核心观点
　　上半年公司实现收入66.9亿元，同比基本持平；归母净利润12.5亿，同比+5.0%。其中，二季度表现进一步回暖，收入36.3亿，同比+1.2%，归母净利润7.1亿元，同比+3.2%。
　　上半年收入保持平稳，其中：1）广告方面，虽招商环境承压，但公司综艺排播丰富，广告收入降幅明显收窄；2）会员方面，继续加强与运营商联合活动，会员数预计稳步增长；3）电商方面，内容电商收入同比大幅增长，小芒上半年GMV已超过去年全年。
　　公司盈利能力稳定，账期与各类支出控制较好，单二季度利润、现金流均表现亮眼。
　　下半年《哥哥3》等头部综艺有望进一步带动广告改善，中移动芒果卡、加入淘宝88会员也将带来会员增量。也关注广电“181号文”对芒果等OTT牌照方带来的潜在增量。
　　长期看，拟收购金鹰卡通、AI/VR布局，有望带来新的增长空间。
　　预计23-25年归母净利润24.1/27.5/31.0亿元，同增32.1%/14.0%/12.8%，对应PE为22.7/19.9/17.6x，给予推荐。
　　 1、收入端：广告降幅收窄，会员增长平稳，小芒GMV亮眼
　　上半年，公司收入端同比去年基本持平，收入为66.89亿，同比-0.37%，分业务来看：
　　1）广告收入降幅收窄：收入17.90亿元，同比-17.23%，降幅已较1H22、2H22的-31%、-21%有所收窄。上半年头部综艺排播丰富，招商恢复缓慢，预计《乘风2023》等头部综艺受影响较小，非头部综艺影响更大。
　　2）会员平稳增长：收入19.61亿元，同比+5.54%，保持平稳增长，其中与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。
　　3）运营商业务继续增长：收入13.89亿元，同比+15.18%，省外业务依托中国移动等电信运营商拓展，省内业务则借助“超级大会员”拉动增值业务，以及集合省内教育资源丰富大屏应用场景。
　　4）内容电商方面，小芒GMV高增：1H23内容电商收入12.48亿元，同比+32.05%，上半年GMV已超过去年全年GMV总额，首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过9分，带动商品销量快速增长。
　　二季度收入环比改善，或系头部综艺带动。2Q23收入36.33亿元，同比+1.20%，环比+18.86%。我们认为，头部综艺的热播叠加招商的边际好转，带动了广告与会员业务的改善。
　　上半年综艺爆款频出，表现亮眼。根据云合数据，公司在1H23电视综艺和网络综艺有效播放Top10中均占4席，8档节目入选网络综艺有效播放Top20，其中明星艺能综艺《你好，星期六2023》上半年正片有效播放量3.0亿，在电视综艺中市占率为5.3%，排名第3；普法教育推理综艺《大侦探第八季》上半年正片有效播放量5.6亿，在网络综艺中市占率为7.3%，排名第2。
　　二季度头部综艺播放量基本超越前作。据云合数据，2Q23期间，芒果TV、腾讯视频、爱奇艺、优酷全网综艺有效播放量19、19、26、7亿次，同比+19%、-17%、+37%、-22%。季播综艺上新量16、26、23、22部，同比+4、+4、+9、+7部，公司在综艺上新数量同比小幅增长的同时，实现有效播放量较大幅增长，可见综艺质量提升明显。其中，据猫眼专业版，《乘风破浪2023》《大侦探8》《声生不息宝岛季》《向往的生活7》累计播放量分别72/52/38/37亿，均超过同系列2022年的前作。
　　2、利润&现金流：盈利能力稳定，Q2现金流表现强
　　毛利率环比恢复，核心业务毛利率稳健。二季度综合毛利率2Q23为36.94%，同比-0.05pct，环比+3.95pct。分业务看，1H23公司毛利率35.11%，同比-1.21pct。其中核心的互联网视频业务（会员+广告+运营商）毛利率保持稳健，为43.5%，同比-0.8pct。
　　期间费用率保持稳定。期间费用率为8.17%，同比-0.89pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.51%/3.34%/1.37%/-1.04%，同比分别-0.4/+0.4/-0.1/-0.8pct，基本保持稳定。
　　利润：业绩同环比稳健修复。2Q23公司归母净利润7.06亿元，同比+3.22%，环比增长29.50%；扣非净利润6.55亿元，同比+5.39%，环比+25.96%。
　　现金流：经营性现金流改善显著，Q2创新高。1H23经营性现金流为10.33亿元净流入，较去年同期的8.54亿元净流出大幅改善，主要系1H23票据贴现增加及支出减少。其中2Q2312.9亿元，为上市以来单季度峰值。我们预计主要是上下游账期、各类支出控制较好。
　　3、展望：主业进一步回暖，期待少儿IP、AI布局活力
　　广告方面，下半年《披荆斩棘3》等头部综艺待映。《披荆斩棘3》将于8月18日上线先导篇，8月25日正式播出，据芒果TV，已获得多家广告主赞助，截至8月17日由金典、三星等11个广告主，据观察较8月16日新增2个，与《披荆斩棘2》的13个接近，若后续热播则有望再新增广告主。此外，还有《女儿们的恋爱5》《再见爱人3》等头部综艺储备。
　　会员方面，中移动芒果卡、淘宝88会员等有望贡献增量。7月16日，公司与中国移动合作的“动感地带芒果卡”全国发售，为用户提供芒果TV和咪咕视频的双会员、专享的艺人视频彩铃、语音来电、元宇宙游戏等5G新应用。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评数字媒体1H23点评盈利稳定现金流芒果超媒300413SZ强长期会员增量可期核心观点维持买入杨艾莉上半年公司实现收入669亿元同比基本持平归母净利润125yangailicsccomcn亿同比其中二季度表现进一步回暖收入亿50363SAC编号S1440519060002同比归母净利润亿元同比127132SFC编号BQI330发布日期2023年08月19日上半年收入保持平稳其中1广告方面虽招商环境承压但当前股价2922元公司综艺排播丰富广告收入降幅明显收窄2会员方面继续加强与运营商联合活动会员数预计稳步增长3电商方面内主要数据容电商收入同比大幅增长小芒上半年GMV已超过去年全年股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月公司盈利能力稳定账期与各类支出控制较好单二季度利润-084-425-424-327957840现金流均表现亮眼12月最高最低价元41802084总股本万股18707208下半年哥哥3等头部综艺有望进一步带动广告改善中移动流通A股万股10217000芒果卡加入淘宝88会员也将带来会员增量也关注广电181总市值亿元64278号文对芒果等OTT牌照方带来的潜在增量流通市值亿元35106长期看拟收购金鹰卡通AIVR布局有望带来新的增长空间近3月日均成交量万212134主要股东预计23-25年归母净利润241275310亿元同增芒果传媒有限公司5609321140128对应PE为227199176x给予推荐股价表现46重要财务指标266202120222023E2024E2025E-14营业收入百万元1535613704154211780019824-34增长率96-108125154114202321202291202311202331202341202351202361202371净利润百万元20228120221112022121211418212410274831002022101增长率67-139321140128芒果超媒深证成指净利率138133156154156相关研究报告ROE125101112119121中信建投数字媒体芒果超媒3004132023-08-01大宋少年志2上线AI聊天拟收购金EPS元股摊薄1110131517鹰卡通看好长期多元变现中信建投数字媒体芒果超媒300413不PE倍2753192271991762023-04-13可忽视的IP价值资料来源wind中信建投中信建投传媒芒果超媒3004133Q222022-10-27点评内容上线密集广告承压环比减轻关注招商改善中信建投传媒芒果超媒300413芒果超2022-08-25媒1H22点评广告承压会员平稳长期关注优质内容优势中信建投数字媒体芒果超媒300413看2022-05-20好新一季浪姐表现台网协同产能提升更新本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明芒果超媒A股公司简评报告1收入端广告降幅收窄会员增长平稳小芒GMV亮眼上半年公司收入端同比去年基本持平收入为6689亿同比-037分业务来看1广告收入降幅收窄收入1790亿元同比-1723降幅已较1H222H22的-31-21有所收窄上半年头部综艺排播丰富招商恢复缓慢预计乘风2023等头部综艺受影响较小非头部综艺影响更大2会员平稳增长收入1961亿元同比554保持平稳增长其中与中国移动合作在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万3运营商业务继续增长收入1389亿元同比1518省外业务依托中国移动等电信运营商拓展省内业务则借助超级大会员拉动增值业务以及集合省内教育资源丰富大屏应用场景4内容电商方面小芒GMV高增1H23内容电商收入1248亿元同比3205上半年GMV已超过去年全年GMV总额首档小芒定制综艺跳进地理书的旅行豆瓣评分超过9分带动商品销量快速增长图表1芒果超媒各项业务收入百万元半年度1H221H23同比增速广告21631790-172会员1858196155IPTVOTT12061389152内容电商9451248320内容制作与运营490283-422其他5318-654合计67146689-04资料来源公司公告中信建投二季度收入环比改善或系头部综艺带动2Q23收入3633亿元同比120环比1886我们认为头部综艺的热播叠加招商的边际好转带动了广告与会员业务的改善图表1芒果超媒季度收入及增速收入亿元同比增速5047060401384378372402623593524346636340312306302022-2212-66-672-696200-179-22110-200-40资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1芒果超媒A股公司简评报告上半年综艺爆款频出表现亮眼根据云合数据公司在1H23电视综艺和网络综艺有效播放Top10中均占4席8档节目入选网络综艺有效播放Top20其中明星艺能综艺你好星期六2023上半年正片有效播放量30亿在电视综艺中市占率为53排名第3普法教育推理综艺大侦探第八季上半年正片有效播放量56亿在网络综艺中市占率为73排名第2图表21H23综艺有效播放Top10网络综艺榜电视综艺榜有效播放有效播放排名综艺名称市占率播出平台综艺名称市占率播出平台亿亿1哈哈哈哈哈第3季941210爱奇艺腾讯奔跑吧第7季91580爱奇艺腾讯2大侦探第八季56730芒果TV我们的客栈4710芒果TV3乘风202343550芒果TV你好星期六20233530芒果TV中国说唱巅峰对决428360爱奇艺极限挑战第9季26460爱奇艺20235萌探探探案第3季27350爱奇艺无限超越班24420爱奇艺6种地吧26330爱奇艺青春环游记第4季2350爱奇艺7半熟恋人第2季2250腾讯视频向往的生活第七季2350腾讯视频令人心动的offer819240腾讯视频奔跑吧共富篇17290腾讯视频第4季喜欢你我也是第4919240爱奇艺快乐再出发215260爱奇艺季资料来源云合数据中信建投二季度头部综艺播放量基本超越前作据云合数据2Q23期间芒果TV腾讯视频爱奇艺优酷全网综艺有效播放量1919267亿次同比19-1737-22季播综艺上新量16262322部同比4497部公司在综艺上新数量同比小幅增长的同时实现有效播放量较大幅增长可见综艺质量提升明显其中据猫眼专业版乘风破浪2023大侦探8声生不息宝岛季向往的生活7累计播放量分别72523837亿均超过同系列2022年的前作图表32Q23芒果TV全网综艺有效播放排名第二亿图表42Q23各平台上新季播综艺数量部资料来源云合数据中信建投资料来源云合数据中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2芒果超媒A股公司简评报告图表5芒果TV2022年与2023年Q2主要综艺播放情况2Q22节目名称累计播放量亿乘风破浪的姐姐36069大侦探74412声生不息3675向往的生活632792Q23节目名称累计播放量亿乘风20237165大侦探85225声生不息宝岛季3839向往的生活73665密室大逃脱52239全员加速中2064资料来源芒果tv猫眼专业版中信建投此处仅统计主要综艺累计播放量指开播起至2023816期间的累计播放量2利润现金流盈利能力稳定Q2现金流表现强毛利率环比恢复核心业务毛利率稳健二季度综合毛利率2Q23为3694同比-005pct环比395pct分业务看1H23公司毛利率3511同比-121pct其中核心的互联网视频业务会员广告运营商毛利率保持稳健为435同比-08pct图表6芒果超媒季度毛利率与归母净利率图表7芒果超媒各项业务毛利率情况半年度毛利率1H221H23YoY毛利率归母净利率互联网视频435427-08pct50369240新媒体内容制作132303172pct3019内容电商9654-42pct20合计363351-12pct100资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投期间费用率保持稳定期间费用率为817同比-089pct其中销售管理研发财务费用率分别为1451334137-104同比分别-0404-01-08pct基本保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明3芒果超媒A股公司简评报告图表8芒果超媒季度期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率2520620012014414215214014914451451151171050-51Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司公告中信建投利润业绩同环比稳健修复2Q23公司归母净利润706亿元同比322环比增长2950扣非净利润655亿元同比539环比2596现金流经营性现金流改善显著Q2创新高1H23经营性现金流为1033亿元净流入较去年同期的854亿元净流出大幅改善主要系1H23票据贴现增加及支出减少其中2Q23129亿元为上市以来单季度峰值我们预计主要是上下游账期各类支出控制较好图表9芒果超媒季度净利润及增速图表10芒果超媒单季度经营性现金流亿元归母净利润亿元扣非归母净利润亿元15129归母同比增速扣非同比增速1010010865505443652400940-50-032-08-5-250-100-10-731Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司财报中信建投资料来源公司财报中信建投3展望主业进一步回暖期待少儿IPAI布局活力广告方面下半年披荆斩棘3等头部综艺待映披荆斩棘3将于8月18日上线先导篇8月25日正式播出据芒果TV已获得多家广告主赞助截至8月17日由金典三星等11个广告主据观察较8月16日新增2个与披荆斩棘2的13个接近若后续热播则有望再新增广告主此外还有女儿们的恋爱5再见爱人3等头部综艺储备会员方面中移动芒果卡淘宝88会员等有望贡献增量7月16日公司与中国移动合作的动感地带芒果卡全国发售为用户提供芒果TV和咪咕视频的双会员专享的艺人视频彩铃语音来电元宇宙游戏等请务必阅读正文之后的免责条款和声明4芒果超媒A股公司简评报告5G新应用8月3日芒果TV与淘宝天猫正式达成合作淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益兑换该会员后88VIP用户可享受芒果的独家综艺影视剧等以及节目录制体验会员专属线下活动等权益借由中国移动淘宝的海量会员用户芒果TV有望获得更多优质会员用户拟收购金鹰卡通期待少儿内容补充IP多元变现近期公司公告拟以自有资金现金835亿元收购金鹰卡通全部股权金鹰卡通是湖南广电旗下少儿内容制作公司主要通过节目制作室内乐园衍生品变现我们认为金鹰卡通将为芒果TV补充优质的青少年内容覆盖更广人群有望提升会员数此外麦咭和他的朋友们23号牛乃唐等知名少儿IP有望结合线下乐园等方式进一步放大价值AI方面积极与主业结合探索AI聊天AI剪辑等应用AI聊天7月底芒果自制剧集大宋少年志2开播并创新性地推出拟人化AI产品用户可以与剧中的6位少年的AI角色聊天用户可与AI角色不限次数地群聊也可以一对一付费私聊6次免费对话机会用完后按照28元10次58元50次298元1500次的档位付费AI剪辑据公司半年报公司开发了AIGC视频自动拆条技术支撑全员加速中2023爱的勘探法我的人间烟火等短视频制作此外VR方面积极尝试线上线下联动公司运用虚拟现实LEDXR技术为声生不息宝岛季打造国内首个跨时空跨地域的综艺VR秀通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持全员加速中2023以及纪录片超时空寻找内容拍摄制作投资建议上半年公司广告会员业务边际回暖看下半年哥哥3等头部综艺有望进一步带动广告改善芒果卡淘宝88会员合作也将带来新的会员增量也关注广电181号文对芒果等OTT牌照方带来的潜在增量长期看拟收购金鹰卡通AI与VR布局有望为公司带来新的增长空间我们预计23-25年公司的归母净利润241275310亿元同增321140128对应PE为227199176x给予推荐风险提示生成式AI技术发展不及预期各领域技术融合进度不及预期的风险重点项目延期的风险内容审查监管风险广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降宏观经济波动风险消费恢复节奏不及预期品牌广告恢复不及预期用户可支配收入下降风险用户内容偏好变化较快的风险剧集能力提升不及预期内容质量风险会员增长不及预期用户付费能力下降的风险提价导致会员人数下降的风险头部节目表现不及预期的风险IPTV用户数增长不及预期的风险内容成本提升的风险核心创意人员流失的风险部分项目ROI不及预期的风险行业竞争加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明5芒果超媒A股公司简评报告杨艾莉分析师介绍传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师杨晓玮研究助理yangxiaoweicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明6芒果超媒A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk