23H1归母净利同增5%，公司增长态势稳健。2023H1公司实现营收66.89亿元，同比基本持平，实现归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%，实现扣非归母净利润11.74亿元，同比增长7.19%。23Q2公司实现营收36.33亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润7.06亿元，同比增长3.29%，实现扣非净利润6.55亿元，同比增长5.39%，营收和利润增速稳健。
　　三大板块收入结构优化，业务间结构性互补显韧性。从上半年发展情况来看，三大板块收入结构进一步优化，广告业务边际改善，会员业务占比不断提升，运营商业务持续稳健发展，业务之间呈现结构性互补态势，互联网视频业务发展更加良性健康、更有韧性。1）2023H1公司广告业务实现营收17.9亿元，同比下降17.23%，上半年公司重点综艺《乘风2023》、《声生不息〃宝岛季》有序上线，收视表现较好，短期由于部分广告主投放仍然较为谨慎，因此广告收入仍有所下滑，但下降幅度已经明显收窄。2）会员业务实现收入19.61亿元，同比增长5.54%，公司会员渠道实现积极拓展，移动动感地带芒果卡进行全国发售，8月3日公司与阿里巴巴正式合作，88VIP新增芒果年卡权益。3）在移动运营商业务方面，公司实现营收13.89亿元，同比增长15.18%，公司在省外和移动积极合作，持续加强大屏业务全国布局，省内通过推出芒果超级大会员等模式，增加用户商业化能力。
　　新业务拓展成效初显，AI场景持续落地。1）在新业务拓展方面，上半年公司内容电商GMV实现翻倍以上增速，内容和电商实现深度融合。IP衍生方面，公司在南京夫子庙开设第三家剧本杀店，随着线下经济的恢复，公司以剧本杀为代表的衍生业态有望持续拓展。2）在AIGC新技术上，公司加强AI工具在二创、剪辑等方向的应用，大幅提升内容生产效率，此外公司针对近期热播的《大宋少年志2》等剧集，推出AI角色，进行AI社交聊天等功能，未来公司有望结合自身资源，加快更多应用场景落地，看好公司下半年增长。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.32、1.58和1.83元/股。参照可比公司，我们给予公司2023年30-33倍动态PE，对应合理价值区间为39.60-43.56元/股，维持公司“优于大市”评级。
　　风险提示：新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易专营零售证券研究报告芒果超媒300413公司半年报2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23Q2营收和利润增速稳健三大板块股票数据收入结构优化业务间结构性互补显韧08TableStockInfo月18日收盘价292252元周股价波动元2068-4400性总股本流通A股百万股18711022总市值流通市值百万元TableSummary5466229854投资要点相关研究自研TableReportInfoAIGC赋能内容创作新技术有望提升用户交互体验2023070123H1归母净利同增5公司增长态势稳健2023H1公司实现营收6689优质内容基本盘稳定2023年广告有望触亿元同比基本持平实现归母净利润1251亿元同比增长504实底反弹20230424现扣非归母净利润1174亿元同比增长71923Q2公司实现营收3633三季度营收和利润略有下滑中长期关注亿元同比增长118实现归母净利润706亿元同比增长329实公司剧集建设及会员变现提升20221025现扣非净利润655亿元同比增长539营收和利润增速稳健市场表现TableQuoteInfo三大板块收入结构优化业务间结构性互补显韧性从上半年发展情况来芒果超媒海通综指4062看三大板块收入结构进一步优化广告业务边际改善会员业务占比不2662断提升运营商业务持续稳健发展业务之间呈现结构性互补态势互联1262网视频业务发展更加良性健康更有韧性12023H1公司广告业务实现营收亿元同比下降上半年公司重点综艺乘风-13817917232023声生不息宝岛季有序上线收视表现较好短期由于部分广告主投-1538放仍然较为谨慎因此广告收入仍有所下滑但下降幅度已经明显收窄-2938会员业务实现收入亿元同比增长公司会员渠道实现20228202211202322023521961554积极拓展移动动感地带芒果卡进行全国发售8月3日公司与阿里巴巴沪深300对比1M2M3M正式合作88VIP新增芒果年卡权益3在移动运营商业务方面公司实绝对涨幅-74-18836现营收1389亿元同比增长1518公司在省外和移动积极合作持相对涨幅-65-15468续加强大屏业务全国布局省内通过推出芒果超级大会员等模式增加用资料来源海通证券研究所户商业化能力分析师毛云聪Tel01058067907新业务拓展成效初显AI场景持续落地1在新业务拓展方面上半年Emailmyc11153haitongcom公司内容电商GMV实现翻倍以上增速内容和电商实现深度融合IP衍证书S0850518080001生方面公司在南京夫子庙开设第三家剧本杀店随着线下经济的恢复分析师孙小雯公司以剧本杀为代表的衍生业态有望持续拓展2在AIGC新技术上公司加强工具在二创剪辑等方向的应用大幅提升内容生产效率此外Tel02123154120AI公司针对近期热播的大宋少年志2等剧集推出AI角色进行AI社Emailsxw10268haitongcom交聊天等功能未来公司有望结合自身资源加快更多应用场景落地看证书S0850517080001好公司下半年增长分析师陈星光Tel02123219104盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为132158和Emailcxg11774haitongcom183元股参照可比公司我们给予公司2023年30-33倍动态PE对证书S0850519070002应合理价值区间为3960-4356元股维持公司优于大市评级分析师康百川Tel02123212208风险提示新媒体版权价格提升政策监管不确定性Emailkbc13683haitongcom主要财务数据及预测证书S0850523030003TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E联系人崔冰睿营业收入百万元1535613704164211912721508Tel02123219774-YoY96-108198165125Emailcbr14043haitongcom净利润百万元21141825246829473421-YoY67-137353194161全面摊薄EPS元113098132158183毛利率355338351362372净资产收益率12597118126131资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究芒果超媒3004132表1公司各业务分项收入预测与假设亿元202120222023E2024E2025E营业收入1535613704164211912721508YOY964-1075198316481245互联网视频9141790997261134812575YOY2363-13482297166910801广告54533994479355126063YOY3175-26762000150010002会员36883915493358376512YOY1331616260018321156运营商业务21202509301136134336YOY27171835200020002000新媒体互动娱乐内容制作18771118111811181118YOY-3210-4045000000000内容电商21572136253430153448YOY249-097186518981436其他业务061032032032032资料来源公司2021-2022年年报海通证券研究所表2公司可比公司盈利预测及PE估值表归母净利润亿元市盈率倍公司名称股票代码市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E爱奇艺IQO36517130138821129NetflixNFLXO13051361243585309363025光线传媒30025124976104120332421可比公司平均302218注股价取自2023年8月18日收盘价盈利预测来自wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究芒果超媒3004133财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入13704164211912721508每股收益098132158183营业成本9067106531220713508每股净资产1008112012471400毛利率338351362372每股经营现金流029281329381营业税金及附加90108126142每股股利000020030030营业税金率07070707价值评估倍营业费用2180270932523656PE3189235819751701营业费用率159165170170PB309278249222管理费用624657765860PS425354304271管理费用率46404040EVEBITDA7171026887769EBIT1508200824472968股息率00061010财务费用-131-228-189-156盈利能力指标财务费用率-10-14-10-07毛利率338351362372资产减值损失-50000净利润率133150154159投资收益13349121101净资产收益率97118126131营业利润1725242229203407资产回报率63788386营业外收支41000投资回报率7595105113利润总额1766242229203407盈利增长EBITDA6655501159506972营业收入增长率-108198165125所得税0233EBIT增长率-241331219213有效所得税率00010101净利润增长率-137353194161少数股东损益-59-48-29-17偿债能力指标归属母公司所有者净利润1825246829473421资产负债率353340346342流动比率213193172160速动比率172146125113资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率096066047036货币资金9687695056284794经营效率指标应收账款及应收票据4660558465047314应收帐款周转天数8617861786178617存货1600188021542384存货周转天数6441644164416441其它流动资产5488597264496856总资产周转率047052054054流动资产合计21435203862073421348固定资产周转率8292854687308742长期股权投资4444固定资产165192219246在建工程0000无形资产6965104651396517465现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计7615112041473218237净利润1825246829473421资产总计29050315893546739585少数股东损益-59-48-29-17短期借款1058000非现金支出5314300335034004应付票据及应付账款6477761087209650非经营收益-109-28-121-101预收账款0000营运资金变动-6419-136-150-171其它流动负债2525294433553701经营活动现金流552526061497135流动负债合计10060105541207513351资产-187-6592-7032-7508长期借款0000投资0000其它长期负债183183183183其他84149121101非流动负债合计183183183183投资活动现金流654-6543-6911-7407负债总计10243107371225813534债权募资1608-105800实收资本1871187118711871股权募资286000归属于母公司所有者权益18851209452333026190其他-348-395-561-561少数股东权益-44-93-122-139融资活动现金流1545-1453-561-561负债和所有者权益合计29050315893546739585现金净流量2751-2736-1323-833备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究芒果超媒3004134信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒康百川互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports蓝色光标芒果超媒光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒值得买风语筑电魂网络云音乐梦网科技捷成股份皖新传媒阜博集团三人行乐享集团易点天下巨人网络分众传媒浙数文化腾讯控股中信出版华立科技恺英网络姚记科技昆仑万维百奥家庭互动盛天网络投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明