核心观点
　　在上周MLF利率调降15BP后，此次LPR 5年期利率没有调整，超出市场预期。究其原因，今年金融监管部门面临较为严重的目标冲突，除了需要推动总需求复苏、稳定地产市场之外，还需要照顾金融稳定。经济增长目标需要推动降低综合信贷成本，而金融稳定需要维护银行已经处于低位的净息差。
　　在此背景下，央行选择调降MLF/OMO利率主要是为了经济增长目标，而LPR非对称下调主要是为了维护银行净息差。接下来还需要关注两点：一是1年期LPR调降，再叠加近期债市利率大幅下行，关注存款利率后续调降的节奏，以及净息差打开后贷款端的价格调整；二是关注存量房贷利率后续调整的节奏。
　　信息或事件：
　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%（上期为3.55%），降低10BP，5年期以上LPR为4.2%（上期为4.2%），保持不变。
　　简评：
　　2023年8月21日LPR 1年期调降10BP，而5年期没有调降。
　　其背后主要是微观银行净息差和宏观金融稳定的考量。目前，我国商业银行的净息差无论从国际对比还是从历史区间的角度考虑，都已经处于较低位置。国际对比方面，海外银行在近期连续加息的背景下，净息差已经大幅恢复。美国银行的平均净息差已经达到3.3%以上，究其原因是在“关系型信贷”的背景下，存款利率具有刚性而贷款利率更容易跟随政策利率进行定价，因而加息背景下美国银行的净息差大幅恢复，银行业经营的风险本身有所减小。而与之相反，我国处在长期的降息周期中，银行存款利率在竞争环境下主动下调的空间较小（考虑到下调存款会导致存款流失），因而银行的净息差持续收窄。目前看，我国商业与银行的净息差已经降至1.74%，且净利润水平亦有所下降，因此，净息差及背后的金融风险防控在此次LPR调整中料获得了更大的权重。
　　而维护商业银行的净息差，本身也能够通过金融体系的传导，实现对于稳增长目标的支持。按照人民银行二季度货币政策执行报告专栏一的表述“我国商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济”，目前我国商业银行的资本补充途径少、资本压力较高，在此背景下，提高商业银行的净息差进而提高利润水平，能够有效帮助银行补充核心资本，从而继续服务实体经济。
　　一年期利率调整的目的有二：一是回应经济数据的压力，特别是信贷社融数据同比回落及其背后的需求不足。7月新增社融比上年同期少2703亿元，存量增速8.9%，较前值继续下跌-0.1%。特别是信贷需求方面，7月短期和中长期企业贷款显示需求不足，而居民贷款更是同比多减3224亿元。除此之外，CPI数据回落至负数区间，PPI数据虽然有一定降幅收窄，但是仍然面临压力。在此背景下，中央政治局会议强调做好下半年经济工作要加大宏观政策调控力度，此次LPR 1年期利率调整，是在保护银行净息差的背景下，尽量调低贷款利率特别是短期限的贷款利率，为消费贷、中小微企业贷等短期限品种提供更多的支持。二是存款利率改革后，一年期LPR利率与10年期国债收益率是存款利率定价的锚。此次调降一年期LPR利率10个BP后，为后续继续调降存款利率，打开银行净息差的空间提供了基础。料此次LPR 1Y调降，结合近期10年期国债收益率大幅回落，后续存款利率调整将继续推进。
　　后续可能还有降准操作，一是为银行释放低成本资金，二是随着流动性紧张、缴税，特别是三季度地方政府债开始加快发行的情形下，市场流动性可能有一定紧张。此次LPR的非对称调降，显示商业银行急需补充低成本资金缓解净息差收窄压力，因此，后续可能有降准释放低成本资金，降低银行的负债成本。此外，按照过去几轮货币宽松周期的经验，降息之后大概率还将配合降准继续释放宽松流动性。最后，净息差下行的环境下，可能也需要降准释放低成本资金帮助银行维持正常的经营。
　　后续降息方面，降息窗口期还未关闭，考虑到降低政策利率是稳增长和金融稳定两项目标为数不多的交集，后续降息窗口可能还未关闭。此次LPR非对称调降，体现了中国金融系统在双重目标下的艰难权衡。而继续降低政策利率，除了能够通过降低负债成本帮助银行稳定净息差外，也能推动降低实体经济的融资成本，是为数不多的双重目标体系下的重合点。此外，四季度海外方面通胀大概率回落，压力逐渐减小，如果经济增速仍有压力的背景下，不排除还有降息可能。
　　风险分析
　　第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资

研究报告全文：证券研究报告宏观简评非对称降息维护银行净息差-LPR调降点评发布日期2023年08月21日分析师黄文涛电话SAC编号S1440510120015分析师孙苏雨电话SAC编号S1440523070003核心观点在上周MLF利率调降15BP后此次LPR5年期利率没有调整超出市场预期究其原因今年金融监管部门面临较为严重的目标冲突除了需要推动总需求复苏稳定地产市场之外还需要照顾金融稳定经济增长目标需要推动降低综合信贷成本而金融稳定需要维护银行已经处于低位的净息差在此背景下央行选择调降MLFOMO利率主要是为了经济增长目标而LPR非对称下调主要是为了维护银行净息差接下来还需要关注两点一是1年期LPR调降再叠加近期债市利率大幅下行关注存款利率后续调降的节奏以及净息差打开后贷款端的价格调整二是关注存量房贷利率后续调整的节奏信息或事件中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为345上期为355降低10BP5年期以上LPR为42上期为42保持不变简评2023年8月21日LPR1年期调降10BP而5年期没有调降其背后主要是微观银行净息差和宏观金融稳定的考量目前我国商业银行的净息差无论从国际对比还是从历史区间的角度考虑都已经处于较低位置国际对比方面海外银行在近期连续加息的背景下净息差已经大幅恢复美国银行的平均净息差已经达到33以本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明1证券研究报告宏观简评上究其原因是在关系型信贷的背景下存款利率具有刚性而贷款利率更容易跟随政策利率进行定价因而加息背景下美国银行的净息差大幅恢复银行业经营的风险本身有所减小而与之相反我国处在长期的降息周期中银行存款利率在竞争环境下主动下调的空间较小考虑到下调存款会导致存款流失因而银行的净息差持续收窄目前看我国商业与银行的净息差已经降至174且净利润水平亦有所下降因此净息差及背后的金融风险防控在此次LPR调整中料获得了更大的权重而维护商业银行的净息差本身也能够通过金融体系的传导实现对于稳增长目标的支持按照人民银行二季度货币政策执行报告专栏一的表述我国商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济目前我国商业银行的资本补充途径少资本压力较高在此背景下提高商业银行的净息差进而提高利润水平能够有效帮助银行补充核心资本从而继续服务实体经济一年期利率调整的目的有二一是回应经济数据的压力特别是信贷社融数据同比回落及其背后的需求不足7月新增社融比上年同期少2703亿元存量增速89较前值继续下跌-01特别是信贷需求方面7月短期和中长期企业贷款显示需求不足而居民贷款更是同比多减3224亿元除此之外CPI数据回落至负数区间PPI数据虽然有一定降幅收窄但是仍然面临压力在此背景下中央政治局会议强调做好下半年经济工作要加大宏观政策调控力度此次LPR1年期利率调整是在保护银行净息差的背景下尽量调低贷款利率特别是短期限的贷款利率为消费贷中小微企业贷等短期限品种提供更多的支持二是存款利率改革后一年期LPR利率与10年期国债收益率是存款利率定价的锚此次调降一年期LPR利率10个BP后为后续继续调降存款利率打开银行净息差的空间提供了基础料此次LPR1Y调降结合近期10年期国债收益率大幅回落后续存款利率调整将继续推进后续可能还有降准操作一是为银行释放低成本资金二是随着流动性紧张缴税特别是三季度地方政府债开始加快发行的情形下市场流动性可能有一定紧张此次LPR的非对称调降显示商业银行急需补充低成本资金缓解净息差收窄压力因此后续可能有降准释放低成本资金降低银行的负债成本此外按照过去几轮货币宽松周期的经验降息之后大概率还将配合降准继续释放宽松流动性最后净息差下行的环境下可能也需要降准释放低成本资金帮助银行维持正常的经营本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明2证券研究报告宏观简评后续降息方面降息窗口期还未关闭考虑到降低政策利率是稳增长和金融稳定两项目标为数不多的交集后续降息窗口可能还未关闭此次LPR非对称调降体现了中国金融系统在双重目标下的艰难权衡而继续降低政策利率除了能够通过降低负债成本帮助银行稳定净息差外也能推动降低实体经济的融资成本是为数不多的双重目标体系下的重合点此外四季度海外方面通胀大概率回落压力逐渐减小如果经济增速仍有压力的背景下不排除还有降息可能风险分析第一宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动国内受到疫情余波地产地方政府债务的影响国外受到贸易冲突海外紧缩和极化思潮的影响国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性第二既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位第三经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧第四近期房地产市场较为低迷国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明3证券研究报告宏观简评黄文涛分析师介绍经济学博士纽约州立大学访问学者现任中信建投证券首席经济学家机构委投委会委员研究发展部联席负责人董事总经理兼任南开大学硕士导师中信研究院资深研究员中国保险协会人身险利率专家委员会特聘专家等职多次参与部委形势分析咨询及课题研究多年荣获新财富水晶球金牛奖保险资管协会等最佳分析师2016年新财富固定收益第一名孙苏雨中信建投证券宏观分析师清华大学金融学博士负责货币政策利率汇率金融周期经济比较风险等研究本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明4证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk