7月，制造业PMI小幅回升，非制造业PMI继续位于扩张区间。本月制造业采购经理指数为49.3%，较上月上升0.3个百分点。结构上，制造业生产端复苏情况好于需求端，生产指数和新订单指数分别为50.2%和49.5%。并且本月制造业PMI价格指数较上月明显回升，可能预示PPI同比将止跌回升。非制造业方面，7月份非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点，今年以来始终保持扩张态势。7月24日中共中央政治局会议召开，会议针对经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，彰显了信心。
　　▍事项：2023年7月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.3%，较上月上升0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为51.5%，较上月下降1.7个百分点。
　　▍制造业景气仍位于临界点以下，生产端恢复状况好于需求端。7月份，生产指数为50.2%，较前值下降0.1个百分点，仍位于临界值以上，表明制造业企业生产活动继续加快；新订单指数为49.5%，较前值上升0.9个百分点，位于临界值以下，需求端恢复速度弱于生产端。在产需两端均有所回升的带动下，7月制造业采购经理指数较前值上升0.3个百分点至49.3%，但仍位于临界值以下，表明制造业复苏基础仍有待夯实。
　　▍价格指数较上月明显回升，预示PPI同比将止跌回升。截至7月31日，7月南华工业品指数、农产品指数、金属指数和能化指数均值分别环比上升5.0%、6.3%、2.9%和6.5%。大宗商品价格回暖带动了PMI价格指数的回升，7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，较前值增加7.4和4.7个百分点。
　　▍库存指数小幅上升，表明制造业企业库存降幅收窄。7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.2%和46.3%，较前值增加0.8和0.2个百分点，表明制造业企业仍处在去库存阶段，但原材料和产成品库存量降幅均有所收窄。结合价格指数的边际变化，我们认为本轮库存周期可能从三季度初开始从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段，制造业企业库销比有望呈现下降，经营状况总体将不断好转。
　　▍大型企业和中小型企业景气度均呈现改善。7月，大型企业PMI为50.3%，与前值持平，并且其生产指数和新订单指数分别连续七个月和三个月超过临界值，产需均持续扩张；中型企业、小型企业PMI分别为49.0%和47.4%，较前值增加0.1、1.0个百分点，景气度有所改善。
　　▍非制造业商务活动指数连续七个月位于临界点以上，今年以来始终保持扩张态势。7月非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点。在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行等相关需求保持热度，带动7月服务业恢复基础进一步巩固。7月份服务业商务活动指数为51.5%，较前值下降1.3个百分点，仍位于临界值以上，表明服务业继续保持恢复态势。分行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，表明7月服务业新动能引领作用持续增强，相关企业业务总量显著上升。7月份服务业业务活动预期指数为58.7%，表明服务业企业经营信心保持稳定。受近期高温多雨等不利天气因素影响，建筑业施工进度有所放缓。7月份建筑业商务活动指数为51.2%，较前值下降4.5个百分点。建筑业业务活动预期指数为60.5%，较前值增加0.2个百分点，表明建筑业企业对未来生产经营状况的估计仍保持乐观。
　　▍预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手，发力稳定经济。2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。7月的政治局会议相较于4月更加突出内需不足对经济带来的挑战。同时强调企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。因此我们认为后续政策将更加聚焦内需的推动、企业经营压力的缓解和重点领域如地产和地方债等风险的化解

研究报告全文：制造业景气延续回暖价格指数显著回升2023年7月中采PMI数据点评2023731中信证券研究部核心观点7月制造业PMI小幅回升非制造业PMI继续位于扩张区间本月制造业采购经理指数为493较上月上升03个百分点结构上制造业生产端复苏情况好于需求端生产指数和新订单指数分别为502和495并且本月制造业PMI价格指数较上月明显回升可能预示PPI同比将止跌回升非制造业方面7月份非制造业商务活动指数为515较上月下降17个百分点今年以来始终保持扩张态势7月24日中共中央政治局会议召开会议针对程强经济形势作出判断既明确了当前内需不足的主要问题也强调了经济恢复波宏观经济首席浪式发展曲折式前进的特征彰显了信心分析师S1010520010002事项2023年7月中国制造业采购经理指数制造业PMI为493较上月上升03个百分点中国非制造业商务活动指数非制造业PMI为515较上月下降17个百分点制造业景气仍位于临界点以下生产端恢复状况好于需求端7月份生产指数为502较前值下降01个百分点仍位于临界值以上表明制造业企业生产活动继续加快新订单指数为495较前值上升09个百分点位于临界值以下需求端恢复速度弱于生产端在产需两端均有所回升的带动下7月制造业采购经理指数较前值上升03个百分点至493但仍位于临界值以下表明制造业复苏基础仍有待夯实价格指数较上月明显回升预示PPI同比将止跌回升截至7月31日7月南华工业品指数农产品指数金属指数和能化指数均值分别环比上升506329和65大宗商品价格回暖带动了PMI价格指数的回升7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为524和486较前值增加74和47个百分点库存指数小幅上升表明制造业企业库存降幅收窄7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为482和463较前值增加08和02个百分点表明制造业企业仍处在去库存阶段但原材料和产成品库存量降幅均有所收窄结合价格指数的边际变化我们认为本轮库存周期可能从三季度初开始从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段制造业企业库销比有望呈现下降经营状况总体将不断好转大型企业和中小型企业景气度均呈现改善7月大型企业PMI为503与前值持平并且其生产指数和新订单指数分别连续七个月和三个月超过临界值产需均持续扩张中型企业小型企业PMI分别为490和较前值增加个百分点景气度有所改善4740110非制造业商务活动指数连续七个月位于临界点以上今年以来始终保持扩张态势7月非制造业商务活动指数为515较上月下降17个百分点在暑期消费带动下居民休闲消费和旅游出行等相关需求保持热度带动7月服务业恢复基础进一步巩固7月份服务业商务活动指数为515较前值下降13个百分点仍位于临界值以上表明服务业继续保持恢复态势分行业来看电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于600以上高位景气区间表明7月服证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月中采数据点评20237PMI2023731务业新动能引领作用持续增强相关企业业务总量显著上升7月份服务业业务活动预期指数为587表明服务业企业经营信心保持稳定受近期高温多雨等不利天气因素影响建筑业施工进度有所放缓7月份建筑业商务活动指数为512较前值下降45个百分点建筑业业务活动预期指数为605较前值增加02个百分点表明建筑业企业对未来生产经营状况的估计仍保持乐观预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手发力稳定经济2023年7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济工作7月的政治局会议相较于4月更加突出内需不足对经济带来的挑战同时强调企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻因此我们认为后续政策将更加聚焦内需的推动企业经营压力的缓解和重点领域如地产和地方债等风险的化解请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月中采数据点评20237PMI2023731图1制造业PMI新订单指数连续两个月回升图2粗钢等主要工业产品产量的同比增速连续两个月保持改善百分点7月环比6月环比7月增速较6月增速6月增速较5月增速100924008212080706190040313102011401040090-02-01-01-01-04-02-02401805-10粗钢螺纹钢线材热轧板卷中厚板资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图中数据为各产品月度同比增速的差值图37月制造业企业原材料库存和产成品库存降幅收窄图47月小型制造业产需指标较上月均有所回升PMI产成品库存PMI原材料库存个百分点大型企业中型企业小型企业201551105005490048248-05-1047463464521-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图中数据为7月PMI分项指标与6月PMI分项指标的差值图57月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均图67月南华工业品和南华农产品价格指数延续回升较上月回升南华工业品指数月南华农产品指数月点PMI主要原材料购进价格PMI出厂价格点PPI环比右轴4300135078301250733800206811503300631010505828009500053850482300-1075043180065038-2021-0722-0122-0723-0123-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5