投资要点
　　23H1整体利润水平恢复，业绩符合预期；Q2单季度扭转营收下滑局面，归母净利润创历年Q2新高。23H1，营业总收入66.89亿元，同比下降0.37%，归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%。23Q2单季度营业收入36.33亿元，环比增长18.86%，同比增长1.18%；归母净利润7.06亿元，环比增长29.50%，同比增长3.29%。
　　内容方面，综艺领头羊地位不变，剧集业务持续发力。综艺方面，根据云合数据，上半年平台综艺有效播放同比增长54%，增速大幅领先其他头部平台，得益于多档优质新综艺上线。共上线39档节目，均为独播综艺，其中8档入选上半年网络综艺有效播放TOP20，夯实综艺“领头羊”地位。下半年片单，《披荆斩棘3》于8/18上线，后续节目储备包括：《你好，星期六》《时光音乐会3》《声生不息·港乐季2》《真正的勇士》等。影视剧方面，上线剧集64部，其中重点影视剧19部、“大芒计划”微短剧45部。其中《去有风的地方》热度口碑双丰收。下半年方面，《我的人间烟火》于暑期上线，自制剧《大宋少年志2》已于7月29日开播。团队方面，双平台共有48个节目自制团队（其中芒果TV 24个）、22个影视自制团队和36家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。
　　平台用户增加为会员收入提供用户基础，关注后续联合会员及海外会员增量。23H1会员业务营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。23H1平均MAU近3亿人，同比增加46%，环比增加7%，为会员收入提供用户群基础。一方面，会员渠道拓展取得新成效。7月16日，“动感地带芒果卡”进行全国发售。8月3日，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。另一方面，《乘风2023》等节目综艺走向国际化，海外用户有望逐步增加。芒果TV国际APP目前覆盖全球超过195个国家和地区，下载量超1.3亿次。
　　广告业务呈现出边际改善态势，依托优质内容有望在下半年持续恢复增长。23H1广告业务营业收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。广告主对市场信心有所修复，但实际经营层面部分广告主对营销预算投放仍相对谨慎。未来，伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。
　　运营商合作持续深化全国布局，教育内容平台开拓省内新场景。23H1运营商业务营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。省外业务与中国移动等运营商的战略合作，持续深化大屏业务全国布局。省内IPTV推出“超级大会员”，增值业务收入稳步提升。同时，集合省内教育资源，持续打造教育内容分享平台“快乐看”“芒头条”，上线“湖南智慧教育平台电视端”，不断丰富大屏业务应用场景。
　　小芒电商电商维持高速增长，头部综艺IP助力其蓬勃发展。23H1内容电商业务营业收入12.48亿元，同比增长32.05%。小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，继续保持高速发展态势。多款综艺衍生品畅销，首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁。小芒电商的持续变现增长后续可期。
　　AI多维度赋能节目与平台，有望开拓新商业模式；未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化，为芒果的降本增效和业绩成长带来空间。1）降本增效：开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率。2）内容生产：利用虚拟现实LEDXR技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀；通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持《全员加速中2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。3）用户交互及商业模式：上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI产品，将“拟人大模型”与特色IP内容联动，引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。AI的赋能仍在持续进行，我们看好公司务实的技术拥抱和未来变化。
　　盈利预测与投资建议：本季度运营商和小芒电商业务持续增长，联合会员后续增长可期，广告的恢复仍有空间。根据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为160.11/182.86/197.36亿元，同比16.8%/14.2%/7.9%；归母净利润23.58/28.51/32.30亿元，同比29.2%/20.9%/13.3%。基于当下的市场环境，我们调整目标估值，23年保守给予30倍估值；而当市场趋于好转，公司有望提供更多的估值弹性。由于公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI赋能有望在降本增效的同时，开拓新商业模式，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评芒果超媒300413SZ年月日20230819买入维持芒果超媒300413SZ23H1业绩点所属行业传媒互联网传媒评龙头地位不变内容创新会员增当前价格元2922长IP变现技术赋能仍有广阔空间证券分析师马笑投资要点资格编号S0120522100002邮箱maxiaoteboncomcn23H1整体利润水平恢复业绩符合预期Q2单季度扭转营收下滑局面归母净研究助理利润创历年Q2新高23H1营业总收入6689亿元同比下降037归母净利润亿元同比增长单季度营业收入亿元环比增长王梅卿125150423Q23633同比增长归母净利润亿元环比增长同比增长邮箱wangmqteboncomcn18861187062950329市场表现内容方面综艺领头羊地位不变剧集业务持续发力综艺方面根据云合数据芒果超媒沪深300上半年平台综艺有效播放同比增长54增速大幅领先其他头部平台得益于多57档优质新综艺上线共上线39档节目均为独播综艺其中8档入选上半年网络4329综艺有效播放TOP20夯实综艺领头羊地位下半年片单披荆斩棘3于14818上线后续节目储备包括你好星期六时光音乐会3声生不息港0乐季真正的勇士等影视剧方面上线剧集部其中重点影视剧部-1426419-29大芒计划微短剧45部其中去有风的地方热度口碑双丰收下半年方面-43我的人间烟火于暑期上线自制剧大宋少年志2已于7月29日开播团2022-082022-122023-04队方面双平台共有48个节目自制团队其中芒果TV24个22个影视自制团沪深300对比1M2M3M队和36家新芒计划战略工作室是全国规模最大的长视频内容生产基地绝对涨幅-1251-2369-255平台用户增加为会员收入提供用户基础关注后续联合会员及海外会员增量相对涨幅-1067-1917180会员业务营业收入亿元同比增长平均近亿资料来源德邦研究所聚源数据23H1196155423H1MAU3人同比增加46环比增加7为会员收入提供用户群基础一方面会员渠道拓展取得新成效月日动感地带芒果卡进行全国发售月日淘相关研究71683宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益此次合作是88VIP首次与阿里生1芒果超媒300413SZ首次覆盖态以外视频平台进行权益合作另一方面乘风2023等节目综艺走向国际化报告以优质内容为核心打造AI赋海外用户有望逐步增加芒果TV国际APP目前覆盖全球超过195个国家和地能的全产业链数字媒体202383区下载量超13亿次广告业务呈现出边际改善态势依托优质内容有望在下半年持续恢复增长23H1广告业务营业收入1790亿元同比下降1723降幅明显收窄广告主对市场信心有所修复但实际经营层面部分广告主对营销预算投放仍相对谨慎未来伴随着行业复苏公司依托不断稳固的综艺优势通过补强剧集强化营销效果和算法优化有望打开广告业务增长空间运营商合作持续深化全国布局教育内容平台开拓省内新场景23H1运营商业务营业收入1389亿元同比增长1518省外业务与中国移动等运营商的战略合作持续深化大屏业务全国布局省内IPTV推出超级大会员增值业务收入稳步提升同时集合省内教育资源持续打造教育内容分享平台快乐看芒头条上线湖南智慧教育平台电视端不断丰富大屏业务应用场景小芒电商电商维持高速增长头部综艺IP助力其蓬勃发展23H1内容电商业务营业收入1248亿元同比增长3205小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额继续保持高速发展态势多款综艺衍生品畅销首个自营潮服品牌南波万实现从单品到品牌的跃迁小芒电商的持续变现增长后续可期AI多维度赋能节目与平台有望开拓新商业模式未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化为芒果的降本增效和业绩成长带来空间1降本增效开发AIGC视频自动拆条技术大幅提升二创内容生产效率2内容生产利用虚拟请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芒果超媒300413SZ现实LEDXR技术为声生不息宝岛季打造了国内首个跨时空跨地域的综艺虚拟现实秀通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持全员加速中2023以及纪录片超时空寻找内容拍摄制作3用户交互及商业模式上线嗨聊派对全站聊天大厅已有百万日活用户推出拟人化AI产品将拟人大模型与特色IP内容联动引入大宋少年志2AI角色建立AI社交系统试水AI聊天付费场景AI的赋能仍在持续进行我们看好公司务实的技术拥抱和未来变化盈利预测与投资建议本季度运营商和小芒电商业务持续增长联合会员后续增长可期广告的恢复仍有空间根据半年度业绩情况我们调整公司盈利预测预计2023-2025年公司营业收入为160111828619736亿元同比16814279归母净利润235828513230亿元同比292209133基于当下的市场环境我们调整目标估值23年保守给予30倍估值而当市场趋于好转公司有望提供更多的估值弹性由于公司长视频龙头地位不变主营业务均有充足增长动力AI赋能有望在降本增效的同时开拓新商业模式因此维持买入评级风险提示广告恢复不及预期核心团队离职风险艺人违纪风险竞争加剧等TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股1870722021A2022A2023E2024E2025E流通A股百万股102170营业收入百万元153561370416011182861973652周内股价区间元2076-4164-YOY96-10816814279净利润百万元21141825235828513230总市值百万元5466246-YOY67-137292209133总资产百万元3022012全面摊薄EPS元113098126152173每股净资产元1061毛利率355338350357357资料来源公司公告净资产收益率12597112120120资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芒果超媒300413SZ财务报表分析和预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入13704160111828619736每股收益098126152173营业成本9067104121175012684每股净资产1008112112741433毛利率338350357357每股经营现金流029344404456营业税金及附加90109128138每股股利013013013013营业税金率07070707价值评估倍营业费用2180260628312957PE3063246820411802营业费用率159163155150PB298277244217管理费用624631762824PS425363318295管理费用率46394242EVEBITDA719735601474研发费用235237271292股息率04040404研发费用率17151515盈利能力指标EBIT1489215425452841毛利率338350357357财务费用-131-159-243-317净利润率129143151158财务费用率-10-10-13-16净资产收益率97112120120资产减值损失-50-800资产回报率63748082投资收益1333600投资回报率7496101101营业利润1725228927883158盈利增长营业外收支412400营业收入增长率-10816814279利润总额1766231327883158EBIT增长率-258447181117EBITDA6635651274328259净利润增长率-137292209133所得税0232832偿债能力指标有效所得税率00101010资产负债率353342338327少数股东损益-59-68-91-103流动比率21232428归属母公司所有者净利润1825235828513230速动比率17182023现金比率10111316资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E经营效率指标货币资金9687116221484220352应收帐款周转天数834764750771应收账款及应收票据4660489255876030存货周转天数653592594607存货1600182220562220总资产周转率05050505其它流动资产5488581762196490固定资产周转率78499311631255流动资产合计21435241542870535093长期股权投资4333固定资产165157157157在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产6965678362173555净利润1825235828513230非流动资产合计7615754769814319少数股东损益-59-68-91-103资产总计29050317013568639411非现金支出5314437748875418短期借款1058105810581058非经营收益-109202424应付票据及应付账款6477665275078104营运资金变动-6419-258-106-36预收账款0000经营活动现金流552642875658533其它流动负债2525289732673512资产-187-4304-4321-2756流动负债合计10060106071183212674投资0000长期借款0000其他8416500其它长期负债183230230230投资活动现金流654-4239-4321-2756非流动负债合计183230230230债权募资15695400负债总计10243108371206212904股权募资286000实收资本1871187118711871其他-309-308-24-267普通股股东权益18851209772382826815融资活动现金流1545-254-24-267少数股东权益-44-113-204-307现金净流量2751193532205510负债和所有者权益合计29050317013568639411备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芒果超媒300413SZ信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师王梅卿2022年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人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