事件：芒果超媒发布2023年中报。2023上半年公司实现营业收入66.89亿元，同比下降0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增长7.19%。2023年第二季度，公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.18%，归母净利润7.06亿元，同比增长3.29%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长5.39%。
　　内容优势持续凸显，收入结构进一步优化。1）2023年上半年收入端：①广告业务边际改善：上半年广告收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅收窄。②会员业务占比不断提升，上半年会员收入19.61亿元，同比增长5.54%，“芒果卡”和88VIP合作有望增厚会员业务。③运营商业务稳健发展，2023年上半年实现营收13.89亿元，同比增长15.18%。④内容电商高速增长，小芒2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额。⑤新媒体娱乐业务整合成效初显，艺人经纪和音乐版权业务均实现同比快速增长。2）2023上半年成本费用端：上半年公司毛利率为35.11%，同比减少1.2pct；公司遵循行业“降本增效”思路，总体费用率控制良好。3）2023上半年内容表现：在综艺方面推出《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等节目，夯实综艺“领头羊”地位；在剧集方面上线剧集64部，其中《去有风的地方》热度口碑双丰收，产生“一部剧带火一座城”的现象级效应；上半年公司作品获奖颇丰。
　　持续捍卫内容精品，协同生态赋能多点变现。1）创新基因注入内容活力：公司始终秉持“不创新，毋宁死”的理念，截至目前，芒果TV和湖南卫视共有48个节目自制团队、22个影视自制团队和36家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地，建立开放创新的激励制度，打造高创新度内容精品，持续捍卫自制内容核心竞争力。2）产业链上下联动生态互补：公司围绕传媒互联网上下游全产业链，内容为基础形成“内容+视频+电商”的全新商业模式，实现线上线下多渠道衍生变现。3）AI与媒体业务场景多触点结合：公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，积极探索前沿技术落地应用与业态创新，如《全员加速中2023》通过AI技术拉通节目内容与虚拟世界、8月推出首个基于IP角色的跨次元互动对话产品等。
　　盈利预测：公司内容表现强劲，产业链互补联动，变现渠道不断拓宽，广告业务边际改善，会员业务有望持续增厚，AI布局革新内容创作。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润24.26/29.15/33.75亿元，对应当前股价（2023年08月17日）的PE分别为24.0/20.0/17.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业政策监管风险、市场竞争风险、业务资质风险、影视制作风险、技术革新风险、人才流失风险等。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId传媒dyCompany芒果超媒300413SZinvestSugtitle买入维持gestionCh000009内容优势持续凸显会员变现增厚可期ange年月日20230818投资要点公市场数据marketDatasummary事件芒果超媒发布2023年中报2023上半年公司实现营业收入6689亿元同比下降037归母净利润1251亿元同比增长504扣非司日期2023-08-17归母净利润1174亿元同比增长7192023年第二季度公司实现营点收盘价元3111业收入3633亿元同比增长118归母净利润706亿元同比增长评总股本百万股187072329扣非归母净利润655亿元同比增长539流通股本百万股102170内容优势持续凸显收入结构进一步优化12023年上半年收入端报广告业务边际改善上半年广告收入1790亿元同比下降1723降净资产百万元告1984311幅收窄会员业务占比不断提升上半年会员收入1961亿元同比增总资产百万元3022012长554芒果卡和88VIP合作有望增厚会员业务运营商业务稳每股净资产元1061健发展2023年上半年实现营收1389亿元同比增长1518内容来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理电商高速增长小芒2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额新媒体娱乐业务整合成效初显艺人经纪和音乐版权业务均实现同比快速增长22023上半年成本费用端上半年公司毛利率为3511同相关报告relatedReport比减少12pct公司遵循行业降本增效思路总体费用率控制良好3兴证传媒芒果超媒点评2023上半年内容表现在综艺方面推出乘风2023声生不息宝岛Q2内容强势输出AI多元应用季大侦探第八季女子推理社等节目夯实综艺领头羊地位赋能2023-06-13在剧集方面上线剧集64部其中去有风的地方热度口碑双丰收产生一部剧带火一座城的现象级效应上半年公司作品获奖颇丰兴证传媒芒果超媒持续捍卫内容精品协同生态赋能多点变现1创新基因注入内容活力内容变现持续领300413SZ公司始终秉持不创新毋宁死的理念截至目前芒果TV和湖南卫跑多元赋能佳绩可期2023-视共有48个节目自制团队22个影视自制团队和36家新芒计划战06-10略工作室是全国规模最大的长视频内容生产基地建立开放创新的激励兴证传媒芒果超媒2022年制度打造高创新度内容精品持续捍卫自制内容核心竞争力2产业报及2023年一季报点评Q1业链上下联动生态互补公司围绕传媒互联网上下游全产业链内容为基础绩优于预期内容大年乘风再形成内容视频电商的全新商业模式实现线上线下多渠道衍生变起2023-04-23现3AI与媒体业务场景多触点结合公司充分发挥丰富的应用场景优势从赋能内容生产助力降本增效创新用户交互等方面积极探索前沿技术落地应用与业态创新如全员加速中2023通过AI技术拉通节目内容与虚拟世界8月推出首个基于IP角色的跨次元互动对话产品等盈利预测公司内容表现强劲产业链互补联动变现渠道不断拓宽广告业务边际改善会员业务有望持续增厚AI布局革新内容创作我们分析师emailAuthor维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润242629153375亿李阳元对应当前股价2023年08月17日的PE分别为240200172倍liyangyjsxyzqcomcn维持买入评级S0190518080004风险提示宏观经济波动风险行业政策监管风险市场竞争风险业务资质风险影视制作风险技术革新风险人才流失风险等杨尚东主要财务指标yangshangdongxyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元S019052103000313704162841835520240同比增长-108188127103归母净利润百万元1825242629153375同比增长-137329202158毛利率338329349358ROE97115123127assAuthor每股收益元098130156180市盈率319240200172来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件芒果超媒发布2023年中报2023上半年公司实现营业收入6689亿元同比下降037归母净利润1251亿元同比增长504扣非归母净利润1174亿元同比增长7192023年第二季度公司实现营业收入3633亿元同比增长118归母净利润706亿元同比增长329扣非归母净利润655亿元同比增长539内容优势持续凸显收入结构进一步优化12023年上半年收入端上半年公司营业收入同比下降037其中核心主业芒果TV互联网视频业务实现营收5141亿元同比下降165公司业务之间呈现结构性互补态势互联网视频业务发展更加良性健康更有韧性广告业务边际改善广告业务实现营收1790亿元同比下降1723降幅明显收窄随着经济复苏品牌广告形成品牌溢价广告收入有望迎来显著改善会员业务占比不断提升2023上半年实现营收1961亿元同比增长554与中国移动合作在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益有望显著带来会员增量运营商业务持续稳健发展公司持续加大省外省内运营商业务的布局2023年上半年实现营收1389亿元同比增长1518内容电商高速增长小芒发挥内容生态优势2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额新媒体娱乐业务整合成效初显艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台全面实施业务整合均实现同比快速增长在IP衍生开发方面芒果互娱运营的第三家MCITY旗舰店在南京夫子庙落地2023年上半年公司新媒体互动娱乐业务实现营收283亿元同比下降421122023年上半年成本费用端上半年公司主营业务毛利率为3511同比减少12pct公司销售费用率1324同比减少126pct研发费用率157同比增加006pct管理费用率361同比减少015pct2023年上半年公司遵循行业降本增效思路总体费用率控制良好32023年上半年内容表现根据云合数据芒果TV上半年综艺剧集有效播放量分别同比增长5421剧集会员内容有效播放量同比增长35截至7月底芒果TV月活为338亿人同比增长1735在综艺节目方面2023上半年芒果TV上线39档综艺节目乘风2023声生不息宝岛季大侦探第八季女子推理社等8档节目入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20云合数据乘风2023美依礼芽的初舞台b站播放量突破1500万青年计划全国网收视省级卫视第一向往的生活7全网热搜520个持续夯实综艺领头羊地位在剧集方面上半年上线剧集64部其中去有风的地方热度口碑双丰收得到海内外权威媒体高度评价产生一部剧带火一座城的现象级效应成为文艺作品助力乡村振兴的点题之作今生也是第一次的视听呈现和主题表达获得光明网中国妇女报等11家主流媒体点赞上半年公司作品获奖颇丰中国第二季声生不息港乐季这十年追光者等11部作品获评2022请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情年度优秀网络视听作品这十年与丝路打交道的人分别获评总局2022年度国产纪录片及创作人才扶持项优秀系列短片与优秀系列长片声生不息宝岛季江河日上我等海风拥抱你入选总局2023年网络视听节目精品创作传播工程持续捍卫内容精品协同生态赋能多点变现1创新基因注入内容活力智能中台赋能自制生产公司始终秉持不创新毋宁死的理念建立开放创新的激励制度打造高创新度内容精品持续捍卫自制内容核心竞争力综艺方面芒果TV共拥有24个节目制作团队打造全行业领先的自制综艺体系是最大的头部综艺制作机构剧集方面公司现有22个影视制作团队和36家新芒计划战略工作室依托芒果生态积极开展台网融合创新同时公司构建了国内视频行业领先的智能中台矩阵在内容技术风控运营等环节形成标准化协同以此构建流程高效要素激活敏捷运营赋能管理的联动机制更好解放内容团队生产力使其专注于品质与创新不断夯实层次丰富独具芒果特色的精品自制内容护城河2产业链上下联动生态互补多渠道变现促进持续发展公司围绕传媒互联网上下游全产业链持续打造新媒体生态闭环上游主要包括艺人经纪以及综艺影视制作业务中游包括互联网视频平台多渠道内容运营及分发下游围绕芒果系内容IP开展分类改编开发线下实景娱乐衍生形成内容视频电商的全新商业模式实现线上线下会员广告运营商电商的多渠道变现成本侧通过精准用户定位强大内容自制能力核心生产要素高效聚集实现内容成本的有效控制不断提高内容投入产出比成为在线视频行连续多保持盈利的市场主体3全面推进AI与媒体业务场景多触点结合公司充分发挥丰富的应用场景优势从赋能内容生产助力降本增效创新用户交互等方面积极探索前沿技术落地应用与业态创新在视频生成方面公司自研的AIGC已经生成了数十万条短视频内容已减少运营宣发约50的人工成本约13的流量获客成本在业务方面广告可以借助AI提高转化收益会员业务线可以借助AI提升付费率另外可以通过AI植入商品或LOGO在综艺内容方面全员加速中2023通过AI技术拉通节目内容与虚拟世界实现了内容的数字孪生开播即迎来开门红首播收视三网第一其中CSM全国网份额714排名同时段所有频道第一欢网酷云双网实时收视均占据榜首除此之外声生不息宝岛季结合虚拟拍摄技术突破时空限制在平台互动方面推出首个基于IP角色的跨次元互动对话产品开启剧粉观影互动新时代探索基于IP的兴趣付费新场景并将在2024年上线大型节目内容线上互动体验平台实现综艺内容输出-线上游戏-线下体验的全新尝试和开拓在办公方面公司智能算法部正式发布AIGCHUB平台集文本图片语音三重AIGC能力于一体宣告芒果TV开启AI办公新时代请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情盈利预测公司内容表现强劲产业链互补联动变现渠道不断拓宽广告业务边际改善AI布局革新内容创作我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润242629153375亿元对应当前股价2023年08月17日的PE分别为240200172倍维持买入评级风险提示宏观经济波动风险行业政策监管风险市场竞争风险业务资质风险影视制作风险技术革新风险人才流失风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产21435257603075635354营业收入13704162841835520240货币资金9687138931781221391营业成本9067109291195113004交易性金融资产2695269526952695税金及附加90107121134应收票据及应收账款4660497057466380销售费用2180221827503034预付款项1650200121842377管理费用624630725830存货1600189020882260研发费用235211184198其他1143311231250财务费用-131-11-44-74非流动资产7615612644843491其他收益119121112117长期股权投资4141211投资收益133101112108固定资产16513610778公允价值变动收益0000在建工程0000信用减值损失-118-82-88-91无形资产6965560240453115资产减值损失-50-3-5-2商誉0000资产处置收益1011长期待摊费用885616-21营业利润1725233728003248其他392318303308营业外收入46353637资产总计29050318863523938845营业外支出4241419流动负债10060108001163412340利润总额1766234828223266短期借款1058105810581058所得税0000应付票据及应付账款6477712079868682净利润1766234828213266其他2525262225902601少数股东损益-59-78-94-109非流动负债183175175175归属母公司净利润1825242629153375长期借款0000EPS元098130156180其他183175175175负债合计10243109751180912515主要财务比率股本1871187118711871会计年度20222023E2024E2025E资本公积9547954795479547成长性未分配利润730794621204115010营业收入增长率-108188127103少数股东权益-44-123-216-325营业利润增长率-192355198160股东权益合计18806209112343026330归母净利润增长率-137329202158负债及权益合计29050318863523938845盈利能力毛利率338329349358现金流量表单位百万元归母净利率133149159167会计年度20222023E2024E2025EROE97115123127归母净利润1825242629153375偿债能力折旧和摊销5081451947144787资产负债率353344335322资产减值准备168377448流动比率213239264286资产处置损失-1-0-1-1速动比率197221246268公允价值变动损失0000营运能力财务费用24-11-44-74资产周转率497534547546投资损失-133-101-112-108应收账款周转率4014421241104068少数股东损益-59-78-94-109存货周转率509576552550营运资金的变动-1130-464-246-334每股资料元经营活动产生现金流量552738671777596每股收益098130156180投资活动产生现金流量654-2995-3000-3723每股经营现金029395384406融资活动产生现金流量1545-184-258-293每股净资产1008112412641425现金净变动2751420739193579估值比率倍现金的期初余额691196871389317812PE319240200172现金的期末余额9662138931781221391PB31282522数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-