2023Q2业绩持续修复，看好精品内容驱动长期增长，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营业收入66.89亿元（同比-0.37%），实现归母净利润12.51亿元（同比+5.04%）。2023Q2实现营业收入36.33亿元（同比+1.18%，环比+18.86%），实现归母净利润7.06亿元（同比+3.29%，环比+29.50%）。公司2023H1利润增长或由于综艺、剧集精品内容上线，带动会员业务保持增长及广告业务持续修复，以及运营商业务稳步发展所致。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为24.35/29.48/33.06亿元，对应EPS分别为1.30/1.58/1.77元，当前股价对应PE分别为23.9/19.7/17.6倍，我们看好公司优质内容驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　广告业务持续修复，会员与运营商业务增长稳健，互联网视频主业韧性凸显
　　2023H1公司广告业务收入达17.90亿元（同比-17.23%），降幅较2022年明显收窄，随着广告行业复苏、综艺优势不断巩固以及剧集内容的补强，广告业务有望持续修复。2023H1公司会员业务收入达19.61亿元（同比+5.54%），随公司不断丰富会员权益，并与淘宝天猫88VIP会员达成合作，会员数量或持续增长，带动会员业务收入提升。2023H1公司运营商业务收入达13.89亿元（同比+15.18%），省外业务方面，公司加强与中国移动合作，持续深化大屏业务全国布局；省内业务方面，IPTV推出“超级大会员”，上线“湖南智慧教育平台电视端”，不断丰富大屏业务应用场景，有望共同驱动运营商业务稳步增长。
　　小芒电商增长亮眼，“新商业模式+AI赋能”或进一步打开公司成长空间
　　小芒电商业务快速发展，2022年GMV达到2021年的7倍，DAU峰值达206万，2023年上半年GMV已超过2022年全年GMV。此外，公司探索全新商业模式，上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI产品，将“拟人大模型”与特色IP内容联动，引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。我们认为，依托内容优势，小芒电商有望保持快速增长，新商业模式与AI的应用或进一步打开公司成长空间。
　　风险提示：综艺剧集表现不及预期，平台用户、广告收入增长不及预期等

研究报告全文：传媒数字媒体公司研芒果超媒300413SZ小芒电商增长亮眼AI赋能IP变现加速落地究2023年08月18日公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏联系人fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790121100012日期2023817当前股价元31112023Q2业绩持续修复看好精品内容驱动长期增长维持买入评级公一年最高最低元44002068公司2023H1实现营业收入6689亿元同比-037实现归母净利润1251亿司元同比5042023Q2实现营业收入3633亿元同比118环比1886信总市值亿元58198息流通市值亿元31785实现归母净利润706亿元同比329环比2950公司2023H1利润增更总股本亿股长或由于综艺剧集精品内容上线带动会员业务保持增长及广告业务持续修复新1871报流通股本亿股1022以及运营商业务稳步发展所致我们维持2023-2025年盈利预测预计公司告年归母净利润分别为亿元对应分别为近3个月换手率11697202320242025243529483306EPS130158177元当前股价对应PE分别为239197176倍我们看好公司优质内容驱动业绩持续增长维持买入评级股价走势图广告业务持续修复会员与运营商业务增长稳健互联网视频主业韧性凸显芒果超媒沪深300602023H1公司广告业务收入达1790亿元同比-1723降幅较2022年明显收40窄随着广告行业复苏综艺优势不断巩固以及剧集内容的补强广告业务有望20持续修复2023H1公司会员业务收入达1961亿元同比554随公司不断0丰富会员权益并与淘宝天猫88VIP会员达成合作会员数量或持续增长带动-20会员业务收入提升2023H1公司运营商业务收入达1389亿元同比1518开-402022-082022-122023-04省外业务方面公司加强与中国移动合作持续深化大屏业务全国布局省内业源证数据来源聚源务方面IPTV推出超级大会员上线湖南智慧教育平台电视端不断丰券富大屏业务应用场景有望共同驱动运营商业务稳步增长证券相关研究报告小芒电商增长亮眼新商业模式AI赋能或进一步打开公司成长空间研小芒电商业务快速发展2022年GMV达到2021年的7倍DAU峰值达206究收购金鹰卡通丰富内容生态精品万2023年上半年GMV已超过2022年全年GMV此外公司探索全新商业报内容助力成长公司信息更新报告-告模式上线嗨聊派对全站聊天大厅已有百万日活用户推出拟人化AI产2023727品将拟人大模型与特色内容联动引入大宋少年志角色建AIGC赋能创作精品内容或驱动公IP2AI司业绩持续增长公司信息更新报立AI社交系统试水AI聊天付费场景我们认为依托内容优势小芒电商有告-2023516望保持快速增长新商业模式与AI的应用或进一步打开公司成长空间广告业务有所修复精品内容上线风险提示综艺剧集表现不及预期平台用户广告收入增长不及预期等或驱动业绩增长公司信息更新报财务摘要和估值指标告-2023430指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1535613704162231837120408YOY96-108184132111归母净利润百万元21141825243529483306YOY67-137334211121毛利率355338345353357净利率138133150160162ROE12494115122121EPS摊薄元113098130158177PE倍275319239197176PB倍3431272421数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1890121435295863205337689营业收入1535613704162231837120408现金69749687216682163227885营业成本99059067106291189113131应收票据及应收账款37874660121554381952营业税金及附加2790125147163其他应收款41549174109营业费用24692180243329393265预付账款18341650242221892933管理费用696624845753837存货16901600370022304318研发费用272235260385469其他流动资产45743783491491491财务费用-101-131-305-490-568非流动资产72107615215921372117资产减值损失-68-50-1-1-1长期投资244-6-16-16其他收益123119114127121固定资产184165165149126公允价值变动收益00-1-1-1无形资产66767067192219491976投资净收益37133130130136其他非流动资产325379795531资产处置收益-01000资产总计2611129050317463419039806营业利润21361725248030033367流动负债88851006010108961111922营业外收入2246262626短期借款401058350350350营业外支出434262626应付票据及应付账款58826477507578496422利润总额21141766248030033366其他流动负债29622525468314135151所得税00425157非流动负债229183394464514净利润21141766243829523309长期借款00000少数股东损益0-59333其他非流动负债229183394464514归属母公司净利润21141825243529483306负债合计911410243105021007612436EBITDA67616621736225222800少数股东权益31-44-42-39-35EPS元113098130158177股本18711871187118711871资本公积92449547954795479547主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益5851743397771265315864成长能力归属母公司股东权益1696618851212862415327405营业收入96-108184132111负债和股东权益2611129050317463419039806营业利润65-192438211121归属于母公司净利润67-137334211121获利能力毛利率355338345353357净利率138133150160162现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE12494115122121经营活动现金流5625529255-5195691ROIC11076929492净利润21141766243829523309偿债能力折旧摊销485450815310147156资产负债率349353331295312财务费用-101-131-305-490-568净负债比率-393-447-986-864-988投资损失-37-133-130-130-136流动比率2121293332营运资金变动-1222-11301941-29992928速动比率1617232825其他经营现金流-5046-4901111营运能力投资活动现金流-319365429694-1总资产周转率0705050606资本支出194188-5168-12-20应收账款周转率4532555555长期投资001030应付账款周转率1715181818其他投资现金流-2999841-2189-5-21每股指标元筹资活动现金流42271545-243479564每股收益最新摊薄113098130158177短期借款-01018-70800每股经营现金流最新摊薄030029495-028304长期借款00000每股净资产最新摊薄9071008113812911465普通股增加900000估值比率资本公积增加4405302000PE275319239197176其他筹资现金流-269225465479564PB3431272421现金净增加额1597275111981-366254EVEBITDA717151148111数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询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