7月24日政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会随后表示将“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”。可能的政策包括引入中长期资金、扩大对外开放、改革公募基金考核机制、降低公募基金收费、合理控制IPO和再融资速度、增加优质公司供给、平台公司境外上市、降低证券交易印花税、实施T+0交易机制等。复盘历史，本次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月，都是股市运行偏弱，政策表述重在提振信心。从近些年经验来看，在重要会议提及资本市场后，股市涨多跌少。宏观运行跟踪方面，本周公布工业企业数据显示工业企业利润降幅收窄，经济整体处于主动去库末期；海外主要央行7月议息会议方面，美联储和欧央行的议息会议如期加息25bps,结果符合市场预期，日本央行修改了YCC政策的弹性，超出市场预期。下周将有中国、美国、欧元区、德国、英国和加拿大的制造业PMI数据，全球生产景气情况将进一步更新。
　　▍7月24日政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，预计后续政策可能从投资端、融资端和交易端进行优化。近期股票市场表现欠佳，市场交易低迷，偏股型基金发行冷淡，政治局会议关于资本市场的表述是稳预期组合拳的点睛之笔。我们认为，政治局会议部署的稳增长政策本身就能够起到提振市场信心的作用。另外，政治局会议后，证监会迅速表示将“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”，落实政治局会议。我们从投资端、融资端、交易端进行梳理，认为以下政策可能会起到活跃资本市场的作用。投资端包括引入中长期资金、扩大对外开放、改革公募基金考核机制、降低公募基金收费等。融资端包括合理控制IPO和再融资速度、增加优质公司供给、平台公司境外上市等。交易端包括降低证券交易印花税、T+0交易机制等。
　　▍这次会议是时隔一年多政治局会议再次提及资本市场。2018年4月的政治局会议曾提及“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，不过当时主要是从防范化解风险的角度出发，强调“消除隐患”。2018年10月-2021年12月高层会议围绕资本市场基础制度改革多次进行部署，同期证监会也落实了科创板注册制、再融资改革、退市改革、创业板注册制、新三板改革等重大政策。2022年4月是最近一次政治局会议提及资本市场，针对2022年3、4月的市场大幅调整，会议提到“要及时回应市场关切”，“积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。本次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月，都是股市运行偏弱，政策表述重在提振信心。
　　▍宏观运行跟踪：工业企业利润降幅收窄，经济整体处于主动去库末期。2023年1-6月规上工业企业实现利润总额同比下降16.8%，6月单月同比下降8.3%（前值-12.6%）。6月工业经济基本面有所改善，带动工企单月利润降幅收窄。从环比看，6月份规模以上工业增加值较上月增长0.68%。库存方面，2023年1-6月，工业企业产成品存货同比增速为2.2%，较前值下降1.0个百分点。截至2023年6月，本轮主动去库存阶段已经持续了14个月，较过去六轮库存周期主动去库存平均时长超出5个月。1-6月，企业营收同比下降0.4%（前值为+0.1%），营收增速仍在继续探底。随着6月PPI同比增速触底，预计后续企业收入端面临的压力将出现明显缓解，工企营收增速将开始企稳回升，经济也会从主动去库阶段逐渐进入被动去库阶段。
　　▍宏观运行跟踪：海外方面，本周美联储和欧央行的议息会议结果符合市场预期，日本央行修改了YCC政策的弹性，超出市场预期。美联储和欧央行7月议息会议再次加息25bps，均符合市场预期。美国方面，我们预计7月为本轮最后一次加息的概率较大，但如果9月议息会议前通胀环比增速持续高于0.4%，则存在额外加息可能。欧央行措辞的鹰派立场进一步弱化，对通胀现状稍转乐观，对经济前景稍转悲观，为9月暂停加息或再度加息的可能性均保留余地。此次日本央行的政策相对超预期。日本央行在7月货币政策会议维持负利率政策但增加YCC框架的灵活性，将原本±0.5%的硬性约束区间改为参考区间、同时设置1%的硬性上限，超出市场预期。新的YCC政策是一种“有管理的浮动利率制度”，也为未来的利率上行风险做好准备。我们重申日本内生通胀动能已可持续的观点，预计年内核心CPI同比的最低读数也不会明显低于2%，且YCC的固有弊端仍未完全消除，我们仍无法排除日本央行未来进一步调整YCC的可能性，后续需关注薪资增长动能的可持续性。下周将有中国、美国、欧元区、德国、英国和加拿大的制造业PMI数据，全球生产景气情况将进一步更新。
　　▍风险因素：内需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外衰退及风险事件超预期；海外加息超预期等。

研究报告全文：活跃资本市场具体有哪些措施备选一周宏观专题述评第七十三期2023730核心观点中信证券研究部7月24日政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心证监会随后表示将从投资端融资端交易端等方面综合施策可能的政策包括引入中长期资金扩大对外开放改革公募基金考核机制降低公募基金收费合理控制IPO和再融资速度增加优质公司供给平台公司境外上市降低证券交易印花税实施T0交易机制等复盘历史本次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月都是股市运行偏弱政策表述重在提振信心从近些年经验程强宏观经济首席分析来看在重要会议提及资本市场后股市涨多跌少宏观运行跟踪方面本周公师布工业企业数据显示工业企业利润降幅收窄经济整体处于主动去库末期海外S1010520010002主要央行7月议息会议方面美联储和欧央行的议息会议如期加息25bps结果符合市场预期日本央行修改了YCC政策的弹性超出市场预期下周将有中国美国欧元区德国英国和加拿大的制造业PMI数据全球生产景气情况将进一步更新7月24日政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心预计后续政策可能从投资端融资端和交易端进行优化近期股票市场表现欠佳市场交易低迷偏股型基金发行冷淡政治局会议关于资本市场的表述是稳预期组玛西高娃合拳的点睛之笔我们认为政治局会议部署的稳增长政策本身就能够起到提宏观分析师振市场信心的作用另外政治局会议后证监会迅速表示将从投资端融S1010520100001资端交易端等方面综合施策落实政治局会议我们从投资端融资端交易端进行梳理认为以下政策可能会起到活跃资本市场的作用投资端包括引入中长期资金扩大对外开放改革公募基金考核机制降低公募基金收费等融资端包括合理控制IPO和再融资速度增加优质公司供给平台公司境外上市等交易端包括降低证券交易印花税T0交易机制等这次会议是时隔一年多政治局会议再次提及资本市场2018年4月的政治局会王希明议曾提及推动信贷股市债市汇市楼市健康发展不过当时主要是宏观分析师从防范化解风险的角度出发强调消除隐患2018年10月-2021年12月S1010521040001高层会议围绕资本市场基础制度改革多次进行部署同期证监会也落实了科创板注册制再融资改革退市改革创业板注册制新三板改革等重大政策2022年4月是最近一次政治局会议提及资本市场针对2022年34月的市场大幅调整会议提到要及时回应市场关切积极引入长期投资者保持资本市场平稳运行本次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月都是股市运行偏弱政策表述重在提振信心宏观运行跟踪工业企业利润降幅收窄经济整体处于主动去库末期2023年1-6月规上工业企业实现利润总额同比下降1686月单月同比下降83前值-1266月工业经济基本面有所改善带动工企单月利润降幅收窄从环比看6月份规模以上工业增加值较上月增长068库存方面2023年1-6月工业企业产成品存货同比增速为22较前值下降10个百分点截至2023年6月本轮主动去库存阶段已经持续了14个月较过去六轮库存周期主动去库存平均时长超出5个月1-6月企业营收同比下降04前值为01营收增速仍在继续探底随着6月PPI同比增速触底预计后续企业收入端面临的压力将出现明显缓解工企营收增速将开始企稳回升经济也会从主动去库阶段逐渐进入被动去库阶段宏观运行跟踪海外方面本周美联储和欧央行的议息会议结果符合市场预期日本央行修改了YCC政策的弹性超出市场预期美联储和欧央行7月议息会议再次加息25bps均符合市场预期美国方面我们预计7月为本轮最后一次加息的概率较大但如果9月议息会议前通胀环比增速持续高于04则存证券研究报告请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明一周宏观专题述评第七十三期2023730在额外加息可能欧央行措辞的鹰派立场进一步弱化对通胀现状稍转乐观对经济前景稍转悲观为9月暂停加息或再度加息的可能性均保留余地此次日本央行的政策相对超预期日本央行在7月货币政策会议维持负利率政策但增加YCC框架的灵活性将原本05的硬性约束区间改为参考区间同时设置1的硬性上限超出市场预期新的YCC政策是一种有管理的浮动利率制度也为未来的利率上行风险做好准备我们重申日本内生通胀动能已可持续的观点预计年内核心CPI同比的最低读数也不会明显低于2且YCC的固有弊端仍未完全消除我们仍无法排除日本央行未来进一步调整YCC的可能性后续需关注薪资增长动能的可持续性下周将有中国美国欧元区德国英国和加拿大的制造业PMI数据全球生产景气情况将进一步更新风险因素内需恢复不及预期国内政策不及预期海外衰退及风险事件超预期海外加息超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周宏观专题述评第七十三期2023730目录本周聚焦活跃资本市场具体有哪些措施备选4宏观运行跟踪主动去库渐近尾声8风险因素10插图目录图1今年以来上证指数万得全A和沪深300指数走势4图2万得全A日均交易额4图3保险公司的股票投资情况5图4陆股通累计净买入规模5图5A股历年IPO金额和家数6图6重要会议谈及资本市场后的上证指数表现7图7重要会议谈及资本市场后1个月的上证指数涨跌幅8图86月工企产成品存货和营收增速下降经济整体仍处于主动去库存阶段8图9历史上工企营收同比增速与PPI同比增速具有较强相关性8图107月电影票房位于历史高位区间9图117月汽车批发销售在去年高基数基础上进一步增加9图12下周宏观关注重点10表格目录表1证券交易印花税调整历史6表2重要会议涉及资本市场的表述7请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周宏观专题述评第七十三期2023730本周聚焦活跃资本市场具体有哪些措施备选7月24日政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心中共中央政治局7月24日召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济工作会议提出要活跃资本市场提振投资者信心我们认为这可能与今年2月以来股市整体表现不佳有关2月1日-7月27日上证指数万得全A和沪深300分别累计下跌120390612股市成交偏低迷7月1-27日的日均成交额为82715亿元比高峰期万亿左右的日均成交额明显下降偏股型公募基金发行规模趋于下滑图1今年以来上证指数万得全A和沪深300指数走势图2万得全A日均交易额上证指数万得全A沪深30016000亿元140001111200010910710000105800010360001014000992000979502020-012023-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-072020-04资料来源Wind中信证券研究部注2023年1月3日收盘价资料来源Wind中信证券研究部注2023年7月数据为1-27100日我们认为政治局会议部署的稳增长政策本身就能够起到提振市场信心的作用政治局会议提出加大宏观政策调控力度着力扩大内需提振信心防范风险不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解政治局会议在地产和地方债务方面都出现了新的表述关于地产会议指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势反映出此前市场长期过热阶段出台的政策存在边际优化空间释放出地产政策发力的积极信号关于地方债务会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案地方政府债务问题可能会逐步从严控新增转为化债另外政治局会议后证监会迅速表示将从投资端融资端交易端等方面综合施策落实政治局会议在政治局会议7月24日结束后不久7月24日至25日中国证监会就召开2023年系统年中工作座谈会会议强调这次中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望会议指出证监会系统要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位我们从投资端融资端交易端进行梳理认为以下政策可能会起到活跃资本市场的请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周宏观专题述评第七十三期2023730作用投资端关注引入中长期资金扩大对外开放改革公募基金考核机制降低公募基金收费等方面1政策可能鼓励保险公司社保基金等机构加大对于A股市场的投资比例引导更多中长期资金入市2可能进一步扩大A股市场对外开放程度在投资范围便利程度对冲方式等方面完善吸引外资流入3落实公募基金长效激励约束机制提高中长期业绩考核比重弱化短期排名考核占比鼓励基金公司采取跟投等方式实现与持有人利益一致4证监会7月8日已经发布了公募基金费率改革工作安排具体举措包括推出更多浮动费率产品降低主动权益类基金费率水平规范公募基金销售环节收费完善公募基金行业费率披露机制等图3保险公司的股票投资情况图4陆股通累计净买入规模亿元保险公司保险资金运用余额股票和证券投资25000保险公司股票和基金占资金运用余额比例右轴40000亿元182000030000161500014200001000012100001050000802017-102014-012014-102015-072016-042017-012018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012013-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部融资端关注合理控制IPO和再融资速度增加优质公司供给平台公司境外上市等方面12020年以来A股IPO速度加快2020年初到2023年7月27日合计1594家公司完成IPOA股上市公司家数从2020年初的3792家增长到目前的5241家在A股市场增量资金不足的情况下监管部门可能会合理把握IPO和再融资速度适当放慢节奏2根据中国证券报报道证监会2022年11月已经印发了推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025提出严把审核质量关加大资本市场对优质企业的扶持力度另外2023年6月16日国常会审议通过的加大力度支持科技型企业融资行动方案有望加快落地增加优质科技型企业股票供给3证监会2023年系统年中工作座谈会上还提出做好境外上市备案管理工作推出更多绿灯案例预计后续可能会有更多平台公司赴境外上市的案例出现请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周宏观专题述评第七十三期2023730图5A股历年IPO金额和家数金额家数右轴亿元7000600600050050004004000300300020020001000100002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年今年以来资料来源Wind中信证券研究部注今年2023年截止至7月27日交易端关注降低证券交易印花税实施T0交易机制等方面1我国目前证券交易印花税税率为单边征收千分之一这一水平在2008年9月之后一直维持不过在2008年4月之前证券交易印花税曾经多次调整根据过往经验如果印花税进行调整可能会比较明显地起到活跃资本市场的作用2目前我国A股市场实施T1交易制度当日买入的股票不允许当日卖出只有次日及以后才能卖出如果改为交易可能会起到活T0跃市场交易的作用如果实施的话可能会采取分批的方式允许大市值公司先行试点表1证券交易印花税调整历史时间证券印花税改革内容2001年11月16日从4调整为22005年1月23日从2调整为12007年5月30日从1调整为32008年4月24日从3调整为12008年9月19日从双边征收调整为单边征收资料来源财政部官网中信证券研究部这次会议是时隔一年多政治局会议再次提及资本市场2018年4月的政治局会议曾提及推动信贷股市债市汇市楼市健康发展不过当时主要是从防范化解风险的角度出发强调消除隐患2018年10月的政治局会议提出围绕资本市场改革加强制度建设开启了一轮资本市场改革的大幕2018年12月21日的中央经济工作会议将资本市场定义为在金融运行中具有牵一发而动全身的作用并提出了打造一个规范透明开放有活力有韧性的资本市场的目标2019年2月22日中央政治局集体学习会上总书记提出了金融供给侧结构性改革并且再次提出完善资本市场基础性制度2019年4月到2021年12月高层会议多次提及资本市场制度建设问题在此期间科创板注册制再融资改革退市改革创业板注册制新三板改革等资本市场基础性制度陆续推出完善2022年4月是最近一次政治局会议提及资本市场针对2022年34月的市场大幅调整会议提到要及时回应市场关切积极引入长期投资者请务必阅读正文之后的免责条款和声明6一周宏观专题述评第七十三期2023730保持资本市场平稳运行本次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月都是股市运行偏弱政策表述重在提振信心表2重要会议涉及资本市场的表述日期场合表述要继续完善我国资本市场基础制度更好发挥资本市场功能为各类资本发展释放中共中央政治局第三十八2022年4月29日出更大空间要及时回应市场关切稳步推进股票发行注册制改革积极引入长期次集体学习投资者保持资本市场平稳运行2021年12月10日中央经济工作会议全面实行股票发行注册制要推进资本市场基础制度建设依法从严打击证券违法活动促进资本市场平稳健2020年07月30日政治局会议康发展要加快金融体制改革完善资本市场基础制度提高上市公司质量健全退出机制2019年12月12日中央经济工作会议稳步推进创业板和新三板改革要以关键制度创新促进资本市场健康发展科创板要真正落实以信息披露为核心的2019年04月19日政治局会议证券发行注册制要建设一个规范透明开放有活力有韧性的资本市场完善资本市场基础性中共中央政治局第十三次2019年2月22日制度把好市场入口和市场出口两道关加强对交易的全程监管要解决金融领域集体学习特别是资本市场违法违规成本过低问题资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用要通过深化改革打造一个规2018年12月21日中央经济工作会议范透明开放有活力有韧性的资本市场提高上市公司质量完善交易制度引导更多中长期资金进入推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地2018年10月31日政治局会议围绕资本市场改革加强制度建设激发市场活力促进资本市场长期健康发展2018年04月23日政治局会议要推动信贷股市债市汇市楼市健康发展及时跟进监督消除隐患资料来源中国政府网中信证券研究部从近年的经验来看在重要会议提及资本市场后股市涨多跌少在我们统计的9次提及股市重要会议召开后共有8次上证指数在未来1个月上涨只有2次是上证指数下跌在全部的9次会议后1个月上证指数的平均涨幅为23尤其是与本次背景比较相似的2022年4月29日政治局会后上证指数1个月上涨了52图6重要会议谈及资本市场后的上证指数表现资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7一周宏观专题述评第七十三期2023730图7重要会议谈及资本市场后1个月的上证指数涨跌幅上证指数128151052573329325080-5-22-10-15-113资料来源Wind中信证券研究部宏观运行跟踪主动去库渐近尾声工业企业利润降幅收窄经济整体处于主动去库末期2023年1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额338846亿元同比下降168实现营业收入6262万亿元同比下降046月份规上工企利润单月同比下降83前值-1266月工业经济基本面有所改善带动工企单月利润降幅收窄2023年6月份规模以上工业增加值同比增长44两年平均增速为42两年平均增速较2023年5月上升21个百分点从环比看6月份规模以上工业增加值较上月增长068库存方面2023年1-6月工业企业产成品存货同比增速为22较前值下降10个百分点截至2023年6月本轮主动去库存阶段已经持续了14个月较过去六轮库存周期主动去库存平均时长超出5个月2023年1-6月企业营收同比下降04前值为01营收增速仍在继续探底随着6月PPI同比增速触底预计后续企业收入端面临的压力将出现明显缓解工企营收增速将开始企稳回升经济也会从主动去库阶段逐渐进入被动去库阶段图86月工企产成品存货和营收增速下降经济整体仍处于主动图9历史上工企营收同比增速与PPI同比增速具有较强相关性去库存阶段产成品存货同比60中国工业企业营业收入累计同比营业收入累计同比500中国PPI全部工业品累计同比右轴100营业收入累计同比两年平均400407030040200201001000-200-100-50-200-20-300-80资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8一周宏观专题述评第七十三期2023730短期来看8月份工业生产消费和出口等指标有望呈现边际改善6月以来工业经济基本面呈现好转复苏趋势有望延续6月份规模以上工业增加值两年平均42较5月上升21个百分点截至7月29日7月247家钢厂高炉开工率均值为836较去年7月上升74个百分点7月主要钢厂螺纹钢产量和日均粗钢产量分别较去年同期上升122和69消费方面7月底的政治局会议指出要着力提振汽车电子产品家居等大宗消费并推动体育休闲文化旅游等服务消费预计未来针对上述领域的支持性政策还会接续出台同时近期汽车和电影票房等消费指标表现较好预计在8月份将延续较好增长截至7月29日7月份汽车零售量同比增长18批发销售量同比增长24显著好于市场预期7月份电影票房收入观影人次同比变动203918526较6月分别增加1204611385个百分点出口方面截至7月29日7月上海出口集装箱运价指数环比上升129反映近期出口需求有边际回暖随着海外去库进程的推进预计外需回暖趋势有望延续此外从8月份开始拖累出口增速的高基数因素将大幅消退出口增速大概率将望呈现回升图107月电影票房位于历史高位区间图117月汽车批发销售在去年高基数基础上进一步增加2023四周移动平均2022四周移动平均2023七日移动平均2022七日移动平均万辆亿元2021四周移动平均2020四周移动平均2021七日移动平均2020七日移动平均10025080200601504010050200000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部海外方面本周美联储和欧央行的议息会议结果符合市场预期日本央行修改了YCC政策的弹性超出市场预期美联储和欧央行7月议息会议再次加息25bps均符合市场预期美国方面我们预计7月为本轮最后一次加息的概率较大但如果9月议息会议前通胀环比增速持续高于04则存在额外加息可能欧央行措辞的鹰派立场进一步弱化对通胀现状稍转乐观对经济前景稍转悲观为9月暂停加息或再度加息的可能性均保留余地此次日本央行的政策相对超预期日本央行在7月货币政策会议维持负利率政策但增加YCC框架的灵活性将原本05的硬性约束区间改为参考区间同时设置1的硬性上限超出市场预期新的YCC政策是一种有管理的浮动利率制度也为未来的利率上行风险做好准备我们重申日本内生通胀动能已可持续的观点预计年内核心CPI同比的最低读数也不会明显低于2且YCC的固有弊端仍未完全消除我们仍无法排除日本央行未来进一步调整YCC的可能性后续需关注薪资增长动能的可持续性下周将有中国美国欧元区德国英国和加拿大的制造业PMI数据全球生产景气情况将进一步更新下周将有中国美国欧元区德国英国和加拿大的制造业PMI和非制造业PMI数据同时还有欧元区二季度GDP美国方面还有7月非农就业报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明9一周宏观专题述评第七十三期2023730下周数据将对全球主要国家的生产景气度的情况做进一步的更新图12下周宏观关注重点资料来源Wind中信证券研究部风险因素内需恢复不及预期国内政策不及预期海外衰退及风险事件超预期海外加息超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利12