核心观点
　　本文从投资端、上市公司端、交易端、机构与产品端四个维度，系统梳理“活跃资本市场、提振投资者信心”的一揽子政策。本次政策的四大重大领域是衍生品投资、指数基金、REITs市场和对外开放。对市场机构的影响上，券商和基金受降佣降费影响，短期业绩承压，但是活跃的资本市场长期利好板块。银行和保险作为投资主体受政策支持，拉长投资考核期限引导长期投资。本次政策在短期引导增量资金入市，资本市场回暖可能性较大，在长期指明资本市场改革的方向。
　　信息或事件：
　　7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。近日，证监会有关负责人就贯彻落实情况接受了媒体采访。证监会表示确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。证监会表示，下一步将重点从以下方面更好支持资本市场：一是加快投资端改革，大力发展权益类基金。二是提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。三是优化完善交易机制，提升交易便利性。四是激发市场机构活力，促进行业高质量发展。五是支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度。六是加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。
　　本文系统梳理“活跃资本市场、提振投资者信心”的一揽子政策。前期出台政策速度较快，主要集中在降低交易成本和门槛，侧重于提高市场交易量方面。具体来看，本次增量政策在投资端增量资金入市可期，投资灵活度显著增强；上市公司端规范优化公司治理，全面提高公司质量；交易端降低交易成本和延长交易时间并举，T+0政策尚不成熟，降低印花税仍有较大不确定性；机构与产品端丰富投资品种，加快建设REITs市场，推进资本市场对外开放。券商和基金受降佣降费影响业绩短期承压，但是长期仍有利好。银行和保险资金拉长投资考核期限引导长期投资。本次政策在短期引导增量资金入市，资本市场回暖可能性较大，在长期指明资本市场改革的方向。
　　简评：
　　一、前期出台政策
　　自7月24日中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，监管机构和交易所陆续出台政策支持资本市场发展。从政策出台速度来看，本次政策发布节奏较快，在政治局会议后二十日内连续出台多项政策，体现出党中央活跃资本市场的决心，也体现出监管机构坚决贯彻落实的态度。从政策方向来看，前期出台的政策主要集中在降低交易成本和门槛，侧重于提高市场交易量方面。从政策进展来看，前期发布的七项政策落地节奏存在一定差异。沪深北交易所降低交易经手费率已经确定落地，并且即将于8月28日正式生效，政策举措较为直接。指数基金开发指引修订也已经发布成文正式生效。另外五项政策仍在研究和征求意见中，具体落地时间和细节仍有一定不确定性。具体来看，降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例政策，明确提出具体的缴纳比例和差异化安排细则，政策已经相对成熟，且无需经历征求意见环节，按照原计划于2023年10月正式生效的可能性较大。创业板上市公司股东询价转让和配售方式减持股份政策于已经于8月18日完成征求意见环节，经过修订后正式发布。根据深交所过往发布节奏，征求意见稿与正式稿发布间隔通常在1至3个月，正式稿可能在9或10月正式发布。ETF引入盘后固定价格交易机制政策方面，目前科创板和创业板股票实行盘后固定价格交易机制，已经积累一定经验供ETF借鉴。100股起1股递增政策内容相对简单和明确，正式发布政策变动可能性相对较小，预计正式落地节奏较快。深证100股指期货、期权合约和交易细则征求意见环节截至8月24日，预计9或10月发布正式稿。
　　二、政策未来发力方向
　　（一）投资端：增量资金入市可期，投资灵活度显著增强
　　投资端改革的主要发力方向是大力发展权益类基金，主要从资金来源和投资灵活度两个角度入手。资金来源方面，一是引导和支持银行理财资金积极入市。二是丰富个人养老金产品体系，将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围。三是推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进其加大权益类投资力度。四是研究完善战略投资者认定规则，支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行。五是积极推动各类中长期资金树立长期投资业绩导向，全面建立三年以上的长周期考核机制，提升投资行为稳定性。六是大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。七是推动研究优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模。八是支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场。整体来看，拓宽资金来源主要是从放宽各类资金主体可投资范围和鼓励中长期投资两方面入手的。引导和鼓励保险资金、银行理财资金、社保基金、基本养老基金和年金基金入市，加大其对权益类市场的投资力度。证监会发言人指出，当前我国资本市场中长期资金不足，持股占比不足6%，远于境外成熟市场普遍超过20%的水平。当前我国中长期资金不足既有养老金等

研究报告全文：证券研究报告政策简评一揽子政策明确资本市场活跃可期发布日期2023年08月20日分析师胡玉玮SAC编号S1440522090003核心观点本文从投资端上市公司端交易端机构与产品端四个维度系统梳理活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策本次政策的四大重大领域是衍生品投资指数基金REITs市场和对外开放对市场机构的影响上券商和基金受降佣降费影响短期业绩承压但是活跃的资本市场长期利好板块银行和保险作为投资主体受政策支持拉长投资考核期限引导长期投资本次政策在短期引导增量资金入市资本市场回暖可能性较大在长期指明资本市场改革的方向信息或事件7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署明确提出要活跃资本市场提振投资者信心近日证监会有关负责人就贯彻落实情况接受了媒体采访证监会表示确定了活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施证监会表示下一步将重点从以下方面更好支持资本市场一是加快投资端改革大力发展权益类基金二是提高上市公司投资吸引力更好回报投资者三是优化完善交易机制提升交易便利性四是激发市场机构活力促进行业高质量发展五是支持香港市场发展统筹提升A股港股活跃度六是加强跨部委协同形成活跃资本市场合力本文系统梳理活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策前期出台政策速度较快主要集中在降低交易成本和门槛侧重于提高市场交易量方面具体来看本次增量政策在投资端增量资金入市可期投资灵活度显著增强上市公司端规范优化公司治理全面提高公司质量交易端降低交易成本和延长交易时间并举T0政策尚不成熟降低印花税仍有较大不确定性机构与产品端丰富投资品种加快建设REITs市场推进资本市场对外开放券商和基金受降佣降费影响业绩短期承压但是长期仍有利好银行和保险资金拉长投资考核期限引导长期投资本次政策在短期引导增量资金入市资本市场回暖可能性较大在长期指明资本市场改革的方向本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评简评一前期出台政策自7月24日中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心以来监管机构和交易所陆续出台政策支持资本市场发展从政策出台速度来看本次政策发布节奏较快在政治局会议后二十日内连续出台多项政策体现出党中央活跃资本市场的决心也体现出监管机构坚决贯彻落实的态度从政策方向来看前期出台的政策主要集中在降低交易成本和门槛侧重于提高市场交易量方面从政策进展来看前期发布的七项政策落地节奏存在一定差异沪深北交易所降低交易经手费率已经确定落地并且即将于8月28日正式生效政策举措较为直接指数基金开发指引修订也已经发布成文正式生效另外五项政策仍在研究和征求意见中具体落地时间和细节仍有一定不确定性具体来看降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例政策明确提出具体的缴纳比例和差异化安排细则政策已经相对成熟且无需经历征求意见环节按照原计划于2023年10月正式生效的可能性较大创业板上市公司股东询价转让和配售方式减持股份政策于已经于8月18日完成征求意见环节经过修订后正式发布根据深交所过往发布节奏征求意见稿与正式稿发布间隔通常在1至3个月正式稿可能在9或10月正式发布ETF引入盘后固定价格交易机制政策方面目前科创板和创业板股票实行盘后固定价格交易机制已经积累一定经验供ETF借鉴100股起1股递增政策内容相对简单和明确正式发布政策变动可能性相对较小预计正式落地节奏较快深证100股指期货期权合约和交易细则征求意见环节截至8月24日预计9或10月发布正式稿表17月24日政治局会议以来活跃资本市场政策梳理发布日期发布主体内容拟于2023年10月起降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排付款时间在9点前11点前和11点后对应的付款比例分别调降至1315和16取款时间在9点前和9点后对应的取款比例分别调降至16和13付款比例和取款比例的计算权重2023年8月3日中国证券登记结算有限责任公司不变托管业务选择固定最低结算备付金比例计收方式的其股票类业务最低结算备付金缴纳比例设定为15此次差异化最低结算备付金缴纳比例机制的实施在实现原定调降股票类业务最低备付缴纳比例至平均15左右的目标基础上进一步将该比例调降至平均接近13发布上市公司自律监管指引第16号创业板上市公司股东询价转让和配2023年8月4日深圳交易所售方式减持股份征求意见稿明确创业板上市公司股东向特定机构投资者询价和向原股东配售减持首发前股份的机制安排向社会公开征求意见研究ETF引入盘后固定价格交易机制盘后固定价格交易是盘中连续交易的2023年8月10日沪深交易所有效补充不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击上交所对上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号指数基金开2023年8月10日上海交易所发有关条款进行了修订将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评研究允许沪深主板创业板股票基金等证券申报数量要求由100股份的2023年8月14日沪深交易所整数倍调整为100股份起以1股份递增8月28日起沪深交易所此次将A股B股证券交易经手费从按成交金额的2023年8月18日沪深北交易所000487双向收取下调为按成交金额的000341双向收取北交所由按成交金额的0025双边收取下调至按成交金额的00125双边收取中金所制定深证100股指期货合约征求意见稿深证100股指期权2023年8月18日中国金融期货交易所合约征求意见稿中国金融期货交易所深证100股指期货合约交易细则征求意见稿和中国金融期货交易所股指期权合约交易细则资料来源证监会上海交易所深圳交易所北京交易所中证网中信建投二政策未来发力方向一投资端增量资金入市可期投资灵活度显著增强投资端改革的主要发力方向是大力发展权益类基金主要从资金来源和投资灵活度两个角度入手资金来源方面一是引导和支持银行理财资金积极入市二是丰富个人养老金产品体系将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围三是推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制促进其加大权益类投资力度四是研究完善战略投资者认定规则支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行五是积极推动各类中长期资金树立长期投资业绩导向全面建立三年以上的长周期考核机制提升投资行为稳定性六是大力发展中国特色指数体系和指数化投资鼓励各类资金通过指数化投资入市七是推动研究优化保险资金权益投资会计处理推动保险资金长期股票投资试点落地并逐步扩大试点范围与资金规模八是支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场整体来看拓宽资金来源主要是从放宽各类资金主体可投资范围和鼓励中长期投资两方面入手的引导和鼓励保险资金银行理财资金社保基金基本养老基金和年金基金入市加大其对权益类市场的投资力度证监会发言人指出当前我国资本市场中长期资金不足持股占比不足6远于境外成熟市场普遍超过20的水平当前我国中长期资金不足既有养老金等长期资金主体起步较晚的现实因素也有国有资金考核评价机制的制度因素当前各类国有资金考核周期存在差异部分投资机构仍以年为目标考核业绩甚至要求兼顾绝对收益和相对收益实现难度较大本次会议明确优化权益投资长周期考核机制树立长期投资业绩导向鼓励引导投资管理人长期投资投资灵活度方面一是放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率鼓励基金管理人加大产品创新力度二是拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制三是全国社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范围指数基金注册条件方面主要是指2023年8月10日沪深交易所分别发布的指数基金开发1号指引在2021年1月发布的前款指数基金开发指引基础上将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月拓宽公募基金投资范围和策略方面当前公募基金买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的买入国债期货期货价10值不得超过基金资产净值的15未来的改革方向既有可能整体放宽全体公募基金的股票股指期权股指期货国债期货等品种的范围也有可能针对不同基金类别采取差异化措施社保基金基本养老保险基金年金基金投资方面社保基金可投资范围包括银行存款和国债投资不低于50企业债和金融债不高于10证券投资基金和股票不高于40基本养老保险基金和年金基金投资范围与其大致相似投资比例限制存本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评在小幅差异未来改革可能放宽投资品种的范围也有可能适度调整各类资产的比例限制此外本次会议还表示推进公募基金费率改革全面落地降低管理费率水平2023年7月8日证监会发布公募基金费率改革工作安排新注册产品管理费率托管费率分别不超过1202存量产品管理费率下调预计在2023年底前完成目前改革已经初见成效多家公募基金积极响应费率改革1未来改革方向上一是持续推进现有改革完成存量公募基金费率调整工作二是研究推出更多浮动费率产品试点三是降低公募基金证券交易佣金费率四是规范公募基金销售环节收费五是完善公募基金行业费率披露机制二上市公司端规范优化公司治理全面提高公司质量上市公司端的主要发力方向是加强治理和提高质量提高上市公司投资吸引力一是强化分红导向推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性研究完善系统性长期性分红约束机制二是修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购放宽新上市公司回购限制放宽回购窗口期的限制条件三是进一步推动中国特色估值体系建设突出扶优限劣研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制其融资活动要求其提出改善市值的方案四是完善股份减持制度加强对违规减持绕道式减持的监管同时严惩违规减持行为强化分红导向方面近年来监管机构持续出台政策鼓励上市公司分红与投资者分享企业发展红利2022年A股上市公司分红超过2万亿元根据2022年修订的上市公司监管指引第3号上市公司现金分红公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的进行利润分配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的进行利润分配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的进行利润分配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20当前监管已经初步制定了系统性长期性分红约束机制未来完善的方向可能主要有两点一是加强监管力度实现对上市公司分红政策的有效约束二是在实践中落实分红约束机制细则股份回购制度方面近年来A股回购规模稳步增长2023年截至7月沪深两市累计回购金额33435亿元同比增长2403证监会指出下一步政策修改方向是一方面加快推进回购规则修订放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件放宽新上市公司回购限制放宽回购窗口期的限制条件提升实施回购的便利性另一方面鼓励有条件的上市公司积极开展回购督促已发布回购方案的上市公司加快实施回购计划加大回购力度及时传递积极信号根据上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号回购股份价格方面当前规定为回购价格区间上限高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150的应当在回购股份方案中充分说明其合理性在股价大幅下跌时可能适度放宽这一条件允许上市公司通过回购支撑公司股价股价大幅下跌的定义大概率参照第7号指引为连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30回购窗口期方面第7号指引规定为自董事会或者股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月适当限制破发或破净上市公司融资方面截至2023年8月18日A股共有343家公司破净占A股总数的6522从行业角度看房地产公司44家银行41家和建筑装饰企业28家破净现象较为突1资料来源httpfinancececnjjpdjjpdgd20230818t2023081838677990shtmlivksa1023197a2资料来源httpswww163comdyarticleICEQG2J80550WHYRhtml本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评出从市值角度看前20大市值上市公司有多家国有企业适当限制破发或破净上市公司融资将倒逼上市公司加强市值管理与中特估概念一脉相承在实践中破净的国有上市公司事实上长期存在类似的隐性融资限制当前国有产权交易相关规定已经取消了股票发行价不得低于每股净资产但是实践中本着不流失国有资产的原则大部分国有企业在融资时仍会以每股净资产作为股票发行价的依据本次改革可能将这种隐性融资限制制度化并适用于其他产权属性的上市公司完善股权减持制度方面根据公司法要求持有首发前股份的股东需要在公司上市之日起一年内不得转让公司董监高在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让上述人员离职后半年内不得转让其所持有的本公司股份部分董监高采取离婚解散分立等措施规避监管7月28日证监会负责人答记者问时表示将坚决打击违规坚持行为三交易端有所为有所不为降费延时多管齐下交易端在交易费用和交易时间方向发力一是降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率二是研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间三是进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的降低交易费用方面沪深北交易所8月18日发布公告自8月28日起沪深交易所经手费率下降30北京交易所经手费率下降50券商佣金同步下调据报道3已有券商接到监管通知要求抓紧制定佣金费率调降方案及系统调试工作并于8月24日前提交报告确保8月28日正式实施延长市场交易时间方面目前尚不明确具体的调整方案一种可能的调整方案是参照港股市场由现在的上午930-1130下午1300-1500改为上午930-1200下午1300-1600融资融券方面当前沪深两市两融标的共计2200只股票实现对沪深300指数和创业板指数成分股的全覆盖并覆盖98的中证500指数和85中证1000指数成分股整体来看覆盖面较为全面本次证监会明确未来将ETF纳入转融通标的证监会回应了市场关注的印花税和T0交易制度的问题印花税方面证监会肯定了调降印花税的政策有效性历史来看是降低交易成本和活跃市场交易的有效方式并表示具体情况向有关部门了解印花税法正式颁布后证券交易印花税作为正式税种税率的调整需由国务院决定并报全国人民代表大会常务委员会备案从程序来讲印花税调整较为复杂短期内变化的可能性相对较小T0交易制度方面证监会明确表示目前A股市场以中小投资者为主现阶段实行T0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险实行T0交易的时机不成熟四机构与产品端丰富品种放宽束缚广阔空间大有可为机构与产品端进一步丰富投资品种放宽优质证券公司资本约束支持企业境外上市一是研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种进一步丰富金融期货期权品种有助于完善多层次资本市场体系提高资本市场定价能力提升市场的流动性和稳定性政策进度上2023年8月18日中金所就深证100股指期货合约征求意见二是加快推动REITs常态化发行和高质量扩容推出REITs相关指数及REITs指数基金证监会表示3资料来源httpswwwcqcbcomzibenshichang2023-08-195350002pchtml本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评推出REITs相关指数及REITs指数基金优化REITs估值体系发行询价机制培育专业REITs投资者群体加快推动REITs市场与香港市场互联互通REITs指数方面2022年12月15日中证指数有限公司正式发布中证REITs指数2023年7月16日媒体报道4REITs指数基金目前仍处于论证可行性的阶段未来推出时间具有较大不确定性REITs估值体系方面与培育专业REITs投资者群体方面REITs在我国仍属于新鲜事物具有丰富相关投资经验的投资人是稀缺人才要树立价值投资和长期投资观念加强REITs投资研究能力加快推动REITs市场与香港市场互联互通方面证监会债券部主任周小舟7月6日在民生消费产业REITs发展峰会上致辞时表示5研究推动将REITs纳入互联互通机制提升对外开放水平引入境外投资者促进REITs市场平稳健康运行加强与香港REITs市场互联互通具有多方面收益第一香港REITs市场发展至今已有20年具有成熟的经验供内地市场借鉴第二香港REITs市场以零售资产为主内地REITs以高速公路仓储物流等基建为主二者可以形成互补第三双向互联互通能为两地REITs市场带来增量资金三是优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率监管机构对于风险水平不同的券商采取差异化监管要求适度放宽优质证券公司资本约束一方面有利于风险管理水平较高的头部券商更好发挥杠杆效应提高资金运用效率改善公司ROE和估值水平另一方面倒逼券商改革优化风险管理水平四是支持企业境外上市持续畅通企业境外上市渠道今年3月境外上市新规正式实施证监会将推出更多绿灯案例包括市场较为关注的协议控制VIE架构企业和平台企业境外上市新规是证监会首次就境外上市发布的全口径监管规则明确各类境外上市方式都需要经过证监会备案统一监管境内企业直接和间接境外上市境外上市新规有利于规范企业境外上市行为减少政治风险和安全风险证监会表示将持续畅通企业境外上市渠道形成更加透明高效顺畅的境外上市监管协调机制尊重企业依法合规自主选择境外上市地支持符合条件的企业用好两个市场两种资源实现规范健康发展三影响分析与投资建议一重点发展领域衍生品市场主要有三方面影响一是拓宽资金来源放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制未来的改革方向既有可能整体放宽全体公募基金的股票股指期权股指期货国债期货等品种的范围也有可能针对不同基金类别采取差异化措施更多市场资金流入衍生品市场提高市场活跃度二是丰富投资品种更好发挥衍生品风险管理职能研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种更好满足投资者风险管理需要允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险优化各类机构投资者对衍生品使用限制提升风险管理效率三是推动资本市场间互联互通在香港推出国债期货及相关A股指数期权未来可能从沪深300指数期权等相对成熟的期权着手进一步畅通两地资本往来渠道指数基金主要有三方面影响一是放宽指数设立条件提高指数设立效率将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月二是引导各类市场资金加注投资指数鼓励各类资金通过指数化投4资料来源httpfinancesinacomcn7x242023-07-16doc-imzawtpi5959110shtml5资料来源httpsfinanceeastmoneycoma202307072772904259html本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评资入市三是拓宽资金来源将指数基金纳入个人养老金投资选择范围REITs基金主要有三方面影响一是加快推出REITs相关指数及REITs指数基金目前各类REITs指数基金仍在论证可行性的阶段具体出台时间仍有不确定性二是完善REITs估值体系与培育专业REITs投资者群体加快树立价值投资和长期投资观念加强REITs投资研究能力三是加快推动REITs市场与香港市场互联互通香港REITs市场既能为内地市场带来成熟的经验两地市场又能形成互补还能带来增量的双向资本流动资本市场对外开放主要有三方面影响一是继续落实境外上市新规持续打造各种类型的绿灯企业推动企业运用好国内国际两个资本市场的资源畅通各类企业赴海外上市渠道二是加强港股与A股互联互通机制进一步拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台引入大宗交易机制三是支持在美上市中概股在香港双重上市中美博弈仍有较大不确定性推动中概股回香港双重上市有利于中概股企业规避退市风险二对各类金融主体的影响券商受双重影响长期利好板块发展一方面交易佣金融资融券费率受监管政策调控下行在短期内券商营业收入和利润承压另一方面本次政策调控要求拓宽中长期资金来源提高权益投资比例丰富投资品种和投资业务范围有利于提高资本市场活跃度交易量上升能有效拉动券商业绩此外优质券商资本约束放松券商可以通过加杠杆方式提高ROE和估值规模水平整体来看券商短期业绩承压资本市场回暖有利于券商板块长期发展重点看好头部券商银行资金受政策鼓励拓宽可投资领域本次政策以买方视角度量银行共三方面提及银行资金一是引导和支持银行理财资金积极入市二是支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场三是支持银行理财资金提升权益投资能力本次政策对银行的影响主要是银行自营投资和银行理财子政策全面支持银行资金入市投资债市股市保险资金考核周期拉长引导长期投资和价值投资本次政策提出推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制促进其加大权益类投资力度推动研究优化保险资金权益投资会计处理推动保险资金长期股票投资试点落地并逐步扩大试点范围与资金规模在保险资金权益投资会计核算方面当前主要有两类限制一是权益投资额度占总资产比例二是偿付能力充足率和资本占用核算根据银保监会发布的关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知保险资金权益投资额度占上季末总资产比例与上季度末综合偿付能力充足率挂钩要提高保险资金对权益类资产的投资力度同时满足偿付能力充足率和资本占用核算的要求许多中小保险公司存在一定困难权益投资会计核算需要相应优化既要优化保险资金配置又要准确反映投资的真实价值引导保险资金长期投资2021年12月30日发布的保险公司偿付能力监管规则偿二代工程规定对不同风险投资设置差异化资本因子对具有控制权的长期股权投资子公司实施资本100全额扣除对长寿风险最低资本绿色债券的信用风险最低资本专业科技保险公司的保险风险最低资本给予10的扣除偿付能力充足率和资本占用核算涉及实际资本与最低资本核算通常会计核算用市值计算资本占用长期股票投资会计核算可以按每股净资产核算具体核算方式还会涉及到财政部会计本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评准则和偿二代二期工程的实施6具体落地仍需要多个部门之间的协调表2偿付能力充足率与权益投资额度占总资产比例上季末综合偿付能力充足率权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产10010且应当立即停止新增权益类资产投资100-15020150-20025200-25030250-30035300-3504035045资料来源关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知中信建投基金短期业绩承压鼓励发展权益投资一方面受管理费率影响基金短期营业收入承压行业迎来阵痛但是从长期来看推动基金费率改革试点浮动费率制有利于基金回归受人之托代客理财的本质有利于更多长期资金入市扩大行业规模长期利好基金业发展另一方面证监会指出推动公募基金行业高质量发展大力发展权益类基金拓宽公募基金投资范围和策略积极支持私募股权创投基金发展落实差异化监管政策对优质私募股权创投基金简化登记备案引导创投基金更多投向科技创新领域整体来看本次政策拓宽基金业投资的限制简化基金业流程同样利好基金业发展三对A股市场整体影响从短期来看本次政策通过降低交易成本拓宽各类主体的投资范围和策略引入增量资金等方式激活市场活跃度股市回暖的可能性较高预计在股市成交量和指数点位上都会有所体现下一阶段政策可能主要从以下方向发力一是鼓励上市公司回购股份特别是近期股价出现较大跌幅的企业通过回购股份的方式鼓励投资者信心形成对股价的有力支撑二是通过限制融资的方式敦促各类估值破发或破净的上市公司加强市值管理特别是大市值上市公司三是推动REITs指数基金深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列新投资产品完善多层次资本市场吸引增量资金入市四是合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节当前二级市场较为弱势一级市场力量较强未来IPO和再融资节奏可能有所放缓从长期来看本次政策对资本市场中存在的痼疾指明发展方向有利于进一步深化资本市场改革下一阶段改革的重点方向可能包括一是完善系统性长期性分红约束机制方向可能是加强监管力度和落实分红约束机制细则二是持续推进资本市场对外开放加强A股与港股互联互通继续落实境外上市新规推动中概股双重上市三是优化各类投资主体考核评价体系梳理长期投资和价值投资理念6资料来源httpswwwthepapercnnewsDetailforward24294533本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告政策简评风险分析1既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位2经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧3近期房地产市场较为波动市场情绪存在进一步转劣可能国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡4土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大地方政府债务违约风险上升5地缘政治对抗升级风险俄乌冲突不断国际局势仍处于紧张状态请务必阅读正文之后的免责条款和声明1证券研究报告政策简评胡玉玮分析师介绍首席政策分析师经济学博士牛津大学博士后欧盟访问学者曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人西班牙对外银行BBVA驻华代表养老金与保险经济合作与发展组织OECD经济学家世界银行国际货币基金组织等国际组织顾问专家中国社科院中国人民大学上海对外经贸大学客座研究员参与或主持多项国际国家和部委重大经济金融领域研究课题多篇政策研究报告获党中央国务院领导批示或批转主要研究领域宏观经济国际金融资本市场杨旭泽研究助理中信建投政策分析研究员山东大学经济学学士中央财经大学经济学博士主要研究领域包括宏观经济财政政策金融监管等联系电话13621197978邮箱yangxuzecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2证券研究报告政策简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk