事件：公司发布半年报，2023年H1公司实现营收66.89亿元（yoy-0.37%），扣非归母净利润11.74亿元（yoy+7.19%）；其中Q2实现营收36.33亿元（yoy+1.18%），扣非归母净利润6.55亿元（yoy+5.39%）。
　　主要利润指标恢复增长趋势，互联网视频核心主业具备韧性：2023年上半年公司归母净利润12.5亿元，yoy+5.04%；其中Q2归母净利润7.06亿元，yoy+3.29%，业绩恢复增长趋势。分板块看，上半年广告业务实现收入17.9亿元（yoy-17.23%），整体降幅明显收窄；会员业务实现营收19.6亿元（yoy+5.54%），运营商业务实现营收13.9亿元（yoy+15.18%），推动Q2实现营收36.33亿元（yoy+1.18%），互联网视频核心主业表现较强韧性。
　　坚定内容创新，巩固平台内容核心优势，会员业务渠道拓展取得成效：公司始终坚持内容创新，不断巩固平台优势，上半年推出《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等头部综艺节目，提升用户粘性。截止上半年，公司合作中国移动推出“芒果卡”新增用户突破百万；8月3日，芒果TV与淘宝天猫达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作，有望为平台带来较高会员增量。
　　资源整合促进业务协同，把握AI等新技术趋势，积极探索落地应用与业态创新：公司推动资源整合、促进业务协同，公司旗下天娱传媒艺人经纪和音乐版权业务整合后均实现同比较快增长；依托内容生态优势，上半年小芒电商GMV已超过去年全年水平。公司同时把握AIGC等新技术趋势，赋能内容创新，同时推出《大宋少年志2》AI角色，探索AI聊天付费场景等新业态。
　　投资建议：公司内容制作优势稳固，互联视频主业发展向好。预计公司2023-2025年实现营业收入155.7/174.1/193.6亿元，归母净利润21.8/25.8/30.3亿元。对应PE分别为26.68/22.53/19.22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品上线不及预期；广告需求不足；会员增长不及预期等风险

研究报告全文：芒果超媒数字媒体公司点评30041320230818互联网视频主业具备韧性会员业务渠道拓展证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布半年报2023年H1公司实现营收6689亿元yoy-037基本数据2023-08-17扣非归母净利润1174亿元yoy719其中Q2实现营收3633亿元收盘价元3111流通股本亿股1022yoy118扣非归母净利润655亿元yoy539每股净资产元1061总股本亿股1871主要利润指标恢复增长趋势互联网视频核心主业具备韧性2023年上最近12月市场表现半年公司归母净利润125亿元yoy504其中Q2归母净利润706亿元yoy329业绩恢复增长趋势分板块看上半年广告业务实现收入179亿芒果超媒沪深300元yoy-1723整体降幅明显收窄会员业务实现营收196亿元上证指数数字媒体74yoy554运营商业务实现营收139亿元yoy1518推动Q2实现53营收3633亿元yoy118互联网视频核心主业表现较强韧性3212坚定内容创新巩固平台内容核心优势会员业务渠道拓展取得成效-9公司始终坚持内容创新不断巩固平台优势上半年推出乘风2023声-29生不息宝岛季等头部综艺节目提升用户粘性截止上半年公司合作中国移动推出芒果卡新增用户突破百万8月3日芒果TV与淘宝天猫达成合作淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益此次合作是88VIP分析师潘宁河首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作有望为平台带来较高会员增量SAC证书编号S0160521010001pannhctseccom资源整合促进业务协同把握AI等新技术趋势积极探索落地应用与分析师刘洋业态创新公司推动资源整合促进业务协同公司旗下天娱传媒艺人经纪SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom和音乐版权业务整合后均实现同比较快增长依托内容生态优势上半年小芒电商GMV已超过去年全年水平公司同时把握AIGC等新技术趋势赋能内分析师李跃博容创新同时推出大宋少年志2AI角色探索AI聊天付费场景等新业态SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议公司内容制作优势稳固互联视频主业发展向好预计公司2023-2025年实现营业收入155717411936亿元归母净利润218258303亿元相关报告对应PE分别为266822531922倍维持增持评级1双平台深度融合AI赋能内容生产2023-07-05风险提示产品上线不及预期广告需求不足会员增长不及预期等风险2具备内容与IP优势广告业务有望修复2023-04-23盈利预测3Q3广告业务承压内容生产具备TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E核心竞争力2022-10-25营业收入百万元1535613704155671741419359收入增长率964-1076135911871117归母净利润百万元21141825218125833028净利润增长率666-1368195418401724EPS元股117098117138162PE48913063266822531922ROE1246968104911211178PB631298280253226数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入15355861370434155671017414311935949成长性减营业成本990546906703101000511165731230484营业收入增长率96-108136119112营业税费26899040389243544840营业利润增长率65-192269184173销售费用246933217989247673276539305493净利润增长率67-137195184172管理费用6959362394706757906187892EBITDA增长率99-40-10266147研发费用2719923473266202977833105EBIT增长率83-258446179160财务费用-10121-13146-10126-13135-16754NOPLAT增长率87-258441179160资产减值损失-6809-4974-4235-7069-7125投资资本增长率618162100104113加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率600106103109116投资和汇兑收益372313298482657476001利润率营业利润213593172505218838258996303741毛利率355338351359364加营业外净收支-21454124136277224营业利润率139126141149157利润总额211448176629218974259273303965净利润率138129140148156减所得税0000127889331094EBITDA营业收入450484383365376净利润211409182493218143258288302810EBIT营业收入131109138146152资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金697447968669113868913398311486739固定资产周转天数44444交易性金融资产341000269500225950231170233800流动营业资本周转天数7373604754应收帐款311374323543308621344438415223流动资产周转天数449571500527504应收票据67374142454-19647130518-17265应收帐款周转天数7183746871预付帐款183435165022173216172622181250存货周转天数6165615657存货168955160013180725156776220802总资产周转天数532725676654650其他流动资产1235411076123081366415346投资资本周转天数410534517510511可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE12597105112118长期股权投资238841261210121512ROA8163747684投资性房地产0008338833883388338ROIC1167497104108固定资产1844516528171421935120869费用率在建工程000000000000000销售费用率161159159159158无形资产644368696507740868799568857268管理费用率4546454545其他非流动资产1263502350235023502财务费用率-07-10-07-08-09资产总额26110752904967294020633858573606710三费营业收入200195198197195短期债务3979105793111793114993121293偿债能力应付帐款496094483610531109540739616190资产负债率349353294321288应付票据92150164100344817439727813负债权益比536545417472405其他流动负债3390410565-1965-3225-1671流动比率213213252236262长期借款000000000000000速动比率162170198194210其他非流动负债000000000000000利息保障倍数237447462232826322930负债总额911359102433686570910855561039379分红指标少数股东权益3076-4441-4397-4345-4285DPS元013013000000000股本187072187072187072187072187072分红比率留存收益58513174330493712711628791429848股息收益率0204000000股东权益16997161880631207449823003012567331业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元117098117138162净利润211409182493218143258288302810BVPS元9071008111112321375加折旧和摊销490585514620380605381507434569PEX489306267225192资产减值准备112011678378141033710187PBX6330282523公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用78324369247963810042PS7041373330投资收益-3723-13298-4826-5747-6001EVEBITDA14572817361少数股东损益039-5876044052061CAGR营运资金的变动-654140-641913-3391029641-70540PEG73141211经营活动产生现金流量5618055165576981683439680904ROICWACC投资活动产生现金流量-31925265368-379779-443399-494935REP融资活动产生现金流量422703154516-27182-38898-39060资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失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