口量万吨中国原油产量万吨中国LNG然气产量万吨原油进口依赖度右轴LNG进口依赖度右轴600007510000100500007080009040000656000803000060400070200001000055200060050050201220172011201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201820192020202120222010资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部以下分析选择沙特阿联酋阿曼卡塔尔和科威特作为样本国家以下简称中东五国近年来我国与中东五国的贸易规模持续扩大进口商品以石油和天然气为主中东国家是中国的重要贸易伙伴2010年至2022年间我国与中东五国的进出口总金额从9147亿美元增长至31323亿美元年均增幅高达129从进口商品结构来看我国从中东五国进口的商品以原油和天然气为主2022年石油和天然气占我国自中东五国进口商品总金额的817请务必阅读正文之后的免责条款和声明12海外政策专题42023731图122010-2022年中国与中东五国贸易情况图132022年我国自中东五国进口的商品中以原油及LNG为主总进口额亿美元总出口额亿美元油气进口金额占比非油气进口金额占比进出口增长率35005000183300040002500300020002000100015008170001000-1000500-20000-30002010年2013年2016年2019年2022年资料来源国家统计局海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部图14我国进口自中东五国的原油占比不断提升沙特阿曼阿联酋卡塔尔科威特其他国家100806040200201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部图15我国原油进口总金额中东五国进口金额亿美元及占比图16我国LNG进口总金额中东五国进口金额亿美元及占比中东进口金额进口总金额中东占比中东进口金额进口总金额中东占比40005060030350045405002530003540020250030200025300151500201520010100010100550050000202020212022202020212022资料来源海关总署中信证券研究部资料来源海关总署中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13海外政策专题420237312022年从中东五国进口占我国原油进口总量的比重达到41油气进口总金额高达1700亿美元2017至2022年间我国进口自中东五国的原油占比从27提升至41中东地区在我国的原油供应体系中占据越来越重要的地位从贸易额看2022年我国从中东五国进口的原油和LNG分别达到了15694亿美元和1302亿美元从供应稳定性看中东是全球最主要的石油产区之一拥有丰富的油气储备和产能且供应稳定性受地缘政治影响较小从贸易互补角度看中东地区拥有丰富的油气资源是中国最大的原油进口来源地而中国拥有完整全面的工业体系双方通过贸易实现优势互补基于下表的测算方法我们可以近似推算潜在的资金量级预计未来石油人民币对中国股票二级市场含A股和H股下同的增量资金约有每年200亿元的量级当然上述情景的兑现或需要数年时间而非一蹴而就若油气贸易的人民币支付比例持续提升从176持续提升至253545则对应的增量资金约每年350490630亿元与之对照2022年北上资金净买入规模约900亿元上述情景的落地或需要数年时间如进行外交的推进资本市场机制的对接观念的转变投研的深入团队的建设等除股票二级市场外近年来主权财富基金对VCPE市场的参与度也在提高特别是结合中国在诸多新兴产业领域的优势未来VCPE市场的增量资金同样值得关注表4中东潜在外资增量的假设与测算过程假设测算逻辑参考石油美元的逻辑假设基于油气贸易人民币结算形成的离岸人民币是中东资金流入中国资本市场的主动假设一增量资金的驱动力与来源2022年中国从中东五国沙特阿联酋阿曼卡塔尔和科威特进口的原油和LNG约1700亿动机与来源美元假设未来从中东五国的油气进口额维持该水平更多的政策工作或用于保障运输体系与支付体系的稳定由于油气贸易中的人民币支付占比数据不可得故使用以下方法推算1目前中国在中东地区的主要人民币清算行有中国工商银行多哈人民币清算行以及中国农业银行迪拜分行其2022年人民币清算规模合计约5000亿人民币3按2022年人民币兑美元中间价673的均值换算约743亿美元2假设人民币清算的主要用途为双边贸易但现实中可能存在其他用途故以下测算为理论的上限当然从下文中全部经常项目中人民币支付的比例对比来看该假设有一定的合理性3假设中东各国与中国的双边贸易中人民币支付比例相同且均基于以上清算行完成贸易结算中东五国在中假设二油气贸易中东与中国贸易中的占比为744则测算人民币支付规模约533亿美元在双边贸易中中国自中东五国进口占进的人民币支付规模出口规模的664则测算人民币支付规模约367亿美元4假设中东五国各类贸易商品的人民币支付比例相同油气贸易在进口规模中的占比为817则人民币支付规模约300亿美元由此可得在中国从中东五国每年进口的1700亿美元油气中可能有300亿美元使用人民币结算占比约176作为对照根据中国人民银行发布的2022年人民币国际化报告经常项目方面2021年经常项目人民币跨境收付金额合计为795万亿元占经常项目同期本外币跨境收付的比例为173比例基本类似参考石油美元体系形成初期的逻辑1975-1982年间沙特共积累了约1374亿美元的经常账户盈余而沙特持有美债规模累计增加了381亿美元约相当于其将贸易盈余的近三成资金投资于美国国债市场因此假设石油假设三石油人民人民币至少可能有三成规模将转化为对中国资本市场的投资与上世纪七十年代相比当前产油国海外资产多元币的使用方式化配置的诉求或更加显著金融市场的开放程度也有差异故这些资金不仅将流入债券市场也包括权益市场因此在人民币支付比例为176且有三分之一转化为资本市场投资的假设下预计石油人民币未来能带来每年100亿美元的资本市场增量资金上述增量资金并非只针对权益市场参考Preqin的SovereignWealthFunds2023Report2022年中东主权假设四中东主权财财富机构约有35的资金投向股票二级市场因此预计未来对中国股票二级市场的增量资金约每年35亿美元按富机构的配置倾向7的人民币兑美元换算即每年245亿元假设五人民币支付未来人民币在油气贸易中的支付占比可能持续提高若从176持续提升至253545按7的人民币兑美比例的提高元换算则对应的每年投向中国股票二级市场的增量资金约350490630亿元资料来源Wind中国人民银行中国工商银行官网中国农业银行官网中新网Preqin美联储中信证券研究部测算3httpwwwchinanewscomcncj202212-139914253shtmlhttpswwwabchinacomcneninvestor-relationsperformance-reportsannual-reports请务必阅读正文之后的免责条款和声明14海外政策专题42023731代表机构中东主权财富基金的投资风格需分类看待中东主权财富基金是全球重要的投资机构其管理规模与投资活跃度正不断提升根据GlobalSWF数据截至2022年中东主权财富基金的资产管理规模总额高达364万亿美元占全球主权财富基金总额的13主要机构包括沙特公共投资基金以下简称PIF阿布扎比投资局以下简称ADIA穆巴达拉投资公司以下简称Mubadala科威特投资局以下简称KIA卡塔尔投资局以下简称QIA等从投资活跃度来看中东主权基金在2022年的投资支出接近890亿美元是上一年的两倍在2022年全球最活跃的十大主权投资者中有五个来自海湾地区表5全球前20大主权财富基金中中东占11个排名投资机构国家地区管理规模十亿美元1NBIMNorway13752CICChina13513SAFEICChina10344ADIAUAE-AbuDhabi9935KIAKuwait8016PIFSaudiArabia7007GICSingapore6908NSSFChina4749QIAQatar45010ICDUAE-Dubai32011TemasekSingapore29812MubadalaUAE-AbuDhabi27613TVFTurkey17114KICSouthKorea16915FutureFundAustralia16816ADQUAE-AbuDhabi15717NDFIIran15018NWFRussia14819NDFSaudiArabia13220EIAUAE-AbuDhabi91资料来源GlobalSWF中信证券研究部注数据更新于2023年6月图17在2022最活跃的十大主权投资者中有五个来自海湾地区十亿美元资料来源GlobalSWF中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15海外政策专题42023731由于所处国家资金来源承担责任与运营模式的差异中东主权财富基金的投资风格与战略规划不能一概而论有不同的风格中东主权财富基金在投资风格方面差异显著其中PIF与ADIA相当典型代表了两类投资类型偏主权类以PIFKIA为代表的部分主权基金往往需要承担推动本国实现经济增长和转型的社会责任其投资方向需要考虑国家战略与产业结构转型需求如PIF是沙特2030愿景经济改革的支柱之一其往往具有较长的投资期限能够承受较大的短期波动如KIA曾持有戴姆勒-奔驰公司股票超40年Mubadala普遍投资期限为5-10年偏市场化以ADIA和QIA为代表的部分主权基金以追求市场化的投资收益为重要目标非常接近于欧美专业化独立投资机构ADIA与QIA许多高管和基金经理来自于华尔街投资风格也和华尔街机构类似ADIA的资产也没有被归类为阿联酋的国际储备我们对五个重要的中东主权财务投资基金进行了逐一分析探究重点机构投资逻辑1沙特公共投资基金PIF服务国家战略间接投资中国关注休闲娱乐沙特公共投资基金PIF成立于1971年是沙特最主要的主权财富基金根据PIF年报截至2021年PIF共管理19800亿沙特里亚尔资产目前共包含六个投资组合其中四个支持沙特阿拉伯国内的企业发展另外两个投资国外企业分别为ISI与IDPIF以国内的经济转型项目为投资重点根据其2023年Q1季报基金国内投资占比77国际投资占23投资产品以股权投资和其他投资为主少部分为固定收益投资资金主要来源于本国政府出资政府资产转移贷款和发债等工具以及投资回报图18PIF的权益投资以本国为主TOP70持仓百万美元总持仓本国持仓本国占比右轴2500001009020000080701500006050100000403050000201000资料来源Bloomberg中信证券研究部PIF是沙特2030愿景的重要部分因此需要承担推动沙特实现经济增长和转型的社会责任摆脱对石油收入的依赖根据沙特王储兼公共投资基金主席穆罕默德本萨勒曼于2021年公布的公共基金五年战略2021年至2025年PIF每年将至少向国内投资400亿美元到2025年基金资产将增至107万亿美元累计为非石油收入贡献3200请务必阅读正文之后的免责条款和声明16海外政策专题42023731亿美元创造直接和间接就业机会180万个投资项目涉及国防航空汽车物流运输粮食和农业建筑文娱体育金融房地产公用事业和可再生能源金属和采矿卫生保健零售通信技术等13个领域PIF管理层与沙特政府及关键能源企业联系紧密体现了国家战略对投资决策的直接影响2020年12月沙特国家债务管理中心首席执行官财政部长顾问法赫德阿勒赛义夫成为基金财务主管和董事沙特阿美石油公司主席和沙特矿产公司主席均被任命为公共投资基金的董事会成员而同时负责PIF基金国内资产的拉希德谢里夫将成为沙特国家商业银行和沙美金融集团合并后的沙特国家银行总裁沙特政府将掌管本国经济命脉的支柱产业负责人任命为PIF领导层同时将PIF的主要管理层外派至关键企业增强PIF与国内各经济部门的联系增强其投资与国家战略的深度绑定图19PIF董事会成员与沙特政府深度绑定资料来源PIF官网中信证券研究部沙特宣布2030愿景以来PIF有增加海外投资的趋势2020年以来PIF资产规模迅速扩张由聚焦小的专业领域转向大规模地投资国内外市场目前PIF兼具两个战略重心一是打造国际化投资组合二是投资本国项目以支持非石油经济发展2019年以前PIF投资基本完全以本国项目为主2023年Q1已有近14投资于海外资产请务必阅读正文之后的免责条款和声明17海外政策专题42023731图20PIF目前在中国市场并无大规模布局图21PIF2023Q1披露的投资行业分布亿美元国外国内400350300250200150100500资料来源PIF官网中信证券研究部资料来源PIFAnnualReport2021中信证券研究部PIF海外投资以美股为主新能源娱乐与休闲消费行业是其重点投资方向2023年一季度PIF海外投资中前20大海外投资有19家位于美国主要投向新能源娱乐与休闲消费行业新能源车方面截至2023年Q1PIF向Lucid投资了89亿美元拥有该公司60以上股份而6月1日Lucid表示计划通过股票发行筹集约30亿美元其中近三分之二将来自PIF娱乐方面PIF在2022年5月投资日本任天堂公司5的股权并于2023年逐渐增持至7082022年6月收购瑞典游戏公司EmbracerGroup81公司股权2023年1月31日PIF收购了AMC娱乐公司在沙特的全部资产目前PIF主要持仓中任天堂动视暴雪美国艺电Take-Two等均为游戏制作公司PIF还设立全资子公司专攻游戏领域以及对外国游戏公司的股权收购表62023年Q1PIF前20大海外持仓中文名称英文名称持仓规模百万美元行业国家路西德汽车LUCIDGROUPINC8900汽车美国任天堂有限公司NINTENDOCOLTD3900娱乐日本动视暴雪股份有限公司ACTIVISIONBLIZZARDINC3200娱乐美国艺电公司ELECTRONICARTSINC3000娱乐美国优步UBERTECHNOLOGIESINC2300地面交通美国公用事业精选行业SPDRUTILITIESSELECTSECTORSPDR2200公用事业美国TAKE-TWO互动软件公司TAKE-TWOINTERACTIVESOFTWRE1400娱乐美国现场之国娱乐LIVENATIONENTERTAINMENTIN8796娱乐美国空气化工产品有限公司AIRPRODUCTSCHEMICALSINC7763化工美国MetaMETAPLATFORMSINC-CLASSA6914互动媒体与服务美国星巴克STARBUCKSCORP6541酒店餐馆与休闲美国贝宝PAYPALHOLDINGSINC5693金融服务美国缤客BOOKINGHOLDINGSINC5662酒店餐馆与休闲美国微软公司MICROSOFTCORP5309软件美国赛富时公司SALESFORCEINC5295软件美国自由港麦克莫兰公司FREEPORT-MCMORANINC5256金属非金属与采矿美国嘉年华邮轮集团CARNIVALCORP5159酒店餐馆与休闲美国好市多公司COSTCOWHOLESALECORP514食品与主要用品零售美国请务必阅读正文之后的免责条款和声明18海外政策专题42023731中文名称英文名称持仓规模百万美元行业国家摩根大通JPMORGANCHASECO4979商业银行美国贝莱德集团BLACKROCKINC4927资本市场美国资料来源Bloomberg中信证券研究部PIF目前对中国直接投资敞口较低主要作为LP出资软银愿景基金间接投资中国2017年5月软银愿景基金宣布完成第一阶段募资金额达930亿美元其中PIF投入450亿美元Mubadala则投资150亿美元是其最大的两个LP孙正义在软银2021年8月季报发布会上表示此前愿景基金约13投资于中国其后有所降低而软银集团2021年年报中披露的愿景基金的中国持仓约为23愿景基金一期投向中国超100亿美元投资包括蚂蚁滴滴字节跳动等公司愿景基金投资且已上市的中国企业包括众安保险平安好医生贝壳掌门教育等但随着中沙两国合作加深受国家战略影响较大的PIF也开始关注中国市场PIF主席亚希尔曾表示基金的目标是将资产的80投资到沙特境外2021年11月PIF向中国证监会提交了QFII申请2022年2月PIF宣布在中国香港新设立办公室目前PIF在美股小额持仓阿里巴巴拼多多与百济神州在一级市场PIF曾投向在线教育作业帮掌门一对一互联网小红书口碑网客路旅行软件服务Keep货车帮商业地产WeWork医疗健康平安好医生与零售瓜子二手车2023年2月PIF宣布通过旗下的子公司SavvyGamesGroup对中国游戏行业进行投资向腾讯支持的电竞赛事组织公司VSPO投资265亿美元成为VSPO公司的单一最大股东2阿布扎比投资局ADIA市场化管理多元化投资深耕中国市场阿布扎比投资局是中东地区规模最大的主权财富基金也是全球第四大主权财富基金阿联酋通过石油收入建立了多支主权财富基金其中有四支规模最大阿布扎比投资局ADIA穆巴达拉投资公司Mubadala迪拜投资公司ICD阿联酋投资局EIA其中ADIA成立时间最早管理规模最大根据GlobalSWF数据截至到2023年6月ADIA资产规模达到9930亿美元全球排名第四ADIA的管理目的是寻求经济出路将不可再生资产转换为更多样化的资产组合实现为下一代储蓄根据ADIA披露的年报数据ADIA的30年年化回报率区间为6-9阿联酋本国的国际化特征导致了ADIA与欧美主要市场化投资机构非常相似截至2022年阿联酋人口950万人口主要分布在迪拜阿布扎比沙迦等酋长国本国人口占人口总数1148接近80为外籍工作者而反映在投资上ADIAMubadala等主权财富基金无论是治理结构还是投资决策都与欧美市场化投资机构类似首先相较于其他中东国家的主权基金ADIA的公司治理与投资决策相当市场化大量ADIA高管曾就职于欧美知名投资机构根据ADIA官网2022年ADIA先后任命前德银投资银行业务全球负责人DrewGoldman为ADIA房地产部门全球主管前高盛全球量化执行负责人MichaelSteliaros为股票投资组合全球主管前Amundi副首席执行官PascalBlanque为量化研究全球主管目前ADIA有29的员工来自欧洲23来自亚太12来自美国7来自中东和北非3来自澳大利亚本国员工仅占比26同时ADIA请务必阅读正文之后的免责条款和声明19海外政策专题42023731是中东地区雇佣最多CFA持证人的公司阿布扎比政府向ADIA提供用于投资的资金这些资金是其财政需求的剩余ADIA被要求对这些资金进行投资以产生可持续的长期回报并在需要时向阿布扎比政府归还资金但ADIA是一个相对独立的投资机构较少受到国内政治和监管因素的影响专注于创造财务回报ADIA的资产亦没有被归类为阿联酋的国际储备表7ADIA许多高管曾就职于欧美知名投资机构名称职位过往经历PascalBlanque量化研究与开发全球主管东方汇理资产管理公司首席投资官和副首席执行官MichaelStaliaros股票投资组合全球主管高盛量化执行全球主管此前曾在美银美林工作8年DrewGoldman房地产业务全球主管德意志银行投资银行和并购业务全球主管StevenDalzell中央交易部转型管理负责人花旗转型管理业务全球主管GarryBeaton全球运营主管安石投资全球运营主管此前曾在高盛资管工作7年韩国现代资本副首席执行官和董事会成员通用电气资本股权业务首席执行SherwoodDodge私募股权业务全球主管官此前曾在通用电气工作超过25年资料来源ADIA官网中信证券研究部图22ADIA职员来自于全世界本国员工仅占26图23阿布扎比政府股票投资分布百万美元西欧中东及北非欧洲阿联酋亚太美洲中东北非澳大利亚印度中国7000北美右轴400003760003500030000295000122500040002000030001500020001000010005000230026资料来源ADIA官网中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部注包含ADIAADIC等主权基金其次ADIA投资多元化倾向非常明显重点配置发达市场与股权产品投资区域方面与其他主权基金不同ADIA不在阿联酋境内投资2021年ADIA对地域分布进行了更新北美增加到45-60欧洲降低到15-30亚洲发达国家降至5-10新兴市场降低到10-20整体上更偏好发达地区且北美区域投资占比大幅提高投资产品方面ADIA对资产范围限制较少公开交易的股权固定收益产品衍生品房地产和私募股权均在涉猎范围亦包含广泛运用量化投资手段进行的对冲大宗商品与其他非标产品的另类投资整体而言ADIA配置比例中股票投资占比最高上限可达全部配置的62发达国家股权是其最主要配置的产品ADIA投资风格相对进取并不要求强制持有现金表82021年ADIA投资分布2021年报2020年报2019年报产品地区下限上限下限上限下限上限产发达国家股权324232423242品新兴市场股权71510201020请务必阅读正文之后的免责条款和声明20