芒果超媒23H1营业收入66.89亿元，同比-0.37%；归母净利润12.51亿元，同比+5.04%。23Q2营业收入36.33亿元，同比+1.18%，环比+18.86%；归母净利润7.06亿元，同比+3.3%，环比+29.50%。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　广告业务边际改善，加强会员权益合作运营。核心主业芒果TV互联网视频业务2023年上半年营业收入51.41亿元，同比-1.7%，占收入比例76.9%。其中广告收入17.90亿元，同比-17.2%，降幅明显收窄。头部综艺节目招商情况恢复较快，但部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，广告业务呈现边际改善态势。会员业务收入19.61亿元，同比+5.5%。8月3日，芒果TV与淘宝天猫达成合作，88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，预计此次合作有望为芒果TV进一步打开会员增长空间。
　　运营商业务增长稳健，小芒电商GMV高速增长。运营商业务收入13.89亿元，同比+15.2%。省外业务依托于与中国移动的战略合作，省内IPTV推出“超级大会员”。内容电商收入12.48亿元，同比+32.05%。小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，深度结合IP资源，先后打造多款综艺联名的热销SKU产品。新媒体互动娱乐内容制作收入2.83亿元，同比-42.11%。其他业务收入1747万元，同比-66.89%。
　　毛利率小幅下滑，营销费用率下降。23H1毛利率35.1%，同比-1.2ppts；其中芒果TV互联网视频业务毛利率42.67%，同比-0.80ppt；内容电商毛利率5.41%，同比-4.18ppts，我们预计毛利率下降主要因为小芒电商中毛利率较低的自有品牌产品销量提升。销售费用率13.2%，同比-1.3ppts，管理/研发费用率/3.6%/1.6%，基本同比持平。
　　23H1内容播放保持优异表现，AIGC技术赋能内容创作和IP运营。根据云合数据，23H1网综有效播放排行榜前20中，芒果TV独播综艺占据8席；《披荆斩棘3》将于8月25日正式开播，目前赞助商共9席，招商表现亮眼。2023年剧集播放表现有所突破，优质剧集《大宋少年志2》7月29日上线，豆瓣评分达到8.2。近期芒果TV推出基于《大宋少年志2》角色的AI互动对话产品，AIGC技术赋能角色IP运营，有望成为促进会员付费和IP衍生的新动力。
　　估值
　　上半年广告收入恢复仍较弱，消费疲弱对会员付费有所影响，内容电商表现超我们此前预期，销售费用有明显缩减。我们下调2023/24/25年归母净利润为22.57/26.70/29.97亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年8月19日300413SZ芒果超媒买入广告业务边际改善内容电商业务超预期原评级买入市场价格人民币3111芒果超媒23H1营业收入6689亿元同比-037归母净利润1251亿元同比50423Q2营业收入3633亿元同比118环比1886归板块评级强于大市母净利润706亿元同比33环比2950维持买入评级股价表现42支撑评级的要点27广告业务边际改善加强会员权益合作运营核心主业芒果TV互联网视13频业务2023年上半年营业收入5141亿元同比-17占收入比例7691其中广告收入1790亿元同比-172降幅明显收窄头部综艺节目招15商情况恢复较快但部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎广告业29务呈现边际改善态势会员业务收入亿元同比月日OctSepDecNov19615583JanMarAprJulJunAugMayAug---23----23-23---22-2223222322222323芒果与淘宝天猫达成合作会员新增芒果会员年卡权益TV88VIPTV芒果超媒深圳成指预计此次合作有望为芒果进一步打开会员增长空间TV今年1312运营商业务增长稳健小芒电商GMV高速增长运营商业务收入1389至今个月个月个月亿元同比152省外业务依托于与中国移动的战略合作省内IPTV绝对21743217推出超级大会员内容电商收入1248亿元同比3205小芒电相对深圳成指214172172商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额深度结合IP资源先后打造多款综艺联名的热销SKU产品新媒体互动娱乐内容制作收入发行股数百万187072283亿元同比-4211其他业务收入1747万元同比-6689流通股百万102170总市值人民币百万5819812毛利率小幅下滑营销费用率下降23H1毛利率351同比-12ppts3个月日均交易额人民币百万62935其中芒果TV互联网视频业务毛利率4267同比-080ppt内容电商毛主要股东利率541同比-418ppts我们预计毛利率下降主要因为小芒电商中毛芒果传媒有限公司5609利率较低的自有品牌产品销量提升销售费用率132同比-13ppts资料来源公司公告Wind中银证券管理研发费用率3616基本同比持平以2023年8月17日收市价为标准23H1内容播放保持优异表现AIGC技术赋能内容创作和IP运营根据云合数据23H1网综有效播放排行榜前20中芒果TV独播综艺占据8席披荆斩棘3将于8月25日正式开播目前赞助商共9席招商表现亮眼2023年剧集播放表现有所突破优质剧集大宋少年志27月29日上线豆瓣评分达到82近期芒果TV推出基于大宋少年志2角色的AI互动对话产品AIGC技术赋能角色IP运营有望成为促进会员付费和IP衍生的新动力估值上半年广告收入恢复仍较弱消费疲弱对会员付费有所影响内容电商相关研究报告表现超我们此前预期销售费用有明显缩减我们下调20232425年归芒果超媒20230804母净利润为225726702997亿元维持买入评级芒果超媒20230423芒果超媒20230129评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司会员增长不及预期广告投放低于预期内容监管超预期行业竞争加剧具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple传媒年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师卢翌销售收入人民币百万1535613704153261772220242862120328754变动9641076118315641422yi1lubocichinacom归母净利润人民币百万21141825225726702997证券投资咨询业务证书编号S1300522010001变动6661368237018261224每股收益人民币117098121143160前次预测每股收益人民币126145167调整幅度422186407资料来源公司公告中银证券预测芒果超媒23H1营业收入6689亿元同比-037归母净利润1251亿元同比50423Q2营业收入3633亿元同比118环比1886归母净利润706亿元同比33环比2950广告业务边际改善加强会员权益合作运营核心主业芒果TV互联网视频业务2023年上半年营业收入5141亿元同比-17占收入比例769其中广告收入1790亿元同比-172降幅明显收窄乘风2023声生不息宝岛季大侦探8等头部综艺节目招商情况恢复较快但部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎广告业务呈现边际改善态势会员业务收入1961亿元同比55与中国移动合作在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万8月3日芒果TV与淘宝天猫达成合作88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益预计此次合作有望为芒果TV进一步打开会员增长空间运营商业务增长稳健小芒电商GMV高速增长运营商业务收入1389亿元同比152省外业务依托于与中国移动的战略合作省内IPTV推出超级大会员内容电商收入1248亿元同比3205小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额深度结合IP资源先后打造名侦探学院南波万棒球服大侦探桌游森林进化论乘风2023小凉风T恤宝岛季IKF耳机等热销SKU新媒体互动娱乐内容制作收入283亿元同比-4211其他业务收入1747万元同比-6689毛利率小幅下滑营销费用率下降23H1毛利率351同比-12ppts其中芒果TV互联网视频业务毛利率4267同比-080ppt内容电商毛利率541同比-418ppts我们预计毛利率下降主要因为小芒电商中毛利率较低的自有品牌产品销量提升销售费用率132同比-13ppts管理研发费用率3616基本同比持平图表1芒果超媒半年度业绩表现人民币百万1H221H23同比变化营业收入67146689-037互联网视频业务收入40213752-670运营商业务收入120613891517内容制作业务收入490283-4211内容电商业务收入94512483205其他收入5317-6689毛利润24382349-367毛利率36323511-120ppts销售费用率14511324-126ppts管理费用率376361-015ppts研发费用率151157006ppts归属于母公司净利润1190812507504资料来源公司公告中银证券图表2芒果超媒2022年季度业绩表现人民币百万2Q223Q224Q221Q232Q23同比变化营业收入35913524346630563633118毛利润1328128990910081341100毛利率36993659262432973692-007ppts销售费用率14902001144511741451-039ppts管理费用率291395669393334043ppts研发费用率145136246180137-008ppts归属于母公司净利润68334875146654507058329资料来源公司公告中银证券上半年综艺剧集内容播放保持优异表现Q2-Q3芒果TV已上线多档重点综艺乘风2023青年计划向往的生活7密室大逃脱5全员加速中2023等根据云合数据23H1网综有效播放排行榜前20中芒果TV独播综艺占据8席披荆斩棘3将于8月25日正式开播目前赞助商共9席招商表现亮眼2023年剧集播放表现有所突破根据云合数据去有风的地方我的人间烟火最高播放市占率达到106116优质剧集大宋少年志27月29日上线豆瓣评分达到822023年8月19日芒果超媒2图表323H1网综有效播放排行榜前20中芒果TV独播综艺占据8席资料来源云合数据中银证券AIGC技术赋能内容创作和IP运营近期芒果TV推出基于大宋少年志2角色的互动对话产品在app端的追剧群聊中选择喜爱的角色会员用户可免费领取3次对话权益非会员用户限时同享本项会员权益10次对话28元50次对话58元1500次对话298元AIGC技术赋能角色IP运营有望成为促进会员付费和IP衍生的新动力收购金鹰卡通完善青少年内容布局公司此前公告拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒有限公司持有5609公司股权持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100股权交易价格为835亿元金鹰卡通是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司积累有麦咭和他的朋友们中国新声代23号牛乃唐玩名堂等优质儿童综艺节目动画IP通过轻资产模式与多个线下儿童乐园达成合作运营在衍生品开发方面牛乃唐麦咭等自有IP与箱包文创产品等多个SKU相融合上半年广告收入恢复仍较弱同时消费疲弱对会员付费有所影响内容电商表现超我们此前预期但销售费用有明显缩减我们下调20232425年归母净利润为225726702997亿元同比237018261224维持买入评级2023年8月19日芒果超媒3损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入1535613704153261772220242净损益21141766219225922909营业成本9905906799101153513210折旧与摊销48385056545682459918毛利润54504637541661877032运营资本变动975583951409613营业税金及附加2790101117134其他经营现金流5416632990001035011385销售费用24692180229926583036经营活动产生的现金流5625521747922829管理费用696624674673769资本开支4242475563研发费用272235245284324其他投资现金流3150696269277511财务费用101131887175投资活动产生的现金流3193654316332573其他损益488585050债务融资431026505050营业利润21361725217625772894股权融资00000营业外净收支2141161616其他融资现金流4184519000利润总额21141766219225922909融资活动产生的现金流42271545505050所得税费用00000现金变动1596275020141205306净利润21141766219225922909期初现金及等价物53366974968776736468少数股东损益059667887期末现金及等价物69749687767364686774归属于母公司净利润21141825225726702997资料来源公司公告中银证券预测普通股数百万18711871187118711871EPS117098121143160主要比率资料来源公司公告中银证券预测年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E成长能力资产负债表人民币百万营业收入增长率9641076118315641422年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E营业利润增长率6461924261518401232现金及等价物69749687767364686774归母净利润增长率6661368237018261224存货16901600174920362331获利能力应收款项37874660521860346892毛利率35493384353434913474其他流动资产64495488577862746789归母净利率13771332147315061480流动资产总计1890121435204182081222787ROE1244971108811581300固定资产184165171183200偿债能力无形资产64446965105251261311672资产负债率34903532344732603471其他非流动资产582485540595650净负债比率53625460526048375317非流动资产总计721076151123613391125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