7月相较于6月工业生产和消费的景气度在持续改善，受到广义财政支出压力和季节性因素的影响，基建投资增速料将有所放缓，但在制造业投资和基数因素的带动下，预计固定资产投资有小幅修复。在6月大量的信贷投放下，7月的信贷料将有所回落但有望保持同比多增。价格方面，CPI同比7月料将进一步下探到负增长，但预计8月开始回升，PPI略为领先，7月开始呈现底部回升状态。综合经济多方面表现，国内经济运行压力不减，预计逆周期调节政策将保持积极态势，进一步加码助力稳增长。
　　▍工业：7月制造业PMI生产指数为50.2%，高于临界值，表明7月制造业企业生产活动恢复较好。高频数据显示，截至2023年7月31日，国内日均粗钢产量、螺纹钢产量、线材产量、中厚板产量分别同比变动6.9%、12.2%、-7.0%和8.7%，增速较6月分别改善10.4、21.2、13.1和1.8个百分点。开工率方面，2023年7月，唐山钢厂高炉开工率、247家钢厂高炉开工率和汽车半钢胎开工率分别为56.4%、83.6%和71.4%，较6月分别改善3.2、7.4和7.1个百分点。此外，7月份整车货运流量指数同比上升9.6%，较6月改善12.7个百分点。基于此，我们预测2023年7月份工业增加值同比增速在5.5%左右。
　　▍投资：预计投资增速将企稳。（1）基建方面：7月地方政府新增专项债发行1962.9亿元，较6月发行规模有所下降。7月建筑业PMI环比回落4.5个百分点，石油沥青、水泥等高频数据亦显示基建实物进度有所放缓，反映高温多雨天气对基建施工进度构成一定拖累。（2）制造业方面：5-6月工业企业利润增速降幅连续收窄，7月制造业PMI及其库存、价格分项均回升，有助于制造业投资修复。（3）房地产方面：4月以来楼市销售、土地拍卖市场均保持低迷，政治局会议对优化调整房地产政策的要求尚需要一定时间落地，我们认为政策落地、楼市销售回暖之前房地产开发投资增速将维持弱均衡状态。结合基数因素，预计7月固定资产累计同比增速在4.0%左右。
　　▍消费：预计消费持续稳步复苏，7月社消同比增速将升至3.9%附近。从两年平均增速来看，6月社消同比增速由5月的2.5%提升至3.1%，预计7月份消费的内生修复动能将进一步小幅提升，两年平均增速或将进一步升至3.3%附近。商品方面，7月汽车销售数据继续超出市场预期。根据乘联会发布的数据，7月前4周我国乘用车市场零售同比增长2%，其中新能源市场销售同比增长23%，在去年政策效果释放带来的高基数基础上销量继续抬升。服务方面，作为疫情防控政策优化后的第一个暑期，2023年国内旅游、住宿餐饮等市场复苏态势明显，服务消费增长动能较强。携程数据显示，截至7月27日，今年暑期国内租车自驾订单量同比去年增长超八成，较2019年同期增长352%。此外，7月是促消费政策的密集部署月份，7月18日商务部等13部门发布《促进家居消费若干措施的通知》、7月31日国家发改委出台《关于恢复和扩大消费的措施》，预计将对后续消费修复形成有力支撑。
　　▍进出口：出口增速可能进一步回落。7月制造业PMI新出口订单指数、进口指数分别为46.3%、46.8%，均低于临界值，并且分别较前值下降0.1、0.2个百分点，表明7月制造业企业进出口需求可能有所下滑。高频数据显示，截至2023年7月31日，韩国7月份前20日出口金额和越南7月份出口金额分别同比下降15.2和2.1个百分点，7月义乌小商品出口价格指数均值同比下跌1.6%。向后看，尽管欧美等发达经济体均面临着衰退的风险，但来自非美欧区域的需求有望对我国今年出口形成一定支撑。基于上述信息，我们预测2023年7月份进口和出口同比增速分别在-7.0%和-15.0%左右。
　　▍价格：预计PPI同比将回升至-4.2%附近，CPI或降至年内最低点-0.6%。PPI方面，7月原油、铜等大宗商品价格出现明显上涨，并且上月以来上游原材料价格的抬升逐渐传导至中下游工业品出厂价格，这一点从PMI原材料购进价格和出厂价格指数较上月出现大幅抬升中可见一斑。预计7月PPI环比降幅将出现明显收窄，同比读数将从上月谷底的-5.4%抬升至-4.2%附近。CPI方面，猪肉月均价格仍在低位徘徊，鲜果、鲜菜价格的高频数据也录得较大跌幅，核心CPI预计仍难以恢复至疫情前均值水平。考虑到去年同期CPI的高基数，预计今年7月CPI将降至年内最低水平，约为-0.6%。
　　▍金融：7月底，短期票据利率再次接近0，预计7月新增人民币贷款偏低，不过由于基数较低，社融增速有望比上月提升0.1个百分点。预计7月新增人民币贷款0.7万亿元，略多于去年同期（基数很低）。7月底的短期票据贴现利率再次接近0。固然，近期企业开票较少，票据供给下降会对票据利率产生下行压力，但是如此低的利率也能反映出用票据“冲量”的需求很大。这一方面可能是因为6月的信贷高增可能透支了7月的贷款需求，另一方面可能是因为房地产销售进一步下滑。预计7月新增政府债融资3500亿元左右，专项债发行进度依然不快。但是考虑到7月24日政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，预计后续政府债发行可能加快，成为支撑下半年社融的重要力量之一。预计7月新增债券融资6

研究报告全文：宏观经济运行压力仍存待政策发力见效2023年7月经济金融数据前瞻202381中信证券研究部核心观点7月相较于6月工业生产和消费的景气度在持续改善受到广义财政支出压力和季节性因素的影响基建投资增速料将有所放缓但在制造业投资和基数因素的带动下预计固定资产投资有小幅修复在6月大量的信贷投放下7月的信贷料将有所回落但有望保持同比多增价格方面CPI同比7月料将进一步下探到负增长但预计8月开始回升PPI略为领先7月开始呈现底部回升状态综合经济多方面表现国内经济运行压力不减预计逆周期调节政策将保持积极态程强势进一步加码助力稳增长宏观经济首席分析师工业7月制造业PMI生产指数为502高于临界值表明7月制造业企业S1010520010002生产活动恢复较好高频数据显示截至2023年7月31日国内日均粗钢产量螺纹钢产量线材产量中厚板产量分别同比变动69122-70和87增速较6月分别改善104212131和18个百分点开工率方面2023年7月唐山钢厂高炉开工率247家钢厂高炉开工率和汽车半钢胎开工率分别为564836和714较6月分别改善3274和71个百分点此外7月份整车货运流量指数同比上升96较6月改善127个百分点基于此我们预测2023年7月份工业增加值同比增速在55左右玛西高娃投资预计投资增速将企稳1基建方面7月地方政府新增专项债发行19629宏观分析师亿元较6月发行规模有所下降7月建筑业PMI环比回落45个百分点石S1010520100001油沥青水泥等高频数据亦显示基建实物进度有所放缓反映高温多雨天气对基建施工进度构成一定拖累2制造业方面5-6月工业企业利润增速降幅连续收窄7月制造业PMI及其库存价格分项均回升有助于制造业投资修复3房地产方面4月以来楼市销售土地拍卖市场均保持低迷政治局会议对优化调整房地产政策的要求尚需要一定时间落地我们认为政策落地楼市销售回暖之前房地产开发投资增速将维持弱均衡状态结合基数因素预王希明计7月固定资产累计同比增速在40左右宏观分析师消费预计消费持续稳步复苏7月社消同比增速将升至39附近从两年平S1010521040001均增速来看6月社消同比增速由5月的25提升至31预计7月份消费的内生修复动能将进一步小幅提升两年平均增速或将进一步升至33附近商品方面7月汽车销售数据继续超出市场预期根据乘联会发布的数据7月前4周我国乘用车市场零售同比增长2其中新能源市场销售同比增长23在去年政策效果释放带来的高基数基础上销量继续抬升服务方面作为疫情防控政策优化后的第一个暑期2023年国内旅游住宿餐饮等市场复苏态势明显服务消费增长动能较强携程数据显示截至7月27日今年暑期国内租车自驾订单量同比去年增长超八成较2019年同期增长352此外7月是促消费政策的密集部署月份7月18日商务部等13部门发布促进家居消费若干措施的通知7月31日国家发改委出台关于恢复和扩大消费的措施预计将对后续消费修复形成有力支撑进出口出口增速可能进一步回落7月制造业PMI新出口订单指数进口指数分别为463468均低于临界值并且分别较前值下降0102个百分点表明7月制造业企业进出口需求可能有所下滑高频数据显示截至2023年7月31日韩国7月份前20日出口金额和越南7月份出口金额分别同比下降152和21个百分点7月义乌小商品出口价格指数均值同比下跌16向后看尽管欧美等发达经济体均面临着衰退的风险但来自非美欧区域的需求有望对我国今年出口形成一定支撑基于上述信息我们预测2023年7月份进口和出口同比增速分别在-70和-150左右证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月经济金融数据前瞻20237202381价格预计PPI同比将回升至-42附近CPI或降至年内最低点-06PPI方面7月原油铜等大宗商品价格出现明显上涨并且上月以来上游原材料价格的抬升逐渐传导至中下游工业品出厂价格这一点从PMI原材料购进价格和出厂价格指数较上月出现大幅抬升中可见一斑预计7月PPI环比降幅将出现明显收窄同比读数将从上月谷底的-54抬升至-42附近CPI方面猪肉月均价格仍在低位徘徊鲜果鲜菜价格的高频数据也录得较大跌幅核心CPI预计仍难以恢复至疫情前均值水平考虑到去年同期CPI的高基数预计今年7月CPI将降至年内最低水平约为-06金融7月底短期票据利率再次接近0预计7月新增人民币贷款偏低不过由于基数较低社融增速有望比上月提升01个百分点预计7月新增人民币贷款07万亿元略多于去年同期基数很低7月底的短期票据贴现利率再次接近0固然近期企业开票较少票据供给下降会对票据利率产生下行压力但是如此低的利率也能反映出用票据冲量的需求很大这一方面可能是因为6月的信贷高增可能透支了7月的贷款需求另一方面可能是因为房地产销售进一步下滑预计7月新增政府债融资3500亿元左右专项债发行进度依然不快但是考虑到7月24日政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用预计后续政府债发行可能加快成为支撑下半年社融的重要力量之一预计7月新增债券融资600亿元股票融资800亿元规模都不算太大预计非标融资基本保持稳定综合来看预计7月社融增速为91在低基数下增速比上月提高01个百分点表12023年7月宏观数据前瞻投资新增贷款社融增速工业社消出口进口CPIPPIM2累计万亿元累计公布值554039-150-70-06-420711391预测前值443831-124-6800-543111390实际资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLS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