2023年1-6月，规上工企利润同比下降16.8%，较前值回升2.0个百分点。上中下游行业间利润格局保持稳定，下游行业利润占比回升1.1个百分点。根据工业企业产成品存货和营收同比增速，我们判断当前经济整体处于主动去库存末期。结构上，2023年1-6月，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长。预计今年7月份出口因素对工企利润可能构成一定拖累，但7月份工业经济基本面延续改善，并且PPI同比增速自7月开始有望回升，综上所述预计短期内工业企业盈利增速将保持稳定。
　　▍事项：国家统计局7月27日发布工业企业利润数据，2023年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%。
　　▍单月利润降幅持续收窄。6月份，规上工企利润单月同比下降8.3%（前值-12.6%）。从三大门类看，按1-6月累计口径，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，制造业利润降幅有所收窄。2023年1-6月，电热燃水生产供应业利润同比增长34.1%（前值+34.8%），采矿业利润同比下降19.9%（前值-16.2%），制造业利润同比下降20.0%（前值-23.7%）。6月工业经济基本面有所改善，带动工企单月利润降幅收窄。2023年6月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，两年平均增速为4.2%，两年平均增速较2023年5月上升2.1个百分点。从环比看，6月份规模以上工业增加值较上月增长0.68%。但出口和价格两方面因素仍对企业利润构成拖累：（1）6月出口不及预期。2023年6月份，中国出口金额（美元口径）同比下降12.4%（Wind一致预期为下降10.2%）。（2）6月PPI同比读数逼近年内最低点。2023年6月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.4%，环比下降0.8%。
　　▍经济整体处于主动去库存末期。2023年1-6月，工业企业产成品存货同比增速为2.2%，较前值下降1.0个百分点。6月末产成品存货周转天数为20.3天，同比增长1.1天。截至2023年6月，本轮主动去库存阶段已经持续了14个月，较过去六轮库存周期主动去库存平均时长超出5个月。2023年1-6月，企业营收同比下降0.4%（前值为+0.1%），营收增速仍在继续探底。随着6月PPI同比增速触底，预计后续企业收入端面临的压力将出现明显缓解，工企营收增速将开始企稳回升，经济也会从主动去库阶段逐渐进入被动去库阶段。
　　▍上中下游利润格局保持稳定，中下游利润占比有所上升。2023年1-6月，上游利润增速较前值下降，下游利润增速较前值上升，中游利润增速有所分化，下游利润占比增加，中上游利润占比略有下降。具体来看，我们测算2023年1-6月：（1）上游行业利润四年平均增长24.5%，较前值下降2.0个百分点，上游利润占比17.5%，较前值下降1.1个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-22.6%，较前值下降2.5个百分点。（3）中游其他行业利润四年平均增长1.6%，较前值上升0.2个百分点。2023年1-6月，中游行业利润合计占比为36.1%，较前值下降0.6个百分点。（4）下游行业利润四年平均上升1.8%，较前值上升1.1个百分点，2023年1-6月下游利润占比为46.4%，较前值上升1.7个百分点。6月PPI同比下降5.4%，CPI同比持平前值，PPI-CPI同比增速剪刀差为-5.4个百分点，下游行业成本端压力持续缓解。
　　▍从结构上看，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长。2023年1-6月份，电热燃水生产供应业利润同比增长34.1%，保持较快增速。夏季用电高峰到来后，发电量持续增长，6月发电量同比增加2.8%，带动电力热力生产供应业利润累计增速较上月增加0.6个百分点至46.5%。2023年1-6月份，装备制造业利润同比增长3.1%，实现由降转增，增速较一季度大幅增加20.8个百分点。2023年1-6月份，装备制造业利润占规上工业的比重为34.3%，同比增加6.7个百分点。
　　▍企业毛利有所下降，资金周转延续放缓。2023年1-6月，工业企业百元资产实现营业收入为79.1元，同比减少6.2元；比较而言，企业营业成本为53.37万亿元，同比增长0.5%，百元营业收入中的成本同比增加0.81元，这使得营收利润率同比降低1.07个百分点至5.41%。6月末企业应收账款平均回收期为63.2天，同比增长6.4天。
　　▍预期短期内工业企业利润增速保持稳定。当前欧美等发达经济体仍处在去库进程中，叠加2022年7月的出口增速同比基数较高，预计7月份出口因素对工企利润可能构成一定拖累，但工业经济基本面和价格两方面因素将有助于工业企业利润继续改善。截至7月27日，7月247家钢厂高炉开工率均值为84.1%，较去年7月上升7.9个百分点；7月主要钢厂螺纹钢产量和日均粗钢产量分别较去年同期上升12.5%和6.9%。同时今年7月开始PPI同比增速有望回升，价格对工企利润的拖累作用将逐渐减小。综合考虑，预计短期内工业企业利润增速保持稳定。

研究报告全文：工企利润降幅持续收窄主动去库渐近尾声2023年1-6月工业企业利润数据点评2023727中信证券研究部核心观点2023年1-6月规上工企利润同比下降168较前值回升20个百分点上中下游行业间利润格局保持稳定下游行业利润占比回升11个百分点根据工业企业产成品存货和营收同比增速我们判断当前经济整体处于主动去库存末期结构上2023年1-6月电气水行业和装备制造业利润保持较快增长预计今年7月份出口因素对工企利润可能构成一定拖累但7月份工业经济基本面延续改善并且PPI同比增速自7月开始有望回升综上所述预计短程强期内工业企业盈利增速将保持稳定宏观经济首席分析师事项国家统计局7月27日发布工业企业利润数据2023年1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额338846亿元同比下降168实现S1010520010002营业收入6262万亿元同比下降04单月利润降幅持续收窄6月份规上工企利润单月同比下降83前值-126从三大门类看按1-6月累计口径电热燃水生产供应业利润增速表现最好制造业利润降幅有所收窄2023年1-6月电热燃水生产供应业利润同比增长341前值348采矿业利润同比下降199前值-162制造业利润同比下降200前值-2376月工业经济基本面有所改善带动工企单月利润降幅收窄2023年6月份规模以上工业增加值同比增长44两年平均增速为42两年平均增速较2023年5月上升21个百分点从环比看6月份规模以上工业增加值较上月增长068但出口和价格两方面因素仍对企业利润构成拖累16月出口不及预期2023年6月份中国出口金额美元口径同比下降124Wind一致预期为下降10226月PPI同比读数逼近年内最低点2023年6月份全国工业生产者出厂价格PPI同比下降54环比下降08经济整体处于主动去库存末期2023年1-6月工业企业产成品存货同比增速为22较前值下降10个百分点6月末产成品存货周转天数为203天同比增长11天截至2023年6月本轮主动去库存阶段已经持续了14个月较过去六轮库存周期主动去库存平均时长超出5个月2023年1-6月企业营收同比下降04前值为01营收增速仍在继续探底随着6月PPI同比增速触底预计后续企业收入端面临的压力将出现明显缓解工企营收增速将开始企稳回升经济也会从主动去库阶段逐渐进入被动去库阶段上中下游利润格局保持稳定中下游利润占比有所上升2023年1-6月上游利润增速较前值下降下游利润增速较前值上升中游利润增速有所分化下游利润占比增加中上游利润占比略有下降具体来看我们测算2023年1-6月1上游行业利润四年平均增长245较前值下降20个百分点上游利润占比175较前值下降11个百分点2中游石油煤炭燃料加工业黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-226较前值下降25个百分点3中游其他行业利润四年平均增长16较前值上升02个百分点2023年1-6月中游行业利润合计占比为361较前值下降06个百分点4下游行业利润四年平均上升18较前值上升11个百分点2023年1-6月下游利润占比为464较前值上升17个百分点6月PPI同比下降54CPI同比持平前值PPI-CPI同比增速剪刀差为-54个百分点下游行业成本端压力持续缓解证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明年月工业企业利润数据点评20231-62023727从结构上看电气水行业和装备制造业利润保持较快增长2023年1-6月份电热燃水生产供应业利润同比增长341保持较快增速夏季用电高峰到来后发电量持续增长6月发电量同比增加28带动电力热力生产供应业利润累计增速较上月增加06个百分点至4652023年1-6月份装备制造业利润同比增长31实现由降转增增速较一季度大幅增加208个百分点2023年1-6月份装备制造业利润占规上工业的比重为343同比增加67个百分点企业毛利有所下降资金周转延续放缓2023年1-6月工业企业百元资产实现营业收入为791元同比减少62元比较而言企业营业成本为5337万亿元同比增长05百元营业收入中的成本同比增加081元这使得营收利润率同比降低107个百分点至5416月末企业应收账款平均回收期为632天同比增长64天预期短期内工业企业利润增速保持稳定当前欧美等发达经济体仍处在去库进程中叠加2022年7月的出口增速同比基数较高预计7月份出口因素对工企利润可能构成一定拖累但工业经济基本面和价格两方面因素将有助于工业企业利润继续改善截至7月27日7月247家钢厂高炉开工率均值为841较去年7月上升79个百分点7月主要钢厂螺纹钢产量和日均粗钢产量分别较去年同期上升125和69同时今年7月开始PPI同比增速有望回升价格对工企利润的拖累作用将逐渐减小综合考虑预计短期内工业企业利润增速保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月工业企业利润数据点评20231-62023727图16月工企产成品存货和营收增速下降经济整体仍处于主动图21-6月中游石油煤炭燃料加工业黑色有色金属行业利润降去库存阶段幅较大产成品存货同比2023年1-4月4年平均2023年1-5月4年平均60营业收入累计同比2023年1-6月4年平均50营业收入累计同比两年平均上游4024530中游石油煤炭等20加工黑色有色-22610中游其他016-10下游-2018-40-2002040资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部测算图31-6月下游利润占比有所增加图46月民企单月利润增速显著改善上游中游下游PPI-CPI右120142023-062023-052023-0412100104503648350416425433804374514674674644524464646250460215005040380371368361357346353363367361362-2-5020-4-150-83-97204204199201192171187183185187175-60-8-250-350-320国有企业私营企业股份制企业外资企业资料来源Wind中信证券研究部测算图示为累计利润占比资料来源Wind中信证券研究部测算图示为单月增速左右轴单位均为图51-6月电力热力生产供应业利润增速保持高位图6历史上工企营收同比增速与PPI同比增速具有较强相关性采矿利润累计同比中国工业企业营业收入累计同比电力热力生产供应业利润累计同比300采矿利润累计同比23或4年平均500中国PPI全部工业品累计同比右轴100电力热力利润累计同比23或4年平均702003004010010010-200-100-50-100-300-8020-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06资料来源Wind中信证券研究部测算电力热力为典型下游行资料来源Wind中信证券研究部注2021年和2023年的工业2021年2022年和2023年分别使用近23和4年平均业企业营业收入同比增速为两年平均值请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月工业企业利润数据点评20231-62023727图76月多数中游装备制造业利润增速较高10006152023-062023-056003482871841262007656232216-200-248-600-554-1000计铁电专纺医金食仪通汽酒算路气用织药属品器用车机机设服制制制仪设制饮运船械备装造品造表备造料通输舶及制业业业制制和制信设器造服造造精造和备航材业饰业业制业其制空制业茶他造航造制电业天业造子和业设其备他资料来源Wind中信证券研究部测算图示为单月增速单位为请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6