公司发布23H1业绩。23H1公司实现营业总收入66.9亿元，同比下降0.4%；归母净利润为12.5亿元，同比增长5.0%。23Q2总收入为36.3亿元人民币，同比增长1.2%；23Q2归母净利润为7.1亿元，同比增加3.3%，业绩符合预期，归母净利润率为19%,同比持平。
　　会员和运营商业务彰显韧劲，广告短期受宏观影响持续承压，通过降本增效维持利润率稳定。根据公司中报，23H1芒果TV互联网视频业务营业收入达51.4亿元，同比下降1.7%。其中广告业务实现营业收入17.9亿元，同比下降17.2%，我们预计Q2广告有比较不错的环比复苏，同比降幅有所收窄；会员业务实现收入19.6亿元，同比增长5.5%；运营商业务实现营业收入13.9亿元，同比增长15.2%。23H1毛利率为35%，同比下滑1.2pct，公司有效控制销售和管理费用率，同比分别收缩1.3pct和0.2pct，23H1归母净利润率为18.7%，同降1.0pct。
　　盈利预测与投资建议：公司上半年广告仍受宏观拖累表现承压，但随着经济复苏带动广告主投放意愿增强，结合芒果在综艺内容上的持续创新，下半年到明年广告业绩或受益于新的产品周期和经济复苏驱动增长；会员业务积极拥抱合作伙伴，结合近期Techweb报道的芒果会员入住88VIP权益体系，我们认为公司的会员业务将在下半年有较明确的增量。同时公司积极布局AIGC和主业的结合，以及在小芒电商领域稳步推进，中长期的增长点较为丰富。我们预计公司2023-2024年将实现归母净利润23.01亿元、26.30亿元。参照流媒体视频网站的PS估值，给予芒果TV流媒体业务对应23年营收4X的PS合理价值对应为530亿元人民币，IPTV/OTT业务对应7X的PS估值对应为202亿人民币合理价值，公司合理价值为732亿元，对应每股合理价值为39.12元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评数字媒体证券研究报告芒果超媒TableTitle300413SZ公司评级TableInvest买入当前价格2922元上半年广告仍受宏观拖累关注节目创新合理价值3912元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-20公司发布23H1业绩23H1公司实现营业总收入669亿元同比下降相对市场表现TablePicQuote04归母净利润为125亿元同比增长5023Q2总收入为363亿元人民币同比增长1223Q2归母净利润为71亿元同比增加4233业绩符合预期归母净利润率为19同比持平27会员和运营商业务彰显韧劲广告短期受宏观影响持续承压通过降本13增效维持利润率稳定根据公司中报23H1芒果TV互联网视频业务-10822102212220223042306230823营业收入达514亿元同比下降17其中广告业务实现营业收入-15179亿元同比下降172我们预计Q2广告有比较不错的环比复-29苏同比降幅有所收窄会员业务实现收入196亿元同比增长55芒果超媒沪深300运营商业务实现营业收入亿元同比增长毛利率为13915223H135同比下滑12pct公司有效控制销售和管理费用率同比分别收分析师TableAuthor旷实缩13pct和02pct23H1归母净利润率为187同降10pctSAC执证号S0260517030002盈利预测与投资建议公司上半年广告仍受宏观拖累表现承压但随着SFCCENoBNV294经济复苏带动广告主投放意愿增强结合芒果在综艺内容上的持续创010-59136610新下半年到明年广告业绩或受益于新的产品周期和经济复苏驱动增kuangshigfcomcn长会员业务积极拥抱合作伙伴结合近期Techweb报道的芒果会员分析师周喆入住88VIP权益体系我们认为公司的会员业务将在下半年有较明确的SAC执证号S0260523050003增量同时公司积极布局AIGC和主业的结合以及在小芒电商领域稳SFCCENoBJD408步推进中长期的增长点较为丰富我们预计公司2023-2024年将实现010-59136890归母净利润2301亿元2630亿元参照流媒体视频网站的PS估值zhouzhegfcomcn给予芒果TV流媒体业务对应23年营收4X的PS合理价值对应为530亿元人民币IPTVOTT业务对应7X的PS估值对应为202亿人民币相关研究TableDocReport合理价值公司合理价值为732亿元对应每股合理价值为3912元芒果超媒300413SZ拟2023-07-26股维持买入评级收购金鹰卡通扩展内容品风险提示广告会员增速不及预期内容制作周期波动政策监管等类布局风险芒果超媒300413SZ双2023-07-05盈利预测平台融合提升长期竞争力TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E暑期内容丰富营业收入百万元1535613704149281759420331增长率964-107689317861556芒果超媒300413SZ综2023-05-16EBITDA百万元68736624877493769805艺内容排播加速技术能力归母净利润百万元21141825230126302961驱动内容创新增长率666-1368261014261260EPS元股113098123141158市盈率PE25862995237520791846TableContactsROE1259711010498EVEBITDA698698510437418数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText芒果超媒中报点评公司披露23H1业绩23H1公司实现营业总收入669亿元同比下降04归母净利润为125亿元同比增长50其中核心主营业务芒果TV互联网视频业务实现营业收入514亿元同比下降171受宏观经济影响消费市场和广告行业复苏缓慢公司广告业务持续承压23H1实现营业收入179亿元同比下降172我们预计2Q广告同比降幅有所收窄环比有较大的提升2公司依托优质IP推出一系列会员专属权益不断提升会员拉新用户粘性和长周期用户占比23H1会员业务实现营业收入196亿元同比增长55内容产出方面23H1芒果TV上线39档各类综艺节目上线重点影视剧19部大芒计划微短剧45部等各类影视剧共64部充分发挥内容供给优势3公司在省外与中国移动合作持续推进大屏业务的全国布局在省内IPTV端上线超级大会员拉动增值业务收入稳步提升23H1运营商业务实现营业收入139亿元同比增长15223Q2总收入为363亿元人民币YoYQoQ12189毛利率达到37同比基本持平23Q2归母净利润为71亿元同比增长33净利润率为19销售费用为53亿元同比下降15销售费用率为15同比收缩04pct管理费用为12亿元同比提升162管理费用率为33同比提升04pct研发费用为4986万元同比下降42研发费用率为14同比收缩01pct一23H1业绩会员和运营商业务彰显韧劲广告受宏观影响持续承压图1芒果TV营业收入左轴-百万元和同比增图2芒果TV归母净利润左轴-百万元和同比增速右轴推移19H2-23H1速右轴推移19H2-23H1营业总收入百万元同比右轴归母净利润百万元同比右轴90006016001601497140014049650120012060004036010001003080080300020600601771040037240-04316492002015020000019H220H120H221H121H222H122H2-6823H1-44-8919H220H120H221H121H222H122H223H1-10-200-179-20-145-246-3000-20-400-40数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText芒果超媒中报点评运营商和会员业务收入稳健增长广告业务持续承压23H1互联网视频业务营业收入达514亿元同比下降17123H1广告业务实现营业收入179亿元同比下降172降幅有所收窄受宏观经济影响短期内消费市场和广告行业复苏缓慢部分广告主对营销预算投放仍相对谨慎但公司通过夯实乘风2023声生不息宝岛季等头部综艺节目招商发力拓展多个互联网平台白酒食品等重点行业头部品牌客户推动广告业务在边际上有所改善223H1会员业务实现营业收入196亿元同比增长55芒果TV依托去有风的地方乘风2023等优质IP推出一系列会员专属权益不断提升会员拉新用户粘性和长周期用户占比内容侧23H1芒果TV上线39档各类综艺节目上线64部影视剧集其中重点影视剧19部大芒计划微短剧45部渠道侧与中国移动合作推出的芒果卡新增用户破百万动感地带芒果卡进行全国发售近期与淘宝天猫达成合作芒果TV会员年卡权益纳入88VIP会员323H1运营商业务实现营业收入139亿元同比增长152省外业务方面与中国移动的战略合作持续推进大屏业务的全国布局省内业务方面IPTV推出超级大会员推动增值业务收入稳步提升并不断丰富大屏业务应用场景23H1公司分业务表现来看运营商和会员业务保持稳健增长广告业务受宏观影响持续承压拖累互联网视频业务整体收入内容制作业务受宏观影响也出现较大幅度下滑内容电商增长较快其中小芒电商23H1的GMV已超过22年全年的GMV总额保持高速发展态势23H1毛利率为35同比下滑1pct其中芒果TV互联网视频业务毛利率为43同比下滑1pct我们认为毛利率略有下滑主要受广告等业务收入下滑影响业务利润率水平但影响较为可控表123H1公司分项目收入表营收合计营业成本毛利率单位百万元23H1A22H1AYoY23H1A22H1AYoY23H1A22H1AYoY分产品芒果TV互联网视频业务51415227-229472955-034343-1pct广告业务17902163-17会员业务196118586运营商业务1389120615新媒体互动娱乐内容制作283490-42197425-54301317pct内容电商124894532118085438510-4pct其他1753-671642-631121-9pct合计66896714-044340427623536-1pct数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText芒果超媒中报点评宏观环境承压的情况下公司一定程度收缩费用维持整体利润率的稳定销售费用占收入比为132同比收缩126pct管理费用率为36同比收缩015pct研发费用率为16同比提升006pct表2公司23H1利润表占收入比拆分23H122H1变化幅度-号表示是对利润率的减项-是对利润率负贡献毛利率351363-120pct营业税金及附加占-07-06-002pct收入比销售费用占收入比-132-145126pct管理费用占收入比-36-38015pct研发费用占收入比-16-15-006pct财务费用占收入比1107038pct资产减值损失占收0101-003pct入比投资收益占收入比0307-045pct营业利润率180171086pct加营业外收入占0205-032pct收入比减营业外支出占00-01002pct收入比利润率181176057pct减所得税费用0000001pct净利润占收入比182176058pct少数股东损益-05-02-039pct占收入比归母净利润率187177096pct数据来源公司财报广发证券发展研究中心二23H1运营更新播放量表现出色用户增长稳健芒果TV23H1综艺延续出色表现正片有效播放和在更综艺播放同比显著提升根据云合数据23H1全网综艺累计正片有效播放134亿同比4分平台来看芒果TV增速领先23H1芒果TV综艺有效播放38亿同比52爱奇艺综艺有效播放42亿同比11腾讯视频综艺有效播放35亿同比-22优酷综艺有效播放15亿同比-12在更综艺播放量方面23H1在更国产季播综艺不含衍生晚会有效播放共88亿同比4其中芒果TV在更季播综艺有效播放达29亿实现同比53的明显增长爱奇艺在更季播综艺有效播放28亿同比12腾讯视频在更季播综艺有效播放22亿同比-27优酷在更季播综艺有效播放9亿同比持平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText芒果超媒中报点评从23H1头部综艺的排播来看芒果TV独播综艺数量领先根据云合数据23H1有效播放TOP20的电视综艺中联播13部均为爱腾优联播独播7部其中芒果TV6部优酷1部网络综艺方面23H1有效播放TOP20的网综中除3季5哈外其余17部网综均为独播其中芒果TV8部爱奇艺6部腾讯视频3部图3各平台全网综艺正片有效播放亿22H1-23H1图4各平台在更综艺正片有效播放亿22H1-23H12022H12023H12022H12023H15045354229303838302840352525221930252020171515991010500爱奇艺芒果TV腾讯视频优酷芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷数据来源云合数据广发证券发展研究中心数据来源云合数据广发证券发展研究中心稳固综艺优势的同时持续发力剧集市场23H1芒果TV剧集正片有效播放同比提升23根据云合数据23H1全网剧集正片有效播放1500亿同比1分平台来看23H1芒果TV正片有效播放38亿同比23爱奇艺正片有效播放622亿同比15腾讯视频正片有效播放416亿同比-19优酷正片有效播放320亿同比-4剧集排播方面23H1共上新174部独播国产剧集同比41部独播剧集部数占比达83同比7pct分平台来看23H1芒果TV独播占比72同比11pct爱奇艺独播占比63同比9pct腾讯视频独播占比57同比11pct优酷独播占比78同比15pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText芒果超媒中报点评图5各平台全网剧集正片有效播放亿22H1-图6各平台上新剧集独播部数占比22H1-23H123H12022H12023H12022H12023H17006229060054178513807250070636163416576054400332320465030040200302010031381000爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV优酷芒果TV爱奇艺腾讯视频数据来源云合数据广发证券发展研究中心数据来源云合数据广发证券发展研究中心芒果TV用户增长较为稳健6月人均单日时长在四家中位列第一根据QuestMobile数据2023年6月芒果TVMAU达到25亿人YOY02爱奇艺MAU为47亿人YOY6腾讯视频MAU为42亿人YOY3优酷MAU为22亿人YOY-3DAU方面2023年6月芒果TVDAU达到4413万人YOY7爱奇艺DAU为7810万人YOY16腾讯视频DAU为7885万人YOY-3优酷DAU为3867万人YOY-14人均单日时长来看2023年6月芒果TV以76分钟YOY3名列第一爱奇艺达到75分钟YOY5腾讯视频达到71分钟YOY-1优酷达到53分钟YOY-1图7长视频移动端MAU百万推移2018年1月-图8长视频移动端DAU百万推移2018年1月-2023年6月2023年6月65016055014012045010035080250604015020500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1591591591591591515915915915915915年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2018201820182019201920192020202020202021202120212022202220222023202320182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220232023爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText芒果超媒中报点评图9长视频移动端月使用时长万分钟推移图10长视频移动端人均单日时长分钟推移2018年1月-2023年6月2018年1月-2023年6月450000100400000903500003000008025000070200000150000601000005050000040月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1591591591591591515915915915915915年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2018201820182019201920192020202020202021202120212022202220222023202320182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220232023爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心数据来源QuestMobile广发证券发展研究中心23Q3排播综艺方面根据节目官方微博披荆斩棘3已定档8月25日上线参演人员包括林志颖蔡国庆陆毅等共32位哥哥三投资建议今年公司在综艺领域稳步推进持续引领市场暑期剧集表现也较为亮眼结合综艺基本盘向剧集扩张的策略渐入佳境近期宣布收购金鹰卡通如果成功完成收购未来芒果TV打通青少年内容的同时或进一步探索线下研学等业务在合作伙伴方面积极和88VIP合作扩大会员订阅规模或在下半年带动整体会员数的进一步提升公司积极探索业务和新技术融合近期在大宋少年志2剧集上线同时推出了基于AI技术的付费探索我们预计公司2023-2024年将实现归母净利润2301亿元2630亿元参照流媒体视频网站的PS估值奈飞23年收入PS倍数为53xDisney为18x给予芒果TV的流媒体业务对应2023年营收4X的PS合理价值对应为530亿元人民币IPTVOTT业务参考新媒股份58x给予芒果一定溢价对应7X的PS估值对应为202亿人民币合理价值应公司的合理价值为732亿元对应为3912元股维持买入评级表3芒果超媒估值讨论2023E2023E业务类型估值方法合理估值对应市值百万元对应股价元对应2023年PE净利润营收芒果TVPS业务估值4x12041529802832IPTVOTT业务PS业务估值7x2887202101080估值加总731893912318数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText芒果超媒中报点评表4芒果超媒可比公司主要估值参数收入LCmn净利润LCmnPSxPEx公司名称股票代码市值LCmn2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024ENetflixNFLXUSEQUITY1792663377238161538869635347333257DisneyDISUSEQUITY1572888923294124703091191817224172华策影视300133CHEQUITY11425355042465256463227218177光线传媒300251CHEQUITY24936196024257561039127103330240横店影视603103CHEQUITY10686237627532743564539390300新媒股份300700CHEQUITY8984153916937478135853120111数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心Netflix和Disney采取彭博一致预期华策影视光线传媒横店影视新媒股份采取wind一致预期数据根据818日收盘价更新四风险提示广告会员数量增速不及预期因芒果超媒营收增长速领先国内长视频平台如果广告会员业务增长放缓或影响对芒果超媒长期空间的估算进而影响估值体系内容制作周期波动因内容制作或受疫情等因素影响上线时间内容对业绩的驱动弹性较大进而一定程度影响短期业绩兑现政策监管风险内容监管如果持续趋严或影响内容对用户的吸引度进而影响平台的会员广告收益识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText芒果超媒中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1890121435213632665531950经营活动现金流562552167141744677货币资金69749687100291383218108净利润21141766221725332852应收及预付26863177519661686732折旧摊销48875115682270847211存货16901600238128713294营运资金变动-6541-6419-7302-5354-5289其他流动资产75506971375737843816其它10289-66-89-97非流动资产72107615808088519700投资活动现金流-3193654-192-115-113长期股权投资240262830资本支出19518883-7-9固定资产395337385388392投资变动57391421352118118在建工程00000其他-9126-13747-327-226-222无形资产67907155766284289271筹资活动现金流42271545-1141-262-295其他长期资产1123777银行借款00-105800资产总计2611129050294433550641649股权融资45671894-5100流动负债88851006085341023011555债券融资00000短期借款401058000其他-339-348-32-262-295应付及预收7135780184071007811373现金净增加额1597275133737974269其他流动负债17091202127152183期初现金余额5314691196621000013797非流动负债229183141141141期末现金余额69119662100013791806长期借款170132132132132076应付债券149999其他非流动负债4643000负债合计91141024386741037111696股本18711871187118711871资本公积92449547954795479547主要财务比率留存收益5851743395041187114535至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权成长能力1696618851208972536130287益少数股东权益31-44-129-225-334营业收入增长96-10889179156负债和股东权益2611129050294433550641649营业利润增长65-193272132125归母净利润增长67-137261143126获利能力利润表单位百万元毛利率355338339323304至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率138129148144140营业收入1535613704149281759420331ROE1259711010498营业成本9905906798741191014144ROIC288198240263281营业税金及附加279098116134偿债能力销售费用24692180211922872338资产负债率349353295292281管理费用696624629688773净负债比率-595-592-606-652-690研发费用272235255301348流动比率213213250261276财务费用-101-131-155-70-81速动比率173181204214230资产减值损失-68-50-48-49-49营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率068050051054053投资净收益3713381120120应收账款周转率429429429429429营业利润21361724219324832794存货周转率415415406406406营业外收支-25415800每股指标元利润总额21141765221625322851每股收益113098123141158所得税00-1-1-1每股经营现金流030029089223250净利润21141766221725332852每股净资产9071008111713561619少数股东损益0-59-85-97-109估值比率归属母公司净利润21141825230126302961PE259300238208185EBITDA68736624877493769805PB3632292420EPS元113098123141158EVEBITDA7070514442识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText芒果超媒中报点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText芒果超媒中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111