本报告导读：
　　23H1公司会员及运营商业务稳步增长，广告业务有望随消费市场复苏、广告策略优化而迎来修复，小芒电商依托IP优势渐入佳境，未来多元业务望保持高质量增长。
　　投资要点：
　　 核心主业保持领先，小芒电商等新兴业态高增可期，维持“增持”评级。我们维持2023-2025年EPS预测值1.29/1.58/1.79元，维持目标价47.4元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2023半年报，23H1实现营收66.89亿元，同比下滑0.37%，实现归母净利润12.5亿元，同比增长5.04%，其中23Q2实现营收36.33亿元，同比增长1.18%，环比增长18.86%，实现归母净利润7.06亿元，同比增长3.29%，环比增长29.5%。
　　优化会员专属权益、积极拓展渠道，会员及运营商收入稳步增长。23H1公司实现会员收入19.61亿元，同比增长5.54%，一方面公司持续完善会员体验，依托优质IP推出全年大剧点映等会员专属权益，另一方面携手中国移动、淘宝天猫推出联合会员以拓展拉新渠道，未来有望为公司贡献可观会员增量。23H1公司实现运营商收入13.89亿元，同比增长15.18%，省内通过IPTV“超级大会员”、教育内容分享平台“快乐看”提升增值收入，省外携手中国移动深化全国布局。
　　广告业务强头部、拓品类、优效果望迎来复苏，小芒电商依托IP优势渐入佳境。23H1公司实现广告收入17.9亿元，同比下滑17.23%，主要系部分广告主投放相对谨慎所致。从广告业务策略来讲，公司不断夯实《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等头部综艺招商，广告主品类上大力拓展互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，同时不断提升营销效果和算法优化，广告业务有望迎来边际改善。依托《大侦探》、《名侦探学院》、《乘风2023》等头部IP，以服饰为代表的IP衍生品渐入佳境，在其带动下23H1小芒电商GMV超过2022年全能总额，23H1内容电商收入为12.48亿元，同比增长32.05%。
　　风险提示：会员增长不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest芒果超媒300413评级增持上次评级增持积极拓展会员渠道小芒电商渐入佳境目标价格4740上次预测4740公芒果超媒2023半年报点评当前价格2922司陈筱分析师陈俊希分析师李芓漪分析师20230820021-38675863021-38032025021-38038428更交易数据chenxiaogtjascomchenjunxigtjascomliziyigtjascomTableMarket新证书编号S0880515040003S0880520120009S088052308000452周内股价区间元2084-4180报总市值百万元54662本报告导读总股本流通A股百万股18711022告流通股股百万股23H1公司会员及运营商业务稳步增长广告业务有望随消费市场复苏广告策略优BH00流通股比例55化而迎来修复小芒电商依托IP优势渐入佳境未来多元业务望保持高质量增长日均成交量百万股1884投资要点日均成交值百万元63847TableSummary核心主业保持领先小芒电商等新兴业态高增可期维持增持评级我们维持2023-2025年EPS预测值129158179元维持目标TableBalance资产负债表摘要价474元维持增持评级股东权益百万元19843每股净资产1061事件公司发布半年报实现营收亿元同比下滑202323H16689市净率28037实现归母净利润125亿元同比增长504其中23Q2实净负债率-6632现营收3633亿元同比增长118环比增长1886实现归母净利润706亿元同比增长329环比增长295TableEpsEPS元2022A2023E优化会员专属权益积极拓展渠道会员及运营商收入稳步增长Q1027029证23H1公司实现会员收入1961亿元同比增长554一方面公司持Q2037038续完善会员体验依托优质IP推出全年大剧点映等会员专属权益Q3026036券另一方面携手中国移动淘宝天猫推出联合会员以拓展拉新渠道未Q4008025来有望为公司贡献可观会员增量23H1公司实现运营商收入1389全年098129研亿元同比增长1518省内通过IPTV超级大会员教育内容究TablePicQuote分享平台快乐看提升增值收入省外携手中国移动深化全国布局52周内股价走势图报广告业务强头部拓品类优效果望迎来复苏小芒电商依托IP优芒果超媒深证成指告势渐入佳境23H1公司实现广告收入179亿元同比下滑1723主要系部分广告主投放相对谨慎所致从广告业务策略来讲公司不36断夯实乘风2023声生不息宝岛季等头部综艺招商广告主22品类上大力拓展互联网平台白酒食品等重点行业头部品牌客户9同时不断提升营销效果和算法优化广告业务有望迎来边际改善依-5托大侦探名侦探学院乘风2023等头部IP以服饰为代-19-32表的IP衍生品渐入佳境在其带动下23H1小芒电商GMV超过20222022-072022-112023-032023-07年全能总额23H1内容电商收入为1248亿元同比增长3205风险提示会员增长不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1535613704169001962422159绝对升幅-13-3-1-10-11231613相对指数-8316经营利润EBIT20061489219926763020-8-26482213TableReport相关报告净利润归母21141825241429533350-7-14322213拟收购金鹰卡通资产望扩充动画IP内容每股净收益元11309812915817920230727每股股利元013013013013013H1综艺表现远超同业暑期剧综值得期待20230710TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E音综表现优异AIGCVR赋能内容创作经营利润率13110913013613620230519净资产收益率12597115124125Q1稳步复苏S级音综AI布局值得期待投入资本回报率116749710410420230423EVEBITDA145171970959648322年业绩符合预期23Q1内容势头强劲市盈率2586299522641849163020230302股息率0404040404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage芒果超媒300413TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1535613704169001962422159社会服务营业成本99059067109521253614135税金及附加2790110128144传播文化业销售费用24692180270431403545管理费用6966247779031019EBIT20061489219926763020公允价值变动收益00000TableStock投资收益37133169196222芒果超媒300413财务费用-101-131-67-102-129营业利润21361725243529733371所得税00000少数股东损益0-59011净利润21141825241429533350评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1038412382158021843823986上次评级增持其他流动资产124111211211211长期投资244839839839目标价格4740固定资产合计184165177186192上次预测4740无形及其他资产64457000662659065183资产合计2611129050322503766041503当前价格2922流动负债888510060110691373914434非流动负债229183203233273股东权益1699718806209782368826795投入资本IC1725020047227382577929026TableWebsite公司网址现金流量表wwwmgtvcomNOPLAT20061489219926763020折旧与摊销49065146522557746282流动资金增量-40403361729-10891609资本支出-193-187-4920-5120-5620公司简介自由现金流26796783423222415291TableCompany经营现金流5625528798756511154公司是湖南广播电视台旗下统一的新投资现金流-3193654-5076-4914-5388媒体产业及资本运营平台与湖南卫视融资现金流42271545198-16-218现金流净增加额15962750392026365548共同构成芒果生态内的双平台驱动全财务指标媒体融合发展格局公司聚焦媒体主成长性业以芒果TV融合媒体平台为主阵收入增长率96-108233161129EBIT增长率83-258477217129地秉持平台精准内容与核心自主技术净利润增长率67-137323223134双轮驱动理念充分发挥研发生产利润率发行牌照政策优势服务全国及海毛利率355338352361362EBIT率131109130136136外亿级新媒体用户持续打造A股市净利润率138133143150151场第一家以融合发展为标志具有引领收益率净资产收益率ROE12597115124125力传播力和影响力的国有新媒体上市总资产收益率ROA8163757881公司全力向国内最具创新活力和有全投入资本回报率ROIC1167497104104球影响力的新型主流媒体集团战略目运营能力存货周转天数609653600580560标迈进应收账款周转天数714834720720720总资产周转周转天数53197245652964136431净利润现金含量0303362633TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1314291261254偿债能力1m资产负债率3493533503713543m净负债率536545537590549估值比率12mPE30513535267221841926PB631298307272240-12-8-40481216EVEBITDA1451719709596483PS420471382329291股息率0404040404周内价格范围TableRange522084-4180市值百万元54662股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债22133960145585911254016134685810112091237957-40291128956-18-20-481020054-32-40-1179110532022-072022-122023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万芒果超媒价格涨幅收入增长率净资产收益率芒果超媒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage芒果超媒300413本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本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