核心观点：6月美国非农数据低于预期，不过供应链领域薪资增速仍高于私营全体平均水平，阶段性仍有黏性。终端需求回落带动美国生产端产能利用率低位运行，中上游库存规模持续位于去库通道，库销比数据则延续上行趋势。于我国而言，6月我国经济复苏动能放缓致主要集装箱运价水平再度阶段性小幅回落，与2020年同期（二三季度）基本持平，后续仍需关注我国经济复苏的进程和节奏的变化。
　　需求端：零售商库存同比增速放缓确定，关注规模见顶趋势
　　5月零售商库存同比增速进一步放缓，关注规模见顶趋势。5月美国零售商库存规模达约7784亿美元（名义价格），同比增速约6.9%，库存增速持续减缓，关注库存规模见顶趋势。分行业看，各行业库存同比增速回落趋势加快且分化，家具、建材、日用品、百货商店的库存增速分位数均降至后10%，零售商整体库存规模分位数则降至81%，刷新近半年新低。在美国不断萎缩的终端需求和高库存的影响下，我国对美出口增速或将持续回落；库销比方面，3-5月零售商库销比持续位于1.3附近波动，历史分位数仅约9%。零售商库销比未来或仍延续上行趋势，不过目前远未达到疫情前水平。分行业看历史分位数，除建筑建材（83%）外，其余行业几乎均位于后1/4区间。后续应重点关注库销比隐含的终端销售需求的回落程度。
　　生产端：美国产能利用率延续回落趋势，中上游持续位于趋势性回落趋势
　　美国产能利用率延续回落趋势，高技术品类仍偏低。6月全美整体产能利用率为78.9%，较上月的79.4%下行了0.5个百分点，整体分位水平位于39.3%。2023年6月美国制造业PMI指数生产分项录得46.7，继5月扩张后重回收缩区间。ISM计算认为输出/消耗（以生产和就业指数衡量）为负，对制造业PMI产生了7.7个百分点的向下影响。随着积压订单的大规模收缩和新订单的缺乏，ISM认为产能利用率或延续回落趋势。分行业看，36个分行业观测数据中有9个的库存增速的分位数低于20%，除了半导体、电脑等消费电子和商用设备领域外，半成品、纸制品等行业的产能利用率亦下滑明显。
　　中上游持续位于趋势性回落阶段，5月库销比延续震荡回升趋势。库存规模方面，2023年5月，美国制造商及批发商库存分别约为8538和9137亿美元,同比增速分别约为0%和4%。从规模上看，制造商和批发商库存规模已经位于持续回落的趋势中。分行业看，35个行业类别及细分行业均仍处于趋势性去库存阶段，绝大多数的制造端35个行业类别及细分行业同比增速与批发商22个行业类别及细分行业同比增速相对上月均持续呈现出回落的趋势。结合历史趋势走势，制造业库存同比增速从0%降至周期最低点的时间约为半年；库销比方面，5月制造商和批发商库销比延续震荡回升趋势，读数分别为1.49和1.41。在库存持续回落的前提下，库销比的走势或反映出产业链上游的销售情况回落幅度更快的现状。分行业看，家具、建材、非耐用批发等领域库存增速已处于低位，但库销比分位数仍较高，反映出相关领域消费需求或持续较为低迷。
　　运输端：美国就业市场薪资增速韧性阶段性仍强，关注运输端反映的我国经济复苏趋势
　　美国运输效率高位震荡。6月美国运输能力较上月的69.3上行了1.9至71.2，而运输利用指数则较上月的54.7上升2.1至56.8，具体而言：
　　空运等部分物流领域就业人数持续增加，6月物流仓储薪资黏性仍强。6月美国非农就业数据喜忧参半，就业人口略低于预期，教育和保健服务、政府部门以及建筑业是新增就业的主要贡献行业。就交通运输及物流仓储领域而言，从就业人数来看，邮政、仓储、管道等部分行业的就业人数出现趋势性下行。分行业看，空运、地面通勤和观光领域就业人数仍在持续上行，6月录得54.3、43.9和3.6万人。从薪资增速上看，物流仓储和贸易零售领域的薪资增速仍高于私营全体的平均水平。6月物流仓储领域薪资增速回升至4.95%，高于私营全体（4.4%）的增速持平；而贸易零售领域薪资增速由上月的4.6%边际回升至4.8%，基本与制造业增速（4.9%）持平。当前美国供应链领域就业市场降温趋势在波动中进行，薪资增长黏性较高，仍需观察后续数据确定对应趋势。
　　中国经济复苏带动太平洋航线逐渐恢复正常运转，关注运输价格等指标反映的我国经济复苏趋势。海运方面，6月以来洛杉矶港运输效率较好，海运领域周转良好，进出港船只数量相对1-5月边际增多。空运方面，美国航空业客座率由高到低相较2019年的恢复程度排序为墨西哥及北冰洋航线>（其他）拉美航线> （美）国内航线>加拿大航线>太平洋航线。其中，太平洋航线和加拿大航线尚未超过2019年水平，目前客流量已超过2019年同期水平的60%，预计该回升趋势将会延续，（按现在趋势线性外推）年底有望回归到2019年同期水平。于我国而言，5-6月以来我国经济复苏动能放缓致主要集装箱运价水平再度阶段性小幅回落并低位震荡，与2020年同期（二三季度）基本持平，后续仍需关注我国经济复苏的进程和节奏的变化。